面板行业研究报告去库存效果初显，底部静候暖春至

　　（报告出品方/作者：民生证券，方竞、李少青）1 面板价格持续回暖，周期底部曙光初现
　　近日各大咨询机构更新 12 月面板价格，经过长达一年的下跌后，面板价格在 2022 年 10 月、11 月连续两个月出现回升，在 12 月保持稳定。以 TV 面板为例， 根 据 Witsview 数 据 ， 11 月 32/43/55/65 吋 LCD 面 板 价 格 分 别 为 29/50/83/110 美元，从增幅看环比分别增长 7.41%/4.17%/2.47%/2.8%，从 金额看环比分别增长 2/2/2/3 美元，12 月价格与 11 月持平。当前面板行业价格 已经企稳反弹，下文中我们将回顾面板历史价格变化，并对未来作出展望。
　　1.1 复盘面板价格周期，疫情导致本轮波动剧烈
　　我们以具有代表性的 32 吋 LCD 面板价格为例，回顾近两轮面板行业的周期。 从成本端看，大陆面板厂商在上游的液晶、偏光片、PCB、模具以及关键性的靶材 线都在全面导入国产化，有效地降低了物料成本，根据 Trendforce 数据，32 吋 TV 面板物料成本在 1Q17 为 38.6 美元，而 4Q22 估计将下降至 24.6 美元，期间 降幅达 36.27%。而大陆 TV 品牌的强势也使得大陆面板厂的协同效应日益明显， 降低了人力、运输等成本，形成产业聚集效应，现金成本则由 1Q17 的 50.8 美元 下降至 4Q22 的 34.6 美元。因此，由于技术的进步、原材料成本逐年下降及规模 效应的体现，面板行业价格总体应呈现波动下行态势。
　　尽管面板价格长期呈下行趋势，但供需两端阶段性的变化，导致面板行业呈现 明显的周期性。从近两轮周期看，面板行业在 2Q16-2Q17 景气度上行，随后经历 了一轮漫长的下跌，直到 4Q19 开启了一轮史无前例的上涨，在 2Q21 到达顶点 后又迅速下跌，持续到现在位于低谷。
　　2Q16-4Q19：面板价格持续走低使韩国厂商承压，其开始转变策略向 OLED 等领域转产，原有 LCD 产能逐步退出。其中三星于 4Q16 关闭 L7-1 号产线，LGD 也于 2017 年对 8 代线的 Paju 厂开始减产。16 年中国台湾发生地震又对台系厂 商产能造成打击，最终造成了供需失衡。面板价格由 52 美元的低点大幅反弹至4Q16 的阶段高点 76 美元，期间涨幅达 46.15%。大陆厂商抓住机会加大扩产力 度，在 2017 年业绩表现优异，如京东方全年扣非净利润达到 66.79 亿元，股价年 内涨幅达 86.77%。 面板价格的回升给予了韩企继续生产的动力，因此放慢了产能退出的脚步，而 大陆厂商前期大幅扩张的产能开始释放，造成行业出现供过于求，价格随之逐渐回 落。自此一直到 4Q19 价格总体呈下行趋势，期间呈现季度性的小周期，且周期 波动相对平滑，没有再出现剧烈涨跌的行情。
　　4Q19 至今：本轮上涨自 2019 年 10 月启动，32 吋面板由价格低点 31 美元 快速攀升至 2021 年 6 月的 89 美元，区间涨幅达 175%。随着面板厂产能的释放 价格开始持续下跌，并在 2022 年 8 月跌至史低 27 美元，32/43/55/65 吋面板价 格全线跌破现金成本。近两个月情况来看，面板价格已经企稳并出现小幅反弹，根 据 wind 数据，32 吋面板价格在 11 月小幅上涨至 31 美元，并在 12 月持平，但 大中小尺寸面板价格仍均处于现金成本之下。 本轮周期呈现出有别于以往周期的特点，一是价格波动幅度远超历史周期，且 涨跌十分迅速。2020 年以来韩国厂商产能的快速退出叠加疫情对面板生产造成冲 击，导致供给端出现较大缺口；而疫情催生大量居家屏幕场景的需求又进一步扩大供需缺口，推动面板价格出现超级上涨行情，在 2Q21 年达到高点。随着高世代 线产能的释放，且疫情初期人们对 TV、电脑等产品的大量采购部分透支了未来的 需求，在经历了长达一年的快速上涨后，面板价格在 3Q21 开始迅速下跌至低谷。
