食品饮料9大版块，谁的机会最大？

　　今天盘点一下食品饮料的九大子版块，看看在这波消费复苏行情中，谁的机会最大。
　　01|白酒
　　2022年以来白酒板块跌幅约20%，跌的不算多。
　　但由于白酒龙头的业绩普遍还是不错的，所以这轮下跌，主要是估值的调整。
　　过去十年，白酒行业的基本规律就是销量在下跌，价格在上升，份额向龙头集中，区域酒被边缘化。
　　这波疫情，对不同档次的酒，影响差异很大。
　　1）高端酒
　　在涨价效应拉动下，无惧疫情，穿越牛熊的能力最强。
　　原因是，高端酒的场景主要是送礼，逢年过节的，这是刚需。
　　贵州茅台、五粮液、泸州老窖的Q1净利同比增长分别为：23.58%、16.08%、32.72%。
　　相对来说，茅台和老窖自去年以来都在进行营销改革，业绩表现更好一些；
　　五粮液的管理层调整，引发了终端市场的混乱，业绩表现相对较差，已经连续3个季度出现环比下滑。
　　2）次高端酒
　　次高端酒的场景主要是宴席消费，预计在上半年的这波疫情中将受到比较大的影响。
　　不过，看一季报还看不大出来。
　　原因有两个，
　　第一，疫情主要是从春节之后开始的，而白酒的批发在春节前就已经完成了回款；
　　第二，这几年，次高端酒从区域向全国扩张，营销表现出色，是所有板块中业绩增幅最大的。
　　Q1延续了这个趋势，四大全国性次高端（汾酒、舍得、酒鬼酒、水井坊）总营收同比增长47.68%，21Q4+22Q1同比增长28.27%，销售现金回款同比增加57.35%。
　　从某个角度来说，上半年的疫情虽然严重，但这几家的股价也基本上是腰斩，估值已经大幅下滑。
　　一旦消费回暖，它们的股价也将很快得到修复。
　　3）地产酒
　　江苏、安徽两大省疫情冲击较小，经济稳定，龙头份额集中。
　　其中，江苏省的洋河和今世缘市占率达到40%+，安徽省的古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒总营收合计占比达到75%+，都已是绝对垄断。
　　因此这个板块的股价下跌也相对较小。
　　换言之，这轮复苏行情跟它们关系不大。
　　02|啤酒
　　啤酒行业有两个特点：
　　第一，渗透率见顶，销量基本不增长了，增速主要靠涨价，这点类似白酒。
　　第二，场景主要是餐饮和夜场消费，受疫情的冲击比较大，这点跟次高端酒也是类似的。
　　根据渠道调研，三大国产龙头的情况如下：
　　1）青岛啤酒：
　　3月，核心市场山东销量受到较大冲击，3月销量下滑50%；
　　华东也是重灾区：上海、江苏、浙江的3月销量均出现了30%-40%左右的降幅。
　　4月，整体出现高双位数下滑，但降幅环比收窄。
　　其中上海/吉林/陕西销量跌幅最大，而核心市场山东销量降幅收窄，销量同比下滑9%。
　　5月，恢复速度明显，环比大幅增长，主要原因是核心市场山东恢复堂食，其它区域也在陆续好转。
　　2）华润啤酒：
　　3月，销量下滑在10%左右。
　　4月，销量双位数下滑，但由于3-4月起针对四川等区域听装纯生、superX进行了提价，业绩会相对较好。
　　5月，出现环比恢复趋势。
　　整体来看，高端单品卖的不错，提价策略见效，前4月次高端及以上产品增幅预计达双位数。
　　3）重庆啤酒：
　　3月，销量持平。
　　4月，受上海疫情影响，销量有一定程度下滑。
　　但由于华南区的业绩表现不错，对冲了上海的影响，预计销量下跌将只有个位数。
　　5月，销量环比回暖，影响已经很小。
