摩根士丹利最新研判

　　见习记者 郭玟君
　　全球领先的国际性金融服务公司摩根士丹利日前发表《2023年宏观经济展望》及《2023年投资策略展望》。摩根士丹利预期，明年全球经济增长将走弱，通胀下降，加息结束，美国将勉强躲过经济衰退，欧洲经济将陷入收缩，亚洲则会呈现增长萌芽；同时预计2023年债券、防御性股票和新兴市场将有上行空间。
　　2023年全球宏观经济展望：
　　通胀见顶，增长放缓
　　摩根士丹利认为，疫情后消费者需求过剩、零售库存膨胀和与通胀的斗争将继续拖累2023年的经济增长，全球GDP增长最高仅为2.2%，勉强避过了经济衰退，但低于2022年3%的预期增长。
　　摩根士丹利2023年全球经济展望关键要点：
　　● 美国经济将以0.5%的增长原地踏步。
　　● 欧洲和英国的经济可能会收缩。
　　● 新兴市场经济料将温和复苏。
　　摩根士丹利表示，好消息是——全球通胀将在2022年第四季度见顶。事实上，需求放缓、库存增加和房价下跌导致的价格回落等因素将有助于缓和通胀，这反过来又会促使各主要央行暂停加息步伐。
　　＂过去12个月，联邦基金利率上调的速度创出了1981年以来的新高，欧洲央行利率的上调速度也是自欧元区成立最快的，＂摩根士丹利首席全球经济学家SethB. Carpenter表示，＂随着消费品供应链的修复和劳动力市场摩擦的减少，通胀将出现更急剧、更广泛的回落，这将意味着全球宏观经济政策决策将变得更容易，全球经济增长的道路将跟平坦。＂
　　展望2023年，摩根士丹利表示，虽然我们几乎看不到什么大的惊喜，但还是会有很多细微差别。与往常一样，各个区域的情况各有不同，甚至某种程度上说差异很大。和欧美经济前景不同，亚洲让我们看到了经济增长的萌芽，尤其是印度，随着美国联邦基金利率上调至峰值和美元走软，新兴市场经济体可能会进一步受益。
　　美国：软着陆+温和复苏
　　摩根士丹利表示，备受关注的美国消费者价格虽然目前同比上涨8.2%，但到2023年底，同比涨幅将降至2.4%。
　　经济增长放缓和通胀降温，可能会促使美联储停止加息。摩根士丹利美国首席经济学家Ellen Zentner表示：＂我们预计，到2023年1月，联邦基金利率目标区间将达到4.5%至4.75%的峰值，随后在2023年全年保持在该水平，然后在2024年稳步下降。在这种情况下，美国经济预计会经历软着陆和温和的反弹，而不是目前普遍认为硬着陆或更快的复苏。＂
　　此外，Zentner补充道，尽管美联储一直在通过不更换到期的政府债券（如国债和抵押贷款支持证券）来降低负债率，但预计政府债券的销售不会活跃。房地产市场已经下跌，因此出售抵押贷款支持证券可能会矫枉过正。
　　至于劳动力市场，摩根士丹利认为，虽然企业招聘已经放缓，但由于存在薪酬下降和专业技术岗位招工难的问题，2023年美国不太可能出现大规模裁员。净就业增长在过去一年中明显放缓，加上劳动力参与率的温和上升，可能会导致2023年底失业率小幅提升至4.3%，不过这样的小幅提升还是相对健康的。
　　欧元区和英国：前路更加艰难
　　摩根士丹利预计，在持续的能源危机和紧缩货币政策的背景下，欧元区经济将在2023年收缩0.2%。通货膨胀率在2022年10月飙升至10.7%的前所未有的高位，预计在2022年剩余时间和2023年仍将远高于目标值。
　　摩根士丹利首席欧洲经济学家Jens Eisenschmidt说：＂我们认为，在通胀担忧的推动下，欧洲央行将在2023年一季度将利率上调至2.5%，然后自2024年初开始降息。摩根士丹利预测，到2024年，欧元区的GDP将增长0.9%，低于市场普遍估计的1.6%。＂