　　二是供给端韩国厂商几乎出清，台系厂商式微，大陆厂商占据主导。由于成本 难以与大陆企业竞争，韩系厂商自 16 年开始就在逐步退出 LCD 领域，但期间由 于价格反弹减缓了退出的进度。经过本轮周期的再次去库存，三星已经完全放弃 LCD 生产，LGD 也大幅削减 LCD 产能。中国台湾面板厂商也受到了大陆厂商的正 面挑战，未来或逐步放弃大尺寸 TV 产线，转线至 IT 等产品。根据 AVC 数据， 2017 年大陆 TV 面板出货量市占率为 36%，超过韩国成为世界第一，韩国/中国 台湾/日本市占率分别为 34%/27%/3%。根据洛图科技数据，截至 2022 年 11 月， 大陆 TV 面板出货量市占率高达 65.7%；日韩厂商合计占比 16%；中国台湾厂商 占比 18.3%，当前大陆面板厂已成为绝对主力，预计市占率在未来将进一步提高。
　　1.2 当前已为周期底部，未来将呈现弱复苏
　　展望后市，随着海外厂商产能加速退出，国内厂商主动调降稼动率，供给端持 续优化；需求端，部分头部品牌厂商开启补库存战略，三星 VD 等厂商开始加大采 购，同时终端需求有望逐渐回暖，面板价格有望企稳上涨。 供给端：根据 DSCC 数据，三星显示（SDC）于 2022 年 6 月完全终止 LCD 面板生产。LGD 则在 Q3 巨额亏损后表示，为了降低经营风险，将加速大尺寸 LCD 业务退出的进程，考虑提前关闭 P7 及减少 P8 投片。根据迪显数据，LGD P7 的 关线日程将由原先的 1Q23 提前至 22 年底，同时 23 年 LGD LCD TV 面板的 BP 也将从原来的 14M 锐减至 9M。与此同时，全球面板制造厂商在 LCD 价格持续下 跌至现金成本线以下的情况下，从 Q3 开始严格控制生产，根据 CINNO 数据，全 球面板厂稼动率在 22 年 9 月下降至 60%以下的低点。随着控产效果的体现，部 分品牌厂商已开启补库存战略，带动面板厂 10 月、11 月全球面板厂稼动率接连提升，在 11 月达到 70%。
　　需求端：电视品牌厂商在经过半年多的采购控制和促销之后，终端库存和渠道 库存有所改善，部分头部品牌厂商已开启补库存战略。根据 Omdia 数据，三星 VD 在暂停了近一个季度面板采购后，管道库存已从 2022 年 6 月的 16 周降至 9 月的 不到 7 周，低于健康水位，且三星 VD 面板采购/整机出货的比例也在 2022 年降 至 87%，达到近 5 年新低。因此三星 VD 已上调其 2022 年 Q4 TV 面板采购计 划，从原计划的 850 万台增加至 950-1000 万台。此外，国内房地产支持政策也 有望推动 23 年终端需求回暖。 当前价格已经位于周期底部，10、11 两个月出现回暖反弹主要是大陆厂商主 动控制稼动率导致，预计 1Q23 价格将延续较为稳定的态势。供给方面韩企已基 本出清，未来可关注台系厂商转产小屏产生的产能缺口。需求方面房地产支持政策 对需求或有一定拉升，显著改善要观察 23 年下半年可能出现的换机潮。当前供需 两端利空基本出尽，面板整体价格已不具备再大幅下跌的条件，未来将呈现弱复苏 态势。2 需求端：去库存成效显著，TV 需求开启弱复苏
　　历史上看面板需求相对稳定，近十年全球 TV 面板出货量稳定在 2.4-2.9 亿片 区间，年均出货量为 2.66 亿片，年间最大波动为 11%。分地区来看，中美欧长期 位列需求量前三名。
　　疫情对需求端的扭曲是本轮面板价格大幅偏离历史波动幅度的主要推动力之 一。根据 AVC 数据，2020 年全球 TV 出货量低开高走，Q1 及 Q2 受疫情影响出 货量分别为 4510/4690 万台，同比下降 8.7%/5.9%。而随着人们居家时间的增多 以及美国政府补助金等刺激因素，20 年下半年 TV 销量显著反弹，Q3 单季度出货 量同比大增 13.2%至 6690 万台，Q4 进一步增长至 6990 万台，创近年来新高， 2020 年全年出货量达 2.29 亿台，同比增长 5.4%。21 年疫情的持续蔓延对全球 经济恢复造成冲击，且 20 年 TV 出货量高增一定程度透支了未来的需求，导致 21 年国内外 TV 需求同时熄火，出货量同比下滑 6.3%至 2.15 亿台，创六年来新低。
　　2.1 22 年全球 TV 需求不振，＂双十一＂销量显疲态