　　整体来看，随着疫情影响减小，暑期旺季马上来临，啤酒的业绩增长将会很明显。
　　03|调味品
　　调味品行业近两年压力很大，不仅仅是疫情的问题。
　　第一，需求疲弱，由于餐饮行业的消费减少，直接减少了调味品的用量；
　　第二，社区团购的兴起，使得商超渠道销量下滑，经销商亏损严重，进货意愿大幅下滑。
　　第三，大豆涨价、包装材料涨价，对调味品的成本造成了很大压力。
　　这些问题，不是一时半会能解决的。
　　因此，疫情缓解，能带来一时的业绩回暖，但其余问题不解决，业绩很难有大的起色。
　　总的来说，调味品行业需要在渠道上进行调整，加强精细化的管理，也需要时间去消化通胀的问题、消费低迷的问题。
　　要想有好的业绩表现，大概率要等到明年了。
　　这个板块中，目前表现较好的主要是涪陵榨菜。
　　因为榨菜原料青菜头的价格在下跌，青菜头今年的收购价由1300元/吨回落至800元/吨，降幅达38%。
　　04|乳制品
　　乳制品是疫情下罕见的受益品种，原因是——
　　第一，疫情之后，消费者健康意识提升，需求上涨。
　　其实自2015年以来，乳制品行业的平均增速只有4-5%左右，增速并不快。
　　但2021年，我国居民人均奶类消费量达14.4千克，同比增加10.6%，增速是近十年来最快的。
　　2021年蒙牛/伊利/光明乳业/新乳业营业收入分别同比增加15.9%/14.2%/15.6%/32.9%，较2020年均有明显提速。
　　其中蒙牛收入增速达五年最高，伊利营收突破千亿级别，其余公司也都超额完成业绩。
　　今年一季度，这种趋势不变，伊利/光明乳业/新乳业22Q1营收分别同比增加13.5%/3.7%/15.0%。
　　第二，乳制品是保供品，基本不受疫情影响。
　　以上海为例，全域静态封控，但个人依然可以通过社区团购买到，并且成为了囤货主力之一。
　　第三，高端品销量突出，升级趋势明显。
　　乳制品行业2021年的销量中，高端有机奶大爆发。
　　伊利核心大单品金典销售收入突破200亿元，同比增长42%；舒化奶同比增长近30%。
　　蒙牛高端单品特仑苏营收超300亿元，同比增长33%。
　　低温鲜奶方面，伊利2021年收入增速超250%，蒙牛每日鲜语收入增速达80%。
　　整体来看，乳制品竞争格局好，景气度高，这两年的业绩表现可以跟高端白酒抗衡，是受益明显的行业。
　　05|卤味食品
　　疫情影响下，逛街减少，消费低迷，业绩普遍出现了压力。
　　3月以来，渠道、配送、生产受阻，通胀导致成本继续上行，业绩下滑程度跟调味品类似。
　　以绝味食品为例，根据窄门餐眼数据，二季度大约有1000家左右门店无法对外营业，受疫情影响门店占比约在21%左右。
　　成本方面，根据惠农网数据，二季度以来鸭脖出厂均价在13.5~13.7元/公斤之间，较19年疫情前7.5元/公斤水平大幅上涨；
　　鸭掌目前出厂价在27.5元左右，同比+8%；鸭锁骨上涨幅度也在13%左右。
　　几家龙头对比来看——
　　绝味食品和周黑鸭由于主要集中在街边社区，并且加盟速度扩张快，业绩影响相对还好一些。
　　煌上煌就比较悲催了，因为商场门店占比大，2021年就出现了营收、净利双双负增长，门店净减少346家。
　　这个行业目前的状况，跟餐饮、酒店类似。
　　小品牌生存艰难，大量破产倒闭，而龙头趁机抄底，逆势扩张，未来的两极分化会很大。
　　06|休闲食品
　　休闲食品在疫情中的表现，可谓喜忧参半。
