特斯拉深度跟踪报告如何看待Cybertruck对特斯拉可能业

　　（报告出品方分析师：中信证券陈俊云许英博尹欣驰贾凯方刘锐）市场关注新车型进展及可能的业绩贡献
　　最近一个季度，特斯拉股价加速下跌，最近三个月、一个月分别下跌55。5、32。6，表现显著落后于美股市场主要指数。
　　投资者主要担忧来自于：
　　特斯拉CEO马斯克本人对Twitter的收购；对全球电动车销量等。
　　在近期的报告《如何看待特斯拉近期的股价表现》中，我们已经就特斯拉股价的短期表现特征以及收购Twitter带来的系列可能影响进行了详细分析。
　　1）2022年4月，马斯克宣布将以440亿美元价格收购Twitter，并于2022年10月完成此次收购。据路透社报道，马斯克共需354亿美元现金债券完成此次收购。Eikon数据显示，2021年11月以来，马斯克通过售卖特斯拉股票共筹集392亿美元；2022年4月以来，马斯克通过售卖特斯拉股票共筹集229亿美元，我们认为公司收购Twitter的资金缺口不断缩小。
　　2）2022年12月22日，在TwitterSpace大会上，马斯克表示：他不打算至少在未来两年内出售任何更多特斯拉股票。
　　剔除Twitter收购事件带来的影响，市场亦较为关注规划中的新车型进展及可能的业绩贡献。
　　1）短期来看，从产品周期来看，预计2023年公司主要的ModelSX3Y四款车型将贡献销量，新车型Semi、Cybertruck贡献相对有限。
　　2）从中长期需求维度来看，我们认为：能够带动公司销量的新车型主要为Cybertruck。主要原因是新车型Semi售价较高，且公司2024年北美市场内部产能规划目标为5万辆，对产品销量的边际贡献相对有限。
　　3）在本篇报告中，我们就Cybertruck的竞争优势、潜在销量空间进行分析。
　　美国汽车市场：皮卡销量占比稳定在20附近
　　销量规模：美国皮卡单季度销量约6580万辆，销量占汽车总销量的比例约1821。
　　Goodcarbadcar数据显示：20202022年，美国平均单季度汽车销量约350400万辆。其中皮卡单季度销量约6580万辆，销量占比约1821。
　　市场规模：美国地区皮卡销售额显著高于全球其他地区。
　　1）根据Statista的数据，全球皮卡市场规模处于稳定水平，从2015年1224亿美元到2021年1259亿美元，CAGR为0。47。
　　2）根据Statista数据，美国皮卡市场销售额也处于稳定水平。从2015年1011亿美元（全球占比约82。6）到2021年1058亿美元（全球占比约84。0），CAGR为0。5。
　　3）根据Statista数据，2021年美国皮卡销售额占乘用车总市场销售额的14。3，比例显著高于欧洲及中国市场。
　　美国市场竞争格局分析：CR3车型市占率超54，头部车型效应显著。
　　Goodcarbadcar数据显示：2022年110月，美国皮卡总销量约239万辆，其中头部前三名车型分别为：FordFSeries（110月销量约60万辆，对应市占率约25）、RamPickup（110月销量约48万辆，对应市占率约20）、ChevroletSilverado（110月销量约45万辆，对应市占率约19）。
　　Cybertruck：竞争优势凸显，稳态销量有望超50万辆年
　　Cybertruck发布于2019年，共三个配置，售价47万美元。
　　1）Cybertruck是特斯拉于2019年发布的全电动皮卡，极具赛博朋克风的金属造型和未来感。
　　2）从产品配置参数来看，Cybertruck共有三个版本，分别为单电机、双电机和三电极版，其中三电极版牵引力量超14000磅，预估续航历程为500多英里，0到60英里小时加速仅2。9s，最高时速达130英里小时，具有强大的动力性能。
　　所有Cybertruck都有可调节的空气悬架，可以在行驶中调整底盘高度，并提供高达16英寸的离地间隙。再加上其35度进近和28度离去角，为Cybertruck提供了出色的越野能力。
　　从产品配置方面来看，我们认为：Cybertruck的主要亮点在ArmorGlass装甲玻璃、ULTRAHARD30X冷轧不锈钢、强大的拖拽能力等方面。
　　armorglass装甲玻璃。
　　CyberTruck的车身玻璃号称使用了新研发超强玻璃和聚合物层状复合材料，可以吸收定向冲击力，从而提高抗击性能和耐损伤性。通过装备该种玻璃，可以最大程度地避免玻璃因为碰撞等原因破损，避免了未来可能的挡风玻璃的更换。
　　ULTRAHARD30X冷轧不锈钢。
　　Cybertruck采用SpaceStarShip的舰体同款材料，并采用楔形设计，硬度超过传统铝合金，可以阻挡9mm口径子弹射击，为乘客提供了最大的安全保障。
