以餐饮为核心，同庆楼餐饮连锁大趋势，一站式宴会发展空间广阔

　　（报告出品方分析师：国金证券李敬雷）1、餐饮为核，老字号精益求精多元发展
　　公司是以徽菜为特色的中华老字号大众连锁餐饮和宴会服务品牌。
　　公司坚持好吃、不贵、有面子的经营理念，作为中国上市公司中餐饮与宴会稀缺品牌，在老字号品牌背书下，供应链及综合管理优势突出，大型门店运营能力与连锁标准化体系构建壁垒，已发展成安徽、江苏两省较大的正餐及宴会连锁企业。
　　1。1、经营情况：门店稳健扩张，短期经营承压但恢复弹性较强
　　正餐大店属性下，公司门店稳健扩张。公司正餐大店属性下，开店成本以及经营难度较高，因此门店扩张速度稳健。2022年上半年公司新开阜阳双清湾店（婚礼会馆）以及5家同庆楼鲜肉大包店（新品牌门店），截至1H22末，公司在安徽、江苏、北京等地拥有大型连锁直营门店62家，包括同庆楼酒楼40家，婚礼会馆7家，富茂酒店2家，新品牌门店13家。
　　疫情反复叠加新业务开拓，公司业绩有所下滑，但随疫情企稳主业表现较高恢复弹性。
　　2020年因疫情影响公司营收、净利润同比分别下降11。4、6。3，但当年仍实现归母净利润1。9亿元。
　　在新开店贡献、外卖业务发力下2021年实现营收16。1亿元24。1，相比2019年增长10。0，但在新开业费用增加、外卖等费用增多、新增食品业务投资支出等影响下，2021年归母净利润为1。4亿元22。2，虽有下滑，但相比大多数餐饮企业损失严重、恢复速度缓慢的情况，公司经营表现稳健。
　　公司1H22营收7。5亿元5。9，可比门店收入为1。04亿元13。8，归母净利润仅0。2亿元70。3，主要受疫情影响门店阶段性暂停营业。
　　从2022年月度情况来看，12月收入预算完成率达104。2，35月华东疫情影响严重、门店遭遇阶段性暂停堂食，对应预算完成率分别为57。7、37。3、56。6，6月随疫情趋稳恢复较快，已提升至103。5，主业呈现较高恢复弹性，未来经营表现有望快速改善。
　　餐饮服务业务占比超九成，宴会服务增速较快。
　　2021年公司餐饮收入为14。4亿元22。7，占比达90。0。
　　其他业务主要系宴会服务，包括辅助性宴会服务和一站式宴会服务，具体服务内容包括根据客户个性化需求定制的司仪、化妆、摄像、舞台灯光、场地布置等，得益于市场对公司一站式宴请服务的认可度逐渐提升，2020年疫情期间仍保持8。7的增长，并且增速持续高于餐饮业务，2021年收入为1。5亿元25。8。
　　从毛利率来看，宴会服务毛利率1H22为57。9，高于餐饮业务，主要系宴会服务成本包括外协支出、宴会物料和宴会服务人员工资，相比餐饮来说运营更轻，宴会服务占比虽不高但增长迅速，在一定程度上利好公司盈利水平提升。
　　省内外收入格局稳定，省外毛利率略低或与新市场开拓有关。
　　分地区来看，近年公司省内外收入占比较为稳定，2021年公司55。0的收入来自安徽省内，省外收入主要来自太湖区域和南京。2021年省内外毛利率分别为20。612。1，公司在省内表现略优于省外，且20202021年差距扩大，主因公司在省外开拓新店、营业成本上升较快所致。公司目前在省内仍有加密空间，省外主要在浙江、福建等地区拓展业务，并逐步向全国辐射。
　　1。2、门店情况：店型完善，大店盈利能力更强
　　公司门店以大店为主，经营稳健。公司目前主要有四种店型，其中同庆楼酒楼一般为包厢宴会厅形式；婚礼会馆为纯宴会厅，基本不配备包厢；富茂酒店为餐饮宴会客房形式；新式餐饮有日料、砂锅等多个子品牌。
　　公司门店店型较大，3000平米以上的门店占比约64。新店开业约1年2年达到盈亏平衡，1。5年4年即可实现回收，且各经营指标表现稳定，宴会业务居多的门店甚至1年左右即可平衡。剔除新式餐饮和2019年新开店，20172019年公司门店客单价稳定在130元左右，桌流转率稳定在0。88次天上下，门店经营利润率保持在1619，净利润率保持在1214。
