人民币汇率怎么走？中美利差会倒挂多久？机构解读杰克逊霍尔央行

　　记者王玉
　　美联储主席杰罗姆鲍威尔周五晚在一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会上表示，尽管7月通胀数据较低令人欣慰，但目前通胀率仍远高于2且劳动力市场极度紧张，现在并非暂停加息的合适时机。
　　对全球投资者而言，除了每年八次美联储议息会议外，杰克逊霍尔全球央行年会也是观察美联储货币政策走向的重要会议。在2010年和2012年的会议上，时任美联储主席本伯南克曾先后暗示可能推出第二轮量化宽松和第三轮量化宽松，并最终在当年实施；现任美联储主席鲍威尔曾在2020年会议上宣布平均通胀目标制的新框架。
　　分析师表示，从这次会议来看，鲍威尔表态整体偏鹰，在其讲话前芝加哥商品交易所显示的9月加息50个基点（bp）和75bp的概率均在50上下，他讲话后，9月加息75bp的预期开始大幅反超。
　　分析师认为，随着美联储维持紧缩的货币政策，美债的实际利率将继续上行，中美利差倒挂可能持续相当长的一段时间。他们预计，美元强势将延续至年底，人民币汇率短期贬值压力将增加。
　　以下是部分机构对本次年会的解读
　　民生证券：10年期美债利率或将继续上行
　　本次讲话鲍威尔传达了比较鹰派的政策信号。在加息路径上，我们认为9月会议加息75bp的概率较高。同时，美联储很可能在9月会议上调其对中性利率和终点利率的预测，这轮加息周期的持续时间或将超预期。
　　在本次会议前，市场与美联储的分歧较大。其中，分歧的本质是市场预期美联储政策对增长就业的权重较高，紧缩政策难以持续；但美联储当前的政策意图仅仅为压制通胀，经济软着陆更像是一道附加题。在本次讲话后，市场预期向美联储的预期更加靠拢。体现在资产价格上，则是未来紧缩交易或将重新成为市场的主线。
　　在这种情况下，10年期美债利率受紧缩政策的推动，或将继续上行。但由于美联储采用前置加息策略（即先把利率提高至高于中性利率的水平，等到通胀被压制后，再降息至中性利率），美债10年2年收益率曲线倒挂的现象或将长期存在。
　　植信投资研究院：美元相对于世界主要货币可能继续升值
　　在复杂的国际地缘政治局势下，能源价格可能将维持高位波动。由于核心服务价格黏性较高，未来几个月美国通胀可能缓慢下行，预计美联储9月仍将加息75bp。
　　中长期看，随着美联储维持紧缩的货币政策，美债的实际利率将继续上行，中美利差倒挂可能持续相当长的一段时间，美元相对于世界主要货币可能继续升值。鉴于美联储决心以衰退为代价抑制通胀，美国对于中国的进口需求将会进一步收缩。
　　招商证券：人民币汇率短期贬值压力上升
　　美联储鹰派的货币政策预期以及加速缩表等因素或令10年期美债收益率继续反弹，同时市场对于欧洲四季度爆发能源危机的担忧以及中国超预期降息等因素共振之下，美元指数将再度回升。美元大概率继续强势直至联储加息结束、欧洲能源风险解除，预计拐点在今年底到明年初。
　　对国内的影响有三方面，首先，我们担忧人民币汇率短期贬值压力上升。目前看，在美元强势与人民银行降息等因素共振下，人民币汇率短期贬值压力增加。其次，中美利差再度约束10年期国债收益率下降空间，短期需谨慎。目前中美利差倒挂程度再度加深，预计外资仍将流出并对10年期国债收益率降幅产生约束。
　　一般情况下，10年期美债收益率走高对国内权益资产没有直接影响，但在国内权益资产估值较高或者前期积累了较大涨幅的阶段，若10年期美债收益率走高会掣肘国内权益表现。
　　中信证券：本轮美联储货币政策收紧可能超出市场预期
　　7月美国CPI低于预期的主要原因在于能源价格的明显下跌，但核心CPI粘性仍强，三季度美国通胀或仍将磨顶，存在反复的可能。鲍威尔在本次讲话中也提及尽管7月通胀数据较低是受欢迎的，但单月的改善远未达到确信通胀正在下降的水平。因此，我们认为炒作通胀见顶下美联储政策转向或是市场一厢情愿，本轮美联储货币政策收紧可能超出市场预期。短期而言，9月加息幅度仍取决于8月非农就业人数和8月美国CPI数据，加息50bp还是75bp当前尚无定论。
　　美股短期仍将大幅波动，中长期走势仍取决于美联储货币政策何时转向。短期而言，在美联储继续鹰派的立场下，市场将不断修正政策预期，预计美股将大幅波动。对于后续中长期的美股走势，我们仍保持谨慎，美国经济相对确定的衰退或将导致部分行业仍然面临盈利预测下修的风险，仍将对美股形成一定压制。在美联储货币政策未明显转向前，我们仍认为美股为熊市中的反弹，而美股见底或需等到美联储货币政策出现真正转向。
　　中金公司：美联储将继续加息至2023年
　　美联储对抗通胀还有很长的路，我们建议投资者勿对美国货币重回宽松过度期待。近期市场存在一种观点，认为随着美国经济下行压力增加，美联储将放缓加息，并在明年某个时候开始降息。我们认为这种想法或是不成熟的，站在当下，不应对降息有过多奢望。
　　在7月FOMC会议后，鲍威尔就曾明确表示不会因为某个季度GDP负增长就放弃货币紧缩，在今天的讲话中，他再次暗示在通胀没有明显回落之前，美联储不会轻易松手。
　　此外，鲍威尔还提到6月点阵图预计至2023年底联邦基金利率都将在略低于4的水平。鉴于此，我们预计美联储将继续加息至2023年，如果8月非农就业和CPI数据表现良好，不排除在9月22日的议息会议上再次加息75bp。