数据中心龙头企业，科士达光储充快速发展有望打开增长空间

　　（报告出品方分析师：天风证券孙潇雅）1。公司基本情况：数据中心领域龙头，储能设备新起之秀
　　深圳科士达科技股份有限公司成立于1993年，是一家专注于数据中心（IDC）及新能源领域的智能网络能源供应服务商。
　　公司以数据中心用UPS系列产品起家，2011年使用超募资金投资建设光伏逆变器项目、正式进军光伏逆变器市场，2019年与宁德时代合资成立宁德时代科士达科技有限公司，正式进军储能领域。
　　1。1。股权结构：股权结构集中，子公司覆盖UPS、光伏、储能多行业
　　截止2022年三季报公司实际控制人总持股比例为62。35，股权结构集中稳定。刘程宇先生和刘玲女士为公司实际控制人，两位系夫妻关系及一致行动人。
　　子公司方面：
　　1）广东科士达工业科技：主要经营UPS、逆变器电源产品、制冷空调设备等业务；
　　2）深圳科士达新能源：主要经营光伏逆变器、配电柜等业务；
　　3）深圳市科士达软件科技：主要经营计算机软件的技术开发、销售、技术服务等；
　　4）宁德时代科士达科技：为与宁德时代合资成立子公司，主要经营储能、充电桩、光储充一体化等相关业务，公司当前持股80，时代科士达一期工程2GWh产能建设已完成，已正式投入运营。
　　1。2。发展历程：以数据中心UPS业务起家，光储产品打造新增长极
　　公司数据中心UPS业务连续蝉联本土品牌第一，分别在11、19年进军光伏、储能市场，打造了新增长极。
　　公司发展的重要时点包括：
　　1）2005年正式成立整体机房事业部，全力进军整体机房市场；
　　2）2010年于深圳证券交易所上市；
　　3）2011年使用超募资金投资建设光伏逆变器项目，正式进军光伏逆变器市场；
　　4）2019年与宁德时代合资建立宁德时代科士达科技有限公司，进军储能市场；
　　5）2021年户用储能一体机方案获得澳大利亚、意大利、德国等目标市场国家的认证；
　　6）2022年成为美国头部户用逆变器供应商SolarEdge重要的电池PACK供应商；根据权威咨询机构赛迪顾问发布的《20212022年中国UPS市场研究报告》数据显示，公司连续21年蝉联中国UPS销量市场本土品牌第一。
　　图2：公司发展历程
　　1。3。主要财务数据：营收与净利开启高增，光储盈利迎来转点
　　光伏行业迎来拐点、储能业务进入欧洲市场，21年公司营收重回正增长轨道，实现收入28。06亿元，yoy15。83。
　　公司20182020年营业收入呈下滑趋势，分别为27。1526。1024。23亿元，yoy0。553。857。19，主要系受2018年光伏531新政（《关于2018年光伏发电有关事项的通知》）影响，公司光伏逆变器收入大幅下降。而后2021年、2022Q1Q3重回增长轨道，分别实现收入28。0627。40亿元；yoy15。8348。27，主要系2021年公司光伏逆变器业务迎来拐点，同年公司户用储能产品通过了欧洲多国认证，于当年三季度推出市场。
　　从业务拆分看，2022Q1Q3公司营收增速明显上升（yoy48。3），主要系光伏逆变器及储能、新能源充电设备两大业务实现高增长。
　　1）光伏逆变器及储能：欧洲市场受地缘冲突影响，对光伏、储能的需求在今年开始大幅提升；美国市场公司与美国头部户用逆变器供应商SolarEdge达成合作，成为其电池PACK重要供应商之一。公司2022H1光储业务营收3。83亿元，yoy161。
　　2）新能源充电设备收入：公司2022H1业务营收0。48亿元，yoy98。
　　分业务看，公司营收中占比最高的为数据中心业务（21年77），光伏逆变器及储能业务21年2022前三季度占比迅速扩大。公司主营业务包括数据中心、光伏逆变器及储能、新能源汽车充电桩，以及配套产品、新能源能源收入等。细分来看，公司主要产品及对应客户包括：
　　1）数据中心（占比60，21年开始占比有所下滑）：