　　大型门店可支持宴会举办，盈利能力随单店规模提升而呈现一定上升趋势。
　　拆分不同面积门店盈利情况可以发现，门店营业面积高于8000平的经营利润率及净利率表现最优，2019年分别达到29。2、21。9，相比2017年的22。6、16。9有较大程度提升，而营业面积30005000平的门店2019年仅8。4、6。3。
　　从3000平以上门店来看，大店盈利表现优于较小型门店，我们认为主要系大型门店选址更为成熟，且面积更大、支持各种宴会举办，而宴会业务因：
　　1）采取提前预定模式、无宴会不开餐，具有用工少、各项成本低、效益高的特点，
　　2）社交属性突出，顾客对价格敏感度不高，
　　3）配套服务的毛利较高，展示出较强盈利能力。
　　此外，3000平米以下的门店多开设于商圈，承接日常餐饮消费需求，其翻台率约为1。1次天左右，高于3000平米以上门店的0。7次天左右，经营表现好于30005000平门店。
　　核心大店贡献利润基本盘。
　　2019年，庐州府、会宾楼、铜陵路店、花园店、常州奥体店5家核心门店贡献公司54。4的净利润。其中，常州奥体店于2017年开业后有所亏损，2018、2019年净利率分别为18。7、16。6；其他4家门店20172019年净利率均维持在2030左右水平，核心大店构筑了公司的利润基本盘。
　　1。3、发展历程及股权结构：老字号品牌，民营企业背景
　　老字号品牌备受信赖，业务范围不断扩张。
　　同庆楼品牌创立于1925年，2004年3月沈基水以27。3万元通过拍卖竞得同庆楼商标，成为同庆楼的实际控制人，2005年成立了同庆楼餐饮股份有限公司，2020年公司于上交所上市，成为十年来登陆主板的首家餐饮公司，2021年公司成立食品子公司重点发展预制菜业务。
　　公司先后获得中华老字号、中国驰名商标、国家五钻级酒家、中国餐饮百强企业、中国正餐十大品牌等称号，截至1H22末已在安徽、江苏、北京等地拥有62家直营门店。
　　公司为民营企业背景，股权集中。
　　公司为民营企业，创始人沈基水、吕月珍夫妇各持有公司20。7和3。5的股份，此外二人通过马鞍山市普天投资发展有限公司间接持有公司37。6的股份，合计控制公司61。7股份，为公司实际控制人。
　　盈沃投资和同庆投资作为员工持股平台，各持3。5股份，员工持股平台的出资来源于持股平台内部各激励对象的出资，激励对象以核心管理层、区域总经理、厨部经理、采购经理等高管为主，将员工利益与公司发展绑定，股权激励较为清晰。2、餐饮连锁大趋势，一站式宴会发展空间广阔
　　餐饮行业于疫情下重创，未来发展趋势不变，行业连锁化仍具提升空间。
　　根据国家统计局数据，20102019年国内餐饮收入CAGR为11。4，实现稳定增长，2020年在疫情影响下餐饮行业规模同比大幅下降15。4，2021年餐饮行业规模达4。7万亿元，超越2019年水平，展现较好恢复弹性，但疫情点状复发也为餐企经营带来不确定性。
　　正餐因大店高客单价模式，单店营业额水平居于行业内最高，为餐饮行业最大细分赛道（占比高达37），而正餐更偏线下社交消费，在疫情管控下承压更为明显。
　　此外，根据欧睿数据，中国餐饮市场连锁化率逐年提升，2021年为18。3，但仍低于美国、日本55以上的连锁化率水平，尽管考虑到中国饮食偏好多样的特性，我们认为未来行业仍具整合空间。
　　在餐饮行业长期发展以及短期疫情催化的双重逻辑下，行业连锁化率加快提升，其中具备强大供应链优势、品牌优势、经营效率、策略转型的企业更具竞争力，有望加速抢占市场份额。
　　宴会市场需求确定性高，社交属性显著，但对公司运营管理能力提出更高要求。
　　1）需求确定性高：宴会是现代城市生活刚需，从满月酒、周岁宴、升学宴、婚宴、寿宴等等宴席伴随人一生，参考中国香港的宴会市场结构，婚宴占据最大份额，占比约75左右，宝宝宴次之，占比略超10，寿宴和其他占比分别在10以下。