　　国内方面，22 年以来国内疫情的反复增加了人们对 TV 的使用场景，加之 21 年低基数带来增长潜力，前三季度国内 TV 销量实现同比增长 3.9%。但从＂双十 一＂数据看，尽管＂双十一＂大促对销量起到一定推动作用，但仍不及 21 年同期 水平。据洛图科技数据，22 年 11 月中国电视市场品牌整机出货量达 413 万台， 同比下降 9.3%，电视零售市场垂直电商和平台电商 GMV 金额同比分别下滑 4% 和 3%，整体线上渠道零售金额同比下滑 5%以上。尽管 TV 价格已经处于低点， 且本次＂双十一＂促销力度较大，但消费者需求仍未点燃。 海外方面，22 年海外通胀高居不下，且随着疫情的缓解＂宅经济＂降温，截 至 3Q22 海外 TV 出货量连续 5 个季度出现同比下滑。根据 AVC 数据。受俄乌冲 突影响严重的欧洲地区需求冲击明显，东欧、西欧前三季度 TV 销量分别同比下降 24.3%/10.2%；在通胀快速升温的背景下，北美消费者购买 TV 意愿下降，前三季 度 TV 销量同比下滑 11.1%。总体来看，22 年前三季度全球 TV 出货量为 1.45 亿 台，同比下滑 5.92%，需求持续不振
　　2.2 去库存效果明显，TV 厂商有望重启备货
　　面板价格的大周期由供需格局决定，而库存周期则对短期内面板价格影响较 大，面板库存主要体现在面板厂和品牌商两方面。2Q22 库存高企时 TV 厂商备货 动力不足，需求疲软，面板价格持续下滑，而随着 Q3 库存的出清需求有望实现反 弹。 面板厂库存方面，在面板厂史上最严格的控产力度调控之下，已经连续三个月实现企稳回落。根据产业链调研，面板厂库存量由 2022 年 8 月的 1210 万片回落 至 10 月的 820 万片，库存水位由高峰时期的 2.6 周下降至 10 月的 1.8 周，23 年 有望持续下滑并保持在 1.5 周以内的健康水位，去库存效果显著。 下游品牌商库存方面，在经过半年多的采购控制和促销之后，终端库存和渠道 库存有所改善，部分头部品牌厂商已开启补库存战略。以代表性品牌商三星为例， 根据 Omdia 数据，三星 VD 在暂停了近一个季度面板采购后，其管道库存已从 2022 年 6 月的 16 周减少到 2022 年 9 月的不到 7 周，存在去库存过度的风险。 2018-2021 年三星面板采购/TV 出货比例分别为 105%/99%/99%/117%，在 22 年则预计降至 82%，为五年来最低，因此三星 VD 已上调其 4Q22 年 TV 面板采 购计划，从原计划的 850 万台增加至 950-1000 万台，补库存动机强烈。
　　2.3 短期：房地产政策支撑叠加年底节日大促，TV 需求有 望回暖
　　近期国家密集出台房地产市场相关支持政策。2022 年 11 月 14 日，银保监 会、住建部、人民银行等三部门发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有 关工作的通知》，《通知》指导商业银行可按市场化、法制化原则，支持优质房地产 企业合理使用预售监管资金，防范化解房地产企业流动性风险，促进房地产市场良 性循环和健康发展。 2022 年 11 月 23 日，人民银行、银保监会联合发布《关于做好当前金融支持 房地产市场平稳健康发展工作的通知》（＂金融 16 条＂）。＂16 条＂在信贷融资、债 券发行、股权融资方面＂三箭齐发＂， 允许房企债务展期并加大对房企融资支持力 度，在23年落地见效后房企融资链条有望进一步畅通，企业资金面有望得到改善， ＂保交楼＂等工作进一步开展，将有利于促进购房者信心好转。经过一年多的低迷，房地产行业及其配套产业链 23 年有望迎来复苏，TV 作为购房主要的家用电器， 有望随房地产复苏迎来需求的回暖。
　　海外方面，在 22 年上半年的持续低迷之后，TV 品牌厂纷纷开启促销去库存 的节奏，＂Prime Day＂、＂黑色星期五＂、＂网络星期一＂等年末大促对 TV 需求产 生一定拉动。根据 Adobe Analytics 的数据，电子产品是最受欢迎的品类之一， ＂黑五＂当天美国电子产品销售额相比 10 月日均销售额增长 221%, TV 平均折扣 幅度达 13%；根据 WitsView 报道，TCL 55 吋 Mini LED 限时限量 3 折促销，低 至 199 美 元 ， 创 年 内 电 视 最 大 降 价 幅 度 。 从 美 国 TV 周 度 销 量 来 看 ， W44/W45/W46 TV 销量分别为 112.4/111.3/127 万台，相比 21 年同期分别增 长 5%/25%/35%，促销活动效果显著。促销活动对海外渠道商降低库存起到推动 作用，随着库存的出清有望开启新一轮的备货，实现海外出货量回暖。
　　2.4 长期：平均尺寸增长推动面板需求稳定上升