　　主要产品包括不间断电源UPS、高压直流电源、通信电源、精密空调、精密配电、蓄电池、网络服务器机柜、动力环境监控等设备和系统。主要客户：中国移动、中国联通、中国电信、中国铁塔。
　　2）光伏及储能系统产品（受光伏531新政影响20年占比萎缩至10，而后22H1上升至25）：
　　主要产品包括集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、智能汇流箱、防逆流箱、直流配电柜、太阳能深循环蓄电池等。主要客户包括国家电网、中核集团、国能集团、中石化、创维光伏、正泰安能、海博思创、SolarEdge等。业务占比变动较大主要系1820年受光伏531新政影响较大，而2020年开始公司开拓海外市场取得成效，子公司时代科士达逐步放量，受益于海外光伏、储能不断提高的需求。
　　3）新能源充电桩设备（占比约3）：
　　主要产品包括直流充电模块、一体式直流快速充电桩、分体式直流快速充电桩、壁挂式交流充电桩、立柱式交流充电桩、监控系统等。
　　主要客户：中国铁塔、南方电网、信阳公交、徐州公交、无锡市政、中国能源建设、四川交投等。
　　公司2022年以来盈利能力快速回升，22Q1Q3归母净利润达4。47亿元，已超过2021年全年水平（3。73亿元），yoy58。84。
　　1）毛利率方面：
　　受上游芯片、电子元器件等原材料涨价影响，公司2021年毛利率31。31，同比下滑5。56pct。公司整体毛利率与数据中心、光伏逆变器及储能的毛利率，以及两大业务占比变化有关。
　　受光伏531新政影响，2018年国内光伏市场需求大幅下滑，行业竞争加剧，公司当年光伏逆变器毛利率降至25。82，同比下降9。8pct，带动整体毛利率下降。而后2021年公司毛利率再次出现明显下降，主要系受上游芯片、电子元器件等原材料涨价影响。
　　2）归母净利润及净利率：
　　受益于欧洲户储市场需求持续放量、美元升值带来汇兑收益等，公司2022Q1Q3归母净利润4。47亿元，yoy58。84。公司20172021年净利率分别为13。618。5312。3212。5513。27，整体呈稳步上升趋势。
　　2018年下滑幅度明显，主要系光伏业务受市场竞争加剧、光伏政策影响，同时受诉讼事件影响，公司收回3。5万个20KW充电机模块，报表上冲减销售量并计提资产减值损失1。12亿元。
　　图6：公司201722H1毛利率（单位：）
　　图7：公司201722H1归母净利润及净利率（单位：亿元，）
　　2。储能业务：有望成为公司未来主要增长极，受益行业高增长
　　2。1。公司层面：产品主要面向表后市场，已成为SolarEdge等的供应商
　　2。1。1。现有产品覆盖户用、工商业场景，积极扩建产能应对行业需求增长
　　公司在储能市场的布局起源于2013年，目前已具备完整的户储、工商业储能解决方案。
　　公司在储能市场的布局最早可追溯到2013年8月，公司收到深圳市战略性新兴产业发展专项资金500万元，限定用于兆瓦级储能系统产业化项目。至2014年，公司首款储能产品下线。
　　2019年公司与宁德时代合作成立合资公司宁德时代科士达科技。2021年户用储能一体机方案获得澳大利亚、意大利、德国等目标市场国家的认证，未来有望依托于此持续打开海外储能市场。
　　目前公司已形成了完整的户储、工商业储能解决方案，在第八届中国国际光储充展会上，公司展示的户用光伏与储能方案以家电场景为单位，采用CATL储能型磷酸铁锂电芯，模块化一体机设计，即插即用免调试，用户可以使用手机24小时云端远程监控。
　　公司出货的户储产品涵盖了电池PACK、储能一体机、储能变流器（PCS）。
　　1）电池PACK：采购宁德时代电芯加工成电池包；
　　2）储能一体机：核心零部件（PCS、EMS、电池PACK），公司均可自产；
　　3）储能变流器：公司早期布局光伏逆变器，在储能变流器上有技术积累，可横向迁移生产及出货。
　　公司储能系列产品的应用场景包括户用储能、工商业储能，其中户储产品的海外客户开拓进展较快。
　　公司储能产品的主要客户包括：