　　2）社交属性：宴会具有社交属性，客人更看重仪式感与他人的评价，因此对于价格不是很敏感，而更追求高品质产品与服务，硬装修软服务构成了口碑传播的关键因素。
　　3）对企业运营能力要求高：宴请往往与特殊节庆或事件绑定，因此虽然需求固定，但主要分布于固定节日期间，在销售定价与系统性服务等方面考验公司的统筹运营能力。
　　另外，宴请场所前期投资较大（同庆楼一站式婚礼宴会厅前期投资约8000万元，远高于同庆楼大渝火锅店前期投资的50100万），对物业条件要求高、房租成本高、运营难度大，一旦模式跑通，其运营壁垒较高。
　　婚宴市场长期发展以单价提升为主要推动力，消费升级下个性化、高端化为发展趋势。
　　根据民政部数据，2021年全国登记结婚新人数量为763。6万对，同比下降6。2，已是我国结婚人口比例持续下滑的第7年，虽然结婚新人数量持续下降，但婚庆市场规模基本处于增长趋势，根据艾媒咨询数据，2021年中国婚庆市场规模达3。9亿元10。1，主要由消费单价提升推动。细分来看其中婚礼酒席在结婚增加开销中排名第一。随着婚庆市场的消费升级、主力人群迭代、在需求多元化下，新人对婚宴的品质、个性化也提出了更高的要求。
　　一站式婚礼主打全面性与便捷性，于一线城市接受度逐渐提升。
　　一站式婚礼包括婚纱摄影、婚礼策划、新人跟妆、婚车布置、现场布置、摄像等等一系列与婚礼有关的服务。从需求端来看，一站式婚礼于发达城市的接受度逐步提升，根据2019年北京、上海、杭州、天津四地秋季婚博会数据，目前95后年轻新人办婚礼，选择星级酒店比例在逐步下降，而选择特色场地和婚礼会所比例逐步上升；婚礼纪平台数据显示，一站式备婚等关键词搜索量2020年同增413，一方面源于90后及95后更追求便捷性，另一方面新人对于婚礼场地本身的私密性、环境特色、品质要求越来越高，未来随一站式婚礼项目运营逐步成熟，渗透率有望持续提升。
　　从供给端来看，婚庆产业链细分领域众多，较为分散、且区域性强，难以形成规模效应，在一站式婚礼服务模式下，可将细分赛道进行整合，协同效应下利于企业的降本增效。随着个性化、精品化的婚礼逐渐流行，行业有望进入加速整合期，此时龙头企业可凭借其先发优势与规模优势巩固竞争地位，加速占据市场份额。
　　3、餐饮为核心，强运营能力与供应链协同下多元发展
　　3。1、餐饮为核，品牌供应链产品力优秀，大店运营能力构筑壁垒
　　老字号品牌背书更受认可。公司作为知名的百年老字号徽菜品牌，曾获得中国驰名商标、国家五钻级酒家、中国餐饮百强企业、中国正餐十大品牌等多项荣誉称号，2010年作为中华八大菜之徽菜唯一代表入驻世博园。公司坚持大众消费，好吃不贵的经营理念，在消费者心中形成有高兴事，到同庆楼的品牌定位，保持菜肴品质优秀且稳定，形成良好的口碑效应。
　　供应链建设完善，公司打造了集中采购中央厨房加工智能仓配分拣自有冷链物流配送的完善供应链体系，利于降本增效。公司有专属的供应链公司、农产品公司、食品加工公司。
　　1）采购：公司通过集中采购、源头采购、最低季节采购价的方式，保证食材品质的同时降低成本。
　　2）中央厨房：2014年公司即建立中央厨房，主要菜品通过中央厨房集中加工为半成品、成品（门店提前报送所需半成品计划），减少后厨面积与加工操作，利于降本增效，同时确保菜肴品质的稳定。
　　3）物流配送：于安徽合肥和江苏无锡均设立配送基地，仓储面积近2万平米，配套冷链车辆80余台，经由冷链配送至所需门店，公司招股书显示，各直营店统一配送占比从2017年58。8逐年提高至2019年71。8，从地域分布看，除了北京由于距离较远，统一配送比例较低，其他区域门店统一配送比例均在65以上，且除北京外全部门店实现日配。
　　在供应链完善、标准化流程下门店可复制性强。此外，公司供应链管理较好，未发生过较大的存货跌价损失。