　　长期来看，大尺寸依然是面板需求的大趋势。根据群智咨询数据，2021 年总 需求的弱势没有影响消费者对于大尺寸的偏好，TV 面板平均尺寸同比增加 1.4 吋 至 48.5 吋。2022 年全球市场平均尺寸下跌 1.1 吋至 47.4 吋，这也是近 10 年首 次出现同比下降。具体尺寸情况看，根据 Omdia 数据，22 年 32 吋以下/32 吋面 板的出货量分别同比增长 11%/13%，而除了 80 吋以上面板保持 15%增长外，其 他大尺寸面板出货量均同比出现不同程度下滑。
　　我们认为，22 年面板尺寸的下降具有特殊性，不会改变未来面板大尺寸化的 趋势。相比大尺寸面板，32 吋为生产量最大的尺寸，其生产难度较低，价格弹性 较高，自 2Q21 高点至 3Q22 低点价格下滑幅度达 70%，在 22 年全球消费降级 的背景下，低价的优势使得小尺寸面板更受青睐。但是随着厂商调低稼动率，溢出 的产能得到控制，面板价格开始触底反弹，未来小尺寸的价格优势将大幅削弱，且 大尺寸面板成本长期呈现的下降趋势会使其价格更加亲民，面板大尺寸化的趋势 仍将长期不变，依然是面板需求持续增长的重要推动力。根据群智咨询预测，2023 年 TV 面板平均尺寸将同比增加 1.6 吋至 49 吋，恢复增长态势。
　　由于尺寸优势，10.5 代线在切割大尺寸面板时无需混合切割，效率较高。以 8.5 代线为例与 10.5 代线作对比，在切割 65 吋面板时，8.5 代线只能切割 3 片， 切割效率为 64%，而 10.5 代线则可切割 8 片，效率达 96%；对于尺寸更大 75 吋面板，8.5 代线只能切割 2 片，效率仅为 56%，而 10.5 代线可切割 6 片，效率达 96%。 当前全球共有 5 条 10.5 代线，其中国内＂面板双雄＂京东方及华星光电各有 两条，夏普在广州有一条，主要用于自产 TV。韩国、中国台湾厂商均没有 10.5 代 线。随着面板大尺寸化的发展，大陆厂商掌握高世代产线的优势会越发凸显。3 供给端：韩厂加速出清，大陆面板厂主导下产能控 制成效初显
　　3.1 复盘韩厂兴衰，2022 年底韩国本土 TV 产能基本出清
　　面板产业早期由日本厂商主导，90 年代一度占据全球 90%以上产能。1997 年亚洲金融危机后日本面板厂受到冲击，而三星、LG 等韩企采取逆周期投资的方 式，在 1998 年市占率超过日本厂商，分列全球第一第二。 进入 21 世纪，中国台湾厂商依靠日本技术转移和较低的成本迅速崛起，但由 于中国台湾缺乏 TV 品牌，对日韩及大陆订单依赖度高，没有对韩企形成真正挑战。 随着大陆 TV 品牌的崛起，以京东方、华星光电为首的面板厂开启了国产面板供应 链配套的节奏，韩企市场份额被逐渐侵蚀。
　　随着大陆高世代线产能的逐渐开出，2015 年开始面板价格开启跳水模式，高 压之下韩企开启第一轮产能的退出。三星于 4Q16 关闭 L7-1 号线；LGD8 代线 Paju 厂亦于 2017 年开始减产。 2019 年韩厂陆续开启第二轮退出，虽然面板价格在 19 年底开启超级上涨行 情使韩厂退出的节奏一度放缓，但 3Q21 开始的价格大幅下跌重新加速了其退出 的步伐。 （1）三星：三星在韩国本土有 L7-2、L8-1、L8-2 三条大尺寸 LCD 生产线， 设计产能分别为 160K 、195K 和 195K。根据 Omdia 数据，三星 L8-1、L7-2 已 于 1Q21 相继停产，仅剩的最后一条 LCD 产线 L8-2 号线于 2Q22 停产，现有存 货预计销售至 2023 年，自此三星所有 LCD 产能均已出清。（2）LG：LG 的 TV 本土产能主要集中于 P7 产线，设计产能为 230K/M（200K TV+30K IT）。根据 Omdia 数据，在经历 3Q22 巨亏后，LG 加速其大尺寸 LCD 业务的退出，预计 P7 产能完全退出时间由 1Q23 提前至 2022 年底。自此 LG 的 本土 LCD TV 产能在 22 年基本退出，仅在 P8 产线保留小部分产能，预计该产能 在 2023 年底前将持续减少直至全部退出。
　　3.2 大陆高世代线优势显著，产能进一步向＂国产双雄＂集 中