　　1）户储：公司与美国头部户用逆变器供应商SolarEdge达成合作，向对方提供标准电池包；此外，公司储能一体机亦有出货。
　　2）工商业：公司产品的欧洲、北美认证亦在推进中。
　　产能方面，2022年底子公司时代科士达将具备电芯、PACK产能各2GWh，公司主体亦有逆变器、PACK扩产计划。
　　1）时代科士达：储能项目2021年在福建省宁德市霞浦经济开发区开始建设，目前电池PACK生产线已全线投产。
　　项目建设储能PACK生产线2条，锂电UPS（圆柱电芯）生产线1条，分别对应PACK、电芯产能各2GWh。
　　2）公司主体：2022年5月公司建成首个越南工厂，一期建成投产后逆变器产能增加1GW。此外，时代科士达二期工程正在规划中，产线工程会根据未来市场需求情况逐步安排，以满足全球储能市场需求。
　　根据高工锂电网，户储方面公司与宁德时代达成了战略合作协议，并有合资子公司时代科士达，电芯供应稳定，预计将能满足下游持续增长的需求。
　　2。1。2。ODM自有品牌双发力，未来有望受益公司海外渠道优势
　　商业模式方面，公司海外储能产品主要通过ODM自有品牌KSTAR进行销售。ODM的客户主要是当地的经营商、运营商；自有品牌方面，据pvmagazine，CATLKSTAR储能解决方案BluE系列作为OEM制造商和供应商已在欧洲广泛安装。
　　ODM方面，公司与美国逆变器头部企业SolarEdge达成合作，有望借此打开欧美户储市场。2020年，科士达BluE系列储能变流器获TUV南德安全认证证书，目前公司户储一体机已取得澳大利亚、意大利、德国等目标市场国家的认证，依托产品质量，公司成为SolarEdge重要的电池PACK供应商。
　　SolarEdge是全球户用光伏逆变器巨头，据IHSMarkit调查，2021年SolarEdge户用逆变器出货量全球排名第二，且根据EnergySage公布的数据，2022上半年SolarEdge在户储领域的市场份额达到5。
　　SolarEdge在欧美地区市场渠道实力强劲，我们预计，公司将有望借助客户SolarEdge的渠道品牌双优势，以及较高的市占率，快速打开欧美户储市场。
　　图10：2021年全球户用逆变器出货排名图11：2020H22022H1美国户用储能市场份额
　　自有品牌方面，公司自有品牌KstarBlueE系列已在英国知名渠道商BUEnergySolution等渠道进行销售。
　　产品规格包括5kWh、5。1kWh、10。2kWh、15。3kWh、20。4kWh等，并搭载科士达储能逆变器。此外，公司亦有出售5。1kWh可扩展电池模块，每两个单元最多可叠加4个电池模块，适应不同用户的产品需求。
　　公司自主户储产品需求较好，根据pvmagazine的消息，CATLKSTAR储能解决方案BluE系列作为OEM制造商和供应商已在欧洲广泛安装。
　　我们认为，公司未来有望发挥其在数据中心业务中建立的海外渠道优势，进一步打开储能业务市场。公司采用大渠道大行业大客户大项目的销售模式，依托遍布全球的客户网，持续强化核心渠道建设，截至2021年公司已建立14家海外分支机构及分子公司，为海外业务的持续发展提供重要保障。
　　数据中心销售渠道与新能源业务销售渠道具有一定的重合度。通过渠道复用，将一部分之前数据中心上的渠道商转化为储能的渠道有望快速打开海外市场。
　　2。2。行业层面：俄乌危机带来欧洲户储需求高增，美国ITC政策落地有望刺激需求起量
　　户用光储有投资品属性，安装以替代电网购电高成本，从而带来的高经济性是行业需求起量的最重要原因。22年以来欧洲美国电价高增长，居民用电成本大幅度增长，是刺激海外户储行业需求高增的直接因素。
　　受到俄乌战争影响，欧洲天然气和电力价格高涨。从2021年三季度开始，欧洲天然气价格上涨速度加快，在俄乌冲突不断升级的催化下，于2022年8月26日创下历史最高位339。2欧元MWh，较2022年初上涨幅度达271。