　　产品力方面，菜品口味备受好评，菜式在标准化的基础上不断创新。
　　公司菜品采用433模式，即40是中央厨房提供料包和半成品，统一加工统一配送，30是标准化工艺流程，30是门店自主创新。
　　公司的产品口味于终端备受好评，核心大单品红烧肉肥而不腻、软糯入味，招牌臭鳜鱼鲜香可口、肉质紧实、细腻弹嫩。同时，公司在传承多年烹饪工艺的基础上，重视研发新品，公司设立创新奖励机制，鼓励厨师参加创新菜比赛，并将获奖菜品列为标准化菜肴，与此同时厨师的奖金与级别也会提高。截至2021年末SKU已开发20，此外，公司也会定期淘汰不受欢迎的菜肴，通过不断推陈出新来保持品牌活力。
　　大店运营管理自成体系，构建经营壁垒。
　　大店模式对物业要求高，房租成本高，投资规模大，营运难度大。大店模式下（公司平均经营面积为5000平米以上，甚至有的门店上万平米）对物业要求较高，现有物业符合要求较少；此外，大店前期投资规模较大、后期还需持续支付较高房租，单体餐饮门店没有成熟的运营体系支撑，很难经营下去，而公司在餐饮及宴会经营和服务上积累了丰富的运营经验，形成了自身独特的可复制化的高效管理体系，构建一定的经营壁垒。
　　3。2、从餐饮出发拓宽业务领域，强运营能力与供应链协同下水到渠成
　　构建五大事业部，多业态联动发展。2021年公司设立了五大事业部，形成多业态发展格局。
　　1）餐饮事业部提供大众聚餐和宴会婚庆服务；
　　2）婚礼宴会部提供一站式高品质婚庆及宴会配套服务；
　　3）宾馆事业部主要经营富茂酒店，涵盖餐饮宴会客房服务；
　　4）新餐饮事业部则主要运营公司旗下的休闲餐饮子品牌；
　　5）食品事业部主要运营预制菜业务，如一人食的自热饭系列、臭鳜鱼系列。
　　五大事业部互相驱动，大幅增加公司业务范围，快速占据不同市场领域，满足消费者的多元化需求，提升经营效益，同时多业态联动发展可共享公司资源，有效发挥供应链完善的优势。
　　餐饮宴会业务：发力一站式宴请业务与个性化定制产品
　　婚庆业务在核心市场已形成良好口碑。公司有两大宴会品牌：
　　1）PALACE帕丽斯定位高端婚礼，以王室婚礼、城堡婚礼、秘境婚礼等产品为品牌特色，目前有门店2家；
　　2）同庆楼宴会中心在传统婚礼的基础上创新升级，致力于为大众提供高性价比的宴会主题场景，目前有门店5家。
　　在宴会举办中，餐饮为核心部分，公司以餐饮起家，随后凭借自身大店运营实力，延伸业务至宴会领域，于2014年前后成立婚礼中心，2015年开始和国内著名设计师合作设计一站式婚宴酒楼。
　　目前，公司内部已经形成较为完善的婚庆和宴会管理体系，并通过培养专业的摄像、主持人、化妆师、演艺和设计团队，为顾客提供一站式宴会厅产品及配套服务流程，叠加老字号酒楼及物业卡位优势，公司与安徽当地积累了一定品牌优势，形成良好口碑。
　　提供极具性价比、个性化、多元化的一站式宴请业务。
　　公司不断发力婚庆个性化定制项目，满足消费者的多元化需求，与同行业相比公司性价比优势突出。在宴请业务多样性方面，公司针对满月宴、百日宴、周岁宴、成人宴、升学宴、订婚宴、结婚宴、乔迁宴、团圆宴、庆寿宴，打造特色鲜明的同庆楼十大喜宴，在一站式宴会领域中具备强竞争力。
　　新餐饮为多样化试验田，促进单个子品牌孵化，旗下品牌菜式风格多样，客群划分清晰。
　　公司旗下包含符离集、鸿章砂锅、大鮨寿司、同庆小笼、多哈环球等多个品牌：
　　1）符离集创立于2016年，截至2Q22共有3家门店，主打菜品为符离集烧鸡，具备中国传统美食特色。
　　2）大鮨寿司成立于2015年，截至2Q22共有2家门店，店内主推蝴蝶卷、公主卷等经典寿司，主打日式风格。
　　3）同庆小笼主打同庆楼小笼包，是公司特色菜品之一。
　　4）派尔曼特披萨于2015年开业，开创意式美食新概念，主营各类意式披萨。
　　5）多哈环球海鲜自助餐厅于2015年开业，聚集了法式、日式、港式、泰式等共300余种自选菜肴。