　　与此同时，英国经济在2021年和2022年分别增长了7.5%和4.2%，预计到2023年将降至-1.5%，主要是因为两位数的通货膨胀。英国将成为除俄罗斯以外，所有主要经济体中经济减速最大的国家。因此，英国央行可能会在4%处结束加息，并在2024年初跟随美联储降息。
　　摩根士丹利英国首席经济学家Bruna Skarica表示，＂通胀对实际可支配收入的持续打击将继续拖累消费者支出，经济前景的不确定性上升将促使人们增加储蓄。此外，抵押贷款利率的飙升可能会导致住宅房地产销售急剧下降。＂
　　亚洲：前景乐观
　　摩根士丹利认为，亚洲未来一年的前景相对乐观，最大的三个经济体将是领头羊。
　　首先是中国。摩根士丹利认为，个人消费的复苏可能导致经济明年温和复苏。摩根士丹利首席中国经济学家邢罗斌表示：＂我们预计2023年将增长5%，其中大部分将在下半年实现，届时经济预计将全面复苏。这比摩根士丹利预测的3.2%的2022年中国经济增长有了显著改善，但还是远低于过去十年的平均增长率。＂
　　其次是日本方。作为一个发达经济体和老龄化社会，即便是在全球宏观经济环境最好的情况下，其经济增长都保持在相对较低的水平。因此，摩根士丹利对日本2023年GDP增长的预期为1.2%，虽然低于市场共识，但在摩根士丹利看来已经算是积极的。摩根士丹利日本首席经济学家Takeshi Yamaguchi说：＂日本家庭拥有大量的现金和存款，应该会支持2023年的经济增长＂。
　　再就是印度。摩根士丹利认为，其GDP有望在2023年获得6.2%的增长，在2024年达到6.4%，而以该国先进的数字基础设施为基础的三大趋势（全球离岸外包、数字化及能源转型）正在使印度走上超越日本和德国的道路，到2027年成为世界第三大经济体。＂印度已经具备了经济繁荣的条件，这得益于上述三大趋势＂印度首席经济学家Upasana Chachra说。
　　相对优势不仅限于亚洲最大的经济体。该地区许多国家都为未来一年的增长做好了准备，这可望利好世界其他区域的经济。亚洲的快速正常化可望驱动一系列变化，包括：提振欧洲的出口需求；改善供应链，进而缓解全球通货膨胀；让新兴市场得以打破美元强势主导的周期。
　　2023全球投资策略展望：
　　新兴市场和日本股市或有两位数回报
　　摩根士丹利认为，在增长缓慢、通胀下降和新的货币政策环境下，预计2023年债券、防御性股票和新兴市场将有上行空间。
　　摩根士丹利研究公司在其发布的《2023年投资策略展望》中表示，随着通货膨胀和今年其他一些主导性市场趋势完全逆转，投资者可能会发现自己在2023年有点受打击。
　　摩根士丹利2023年全球策略展望关键要点：
　　● 2023年底，10年期国债收益率将降至3.5%，而2022年10月为4.22%的14年高点。
　　● 由于价格合理，抵押贷款支持证券等证券化产品将有上行空间。
　　● 标准普尔500指数将原地踏步，到2023年底约为3，900点，但在此过程中会出现波动。
　　● 美元汇率将在2022年达到峰值，并在2023年下降。
　　● 新兴市场和日本股市可能带来两位数的回报。
　　● 石油将跑赢黄金和铜，布伦特原油在2023年底将达到110美元/桶。
　　摩根士丹利研究公司首席跨资产策略师Andrew Sheets表示：＂对于市场而言，2023年的大环境与2022年截然不同，2022年的特点是强劲的增长、高通胀和鹰派政策。总体而言，2023年将是固定收益投资的好年头。债券——2022年最大的输家——可能会是2023年的最大赢家，因为明年全球宏观经济趋势是通胀温和及各国央行暂停加息。对于高质量债券来说尤其如此，从历史上看，在美联储停止加息后，即便随后会出现经济衰退，这些债券的表现也是很好的。同样，新兴市场股票和债券在本经济周期中表现不佳，但在下一个经济周期中可能更早复苏，就像20世纪初互联网泡沫破灭和2009年金融危机之后的情况一样。＂