　　天然气价格同步推高了欧洲电价，截止九月德国、法国、意大利等国月平均电力批发价格达到350欧元MWh以上，相较2021年1月涨幅超450。高企的天然气价格同样使美国平均电价持续上涨，美国平均电价亦由2020年11月的10。37美分千瓦时升至2022年6月的13。28美分千瓦时，涨幅为28。
　　2。2。1。分市场看：欧洲居民电价大幅上涨，我们测算户用光储回本周期已缩短至5年
　　以德国为例，基于2122年的德国居民电价变化，我们测算户用光储回本周期将从21年的约8年降低至22年的约5年。
　　我们的经济性测算核心假设如下：
　　场景假设：德国家庭年用电量8000度，晚间用电比例60，光伏所发电量在满足白天用电及储能充电外，还有部分余电可用于赚取FIT上网补贴；随着储能性能衰减，设备寿命末期可能无法完全满足晚间用电需求，需要从电网外购部分电力。
　　补贴假设：以慕尼黑为例，考虑补贴（光伏200kW，储能300kWh）。
　　核心变量：21年德国居民电价约0。32欧元kwh，22年上升至0。60欧元kwh。
　　测算结果：2022年，在不考虑峰谷价差套利的情况下，光储系统仅安装光伏较直接购电的回本周期均为5年，相较于2021年的8年7年，分别下降3年2年；光储系统较仅安装光伏的回本周期约5年，相较于2021年的9年，下降了4年。
　　2。2。2。分市场看：美国IRA法案强化ITC政策，叠加加州SGIP补贴，户用光储系统已具经济性
　　IRA法案强化ITC政策，储能经济性有望进一步增加，进而刺激美国户用光储市场需求起量。美国《通胀削减法案》（InflationReductionAct，以下简称IRA）于2022年8月16日正式生效，其中对ITC政策进行了更新。
　　本次更新，IRA法案首次提出独立储能（3KWh以上）也可享受30税收抵免，此前还要求须与光伏绑定且能量100来自该光伏。IRA法案还提及2023年起的税收抵免比例将由此前的22提升至30，退坡时间也由之前的2023年递延至2033年。
　　此外，美国加州针对分布式发电的SGIP补贴，有望从经济性层面进一步刺激需求起量。
　　为发展分布式发电，2001年加州公用事业委员会启动SGIP用于补贴加州分布式发电，并于2009年将储能纳入补贴范围，至此安装分布式光伏、储能均有额外补贴，从经济性层面刺激了需求起量。
　　从重要时间点看：2009年，储能技术首次被纳入了SGIP补贴的范围；2014年，加州政府要求将SGIP总预算资金的75用于储能项目的激励，自此储能成为SGIP的补贴主要对象。
　　随着ITC新政的落地实施，叠加加州SGIP补贴，我们测算美国加州户用光储系统回本周期仅为7年：
　　场景假设：美国家庭年用电量15000度，晚间用电比例60，光伏所发电量在满足白天用电及储能充电外，还有部分余电可用于赚取FIT上网补贴；随着储能性能衰减，设备寿命末期可能无法完全满足晚间用电需求，需要从电网外购部分电力。用户使用特斯拉户用光储系统。
　　补贴情况：基于加州的ITC及SGIP补贴情况。
　　测算结果：考虑光伏、储能的初始投资费用，系统使用成本相比年累计电费，户用光储系统将在配置后第7年体现出经济性。
　　表5：美国户用储能经济性测算核心假设图19：2022年累计费用比较（单位：美元）
　　2。2。3。需求测算：预计至25年全球户储装机量有望达76。9GWh，2125年CAGR116
　　随着光储模式经济性提升，全球户储装机量有望实现高增。我们基于全球户用分布式光伏新增装机量，以及相应假设，对2125的全球户储装机量进行测算：
　　核心假设：
　　1）新增户用分布式装机量及配储比例：预计2125年分别达25。639。151。868。289。8GW，配储比例510121525。
　　2）存量户用分布式装机量及配储比例：预计2125年分别达160184218262318GW，配储比例0。30。50。70。81。0。
　　测算结果：2125年全球户用储能装机量有望达到3。59。717。832。176。9GWh，4年CAGR达到116。
