财说大涨8！白酒股绝地反弹，贵州茅台能抄底了么？

　　记者陶知闲
　　编辑陈菲遐
　　11月1日，此前连续下跌的白酒股绝地反弹。
　　截至当天收盘，中证白酒指数收12684。46点，上涨7。05，其中顺鑫农业（000860。SZ）、酒鬼酒（000799。SZ）涨停，泸州老窖（000568。SZ）上涨8。73；贵州茅台（600519。SH）报收1462。01元股，涨幅8。3，市值回到1。8万亿。
　　白酒股这波反弹为投资者打了一剂强心针。十月以来酒企股价纷纷大跌，其中贵州茅台单月股价下跌28位列白酒跌幅榜倒数第二，泸州老窖下跌32位列倒数第一。白酒股连续下跌甚至击碎了业绩股投资者最后的信仰。
　　投资者关心，10月大跌是否和三季报业绩相关？目前白酒行业整体处于哪个阶段？大跌之后的酒企能抄底了么？
　　头部酒企：估值进入合理区间
　　业绩并非此前贵州茅台股价下跌的因素。
　　三季报显示，贵州茅台营业收入898亿元，同比增长16。52；归母净利润444亿元，同比增长19。14。单季度看，第三季度公司营收303亿元，同比增长15。23；归母净利润146亿元，同比增长15。81。公司连续六个季度增速保持两位数，2016年以来季度净利润始终保持正增长。
　　虽然贵州茅台今年以来季度净利润增幅呈下降趋势（第一季度的23。58下滑至如今的15），但是15的增速已经创下自2020年疫情以来公司三季度增幅新高（2021年、2020年Q3分别为6。87和12。35）。
　　事实上，估值才是贵州茅台最大挑战。近十年公司市盈率（TTM，下同）中值在29倍左右，主要估值区间在19倍至39倍之间。截至11月1日收盘，公司市盈率为30。8倍，依然超过了10年估值中枢。考虑到未来三年公司预计净利润增速在17左右，公司目前估值并不低。
　　五粮液（000858。SZ）、山西汾酒（600809。SH）和泸州老窖的情况也较为类似。
　　五粮液前三季度营业收入558亿元，同比增长12。19；归母净利润200亿元，同比增长15。36。单季度看，第三季度公司营收146亿元，同比增长12。24；归母净利润49亿元，同比增长18。5。
　　山西汾酒前三季度营业收入221亿元，同比增长28。32；归母净利润71亿元，同比增长45。7。单季度看，第三季度公司营收68亿元，同比增长32。54；归母净利润21亿元，同比增长57。
　　泸州老窖前三季度营业收入175亿元，同比增长24。2；归母净利润82亿元，同比增长31。单季度看，第三季度公司营收59亿元，同比增长22。28；归母净利润27亿元，同比增长31。05。
　　这三家酒企第三季度表现都较为优异，其中五粮液单季度18。5的净利润增速更是创出了公司近5个季度增速之最。然而，优异业绩难以抵挡各家酒企股价屡创新低。
　　从估值来看，五粮液、山西汾酒和泸州老窖近十年市盈率中值分别在23倍、44倍和30倍，主要估值区间在15至32倍、27至60倍和18至42倍之间。目前三家公司市盈率分为20。5倍、38倍和24倍，估值进入相对合理区间，但都难言便宜。
　　洋河股份（002304。SZ）是表现最好的头部酒企。前三季度公司营业收入265亿元，同比增长20。69；归母净利润91亿元，同比增长26。单季度看，第三季度公司营收76亿元，同比增长18。37；归母净利润22亿元，同比增长40。45，创出自2016年以来单季度净利润最高增速。受益于业绩爆发，目前洋河股份的市盈率为24倍，高于20倍的十年市盈率中枢值。
　　中小酒企：几乎全军覆没
　　中小酒企几乎全军覆没。在市值小于250亿元的酒企中，除了老白干酒（600559。SH）外，其他酒企都出现下滑甚至亏损现象。
　　安徽区域性代表口子窖（603589。SH）前三季度营业收入37。62亿元，同比增长3。67；归母净利润12亿元，同比增长4。47。单季度看，第三季度公司营收14。65亿元，同比增长5。69；归母净利润4。62亿元，同比下滑0。16。值得一提的是，公司已经连续两个季度净利润下滑。
　　光瓶酒龙头顺鑫农业风光不再。前三季度公司营业收入91。06亿元，同比下滑21。57；归母净利润0。28亿元，同比下滑92。58。单季度看，第三季度公司营收25。87亿元，同比增长6。94；归母净利润亏损1238万元，同比增长88。08。作为曾经的光瓶茅台，顺鑫农业近五个季度中有四个季度亏损，公司正逐渐退出名酒竞争的舞台。
　　新入局的华润也没能扭转金种子酒（600199。SH）持续亏损的业绩。公司前三季度营业收入8。15亿元，同比增长0。99；归母净利润亏损1。36亿元，同比增长6。单季度看，第三季度公司营收2。13亿元，同比下滑18。59；归母净利润亏损0。8亿元，同比下滑73。公司已连续七个季度亏损，这在酒企中并不常见。
　　尾部三家酒企金徽酒（603919。SH）、伊力特（600197。SH）和天佑德酒（002646。SZ）甚至已出现衰退迹象。
　　金徽酒前三季度营业收入15。61亿元，同比增长16。42；归母净利润2。14亿元，同比下滑12。单季度看，第三季度公司营收3。36亿元，同比下滑9；归母净利润仅185万元，同比下滑97，公司净利润四个季度里三度下滑。
　　伊力特前三季度营业收入13。07亿元，同比下滑11；归母净利润1。4亿元，同比下滑48。单季度看，第三季度公司营收1。73亿元，同比下滑60；归母净利润仅为1133万元，同比下滑79，公司净利润连续六个季度下滑。
　　天佑德酒前三季度营业收入7。9亿元，同比下滑5；归母净利润1亿元，同比增长17。单季度看，第三季度公司营收1。95亿元，同比下滑23；归母净利润仅为34万元，勉强盈利，同比下滑97，公司净利润连续两个季度下滑。
　　尾部酒企业绩集体下滑源于行业激烈竞争。中国酒业协会理事长宋书玉曾披露，上半年全国规模以上白酒企业酿酒总产量375。09万千升，同比增长0。42；完成销售收入3436。57亿元，同比增长16。51；实现利润总额1366。7亿元，同比增长34。64。
　　在产量保持基本不变情况下，收入及利润大幅增长体现出行业整体呈现量稳价升、挤压式增长的趋势。目前多数酒企都向下延伸拓展产品线。以五粮液为例，低端产品线拥有尖庄，中低端拥有五粮醇。头部酒企凭借多年的品牌效应以及渠道优势，正迅速蚕食低端酒企市场份额。