　　6）阿摩娜葡萄牙餐厅于2016年开业，为葡萄牙风格海鲜餐厅，主打葡式异国风情。
　　7）鸿章砂锅为公司2021年新建品牌，定位家庭客群，以合肥名菜李鸿章大杂烩为主打菜。
　　酒店业务：依托富茂品牌，打造餐饮宴会住宿全方位服务
　　餐饮仍为酒店核心，配备客房业务实现效益提升。
　　公司旗下富茂酒店以餐饮为核心，坚持好吃（住）不贵有面子的经营理念，让大众走进豪华饭店，其餐饮、宴会及婚庆收入约占总收入的70以上。
　　酒店配套高性价比的客房，工作日主要接待会议，节假日接待宴会及满足外地赴宴客人的住宿需求，有效提升了酒店设施利用效率和经营效益，与公司餐饮业务协同发展。
　　未来公司除适当自建或购臵酒店外，公司还会以富茂Fillmore品牌对外输出管理，结合公司自身独特的大型餐饮和宴会专业优势，推动公司在全国范围内的业务拓展。
　　致力打造服务型酒店，添加娱乐元素，不断打磨细节，终端体验备受好评。
　　富茂以酒店服务最佳为目标，员工服务意识极强，入住宾客均配备富茂管家，加强酒店与宾客的联系。客房方面，房间硬件、软件配臵完备且品质较高，如配备智能马桶、洗烘一体机、熨烫机等设备；此外，客房配备同庆楼自热米饭、以及提供同庆楼餐饮外卖服务，也与公司餐饮和食品业务产生联动，综合来看入住性价比极强。富茂滨湖店致力于打造娱乐茂，配备美食街、游泳池、汗蒸房、健身房、棋牌室等多种娱乐业态，宾客可享受专属体验。酒店位臵位于滨湖新区核心地段，毗邻银泰城、融创乐园、巢湖，外景与酒店内部娱乐设施产生协同效应，住宿体验备受消费者好评。
　　食品业务：乘预制菜东风，或为又一增长曲线
　　乘预制菜东风，餐饮品牌背书下加码布局食品赛道。目前我国预制菜行业玩家可以分为原材料企业、速冻食品企业、专业预制菜企业、餐饮供应链企业、生鲜电商平台、餐饮企业等，百舸争流，各有优劣。
　　下游餐饮企业从事预制菜时具备服务型思维，在菜品研发、品牌溢价、门店会员群体方面具备优势，但是前期向上延伸产业链的成本高，考验企业渠道建设和服务能力，以及餐饮与食品的思维转化和团队组建。
　　2021年，公司成立全资子公司安徽同庆楼食品有限公司，重点发展食品业务，公司自建有食品加工厂，已上线5条标准化生产线，并于2021年1月陆续投产，公司通过集中采购、与原产地供应商直接合作、自建中央厨房OEM合作等模式，降本增效，产能较为稳定。
　　产品方面，大单品亮眼多品类布局，大厨基因下口味更受欢迎。
　　公司预制产品主打速冻面点、自热饭、臭鳜鱼、腊味、名厨名菜五大系列，价格在30100元不等，部分产品已出现大单品趋势，20的品种即可达到80的销售额，预计今年臭鳜鱼单一品种有望实现2000万销售额。
　　大厨基因下公司研发能力较强，着重发力菜品研发及产品包装设计，全面打造美食专家的品牌形象，计划丰富自热饭、名厨名菜等产品的SKU数量，采用不同净菜半成品搭配对应的复合调理包，大力开发速膨类预制菜，且预计将面点类由目前13个增加至20个SKU，重点打造粽子、月饼、春节礼包等节庆产品以及宴会伴手礼等开发和销售，未来产品总SKU有望超过100个。
　　渠道方面，公司形成线上零售、线下商超渠道代理、大型酒楼门店三位一体的立体式销售路径。
　　1）线上零售：利用天猫、京东等电商平台，通过自运营、抖音自播以及代运营短视频电商运营形式积极开展营销，预计未来线上业务占比能达到3040水平。
　　2）线下商超渠道代理：夯实安徽市场，在安徽合肥市自营30余家商超专柜的基础上，积极开拓外地商超销售，已在南京建立分仓，预计2022年底在江苏市场入驻不低于100家超市门店，同时公司也进驻盒马等生鲜电商平台，拓展渠道广度。
　　3）餐饮门店：公司自身大型线下餐饮门店日均进店顾客4万多人，构成食品业务高潜力消费客群，公司积极开展私域流量营销，于餐饮门店进行食品专柜展示，餐饮门店扩张也有望为预制食品引流。4、财务分析：经营韧性较好，短期仍受疫情反复扰动