　　强大的拖拽能力。
　　Cybertruck具有强大的拖拽能力，最高性能版可拖拽超14000磅的拖车，远高于市场主流卡车拖拽力，这使得该产品拥有极强的功能性，实现牵引房车等多样功能。
　　从竞品分析维度来看，我们认为Cybertruck的竞争优势在于较高的性价比、较高的动力性能、产品智能化配置等。
　　性价比配置：
　　（a）价格方面，Cybertruck起售价为4万美元，目前与主流的全尺寸皮卡起售价基本一致，且7万美元的三电机高配置版相较于主流全尺寸皮卡高配置版具有售价上的竞争力。
　　（b）根据CarDriver的评论，美国消费者认为Cybertruck的主要优势在纯电动设计可以降低车辆的使用成本及其高性能。
　　据Enmunds测算，一辆福特F150XLT在美国加州地区年平均油耗花费将达到3372美元，使用成本明显高出电动车。
　　较高的动力性能：Cybertruck高性能也是其核心的竞争优势，在美国automotiveforums等汽车论坛中，Cybertruck的高性能配置是众多消费者愿意下单的原因。
　　通过对比Cybertruck和美国头部皮卡销量车型福特F150高性能版（Raptor）的参数配置，可以看到，在同价位区间，Cybertruck的动力、扭矩和牵引装载能力都远强于福特F150。
　　产品智能化配置：Statista数据显示，目前美国皮卡市场的智能化水平相对较低，大部分处于L1级，未来皮卡市场会逐渐向智能化发展。特斯拉依靠其他智能化领域中的积累以及布局，在此领域有天然的先发优势。
　　我们预计Cybertruck未来稳态销量有望超50万辆年水平。
　　（a）Cybertruck是特斯拉于2019年11月发布的一款电动皮卡，消费者可以交付100美金预订车辆，目前仅支持美国、加拿大和墨西哥等地区预订。
　　（b）据InsideEVs数据，截至2022年11月，全球Cybertruck的在手订单超过160万个。
　　（c）2022年5月17日，公司创始人马斯克在英国金融时报2022年汽车未来大会上表示，特斯拉Cybertruck的在手订单已超过3年产量。依此计算，未来Cybertruck稳态销量有望超过年50万辆的水平。
　　短期来看，Cybertruck的营收边际贡献相对有限。
　　依据公司未来对于Cybertruck的量产进度，以及产能爬坡，我们预计Cybertruck20232024年销量分别为0。57。5万辆（销量占比分别为0。3、3。0），按照ASP约5。5万美元辆计算，对应Cybertruck20232024年营收分别为2。740。5亿美元（营收占比分别为0。2、2。8）。
　　风险因素
　　全球新能源车市场供需格局大幅恶化风险；全球新能源车补贴政策不及预期风险；国际贸易冲突加剧的风险；自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险；自动驾驶政策落地进展不及预期的风险；人工智能技术发展低于预期的风险；公司柏林奥斯汀工厂进展不达预期的风险；公司动力电池供应商产能不足的风险；电网负荷不足的风险等。报告总结
　　最近一个季度，特斯拉股价加速下跌，表现弱于市场整体以及欧美可比整车厂商，除了反映市场对全球电动车需求不确定性的担忧外，亦主要反映对于特斯拉CEO马斯克Twitter收购事件的一系列潜在负面影响，包括通过出售特斯拉股票实现融资、针对Twitter激进经营管理行为导致特斯拉品牌形象受损，以及马斯克本人在Twitter上过多管理、占用精力等。而特斯拉股票突出的金融属性、较高的市场做空比例，以及我们测算马斯克本人持有特斯拉股票部分接近50的质押比例，亦加剧了特斯拉股价短期向下调整压力。
　　伴随公司上海工厂扩产完成以及德州、柏林工厂产能持续爬坡，我们判断公司当前面临主要瓶颈正逐步从供给向需求端过渡，结合对中国、美国、欧洲等市场短期、中期需求的分析判断，以及特斯拉自身产品竞争力、车型规划等，我们判断特斯拉2023年需求能见度在190万辆附近。考虑到2023年全球新能源汽车行业竞争加剧，公司盈利能力或有下降，我们下调公司20222024年销量预测至132190246万辆（原预测值为135198255万辆），对应下调公司20222024年营业收入预测至80711061448亿美元（原预测值为82711831540亿美元），下调公司20222024年NonGAAP净利润预测至131173240亿美元（原预测值为140191272）亿美元。公司当前股价对应20222324年PE（NonGAAP）为272115x。
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