三六零营收下滑首现亏损，追逐风口多年何时翻盘？

　　雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海
　　借壳上市5年来，三六零首现亏损时刻。
　　据三六零近日发布的财报，2022 年上半年公司实现营业收入 48.24 亿元， 同比下降 14.16%；归母净利润-3.98亿元， 同比下降 169.63%；扣非净利润-5.05 亿元， 同比下降 201.73%。
　　同花顺iFinD数据显示，这是三六零2017年借壳江南嘉捷上市以来首次亏损。其营收规模在2018年触顶后，此后三年连续下滑。
　　值得一提的是，2017年11月2日，江南嘉捷披的露重组预案显示，三六零的100%股权作为本次拟置入资产作价504.16亿元。此后三六零市值一度冲上4500亿元高峰，如今市值还剩大约510亿元上下，仅相当于高点时一个零头，和借壳时基本相当。
　　近些年，三六零一直在追逐风口，金融科技、语音聊天、种草电商、智能手机、新能源汽车和元宇宙等热门领域，几乎一个都没落下。遗憾的是，这些热门风口上三六零以失败居多，亮眼的少。
　　兜兜转转，三六零又回到了自己熟悉的安全领域。今年初，公司创始人周鸿祎发出内部全员信，宣布三六零全面转型数字安全公司，且将面向B端市场发力。
　　两大核心业务营收下滑
　　今年上半年，三六零营收延续了下滑势头，不同的是公司罕见的进入亏损状态。
　　8月25日， 三六零公布 2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营业收入48.24 亿元， 同比下降 14.16%；归母净利润-3.98亿元， 同比下降 169.63%；扣非净利润-5.05 亿元， 同比下降 201.73%。
　　从细分业务来看，互联网（广告+游戏）、智能硬件、安全及其他上半年分别实现营业收入 28.49、9.12、10.38 亿元，分别同比下降 21.96%、下降13%、增长13.78%。
　　其中，公司核心的互联网广告业务，分为互联网商业化和互联网增值两个部分。前者是通过360安全卫士、360 手机卫士、360 安全浏览器获取的用户和流量，以广告变现为主；后者以游戏为代表的互联网增值业务，同样是流量的商业化变现。
　　报告期内，公司互联网广告及服务业务收入为 23.09 亿元，同比下降约 24.52%；以游戏为代表的互联网增值业务收入为 5.40 亿元，同比下降约 8.71%。
　　在互联网广告行业普遍承压的情况下，三六零很难独善其身。根据QuestMobile数据，今年上半年互联网广告市场规模2903亿元，不及去年同期的2972亿元，同比跌2.3%。去年投放积极的广告主，今年投放广告参与度骤减。据QuestMobile数据显示，2022年上半年互联网广告投放品牌数量同比下降38.3%。
　　智能硬件方面，2022 上半年，公司推出了360 可视门铃双摄 5 Max、360 儿童电话手表 10X等产品，但报告期内智能硬件业务整体实现收入只有9.12 亿元，仍同比下降约13%。
　　安全及其他业务，主要为政企安全及技术服务、托管服务、云/云盘服务等，上半年虽营收只有10.38亿元，但已是三六零唯一录得增长的业务板块。
　　2016年6月，在美股上市的奇虎360，完成私有化退市。2018年2月末，三六零作价504亿元完成借壳江南嘉捷登陆A股市场。
　　从股价走势看，三六零上市即巅峰，公司借壳完成后即开始跌跌不休，再也没有走出颓势。截至8月29日收市，公司股价7.22元/股，总市值516亿元，和5年前借壳时估值相当，不及93亿美元（约合人民币600亿元）的私有化对价。
　　伴随着市值缩水，三六零收入增速放缓、核心业务市场容量缩小等问题早已出现。
　　回溯公司业绩，回归A股的2018年，三六零实现营收131.29亿元，归母净利润为35.35亿元。到2021年，三六零营收下滑至108.86亿元，归母净利润缩减至9.02亿元。
　　究其原因，还在于PC时代崛起的三六零，错失了移动互联网的船票。
　　财报显示，2019年上半年三六零互联网广告及服务、互联网增值服务收入合计为51.79亿元，占公司同期总收入59.25亿元的87.4%。此时，三六零PC安全产品和PC浏览器的市场渗透率分别高达97.84%和86.13%，可提升空间已经很小。
　　但尴尬的是，移动互联网时代诞生的App，对三六零安全产品的需求很小，这构成了三六零在移动端获客的天然障碍。而即是用完即走的工具产品，也难使三六零占据多少用户时间，流量进一步缩水。
　　产品结构无法跟上移动互联网转型的大势，叠加广告行业的不景气、PC软件弹窗乱象被监管等因素，让依赖于流量变现的三六零广告收入逐渐萎缩、业绩逐年下滑。
　　对比发现，到了今年上半年，合并广告及增值服务的互联网业务收入为 23.09 亿元，已不及2019年时的一半。
　　费用上涨，投资收益减值
　　对比第一、二季度业绩可知，三六零的亏损主要产生在第二季度。
　　根据一季报，Q1三六零实现营收25.26亿元，同比下降1.02%；归母净利润2.22亿元，同比下降17.90%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下降17.32%。