　　总体而言，摩根士丹利认为，2023年，投资者需要更注重战术，密切关注经济、立法、监管政策、企业盈利和估值等诸多因素，摩根士丹利首席投资官兼首席美国股票策略师Mike Wilson说：＂因为当前我们已经接近周期的终点，这些关键变量在最终趋势确定之前，会出现反复。虽然灵活性对于成功的投资一直很重要，但在当前，尤为重要。＂
　　债券卷土重来
　　摩根士丹利认为，2023年，利率水平将下降，价格向收益率相反的方向移动，这对于稳定和优质债券而言将是利好。摩根士丹利固定收益策略师预测，到2023年底，德国国债、意大利政府债券（BTP）和欧洲投资级债券，以及美国国债、投资级债券、市政债券、政府赞助机构发行的抵押贷款支持证券和美国AAA级证券的收益率将达到个位数的高位（接近10%）。
　　但是，投资者应密切关注质量。美国高收益公司债券可能看起来很诱人，但不值得投资者去冒险，因为他们仍处于违约周期，而且周期可能进一步延长。摩根士丹利全球固定收益研究总监Vishy Tirupattur表示，＂我们对未完成的高收益业务持谨慎态度＂。
　　相反，证券化产品，如抵押贷款支持证券、汽车支持证券和抵押债务债券，则可能有机会。利差——即超额收益率与类似期限的低风险政府债券的收益率之差——为自疫情以来最大的。与此同时，利率上升限制了新证券的供应。
　　对于机构抵押贷款支持证券尤其如此。＂它们不仅是最具流动性的资产，而且目前的估值极具吸引力。自2008年第四季度以来，产生的抵押贷款的名义利差从未像目前这么大，＂Tirupattur说，＂此外，住房供给放缓将减少此类证券的供应＂。
　　至于股市，摩根士丹利预期，明年将持续波动。摩根士丹利预计标准普尔500指数2023年将收在3，900点左右。Wilson表示，＂市场对盈利的普遍预期实在是太高了。我们认为，在经济放缓的情况下，企业的营业利润率将缩减。因此，投资者应重点关注股票市场中收益率较高的板块，包括必需消费品、金融、医疗保健和公用事业。＂摩根士丹利预期，欧洲股市将温和上涨，预计2023年的整体回报率为6.3%，因为较低的通胀会推动股票估值上涨。＂这最终应该会抵消我们预期的每股收益下降10%所带来的负面影响，收益下降主要是因为营收增长疲软和实质性利润率令人失望，＂欧洲和英国股票策略主管Graham Secker表示，＂金融和能源在这种环境下更有可能表现良好。＂
　　新兴市场和日本提早复苏
　　新兴市场2022年陷入熊市，但趋势可能正在转变，首席亚洲和新兴市场股票策略师Jonathan Garner表示：＂新兴市场估值显然很便宜，随着全球通胀出现快于预期的缓解，美联储停止加息，美元回落，周期性风向正在转向有利于新兴市场变化。在过去几个经济周期中，新兴市场通常都在美国市场复苏之前复苏。＂
　　摩根士丹利建议投资者重点关注两大板块。一个是新兴市场中的大盘股：MSCIEM是24个新兴市场的中型和大型公司的指数，预计到2023年的价格回报率为12%；与此同时，日本股市可能会受益于低估值和超宽松的政策环境——明年东京股价指数将上涨11%。
　　另一个则是新兴市场债券：可能受益于多种趋势，包括利率下降、经济基本面改善和美元走软。摩根士丹利固定收益策略师预测，2023年，新兴市场债券的总回报率为14.1%，这得益于5%的超额回报率和美国国债收益率下降带来的9.1%的贡献。新兴市场本币计价债券的总回报率会更高，达到18.3%。