钟正生出口下行压力显现

　　核心观点
　　事件：2022年8月以美元计价的中国出口同比增长7.1%，中国进口同比增长0.3%，贸易顺差793.9亿美元。
　　一、从产品结构和国别来看，8月中国出口主要呈现出以下特点：1）机电产品对我国出口的拉动明显减弱。汽车出口持续高增，8月汽车相关产品出口呈现＂量价齐升＂态势。手机出口增速反弹，但出口数量有所下滑。不过，受到美国房地产市场降温的影响，8月我国家电、音视频设备及其零件等地产后周期产品出口金额明显下滑。2）劳动密集型产品对我国出口的拉动有所下滑。服装及衣着附件、玩具、塑料制品等产品出口增速大幅回落至10%以下，而家具相关产品同样受到海外地产周期回落的影响，出口金额同比下降12.7%。3）东盟对我国出口的拉动整体仍保持较高水平。今年以来，东盟国家经济复苏较为稳定。而RCEP落地后，我国与东盟的经贸往来明显加强，8月我国对东盟出口总额与美国、欧盟相近，东盟开始成为我国出口新的＂增长极＂。4）美国对我国出口拉动转负。我们认为美国对我国出口拉动减弱，主要是由于其房地产市场降温导致地产后周期产品需求下滑所致。此外目前美国补库存高峰已过，这亦导致其对我国出口的拉动趋弱。
　　二、8月国际大宗商品价格整体震荡走弱，铁矿石、原油等商品对我国进口的拉动下降，叠加国内疫情的反复导致内需偏弱，我国进口增速再度下滑。对进口同比拖累最大的产品，主要包括铁矿砂及其精矿、集成电路、自动数据处理设备及其零部件、液晶显示板、初级形状的塑料等。其中，铁矿砂及其精矿进口金额的回落仍受到价格因素拖累。而液晶显示面板、集成电路等消费电子相关产品持续对我国进口形成拖累，反映出疫情反复之下，下游消费需求仍然疲弱。对进口同比拉动最大的产品，主要包括原油、天然气、煤及褐煤、汽车和汽车底盘、医药材及药品等。价格因素对原油进口的支撑有所减弱，国内疫情的再度升温也导致出行需求降低，原油对我国进口的拉动有所下降。不过，海外天然气价格的上涨使得在实际进口数量同比下滑的情况下，天然气对我国进口的拉动反而有所增强。
　　三、8月我国出口增速明显回落，下行压力开始显现，是内外因两方面因素共同作用的结果。内因方面，8月以来国内疫情再度多点扩散，部分沿海省份有零星疫情出现，四川等地的高温限电则使得部分出口产业链供应受阻，这些因素均给出口造成了负面影响。外因方面，来自欧美发达地区的外需回落也不可忽视。和我国出口结构相近的韩国，最近几个月出口增速同样明显下滑。在欧美发达经济体外需大概率回落的背景下，对外继续开拓东盟市场、对内保障产业链供应链稳定性，均有助于延长我国出口韧性。
　　2022年8月以美元计价的中国出口同比增长7.1%，较上月回落10.9个百分点；以美元计价的中国进口同比增长0.3%，较上月回落2.0个百分点。贸易顺差793.9亿美元，较上月减少218.7亿美元。
　　从产品结构和国别来看，8月中国出口主要呈现出以下特点：
　　分产品来看，机电产品对我国出口的拉动大幅回落，劳动密集型产品对我国出口的拉动也有所下滑。8月机电产品对我国出口的拉动降至2.5个百分点，较上月回落5.0个百分点。机电产品中，汽车出口持续高增，8月汽车相关产品出口呈现＂量价齐升＂态势，汽车（包括底盘）出口金额同比增长65.2%，出口数量同比增长47.4%。手机出口增速反弹，8月我国手机出口金额同比增长21.5%，但出口数量有所下滑。不过，受到美国房地产市场降温的影响，8月我国家电、音视频设备及其零件等地产后周期产品出口金额明显下滑，自动数据处理设备及其零部件出口同比亦下滑近7%。劳动密集型产品对我国出口的拉动由7月的3.1%降至0.7%，其中服装及衣着附件、玩具、塑料制品等产品出口增速大幅回落至10%以下，而家具相关产品同样受到海外地产周期回落的影响，8月我国家具出口金额同比下降12.7%。其他产品方面，农产品、成品油、肥料等出口均保持较高增速。