　　成本端：疫情前成本费用把控力强，短期受疫情影响刚性支出压力较大
　　疫情前毛利率较为稳定，短期受疫情影响有所下滑。
　　20172020年毛利率稳定在5556左右，2021年毛利率为21。133。7pct，剔除会计准则变动影响后同比0。6pct。公司原材料占主营业务成本近80，在近两年市场原料价格不断上涨的情况下，公司通过提前锁价、完善供应链体系、门店现场管控，有效缓解成本压力，毛利率较为稳定。1H22毛利率为13。3，可比口径同比6。1pct，主要受人工、房租、摊销等刚性成本影响。
　　总体来看公司成本把控较好。
　　公司费用率控制较好。2021年销售费用率为3。2，因会计准则调整与去年同期不可比（2020年为32。7），管理费用率为6。51。2pct，如按原先会计准则对比，2021年费用总计7。0亿元，费用率同比6。0pct，主要是公司建设新门店、开展新预制菜业务时人力、装修、研发等成本有所抬升，但总体收入受疫情影响尚未恢复至正常经营水平，导致费用率上升。
　　1H22公司销售费率管理费率分别为1。97。2，可比口径同比分别0。3pct0。8pct，主要系在整体营收下降的情况下，公司仍需承担管理人员成本、租赁房屋利息等固定支出，导致费用率的上升。
　　利润端：营收下滑同时成本支出较为刚性，短期盈利能力承压
　　公司净利率20172020年由11。1提升至14。3，稳定略有上升，2021年下降5。3pct至9。0，主要系新开店和新预制菜业务布局导致成本费用增加，但疫情反复使得收入表现相对受制，盈利水平下滑。
　　相比同业来看，公司盈利能力处于行业中上游，侧面反映公司成本费用控制能力较强。
　　1H22公司净利率为2。86。1pct，进一步下滑主要系上半年华东疫情爆发，公司核心经营区域长三角腹地江苏和安徽也遭受巨大冲击，相关门店反复遭遇阶段性暂停堂食，导致上半年实际营收不到同期预算的80，在固定支出较为刚性的情况下，短期盈利水平下滑。
　　营运效率及现金流：营运效率良好、现金流质量较高
　　存货及应收账款周转快，对上游议价能力强，营运效率高。
　　公司存货周转天数保持稳定低位，2021年为28。5天30。3天，1H22进一步下降至22。5天，主因餐品现做及新鲜属性需求，库存压力小。2021年应收账款周转天数为1。6天0。1天，1H22上升至3。7天，主因餐饮门店结算方式为即食即付、以及宴会预付定金模式，总体保持平稳低位水平。
　　2021年应付账款周转天数为40。5天50。5天，1H22上升至43。0天，应付账款周转较慢也反映公司对上游议价能力较强，整体来看公司营运效率较高。
　　现金流状况好，盈利质量较高。
　　公司历年收现比、净现比均高于1，保持在较高水平，因宴会业务需提前预订并收取部分定金，客户有消费充值卡等，公司的营业收入有着较强的现金产生能力，流动资产变现能力强，经营业绩具有良好的现金流支撑，公司的盈利质量较高。
　　5、盈利预测与估值
　　5。1、盈利预测
　　餐饮业务未来看点：同店恢复、老店提质增效、新店拓展
　　同店恢复：疫情对公司门店经营造成巨大压力，但根据公司月度数据，随疫情趋稳今年6月营收水平已提升至年初目标103。5，结合宴会较刚需属性与公司自身实力，主业呈现较高恢复弹性，关注后续经营环比改善。
　　老店整合优化：2021年公司先后升级改造老门店7家，其中合肥新站店、合肥之心城店、合肥包河万达店、无锡滨湖万达店四家门店停业改造，经升级改造后的门店业绩和口碑实现了双提升。公司计划未来继续对部分老门店进行重新装修升级，未改造的厨房继续改造，通过不断推进厨房变革，夯实厨部精细化管理，提升厨部工作效率及出品水平；通过创新宴会产品和服务新模式，提升门店核心竞争力，下半年在疫情企稳、核心区域需求恢复的假设下，结合老店重装后的潜力，预计公司存量餐饮业务有望逐步恢复。