　　当前高世代线呈现高度集中在中国大陆的特点。随着韩企产能的退出，全球 8.5 代及以上产线数量下降至 30 条，其中包括 16 条 8.5 代线，8 条 8.6 代线，6 条 10 代线及以上产线。中国大陆建设有 22 条 8.5 代及以上产线，其中包括 10 条 8.5 代线，7 条 8.6 代线，5 条 10 代及以上产线。 具体到面板厂商看，京东方、TCL（华星光电）双雄 8.5 代及以上高世代产线 产能占比分别为 38%/30%，为行业绝对龙头。京东方在 14-17 年连续投产 4 条 8.5 代线，并在 18、20 年分别投产 B9、B17 2 条 10.5 代线。TCL 在 14、15 年 分别投产 2 条 8.5 代线，并在 19、20 年分别投产 T6、T7 2 条 10.5 代线，T9 8.6 代线在 22 年 9 月提前量产，设计产能 180K/M，计划在 4Q24 实现满产。惠科目 前共有 4 条 8.6 代线量产，最新的 H5 产线在 2Q21 投产，受行业不景气影响产 能爬坡略有放缓。此外日韩厂商在大陆有 3 条高世代产线，夏普广州 10.5 代线于 1Q20 达产，将主要用于自供 TV 面板。LG 在广州的 2 条 8.5 代线分别于 14、16 年投产，在本土产能退出的背景下，LG 依然选择保留广州产线。 随着高世代线已可以满足 65/75 吋大屏的生产需求，当前国内面板厂商暂无 新的大尺寸 LCD 产线建设计划，叠加韩企产能的退出，预计供给端产能将呈现较 为稳定的态势。
　　收购三星苏州、中电熊猫产线，产能向＂面板双雄＂集中。2020 年 8 月，TCL 公告将收购三星苏州产线，收购完成后转化为华星光电 T10 产线，产能 120K/M。 三星显示一直为华星光电大、中、小尺寸产品的重要客户，本次收购的同时三星显 示将增资 TCL 华星，将进一步提升发挥战略伙伴协同优势。 2020 年 9 月，京东方宣布将收购中电熊猫南京 8.5 代产线及成都 8.6 代产 线，创下 LCD 面板史上最大规模的收购。收购完成后两条产线分别转为京东方的 B18、B19 线，其中 B18 主要生产 TV、IT 及手机类产品，B19 主要生产大尺寸 TV 产品，收购完成后京东方在 TV 及 IT LCD 面板领域市占率第一的位置得以稳 固，中电熊猫的 VA 技术路线也能对京东方 IPS 技术路线形成互补。
　　反映市场集中度的 HHI 指数也印证了产业格局的变化。根据 DISCIEN 数据， 2012 年前 HHI 指数高于 1800，与行业主要集中在韩厂的格局相吻合。随着大陆 面板厂的崛起，行业集中度持续下降，较长时间内呈现百花齐放的格局。随着韩厂 的退出及京东方、TCL 完成对行业内其他产线的收购，2021 年开始 HHI 指数迅速 抬升，DISCIEN 预计 HHI 指数在 2022 年达到 1857，面板行业开始进入＂面板 双雄＂主导的高度集中市场，韩国厂商基本清出。
　　3.3 价格冰点时期，国产厂商控产效果初显
　　疫情初期供需错配产生的超级上涨行情下大陆厂商持续扩产，韩厂产能退出 放缓，行业稼动率长期保持高位，大量产能释放。随后需求端开始衰退，面板库存 高企，价格持续下跌。厂商自 1Q22 开始下调稼动率保价格，并在 Q2 末进一步大 幅下调稼动率至 70%。Q3 以来面板价格持续下跌至现金成本以下，各厂商控产决 心强烈，在 22 年 10 月稼动率降至低点 59%。经过连续三个季度的控产，面板价 格在 10 月、11 月出现小幅反弹，控产成效初显。随着年底海内外大促的来临， 品牌商补库存的动作带动稼动率出现小幅上调，根据 CINNO 数据，22 年 11 月 全球面板厂稼动率已恢复至 70%。 区别于 17-18 年韩厂及中国台湾厂商主导控产节奏，本轮降低稼动率保价格 由大陆厂商主导，持续的控产调整对面板价格起到了明显的支撑作用。在面板行业 全球竞争格局向大陆集中的背景下，大陆厂商证明了全球的话语权和定价权已经 由韩厂交棒至自己手中，＂面板双雄＂京东方、TCL 的议价能力有望在未来进一步提高。
　　4 投资分析
　　京东方：面板行业龙头，技术创新驱动成长
　　京东方成立于 1993 年，1999 年开始提供基于显示系统的行业解决方案，公 司于 2001 在深交所 A 股上市，同年布局移动显示领域。2003 年公司投建中国大 陆首条依靠自主技术建设的显示生产线—京东方北京第 5 代 TFT-LCD 产线。2010 年中国大陆首条高世代线—京东方第 6 代线量产，2011 年中国大陆首条 8.5 代线 在京东方量产，2015 年投建全球首条 10.5 代线，同年投建大陆首条柔性 AMOLED 线。2017 年，公司大尺寸及中小尺寸液晶面板出货量均达到世界第一，2021 年 公司全面开启以半导体显示事业为核心，MLED、传感器及解决方案、智慧系统创 新、智慧医工事业融合发展的＂1+4+N+生态链＂布局，向物联网时代全球创新 企业跨越。