　　分国别和地区来看，主要国家和地区对我国出口的拉动均回落，尤其是美国对我国出口的拉动转负。8月东盟对我国出口的拉动为3.4%，虽较上月有所回落，但整体仍保持较高水平。今年以来，东盟国家经济复苏较为稳定，菲律宾、泰国、越南、印尼等国制造业PMI均保持在50的荣枯线以上，进口需求也稳步回升。而RCEP落地后，我国与东盟的经贸往来明显加强，8月我国对东盟出口总额与美国、欧盟相近，东盟已成为我国出口新的＂增长极＂。欧盟对我国出口的拉动，较上月回落1.9个百分点至1.7%。在高温天气及地缘政治因素的影响下，8月欧洲地区能源危机愈演愈烈，经济前景持续恶化，8月欧元区制造业PMI进一步降至49.6，已步入萎缩区间，令其进口需求回落。美国对我国出口的拉动近两年来首次转负，较上月下滑2.6个百分点至-0.7%。结合我国的产品出口情况看，我们认为美国对我国出口拉动减弱，主要是由于其房地产市场降温导致地产后周期产品需求下滑所致，随着美联储加息进程的不断推进，美国房屋销量及开工均已出现明显回落。此外，目前美国库存总额明显高于疫情前水平，而GDP分项中私人库存已连续两个季度环比回落，或表明其补库存高峰已过，这亦导致其对我国出口的拉动趋弱。
　　8月国际大宗商品价格整体震荡走弱，铁矿石、原油等商品对我国进口的拉动下降，叠加国内疫情的反复导致内需偏弱，我国进口增速再度回落。从主要进口产品来看：
　　对进口同比拖累最大的产品包括：铁矿砂及其精矿（8月拖累程度达4.0个百分点，较7月进一步加深）、集成电路、自动数据处理设备及其零部件、液晶显示板、初级形状的塑料等。其中，铁矿砂及其精矿进口金额同比的回落主要受价格因素的拖累，实际进口数量同比反而有所增长，8月中国铁矿石到港量从上月的7820万吨小幅提高至7945万吨。液晶显示面板、集成电路等消费电子相关产品持续对我国进口形成拖累，反映出疫情反复之下，下游消费需求仍然疲弱。
　　对进口同比拉动最大的产品包括：原油（8月拉动2.8个百分点，较7月有所减弱）、天然气、煤及褐煤、汽车和汽车底盘、医药材及药品等。8月以来国际原油价格震荡下行，价格因素对原油进口的支撑有所减弱。此外，国内疫情再度多点散发，也使得出行需求降低，8月原油实际进口数量同比下滑9.4%。不过，因海外天然气价格大涨，在实际进口数量同比下滑的情况下，天然气对我国进口的拉动反而有所增强。
　　8月我国出口增速明显回落，下行压力开始显现，是内外两方面因素共同作用的结果。内因方面，8月以来国内疫情再度多点散发，天津、广东、山东、江苏等沿海省份均有零星疫情出现，四川等地的高温、限电则使得部分出口产业链供应受阻，这些因素均给8月出口造成了负面影响。外因方面，来自欧美发达地区的外需回落也不可忽视。与我国出口结构相近的韩国，出口增速也明显回落，今年8月韩国出口增速仅有6.6%，为2021年以来的次低值（实际上，今年6月开始韩国出口同比增速已降至个位数）。总的来看，8月我国内外需均开始走弱，且后续仍然面临较高不确定性。在欧美发达经济体进口需求大概率回落的背景下，对外继续开拓东盟市场、对内保障产业链供应链稳定性，均有助于延长我国出口韧性。