　　我们认为，公司作为具有成熟储能产品以及海外渠道的企业，有望在行业未来高增速的背景下，自身储能业务实现高增。
　　3。充电桩业务：国内格局优化商用需求释放，海外带来新增量
　　3。1。公司层面：深耕国内市场多年，海外认证持续推进
　　公司充电桩产品种类齐全，下游应用场景多样。
　　公司充电桩拥有直流、交流充电桩两类产品，直流充电桩主要应用于运输行业、公共充电站等；交流充电桩主要应用于公共交通、商业住宅小区等。
　　公司新能源汽车充电桩产品具有模块化设计、高智能化、高利用率、高防护性、高安全性、高适应性等优势，搭载智能充电系统、配电系统、储能系统、监控系统、安防系统、运维管理系统形成一体化解决方案，能够满足各类应用场景使用，同时可根据客户的需求提供定制化的解决方案服务。
　　公司早在2014年已开始布局充电桩市场，至今积累了国内众多优质客户。
　　2014年，公司开始布局充电桩领域，2017年达到最高收入1。48亿元，2018年营收下滑主要系公司销售结构调整，且受到诉讼事件影响计提了资产减值损失并将公司收回的部分产品冲减了本期营业收入所致。
　　公司业务重点在电网系统、公交客运、充电站运营商、城投交投等客户，目前已取得国家电网、南方电网、小桔平台、普天新能源、中国铁塔、闽投电力、长沙交投、沈阳安运集团、营口交运集团等客户的持续订单。
　　海外市场方面，公司海外认证积极推进，已取得日本CHAdeMO认证。
　　我们认为，中国企业充电桩出海的难点在于认证以及售后服务，
　　1）认证方面，目前国际上的主要四个充电桩标准，分别是：中国国标GBT、CCS1美标（comboType1）、CCS2欧标（comboType2）、日本标准CHAdeMO。公司充电桩海外认证正在进行，现已取得日本CHAdeMO认证。
　　2）售后服务方面，截至目前公司已建立14家海外分支机构及分子公司，我们认为，公司有望依托其多年经营海外业务的经验及资源，为海外业务的持续发展提供重要保障。
　　表7：国际主要充电桩标准图24：欧标、美标认证及流程
　　3。2。行业层面：预计国内市场拐点已至，市场规模有望快速增长
　　车桩比仍然处于低位，供给仍有较大缺口。2022年1月至8月，我国新能源汽车保有量新增315万辆，同年仅新建47。6万个公共充电桩和不到122。2万个私人充电桩，当年增量部分的车桩比为1。86：1，累计数量的车桩比为2。55：1。
　　复盘国内充电桩行业的发展，我们可以分为两个阶段：
　　1）高增期洗牌期（20152020年）：2015年发改委、工信部等颁布《电动汽车充电基础设施发展指南（20152020年）》提出到2020年，新增集中式充换电站超过1。2万座，分散式充电桩超过480万个，大规模的投资建设开启，充电桩保有量1520年CAGR为91。由于扩张太快、建设标准出现问题等原因，18年后开始增速放缓，行业竞争加剧开始洗牌。
　　2）关键发展期（2020年后）：经过洗牌期后，市场逐渐成熟，部分企业开始盈利。2020年充电桩被正式纳入新基建，国家重视程度加大，在新能源车高增长的需求下以及新一轮政策指导作用下，充电桩发展新通道开启，迎来新机遇。
　　预计国内充电桩市场增速拐点已至，未来有望保持较高增速。我们对目前拐点已至的判断基于三点：
　　1）新能源车保持高增速。
　　随着新能源车销量持续增长，充电桩建设也在紧跟步伐，9月26日，广东省住建厅发布通知，要求加快实现电动汽车充电站县县全覆盖，充电桩乡乡全覆盖。9月30日，上海市发改委等十部门印发实施《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》，支持出租车充电示范站建设，2022年建成并经认定的示范站，给予充电设备金额30的财政资金补贴；支持充电设施慢改快示范改造等。
　　2）原材料价格回落。
　　20年底大宗原材料涨价以及缺芯影响，IC芯片、MOS管、铜、锡等各个主要原材料价格持续上涨，目前大宗原材料价格已高位回落，成本下降后桩企盈利能力有望得到修复。
　　3）行业洗牌后竞争缓和。