　　单店收入预测：考虑到2022年受华东疫情影响，线下餐饮经营承压，预计单店收入有所下降，但公司未来拓店将以5000平以上大店为主，大店占比提升助力盈利水平进一步优化，虽然大店模式下公司需承担更大费用压力，但随疫情企稳，公司依托品牌与供应链优势在其核心区域扩张，门店爬坡期相对可控；此外，改造升级现有门店、丰富产品SKU等举措均有助于同店销售的增长，随着各地疫情形势平稳，未来单店收入有望回升，假设20222024年单店收入分别同比5。418。010。0。
　　门店扩张：公司将沿沪宁线和浙江、湖北两省的主要城市作为优先布臵网点的地区，同时积极向省外扩展，待疫情稳定，每年考虑新增10家以上门店，中长期达到百家规模。
　　门店数量预测：因公司新式餐饮品牌贡献收入过小，且暂无明确开店规划，我们在门店数预测方面剔除新式餐饮，未来随疫情恢复以及拓店计划的持续推进，预计20222024年公司门店净增568家（不含新餐饮），总门店数达到647078家（不含新餐饮）。
　　毛利率：预计2022年原材料价格整体回落，同时考虑到公司供应链体系较为完整及门店现场管控严格，毛利率有望提升，预计20222024年餐饮业务毛利率为17。820。821。2。
　　食品业务：有望实现曲线增长
　　综合来看，公司2021年预制菜业务摸索期首年实现营收0。15亿元，1H22公司食品业务收入为0。38亿元，较2021全年翻倍，正处于快速发力期。
　　伴随产品丰富、渠道变宽，品牌赋能，未来销售有望逐步放量，或为又一增长点。
　　考虑到公司食品业务目前还在初期急速扩张阶段，我们预计2022年食品收入为0。93亿元，随大单品打磨、产品持续推陈出新、渠道布局完善，20232024年食品业务收入可达1。52。2亿元，参考同业毛利率，以及考虑日后食品业务的规模效应逐步体现，预计20222024年食品业务毛利率为20。126。028。0。
　　其他业务：韧性较强，疫情企稳下有望快速恢复
　　考虑到2022上半年华东疫情影响较为严重，以及宴请服务业务恢复弹性较强，预计其他业务收入20222024年分别增长7。725。015。0，毛利率为48。255。057。0。
　　通过以上分析，我们预测公司20222024年收入为16。922。026。9亿元，同比5。130。022。6，毛利率为20。824。224。7。
　　费用端：公司费用管控能力较强，假设20222024年销售费用率为2。82。93。0；管理费用率今年因疫情影响及新业务开拓预计略有上升，后续随运营稳定有所优化，假设为6。86。26。0。
　　5。2、估值
　　综合收入、成本预测，我们预计公司20222024年归母净利润为1。22。33。0亿元，同比13。784。930。8，EPS为0。480。881。16元，对应20222024年PE为51。227。721。2倍。
　　我们选取3家可比公司对公司按市盈率法进行估值，可比公司23EPE中位值在28。2x，公司存量门店韧性足，大店扩张有望加速，预制菜或为又一增长点，我们给予公司2023年32倍PE，对应目标价28。30元。
　　6、风险提示
　　新区域市场开拓不及预期。公司主力门店主要布局于安徽、江苏，后续异地扩张或不及预期。
　　疫情反复风险。疫情反复下餐饮及宴会门店或受营业限制，进而影响公司收入水平，此外开店速度也会因延期施工而受限。
　　食品安全风险。公司经营大众餐饮与宴会服务，若食材品质出现问题，存在品牌声誉受损风险，影响公司经营发展。
　　行业竞争加剧风险。目前婚宴行业供给格局较为分散，场景设计等同质化相对较高，公司后续主推宴会厅店型，可能存在竞争加剧、议价能力下降等风险。
　　婚俗改变、结婚率进一步下降。若我国结婚率下降速度过快，整体婚庆行业需求或显疲弱，进而影响公司营收水平。
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