　　面板行业寒冬导致 22 年业绩承压：营收及归母净利润方面，公司 2020-3Q22 分 别实现营收 1355.53/2193.1/1327.44 亿元，分别实现归母净利润 50.36/258.31 /52.91 亿元，受周期影响波动较大。在面板行业高景气度的推动下公司 21 年营 收同比增长 61.79%，归母净利润同比大增 412.93%，达到历史最高值。受行业 景气度下行影响，22 年前三季度公司营收利润双下滑，其中营收同比下滑 19.4 5%，归母净利润同比下滑 73.75%。
　　盈利能力方面，公司 1Q20-3Q22 单季度毛利率分别为 14.32%/16.84%/18. 61%/28.16%/28.13%/32.61%/34.99%/19.63%/21.38%/15.36%/2.62%。根据 公司年报及半年报，1H20-1H22 显示器件业务半年及年度毛利率分别为 13.78% /18.34%/30.49%/26.36%/15.44%,22 年以来面板价格暴跌使得公司毛利率承压。 分业务来看，公司显示器件/物联网创新业务/智慧医工/MLED/传感器及解决 方案占营收比重分别为 90.21%/14.73%/1.14%/0.45%/0.11%，显示器件业务始 终占据公司营收的核心地位。
　　公司重视研发投入，积极布局前瞻技术方向，通过短中长期技术研发体系推动技术快速产品化。公司 2017-2021 年研发投入分别为 69.72/72.38/87.48/94.42 /124.36 亿元，研发投入逐年增加。2022 年上半年新增专利申请超 4500 件，其 中发明专利超 90%，海外专利超 33%；柔性 OLED、传感、人工智能等创新领域 专利占比超过 50%。根据世界知识产权组织数据，京东方全球国际专利申请（PC T）连续多年稳居世界前十，2021 年京东方 PCT 申请量达 1980 件，位居世界第 七，在国内仅次于华为、OPPO 位居第三。
　　面板行业龙头，产线布局完善：公司为面板行业龙头，在智能手机、平板电脑、 笔电、显示器、电视五大主流应用领域 LCD 市占率稳居世界第一。公司拥有全球 最多的 8.5 代以上 LED 产线，其中包括 5 条 8.5 代线：B4、B5、B8、B10、B18， 1 条 8.6 代线：B19，以及 2 条 10.5 代线：B9、B17，在面板行业大尺寸的趋势 下拥有高世代线的产能及效率优势。受 22 年面板价格低迷影响，公司 LED 产线 调低开工率控产，部分产线稼动率一度低至 50%左右。随着面板行业库存回归合 理水位，京东方凭借龙头地位享有较强的议价能力，未来稼动率及毛利或将持续回 升。 在车载显示领域，通过子公司京东方精电深耕多年，推出了柔性 AMOLED、 柔性多联屏、曲面显示、全贴合显示、BDCell、MiniLED、超大尺寸显示等前沿技 术产品，其中，搭载 OLED、MiniLED 等新技术的智慧座舱产品已在客户端多款 新车发布，22 年前三季度公司在车载领域市占率位列全球第一，达 15.38%。
　　柔性 OLED 领域，公司司柔性 OLED 产品已基本完成全球主流品牌客户的导 入，在智能手机领域的渗透率持续提升。未来公司将同时推动柔性 OLED 在 IT、 车载等新领域的应用，实现更多系列产品的覆盖。2022 年前三季度，公司柔性 OLED 出货量近 5000 万片，市占率排名全国第一、世界第二。 完善＂1+4+N+生态链＂战略，布局新领域及新技术：MLED 领域，公司在 11 月 6 日公告拟以不超过 21 亿元的自筹资金认购华灿光电定增的 A 股股份，成 为其第一大股东。通过控股华灿光电，公司完善＂1+4+N+生态链＂业务架构中对 于 MLED 的布局。华灿光电是行业前列的 LED 芯片及先进半导体解决方案供应 商，其掌握的 Mini/MicroLED 芯片核心技术，能够与京东方先进的半导体显示技 术、高速转印技术有效结合，完善 MLED 业务技术布局。