　　以此计算，Q2公司营业收入22.98 亿元，同比下降25.09%；单季度归母净利润-6.2亿元，同比下降305.58%；单季度扣非净利润-6.95亿元，同比下降360.75%。
　　单季亏损高达6亿元，三六零亏在了哪里？梳理财报发现，净利润亏损除了营收下滑原因外，管理费用和财务费用也不同程度上升，投资收益却锐减。
　　财报显示，上半年，公司销售费用9.73亿元，较去年同期的11.17亿元减少1.44亿元；管理费用3.43亿元，较去年同期的2.88亿元增加0.55亿元；研发费用为16.13亿元，较去年同期的17.45亿元减少1.32亿元。
　　此外，报告期内公司财务费用从-3.74亿元来到-2.66亿元，主要是利息收入下降了约1.4亿元。
　　尽管单从费用金额而言，公司各项费用有增有减，但在营收下滑的背景下，实际上公司的费用率有所上涨。
　　据首创证券研报测算，2022年上半年，三六零销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.16%、7.10%、33.43%、-5.52%，分别同比增加 0.28、1.98、2.38、1.14个百分点。
　　此前披露的业绩预告显示，在公司整体毛利率与上年同期相比持平的情况下，营业总收入下降还导致了营业利润出现一定下滑。另外，投资方面的失利，让三六零盈转亏。
　　报告期内，公司投资亏损3.51亿元，去年同期为收益1.35亿元，主要是因为三六零对联营与合营企业的投资收益减值。
　　从半年报来看，三六零有明显缩减投资的动作。报告期末，公司长期股权投资期末余额为53.28亿元，同比减少21.16%；其他权益工具投资余额为15.19亿元，减少18.43%。
　　今年6月末，三六零还放弃了对哪吒汽车的增资。6月26日晚，三六零发布公告称，公司对合众新能源汽车有限公司（下称＂哪吒汽车＂）尚有10亿元投资款未支付，对应哪吒汽车3.532%股权。
　　经研究决定，公司将转让该部分投资对应的股权，转让对价0元，受让方有义务向哪吒补足10亿元投资款。此举意味着，三六零放弃了原本增资10亿元哪吒汽车的计划。
　　最新披露显示，转让完成后，公司仍持有哪吒汽车11.4266%股权。
　　目前，哪吒汽车尚未上市，仍处于亏损阶段。彼时公告显示，哪吒汽车2021年的营收为57.35亿元，净亏损29.08亿元，扣非后净亏损为30.52亿元。
　　结合360更早的披露，2020年全年，哪吒的营收为12.97亿元，净亏损13.21亿元。
　　多次转型，这次会不一样吗？
　　紧追风口多年的三六零，如今正处在新一轮转型当中。
　　据媒体报道，今年1月26日，周鸿祎发出内部全员信，宣布360全面转型数字安全公司，2022年360开启数字安全元年，将全面转型为数字安全公司。
　　具体来看，三六零将面向B端市场发力，服务政府和传统企业数字化转型。对此，周鸿祎认为要做好三点，分别是全面投身产业数字化，服务数字经济发展；跨越网络安全，做数字安全的引领者；立足未来，趟出一片新蓝海，360永远是一家创新驱动的公司。
　　不难看出，曾经的网络安全龙头，营收依靠广告支撑。如今广告业务每况愈下，公司又回到了安全领域寻找出路。
　　在聚焦数字化安全之前，三六零曾在多个风口上押注，但收效甚微。其中，在智能手机领域，三六零坚持多年。
　　早在2012年，宣布与华为合作推出首款360特供机华为闪耀。随后2014年底和酷派手机合作，共同成立手机品牌＂奇酷＂，打算自研手机。但因为入局太晚，这项业务在前两年还是被宣告暂停。
　　后来在短视频、互联网金融风口刮起来时，三六零又先后宣布布局直播、涉足金融等领域。其在直播领域投资的花房集团，4月29日在二次冲刺港交所IPO上市。
　　2016年，三六零入股互联网金融资产（西咸新区）交易中心，获金交所牌照，并孵化360金融，目前市值25亿美元左右。
　　最近两年，除了19亿元投资新能源汽车品牌哪吒汽车，还有就是在今年4月份推出了款元宇宙产品＂N世界＂。不过眼下，这些新尝试还未给三六零带来收益。
　　对于这次向政企安全转型，周鸿祎也报以较大期望。其在公开场合表示，互联网下半场的主角是各级政府和传统企业，新一代智慧城市、工业互联网、车联网等将成为主要场景。
　　不过在政企安全这条赛道上，三六零前面还站着一位＂大哥＂。从三六零带走了政企安全板块的＂二号人物＂齐向东，创立了奇安信，主攻To B方面的网络安全业务。
　　2019年4月，三六零以37.31亿元出售所持奇安信全部22.5856%股份，收回360品牌、商标、商号等授权，发力政企安全。
　　2019年到2021年，奇安信收入分别为31.54亿元、41.61亿元、58.09亿元，同期三六零包含政企安全的安全及其他业务分别实现收入4.73亿元、8.08亿元、13.81亿元。
　　据IDC发布的《中国政府行业 IT 安全软件市场份额报告，2021》，2020年中国政府行业IT安全软件市场规模为23亿元人民币，同比增长14.4%。其中排在行业前六位的为奇安信、启明星辰、吉大正元、格尔软件、数字认证和安恒信息，三六零并未出现在其中。
　　仅从目前的数字来看，政企市场暂未托起三六零的＂新希望＂。一次媒体采访中，周鸿祎坦言，看到的机会不等于就是你的。
　　这次转型政企安全，能否让三六零蹉跎多年后，抓住真正属于自己的机会？雷达财经将继续关注。