　　经过一系列的行业洗牌，部分企业出局，充电桩市场向集中化迈进。目前部分民企运营商能够实现盈利，会进一步加大充电桩投放。
　　3。3。行业层面：欧美新能源汽车渗透率较低，未来增量可期
　　欧美充电桩主要分为交流和直流桩，快充交流桩需求强劲。市场中的充电桩主要是交流桩（AC）和直流桩（DC）两类。
　　欧洲和美国有着不同的技术标准分类，欧洲各国根据IEC（意大利电工委员会）准则，以Mode1234定义充电桩使用标准，美国汽车工程师协会根据充电速度和输入电压，将技术标准类别分为Level123。
　　根据AFDC的数据显示，截止2021年，美国快速交流充电桩（Level2）数量为9万台，远超同期快速直流充电桩的2万台。
　　欧美车桩比较高、燃油车停售计划、燃油价格上涨以及新能源车渗透率快速上升，共同导致充电桩建设需求急迫。
　　1）车桩比不及预期，欧洲车桩比10。8：1，美国18：1（21年10月数据），提升空间较大；
　　2）停售燃油车计划促进新能源车快速发展，挪威、荷兰计划2025年开始禁售燃油车，德国、比利时、瑞士、瑞典计划2030年开始禁售，英国、法国计划2040年开始禁售；
　　3）油价上涨，20年下半年以来油价持续攀升；
　　4）新能源车渗透率持续增高，21年欧洲和美国新能源市场均迎来加速渗透阶段；多重因素刺激下，海外充电桩市场需求强劲。
　　1）欧洲市场
　　欧洲市场中充电桩数量分布不均，多数充电点集中在德国和荷兰。
　　1）充电桩：2021年有超过75集中在荷兰（超10万台）、德国（超7。8万台）、法国（超6。5万台）、意大利（超3万台）和瑞典（超2万台）等五个国家。
　　2）充电点：根据ACEA（欧洲汽车制造商协会）公布的消息，截止2022年6月22日，欧盟一半的充电点集中在荷兰（拥有29。4的充电点）和德国（拥有19。4的充电点），但是两个国家面积加在一起不到整个欧盟面积的10。
　　根据EVD（电动汽车数据库）公布的消息，目前新能源车的平均电池续航里程为326公里，基本可以满足日常的出行，但在欧洲跨境公路旅行需要沿途充电，但是整个欧洲大陆的基础设施在许多地区仍然零散的，充电站不仅分布不均，而且供应商和支付系统也各不相同。因此欧洲各国也在加紧出台充电桩相关政策。
　　根据欧洲汽车制造商协会测算，要完成《欧洲绿色协议》内的计划，到2030年，整个欧盟范围内需要约680万个公共充电桩，而目前欧盟境内公共充电桩保有量不足40万个。
　　2）美国市场
　　美国汽车加速电动化发展，充电基础设施建设持续推进。
　　根据Marklines公布的信息，2021年美国新能源车销量148。7万辆，同比上涨88，同时期新能源车渗透率为9。5，同比上涨4。2pct。
　　根据AFDC公布的信息，2021年美国充电桩保有量12。8万台，同比上涨20。充电桩保有量增速不及新能源车销量增速，因此多项政策已经出台引导充电桩基础设施建设；根据最新的计划，美国宣布批准第一批价值9亿美元的两党基础设施法资金，用于在35个州建造电动汽车充电站。
　　图31：美国新能源车销量（单位：万辆）图32：美国充电桩保有量（单位：万辆）
　　4。光伏逆变器业务：光伏装机量超预期，带动光伏逆变器收入触底反弹
　　公司是最早一批涉入光伏行业的企业之一，公司现有光伏产品包括：集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、智能汇流箱、防逆流箱、直流配电柜、监控及家用逆变器等。
　　渠道建设方面，公司积极进行团队扩建、加快海内外渠道完善，以紧抓新能源产业全球市场发展契机。
　　2021年，公司参与中广核青海海西100MW光伏发电项目、京能临河200MW光伏发电项目等，全年光伏储能业务实现营业收入3。3亿元，同比增长31。14。
　　图33：科士达光伏逆变器产品及下游应用场景
　　行业层面，国内光伏行业拐点已现，原材料价格影响逐步消退。
　　2022H1，全国累计新增光伏装机量30。88GW，同比高增137，未来有望继续保持高增速。