　　在 VR 领域，VR 面板技术需实现超高 PPI，目前 LTPS（低温多晶硅）、LTPO （低温多晶氧化物）、MicroOLED（硅基有机发光二极管）三种主流技术中，LTPO 技术最高可以满足 2100PPI 左右的最高分辨率（LTPS 为 1700PPI），且成本相比 MicroOLED 有绝对优势，预计 LTPO 技术将成为技术发展趋势。公司计划在北京 投建应用 LTPO 技术的第 6 代新型半导体显示器件生产线项目，填补公司 VR 产 品 LTPO 技术无量产产能的空缺。着力布局 VR 显示产品市场，将有助于公司抓住 市场转型和技术演进机会，巩固行业主导权。
　　TCL 科技：泛半导体产业布局，面板+光伏齐头并进
　　TCL 集团成立于 1981 年，早期由通讯设备制造起家，随后将业务拓展至彩 电、电脑等电器领域，并跻身中国电子前十强企业。2004 年公司在深交所上市， 2009 年成立华星光电进军半导体显示面板行业，2020 年收购天津中环进军新能 源光伏和半导体材料行业，打开公司全新增长极。当前公司已经形成半导体显示、 新能源光伏及半导体材料为核心主业，产业金融等其他业务共同发展的布局。
　　半导体显示业务承压，光伏业务业绩贡献力度增大：营收及归母净利润方面， 公司 2020-3Q22 分别实现营收 768.3/1636.91/1265.76 亿元，分别实现归母净 利润 43.88/100.57/2.81 亿元。受益于面板行业及光伏行业的高景气度，公司 21 年营收同比增长 113%，归母净利润同比增长 129.2%。22 年以来面板行业处于 景气度低谷，22 年前三季度公司归母净利润同比下滑-96.92%。
　　盈利能力方面，公司 1Q20-3Q22 单季度毛利率分别为 7.27%/10.22%/13.4 7%/18.71%/21.03%/22.66%/19.7%/16.38%/12.26%/6.89%/8.49%。根据公 司年报及半年报，1H20-1H22 半导体显示业务半年及年度毛利率分别为 10.34% /16.89%/29.15%/24.62%/3.89%，半导体显示业务毛利率的大幅下滑拖累公司 22 年整体毛利水平。 分产品看，1H22 公司半导体显示业务/新能源光伏业务/分销业务占营收比重 分别为 44.09%/37.50%/17.43%，受行业景气度不振影响半导体显示业务表现不 佳，营收占比相较 21 年末下滑 9.78pct；得益于新能源旺盛的需求，新能源光伏 业务占比相较 21 年末提高 12.37pct。
　　加速布局中尺寸面板，大尺寸龙头转型全尺寸龙头：TCL 华星光电技术有限公 司成立于 2009 年，是当前半导体显示龙头之一，也是 TCL 半导体显示业务的主 力军。当前 TCL 华星有深圳、武汉、惠州、苏州、广州、印度生产基地，9 条面板 产线，5 大模组基地。 具体产线来看，公司当前拥有 T1、T2、T6、T7、T10 共 5 条大尺寸产线。 T1 为 8.5 代 TFT-LCD 生产线，于 2010 年 3 月开工建设，也是公司首条面板产线。T1 作为公司第一条高世代产线的投产帮助 TCL 建立后发优势，为半导体显示 业务崛起打下良好基础。随后公司于 2013 年 11 月开工建设第二条 8.5 代线— T2，可提供 4K 面板产品。公司与 2016 年 11 月、2018 年 11 月分别开工建设 T6、T7 两条 11 代线，致力于提升公司在 65、75 吋等大尺寸领域的竞争力。随 着韩厂产能的退出，TCL 于 2021 年 4 月完成对三星苏州的收购，同年实现 Q2 并 表，该产线覆盖 TV/MNT/PID 等多类型产品，收购后成为公司 T10 产线。
　　中小尺寸方面，公司当前拥有 T3、T4、T5、T9 四条产线。T3 为公司首条 6 代小尺寸产线，主要生产高分辨率、低功耗、超薄及异形屏等高端手机产品和平板、 笔电及车载产品。T4 为 OLED 专用产线，主供 1.36-15.6 吋柔性 AMOLED 显示 模组。尽管中小尺寸面板出货面积占比较小，但其价值量相对较高。公司前期重心 偏向建设大尺寸 TV 产线，为了补足中小尺寸面板产品的不足，公司于 2021 年分 别建设 T9、T5 两条中小尺寸产线，其中 T9 为 8.6 代线，为国内是首个专门生产 高端 IT 产品及专业显示的高世代产线，产品覆盖各主流应用场景；T5 为 6 代线， 作为 T3 线的扩充使用，当前处于建设期还未投产。
