一位投资教父离去

　　老虎走了，90岁。
　　本周，老虎基金创始人朱利安罗伯逊（JulianRobertson）因心脏并发症，近日去世，享年90岁。这是一场猝不及防的离开原本10月，罗伯逊将在中国出版他唯一的传记《老虎基金朱利安罗伯逊》。
　　出生于1932年，罗伯逊是美国对冲基金界的教父级人物，他与索罗斯、斯坦哈特并称对冲基金三巨头，在上世纪90年代华尔街曾与巴菲特齐名。1980年，他一手创办老虎基金，将对冲基金带入主流视野，鼎盛时期管理着高达200多亿美元。然而在上世纪末的互联网浪潮中，老虎基金节节败退，直至2000年宣布解散。
　　他曾创造18年的惊人回报，却因在科技股泡沫中不肯屈就而被抛弃，但随之而来的大崩盘恰恰证明了他的正确。国内一位私募基金大佬如是评价。走下舞台后，罗伯逊的影响力犹在：近200家对冲基金公司的起源可以追溯到老虎基金，很多基金创始人都曾在老虎基金工作。可以说，罗伯逊曾以一己之力在对冲基金行业创造一个王朝。
　　老虎前传：
　　小镇青年，北上华尔街
　　1932年，罗伯逊出生在美国一个名叫索尔兹伯里的南方小镇。罗伯逊从小生活富足，母亲为人和善，常常去当地社区做志愿者。父亲老罗伯逊经商颇为成功，曾是一家州立银行的创始人，一家纺织公司的财务负责人。
　　受到父亲的影响，罗伯逊从小就对股票表现出强烈兴趣，常常会坐在客厅的地板上，和姐姐讨论上市公司的财报，研究投资哪家公司每股收益比较高。上学后，罗伯逊在数学上表现出极强的天赋，虽然他不喜欢上课和考试，却总是在经济类课程上遥遥领先。
　　1955年，23岁的罗伯逊报名参军，成为一名海军上校，在海军服役使他第一次真正感受到个人责任感。多年后罗伯逊回忆，正是这一段经历，教会了他在金融从业生涯中应该如何成为领导，如何为自己的投资人负责。
　　两年后退役，罗伯逊带着父亲给的一些资金来到纽约，开始在华尔街的基德比博迪公司当销售学徒，成为一名交易经纪人。他在那里一干就是22年，有关销售的各个岗位轮了一遍，最终当上公司资金管理分公司韦伯斯特管理公司的经理。
　　由于为人坦诚，他在公司的口碑不错，客户和同行有了闲置资金，或发了奖金，都喜欢交给他帮忙管理。期间，罗伯逊的经济才能逐渐显现出来，不管大盘表现如何，他都能帮大家赚到钱。
　　1970年春天，罗伯逊偶然机会结识了一位日后对他影响深远的人阿尔弗雷德温斯洛琼斯，他第一次提出对冲基金概念。此后的接触中，琼斯的对股市的诸多看法深深影响了罗伯逊，他第一次了解到做空。当时，做空这一概念在华尔街都还很新鲜，但1975年的股市大跌让罗伯逊意识到，做空的操作也很有价值，并且能获取更多利益。
　　什么是做空？简单来说，如果能够通过大量分析，判断出某种证券的价格过高，迟早会跌下来。那么，就可以找到一个证券持有人，借用这个人的证券到市场上卖出，并向他支付一笔费用，等到证券价格下跌时再买回来，还给原来的持有人。凭借证券下跌而导致的卖价和买价形成价差，再扣去交易的费用，就可以赚取一笔丰厚的利润。
　　曾目睹过琼斯的成功，罗伯逊开始将目光放在了对冲基金身上。他意识到，自己要创业，要做一支无人匹敌的基金。
　　1980年5月，罗伯逊跟当时的合作伙伴索普麦肯锡，以800万美元的初始资金创立了一支对冲基金。起初两人为公司的名字琢磨半天，偶然间，罗伯逊岁的儿子提议，就叫老虎吧，因为每次罗伯逊叫不出别人名字时，就叫人家老虎。
　　在此后的投资中，罗伯逊发挥了老虎的竞争天性，他一直告诫团队信念坚定，只买入最好的股票，做空最差的股票。老虎基金也在成立当年就实现了54。9的费后回报，此后的6年的平均回报高达32。7，一次次刷新记录，成为对冲基金史上最大的巨头。