　　纵观光伏行业发展历史，历经两次增速下降：
　　1）光伏531政策：2018年5月31日之后能源局停止新指标下发，暂不安排普通光伏电站建设规模，同时标杆上网电价及度电补贴下调了0。05元kWh，行业迎来史上最严政策，导致1819年新增装机量增速由正变负。
　　2）原材料价格暴涨：2021年19月，硅料价格涨幅165，硅片价格涨幅62。6，组件价格涨幅10。8，电池片价格涨幅为20，成本压力贯穿全产业链，导致当年新增装机量增速降至个位数。
　　海外光伏装机量超预期，逆变器市场空间广阔。
　　根据我们测算，20222025年全球逆变器市场空间将达到1143。61516。51804。22209。1亿元，CAGR达到24。54。其中海外市场广阔，20222025年逆变器市场空间将达到596。4784。4878。9981。9亿元，CAGR达到18。08。
　　表11：20202025年逆变器结构件市场空间测算
　　海外毛利率水平大幅高于国内，加快海外扩张步伐助力公司盈利能力改善。
　　国内目前主要的逆变器企业，海外毛利率均高于国内，以阳光电源为例，2021年海外毛利率27。09，国内19。08，海外比国内高8。01pct。
　　我们认为公司光伏逆变器业务有望重回增长轨道，1）需求：国内外光伏新增装机量均超预期，将助力光伏逆变器需求放量，2）盈利能力：随着公司海外收入占比的提升，毛利率将随之提高。
　　5。数据中心业务：数据中心领域龙头，基本盘稳重有升
　　公司数据中心产品继续扩宽，已从简单的设备生产方转向一体化方案提供方。1993年，公司成立，同年公司第一款产品后备式UPS（不间断电源）正式推出市场。
　　发展到现在，公司的数据中心类产品有：UPS、高压直流电源、通信电源、精密空调、精密配电、蓄电池、网络服务器机柜、动力环境监控等设备和系统。
　　公司已成为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的企业之一，并广泛应用于金融、通信、IDC、政府机构、轨道交通、工业制造、电力、医疗、教育等行业和领域。
　　公司针对客户的特殊需求，在标准化、模块化的产品基础上，结合一系列系统为客户提供一站式数据中心解决方案，主要包括微型数据中心解决方案（IDU）、中小微型数据中心解决方案（IDM）、大中型数据中心解决方案（IDR）以及户外一体化电源解决方案（IOU）。
　　行业层面，移动互联网流量浪潮下，对数据中心服务器稳定性要求持续提升。
　　中国移动互联网接入流量规模持续上涨，2021年达到2216亿GB，同比增加34，1721年CAGR达到73。
　　根据格物致胜Wintelligence调查的信息，2021年中国不间断电源（UPS）和精密空调市场规模约为104。2亿元，同比增长11。4，同比增速回升主要系数据中心、新基建扩充，同时工业出口需求也有所上涨，带动了工厂扩产需求的增加；预计2022年UPS精密空调市场规模分别为70。247。7亿元，同比增速分别为12。514。2。
　　涉及民生的行业是UPS重要下游客户，大功率UPS更受客户青睐。
　　根据智研咨询公布的信息，2020年中国UPS下游客户结构中，政府电信银行互联网的采购需求占比接近一半，达到了48。
　　政府、电信、银行等领域涉及重要数据，瞬时停电将产生巨大损失，所以对电源稳定性要求更高。
　　产品出货结构方面，大功率UPS市场份额更高，200KVA的产品占比达到36。8。公司新一代YMK3300系列模块化UPS正在研发中，该产品具有更大功率、密度更高，可以帮助公司扩展模块机的功率段，丰富公司产品系列，提升公司的市场占有率。
　　图40：2020年中国UPS下游客户结构图41：2020年中国UPS出货产品结构
　　东数西算带动中国IDC市场投资加速，通过实施东数西算，在全国布局8个算力枢纽，能够引导大型、超大型数据中心向枢纽内集聚，进行集约化、高密化建设，形成数据中心集群。这将有利于整体算力规模和效率的提升，带动数据中心相关上下游产业发展。