　　22 年前三季度公司优化业务及产品结构，加速布局中尺寸领域，从大尺寸龙 头向全尺寸领先转型。TCL 华星实现面板销售面积 3267 万平米，同比增长 15%， 但受行业下行影响产品价格处于低位，体现在营收为 521 亿元，同比下滑-21.72%。 大尺寸面板： 8K 及 120HZ 高端面板市场份额全球第一；65 及 75 吋市场份 额全球第二；在交互白板、数字标牌、拼接屏等商用市场成为头部客户的核心供应 商，其中大尺寸交互白板及数字标牌市场份额全球第一，拼接屏市场份额全球第三。 产线方面，在行业集体控制产能的背景下，当前 T1、T2、T6、T7、T10 工厂稼 动率整体处于低位，随着面板价格触底反弹，公司稼动率有望回升。 中小尺寸面板：产品序列进一步完善，客户结构持续优化，LTPS 平板出货排 名第一，LTPS 笔电产品出货排名第二，LTPS 车载出货增长显著，AR/VR 产品加 速拓展。产线方面，目前中尺寸产品主要依托 T3 LTPS 产线和深圳华星以及苏州 华星的产线生产，产品类型以平板、笔电和显示器为主，并侧重于高分辨率、高刷 新率、曲面等中高端品类。在 22 年上半年市场下行期间，中高端产品所受冲击和 影响相较整体市场相对缓和。4 月在武汉扩建月产能 4.5 万片的第 6 代 LTPS LCD 显示面板生产线（T5）厂房建设完成，该产线将主要围绕车载、笔电、手机等品类布局。 9 月在广州投产月产能 18 万片的 8.6 代氧化物半导体新型显示器件生产线 （T9）提前量产，该产线分两个阶段建设，每阶段月产能各 9 万片，工厂整体满 产计划在 4Q24 实现。相比 8.5 代线，T9 产线切割效率提升 8-12%，有效降低了 成本。该产线将主要布局中尺寸 IT 和车载产品，非 TV 类应用产能占比 78%，有 助于公司构筑中尺寸的差异化竞争力。
　　光伏+半导体材料布局，TCL 中环成为第二增长极：近年来光伏行业需求旺盛， 半导体材料也在国产替代的迫切需求下保持快速发展。2022 年前三季度 TCL 中 环实现营收 498.4 亿元，同比增长 71.35%；实现归母净利润 50.01 亿元，同比 增长 80.68%。 截至 3Q22，公司单晶产能达 128GW，先进产能保持全球领先地位，G12 硅 片、高效 N 型单晶硅片市场占有率全球第一。公司推动 G12 技术平台与工业 4.0 生产线深度融合，提升了公司生产制造效率。在晶体环节，22 年 1 月在宁夏中环 六期工厂首颗 G12 单晶下线，目前 50GW 项目投产顺利，先进优势产能加速提 升，产品结构进一步优化，公司预计 2022 年末单晶总产能将超过 140GW，有望 成为全球光伏硅单晶规模 TOP1 厂商。在晶片环节，公司在天津年产 25GW 的 ＂DW 三期＂和宜兴年产 30GW 的＂DW 四期＂项目的加速投建、投产。通过细 线化、薄片化工艺改善，硅片 A 品率提升 4%，同硅片厚度下公斤出片数提升 6%， 显著领先行业水平。半导体材料方面，公司持续优化全产品解决方案，抛光片、外 延片出货面积在 1H22 同比增长 76.2%，其中 8-12 英寸同比增长 107%。22 年 4 月公司与协鑫集团共同投资并开工建设 10 万吨颗粒硅、硅基材料项目及 1 万吨 的电子级多晶硅项目，推动产业链和供应链的稳定及优化。
　　重视自主研发，前沿技术引领未来： TCL 积极布局前沿显示技术。2019 年公 司将 Mini-LED 及 Micro-LED 定位为未来 3-5 年的技术路线，并推出全球首款 MLED 星曜屏。目前 Mini-LED 技术大多采用 PCB 作为驱动系统的基板，TCL 华 星创新性的采用 Glass 作为基板，在降低成本的同时实现画质的增强。公司采用 ＂AM+Local Diming+Mini-LED＂背光技术，具有高峰值亮度、高对比度、低功 耗、高可靠性等特点，在性能达到 OLED 相当水准的同时在价格上具备极大优势。 在大尺寸 OLED 方面，公司布局印刷 OLED 显示技术，区别于三星、LG 的蒸 镀技术，印刷工艺无需 FMM，具有低成本和柔性化等优势。2020 年 1 月 7 日，TCL 华星与广东聚华联合开发的全球首款基于印刷技术的可卷绕柔性 OLED 样机 面世；同年公司以 300 亿日元战略入股日本印刷 OLED 龙头公司 JOLED，通过联 合研发、专利合作等，推动印刷 OLED 早日实现工业化量产。
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　　精选报告来源：【未来智库】。「链接」