　　没人想到在未来的20年里，老虎基金会像一只猛虎般所向披靡，深深铭刻在每一个华尔街人的脑海中。
　　曾执掌200多亿美元
　　最终倒在互联网泡沫破裂前夕
　　罗伯逊和老虎基金的投资生涯有着不少精彩一战。
　　那是1995年的春天前夕，商品铜市场出现了不小的波动。已经有少许跌落的铜价似乎正在上涨，这正是罗伯逊和老虎基金的分析师们绞尽脑汁找到的一个做空项目，彼时却显得有些不容乐观。
　　原来早在1994年的研究中，罗伯逊和团队就发现，铜价正在不断上涨，但需求并没有什么变化，甚至有降低的迹象。经过和分析师以及内行人的讨论后，他断定，商品铜需求确实在下降，而且短期内需求不会有抬头的迹象。于是，他们决定做空商品铜。
　　其实当时发现这个现象并对商品铜进行做空的不止老虎基金。然而1995年春季来临之时，商品铜价格却突然开始飞涨，此前做空的投资人撑不下去了。
　　所有人都认为商品铜的价格会越涨越高，曾经和老虎基金抱有一致看法的投资人只能及时止损，前后拉锯近一年的时间，不少基金铩羽而归。只有老虎基金按兵不动，甚至还慢慢加大做空商品铜的仓位。
　　直至转折点终于出现了。
　　1996年初，全球最大的商品铜交易公司之一住友公司发布消息称，一名交易员在商品铜交易中手脚不干净，抬高了铜价。东窗事发后，当年5月铜价跌超30，9月的期货铜价格跌到了每磅87。8美分，而就在一年前，这个价格还在往每磅1。25美元以上飞涨。
　　经此一遭，大批投资人损失惨重，只有罗伯逊和老虎基金大赚了一笔。事后罗伯逊总结，其实他的团队也无法预料出商品铜市场会发生什么，他们只是通过一系列事实和数据分析得出结论。凭借这一信念，老虎基金坚持到了最后，罗伯逊在华尔街一战成名。
　　商品铜只是一个开始，此后罗伯逊通过大量的信息支撑，做空了日本股票、泰铢等一系列项目，随之而来的业绩也十分惊人，被誉为对冲基金教父。此外，他还有一个称呼华尔街巫师。这是他在经济现象的屡次预测成为现实后，媒体为他赋予的头衔。
　　1991年，老虎基金的资产已经达到了10亿美元，此后仍然飞速上涨。1996年涨至70亿美元，在退出前，老虎基金管理的资产已从880万美元增长到200多亿美元，成为对冲基金行业中当之无愧的老大。
　　那是属于罗伯逊的光辉岁月不论大盘跑得如何，老虎基金在大多数时候似乎都能稳操胜券。在1997年的鼎盛时期，老虎基金的业绩涨超70，而SP500指数和MSCI指数分别只上涨了33。4和15。8。在运营期间给投资人带来的复合回报率（扣除所有费用）达31。7。
　　盛极而衰，这个朴素的道理最终在老虎基金身上应验。1998年后，随着互联网风口袭来，老虎基金开始节节败退。罗伯逊曾坦言自己无论如何也看不懂，互联网公司没有资产，客户很少，收入也很少，但它们的IPO却十分成功。很快，老虎基金迎来成立以来最黯淡的时刻。
　　投资人拼命撤资，老虎基金的资产规模从200多亿美元的巅峰跌落到65亿美元。罗伯逊及其团队在最后一段时间里努力寻求收购，但最终，因收购方对投资人的保障没有达成一致，2000年3月，罗伯逊选择解散基金，将仅剩的资产悉数返还给投资人。
　　罗伯逊在关闭基金前给投资人的信中写道：
　　当前，投资人、基金经理甚至金融买家的业绩需求推动了技术、互联网和电信热潮，这正在不知不觉中创造一个注定要崩溃的庞氏金字塔。然而，在当前环境下，产生短期业绩的唯一策略就是购买这些股票。这项策略使投资过程得以自我延续，直到这个金字塔最终因自身膨胀过度而崩塌。
　　充满戏剧性的是，就在罗伯逊决定关闭老虎基金数周后，科技股崩盘。纳斯达克在不到三年的时间里市值缩水近80，互联网泡沫破裂。
