净利预增2倍股价仍暴跌，来伊份业绩增长能否持续？

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　　1月18日，来伊份(603777.SH)披露的一则提前终止员工持股计划的公告，暴露了公司2022年营收增长不及预期的事实。而此前一天，来伊份发布的2022年业绩预增公告显示，预计公司2022年归母净利润约为1.005亿元左右，同比增长224.18%左右；扣非净利润为7,426万元左右，同比增长213.38%左右。这也是来伊份在连亏4年后扣非净利润首次转正。
　　即便利润预增超2倍，但业绩考核仍未达标。面对疫情期间发展的社区团购业务能否持续、下半年门店增速不及预期、保供业务带来的大量应收账款，市场选择用脚投票。截至1月19日收盘，来伊份下跌8.39%，报收18.57元，市值62.5亿元，近5个交易日累计跌幅达18.12%。
　　来伊份股价，来源：Wind
　　因营收不达标，提前终止员工持股计划
　　前脚刚公布业绩预增公告，后脚便提前终止员工持股计划，从中或可参透来伊份股价连续下跌的奥秘。
　　1月18日下午，来伊份发布关于提前终止第一期员工持股计划的公告。
　　公告称，根据《公司第一期员工持股计划》的相关规定，本员工持股计划公司层面的业绩考核目标为＂以公司2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于25%且2022年净利润为正值，其中营业收入是指经审计的上市公司合并利润表中的营业收入，净利润是指经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润＂。
　　来伊份表示，根据公司2023年1月18日发布的《2022年年度业绩预增公告》，预计2022年度公司层面的考核目标未能达标，无法实现第一期员工持股计划的初衷。经慎重考虑，决定提前终止第一期员工持股计划。
　　由于来伊份刚刚于1月17日披露业绩预增公告，预计2022年扣除非经常性损益的净利润为7,426万元左右，同比增长213.38%左右。尽管预增公告并未披露公司2022年的营收情况，但不难推测，导致来伊份提前终止第一期员工持股计划的原因，是公司2022年营收增长率未能实现25%的既定目标。
　　年报数据显示，2021年来伊份实现营业收入41.72亿元，要实现不低于25%的增长率，意味着2022年的营收目标不低于52.15亿元。而2022年前三季度来伊份仅实现营收32.5亿元，据此计算，第四季度要实现19.65亿元营收、增速要达到75%才能完成业绩考核目标。
　　来伊份历年营收情况，来源：Wind
　　Q4实现19.65亿元营收的难度有多大呢？钛媒体App查阅来伊份连续20个季度的业绩情况发现，其单季度最高营收发生在2022年一季度，实现营收13.15亿元；其次是2020年一季度实现营收13.14亿元。此外，2022年前三季度来伊份的营收增长率仅为6.63%，历年单季度最高营收增长率也仅有23.05%。因此，来伊份想靠第四季度逆风翻盘的似乎不太现实。
　　下半年增速放缓，门店增长或不及预期
　　根据来伊份的业绩预增公告，预计2022年净利润约为1.005亿元左右，与上年同期相比，将增加6,949.90万元左右，同比增长224.18%左右。
　　关于本期业绩预增的原因，来伊份表示，报告期内公司不断完善业务布局，优化门店结构，加大全渠道业务的开展，重点推进加盟业务及社区团购业务的发展，经营工作取得一定的成效。
　　事实上，来伊份2022年的利润主要是由上半年创造的，上半年增速主要得益于社区团购。
　　尽管2022年1-6月来伊份实现归母净利润1.11亿元，扣非净利润为1.01亿元，均为历史同期最高水平。然而第三季度，来伊份归母净利润亏损3981.09万元，扣非净利润亏损5346.06万元，并未打破其连续五年Q3亏损的＂魔咒＂。
　　来伊份曾在半年报中表示，疫情期间，公司上海社区业务快速崛起，深入到上海1.3万个小区，发展了5万名社区团长，并且在上半年完成了来伊份的自建社区购平台初步架构。据悉，2022年3月上海疫情爆发，来伊份作为＂保供单位＂，累计交付228万份政府保供订单、共4600吨物资。
　　截至2022年6月底，来伊份门店总数3583家，其中直营门店2170家、加盟门店1413家。2022年上半年新开门店数209家，其中直营门店33家、加盟门店176家。来伊份在财报中称，采取单店、区域多店等特许加盟模式来提升品牌的市场占有率和影响力。
　　东兴证券2022年8月末发布的一份研报曾预计，来伊份2022年下半年开年速度能够回升，推测年末公司总门店数有望达到4000家以上。不过，来伊份联合创始人、总裁郁瑞芬日前接受采访时透露，截至2022年底，来伊份在全国开设门店数量较当年上半年末仅增加100余家，门店总数为3700余家。由此来看，来伊份开店速度或并未达到上述机构预期。
　　应收账款激增，或与保供业务有关
　　随着营收规模的逐步扩大，来伊份的应收账款也水涨船高。截至2022年6月30日，公司应收款项为8856.69万元，较2021年年末的4479.80万元增加97.7%，较2021年同期增加约2.5倍。
　　即便2022年前三季度公司应收账款下降至8474.06万元，较二季度末减少382.63万元，但其应收账款规模仍远超净利润规模。
　　根据半年报数据，按账龄披露，来伊份1年以内的应收账款占应收账款余额的比重在83%以上。按照欠款方归集的应收账款期末余额前五的客户中，排名第一、第二及第五的客户均为上海当地地方政府或街道，分别是上海市闵行区吴泾镇人民政府、上海市松江区人民政府九里亭街道办事处、上海市松江区九亭镇人民政府。上述三者应收账款期末余额合计3907.53万元，占来伊份应收账款期末余额合计数的比例为34.94%。
　　按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况，来源：2022年半年报
　　前五大营收账款欠款客户中，出现了三个政府单位的名称，而2021年的相关名单中，并未出现上述客户。结合2022年上半年上海疫情情况，由此推测，来伊份应收账款的增加，或与疫情期间参与保供业务有关。
　　来伊份方面曾对此解释称，主要因为特通渠道业务应收款项增加所致。据财报数据显示，该公司特通渠道业务主要包括大客户团购、经销商模式、KA模式等等。其中，在大客户团购业务中，公司可根据客户要求对产品包装或产品组合等进行定制安排，以满足其个性化需求。
　　就来伊份业绩能否继续回暖、应收账款回款进展等情况，钛媒体App将持续关注。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼，编辑 | 孙骋）