　　喜的地方在于，零食属于居家场景下的个人消费，并且可以通过社区团购买到，因此消费并未受阻，甚至在个别渠道还有上升。
　　忧的是——
　　第一，通胀导致成本上升，是业绩影响的主要问题，这不是疫情结束就能解决的。
　　第二，渠道表现差异大，因此不同公司的经营表现分化很大，需要对个股进行分别甄选。
　　具体来看：
　　1）渠道表现出色的有：
　　洽洽食品：瓜子和坚果品类21年营收分别同比+5.9%/+43.8%，渠道精耕和爆款畅销，疫情下基本不受损。
　　良品铺子：线上加大抖音平台布局，线下门店调整接近尾声，线上/线下营收分别同比+21.4%/+16.3%。
　　2）提价能力强的有：
　　去年底以来，甘源食品产品涨价12%，洽洽食品涨价8%-10%。
　　07|烘焙食品
　　烘焙食品是受疫情影响较大的品类之一。
　　原因包括：
　　第一，消费主要通过线下商超、街边蛋糕店等，一二线城市占比大，疫情对门店经营、物流运输都带来了很大压力。
　　第二，通胀导致的成本压力也很大。
　　上半年，棕榈油均价从1月的10474元/吨上涨至6月的15850元/吨，涨幅很大。
　　反映到业绩上，烘焙板块22年Q1营业总收入增速同比4.34%（环比-26.75%），归母净利润增速同比-27.82%（环比-107.03%）。
　　二季度预计会更糟糕。
　　不过，复盘2020-2021年的走势，可以发现，一旦经济复苏，这个板块也是受益比较明显的。
　　主要原因是，冷冻烘焙行业目前正处于发展的初期，还有很大的渗透率提升空间，长期前景乐观。
　　几个龙头中，立高食品市占率在10%左右，遥遥领先，形成一超多强的格局。
　　08|软饮料
　　软饮料上半年受疫情和通胀的双重影响，表现不及往年。
　　2022Q1板块收入增速同比1.9%（环比-39.77pct），归母净利润同比-20.03%（环比-77.19pct）。
　　二季度预计更差。
　　环比跌幅这么惊人，有两个原因：
　　第一，饮料的淡旺季差异很大，一季度是冬天，消费少；
　　第二，通胀很关键，饮料中瓶子的成本占比是大头，瓶子是石化产品，受石油涨价影响很大。
　　不过在疫情中，各品类的差异也比较大。
　　像大包装水，封控的时候很多人会囤货；
　　其它饮料，主要是户外消费，受影响就比较大。
　　整体来看，疫情解封会对软饮料板块有相当大的促进作用，尤其是夏天来了，业绩环比提升会很大。
　　这个板块的影响，类似于啤酒。
　　09|速冻食品
　　过去两年，速冻食品属于疫情受益板块。
　　一来可以囤货，居家消费需求增加，二来预制菜革命，全行业迎来大发展。
　　像安井食品、千味央厨、味知香等龙头，业绩增长都很明显。
　　上半年的股价下跌，一来是通胀问题，二来是物流运输受阻的问题。
　　但这两个问题，其实都不算严重，主要是速冻食品的原料涨价不算大，物流受阻也可以很快恢复。
　　因此在高景气度之下，情绪修复会比较快。
　　10|总结
　　高景气度+疫情受益板块：乳制品、速冻食品
　　高景气度+疫情不干扰板块：高端酒、地产酒
　　高景气度+疫情冰封+夏天反转板块：次高端酒、啤酒、软饮料
　　喜忧参半板块：休闲食品、烘焙食品
　　重伤躺平板块：调味品、卤味食品
　　参考研报
　　研究报告：光大证券-食品饮料行业2022年中期投资策略：把握高确定性，关注疫情缓解下的需求恢复-220531
　　研究报告：浙商证券-食品饮料行业大众品2022年中期投资策略：先选确定性，全面布局疫后修复机会-220525