　　根据科智咨询调查，2022年中国IDC市场规模将达到3932。1亿元，同比增长31，到2024年市场规模将达到6122。5亿元，两年间CAGR达到25。
　　从供给侧看：市场上IDC资源将进一步整合，机柜供给增速降低，以业务消化为主；
　　从需求侧看：中国公有云、三大运营商是拉动IDC需求快速增长的主要因素。
　　一直以来，公司与中国移动、中国联通、中国电信三大运营商保持密切合作。我们预计三大运营商需求放量，公司有望承接大部分增量需求。
　　6。盈利预测与估值
　　我们预计公司20222024年营业收入41。166。093。9亿元，yoy46。560。742。2，归母净利润6。710。315。0亿元，yoy79。953。146。1。
　　6。1。营业收入：
　　预计公司20222024年营业收入41。166。093。9亿元，yoy46。560。742。2。
　　分具体业务看：
　　数据中心：公司作为数据中心领域龙头，市占率一直在全球名列前茅。
　　我们认为，受益于东数西算产业政策、长期与下游客户保持合作关系，销售渠道稳定、产品需求结构化的改变、公司积极布局大功率型产品等因素，预计20222024年数据中心业务收入分别为22。5925。4128。59亿元，增速分别为512。512。5，毛利率分别为32。633。033。5。
　　新能源板块：
　　1）储能：受益于海外户储需求放量、公司渠道电芯优势，我们预计20222024年户储业务收入分别为10。83050亿元，增速分别为1435。7179。166。7，毛利率分别为29。529。629。6。
　　2）新能源充电设备：受益于国内外新能源销量超预期、相关激励政策落地，我们预计20222024年充电桩业务营业收入分别为1。42。03。0亿元，增速分别为69。545。050，毛利率分别为25。124。325。0。
　　3）光伏逆变器：受益于全球光伏装机增量超预期、公司海外收入占比提升，我们预计20222024年光伏逆变器业务收入为4。56。69。9亿元，增速分别为77。645。050。0，毛利率分别为24。926。027。0，毛利率提高的原因系，预计公司海外收入占比有望提高。
　　4）新能源能源收入：我们预计20222024年新能源能源收入为0。450。450。45亿元，增速分别为000，毛利率分别为66。970。071。0。
　　6。2。归母净利润：预计公司20222024年归母净利润6。710。315。0亿元，yoy79。953。146。1。
　　公司整体层面，基于我们对公司各业务营业收入及毛利率假设，我们预计公司2224年归母净利润6。710。315。0亿元，yoy79。953。146。1。
　　6。3。给予公司23年40XPE。
　　我们选取业务结构有相似之处的可比公司阳光电源（光伏逆变器、储能业务）、盛弘股份（充电桩、储能业务）、德业股份（光伏逆变器、储能业务）。
　　根据WIND一致预期，可比公司2023年平均PE估值在39。05倍，考虑到公司光伏逆变器及储能业务、充电桩业务的下游增速，以及公司相关业务的客户开拓、认证取得情况等，以及考虑数据中心等业务有望跟随行业增速稳定增长，我们给予公司23年40倍PE，对应目标价70。6元。
　　7。风险提示
　　原材料价格波动风险：公司盈利受原材料价格波动影响，若原材料价格进一步上涨，则公司成本压力将进一步扩大，将影响公司毛利率。
　　光伏逆变器及储能出货不及预期风险：随着光伏及电化学储能市场发展，竞争将趋于激烈，若公司未能持续保持竞争优势、不断开拓市场，将有出货不及预期风险。
　　行业装机不及预期：若光伏、储能因政策、不可抗力等因素装机不及预期，则对公司所处行业的市场空间增长有负面影响。
　　测算具有一定的主观性：随公司各个相关市场的发展，行业竞争逐渐加剧，未来市场难以完全预知，文中测算具有一定主观性，仅供参考。
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