　　罗伯逊的老朋友曾说，他拥有丛林中最好的动物本能。但无数惊叹于他神预言的人，或许难以想象，在日复一日的煎熬下，看着蒸蒸日上的互联网股市，顶着投资人不断撤资的压力，还能固执坚持曾经的判断，远比选股投资要困难得多。
　　老虎已成绝唱
　　他留下了这些思考和启示
　　斯人已逝，但没有一个人能抹去罗伯逊对整个华尔街的影响。时至今日，罗伯逊和老虎基金的成功和教训仍然被一遍遍分析与研究。
　　在业内看来，老虎基金对数据和信息的研究曾经无人能及。老虎基金刚成立时，还没有互联网，团队的分析师们需要去往天南地北，对每一个项目进行详尽的调研，以拿到第一手数据。
　　罗伯逊本人对信息的要求极致严苛。此前，一位分析师提议做空一家韩国汽车公司的股票，他做了一系列研究，发现这家公司一款车的引擎有问题。根据分析师的调研，问题一旦暴露出来，足以让这家公司陷入困境。罗伯逊却认为，这位分析师拿到的都是二手信息，为了验证信息，他们在这家公司购买了两辆汽车，对引擎进行独立测试后，才决定做空股票。
　　数据和信息是使得罗伯逊做出并坚持自己判断的所有基础，有了详尽数据做参考，罗伯逊同时也重视新创意的加持。他经常培养员工通过脑力激荡来获取创意，周五的午餐会就是老虎基金的灵感来源。
　　每到此时，一群分析师就会围坐在桌前，依次阐述自己的投资想法。罗伯逊喜欢简洁有力的叙述，要么单刀直入，要么就不要说。曾有员工介绍，每个发言人只有5分钟左右的时间陈述，每一种想法都会被大家掰开揉碎，最终确定它是否值得纳入投资组合。分析师需要用4句话来总结自己的投资想法，而这4句话，或许就是他们6个月所做的准备。
　　罗伯逊还十分善于利用资源。在华尔街做销售的时间里，罗伯逊练就了一身与人打交道的本事，他有一份长长的通讯录，能够抓住一切可以结交的朋友。一位亲眼见过罗伯逊打电话的记者调侃称，电话的快速拨号功能就是为他发明的。而在老虎基金需要新的思路时，他也经常借用投资人的想法与资源。
　　罗伯逊退休后并没有离开金融圈，原来的办公室里，虎鲨管理、老虎亚洲、老虎科技、老虎消费者伙伴、新兴主权集团等15支基金还在运行。而从老虎基金辞职创业的近40名基金经理也同样成绩斐然，麦弗里克基金的李恩斯利、蓝山资本的约翰格里芬、维京资本的安德烈亚斯哈尔沃森等，都在此后成为了对冲基金行业的新星。
　　其中，国内较为熟知的是老虎环球基金，该基金创始人蔡斯科尔曼层是Facebook和阿里巴巴的早期投资人。跳出老虎基金的传统投资模式，老虎环球基金的投资不再保守，不但将触角伸向亚洲的一级市场，还积极拥抱互联网科技公司，投出了京东、美团、字节跳动、滴滴、快手等知名公司。时至今日，老虎环球基金依然活跃在中国一级市场。
　　老虎基金的解散不代表着罗伯逊真正结束，纽约公园大道101号大楼的47号仍然为络绎而来的人亮着灯。属于这位丛林之王的继承者们在老虎基金解散后鱼贯而出，大家把他们统一称为小虎队。
　　当然，罗伯逊身上也有不少为人争议的事情。基于对自身调研和数据的自信，罗伯逊十分讨厌分析市场这个词，市场是某些公司的股票的集合，那些人说市场告诉他们这个，告诉他们那个。市场从来没有告诉我什么。
　　简而言之，他所采用的方法也是他一贯为人所知的方法：做多好股票，做空差股票，然后结合使用商品和股票的对冲。
　　罗伯逊始终坚信自己是对的，不论是做空商品铜，还是最后对互联网泡沫的预言。这样的坚守在很长一段时间内同样是老虎基金发展壮大的关键因素。但也正是他近乎偏执的坚持，让这只丛林之王在互联网时代被狠狠抛弃。
　　如今，这位满身传奇的人物却先一步离场。只有罗伯逊曾被奉为经典的投资理念，以及那群带有老虎烙印的小虎队们，替他永久地留在了世间。
　　本文部分内容参考自《老虎基金朱利安罗伯逊》