贵州茅台率先披露酒企三季报，直销收入翻倍

　　作 者丨孙煜,文静
　　编 辑丨巫燕玲,林曦,刘雪莹
　　图 源丨图虫
　　10月16日，A股白酒龙头公司贵州茅台（600519.SH）在板块内率先披露了2022年三季报。今年前三季度，贵州茅台实现营收871.6亿元，同比增长16.77%；实现净利润443.99亿元，同比增长19.14%。
　　这份三季报业绩十分贴近茅台12日晚间先行发布的经营数据预告。茅台当时表示，预计前三季度实现营业总收入897.85亿元左右，同比增长16.5%；预计实现归母净利润443.99亿元左右，同比增长19.1%。
　　从增长后的体量来看，这是贵州茅台登陆资本市场以来最漂亮的一张季度成绩单。除了营收和净利润的同比增长速度已引领疫情以来的高增长，还有＂超越＂自身——系列酒前三季度就卖出了去年上半年山西汾酒的营收，达125亿元；直销收入翻倍，首次闯过300亿元大关。
　　系列酒风头更劲
　　和茅台酒的营收增长相比，系列酒更抢风头。
　　三季报显示，1-9月，贵州茅台的系列酒实现营收125亿元，同比增长31%。这是该公司系列酒第一次9个月突破百亿元营收，占贵州茅台的营收比重已超过14%。第三季度，系列酒实现营收49亿元，同比增速进一步攀至40%左右。
　　新品为系列酒的增长做了重要贡献，尤其是茅台1935。信达证券统计，根据i茅台数字营销app每日公布的申购数据可以算出，今年i茅台于3月31日上线试运行以来，第二季度和第三季度分别投放了97万瓶和95万瓶茅台1935，合计约855吨，分别对应含税销售额约11.5亿元和10亿元。信达证券预计，贵州茅台有望全年在i茅台上投放约1250吨茅台1935或i茅台全年系列酒投放量的一半，若投放量为2500吨茅台1935，将实现约50亿元的含税销售额，占全年系列酒收入的30%。
　　平价茅台1935在i茅台上热销，带来的效应是线下溢价。茅台1935于今年1月上市，出厂价为798元/瓶,零售指导价为1188元。东方证券指出，茅台1935近期因投放量增大批发价有所下滑，但目前市场价仍稳定在1200元左右，经销商利润率依然丰厚。今年7月，21世纪经济报道记者在重庆悦来片区茅台酱香系列酒专卖店看到，茅台1935比零售指导价1188元多100元销售。对此，店家称，＂线上是平价，但你抢得到吗？＂
　　在大单品的带动下，第三季度，系列酒49亿元的营收不仅分别超过了一季度和二季度的销售收入，在单季同比增速上也实现了超越。一季度和二季度，系列酒的同比增速分别是30%和24%。
　　但茅台酒的增速却不及系列酒。
　　三季报显示，1-9月，茅台酒营收达744亿元，同比增长14%。第三季度，茅台酒营收为244亿元，不及一季度的茅台酒收入288亿元，10%的同比增速还低于一季度17%和二季度15%。
　　由此可见，无论是前三季度还是第三季度的茅台酒营收同比增速，均慢于贵州茅台制定的年度增长计划——营业总收入同比增长15%。但21世纪经济报道记者注意到，虽然同比增速不如系列酒，但今年第三季度，茅台酒营收的同比增速依然是疫情发生三年来同期最快，2021年第三季度同比增速为5.8%，2020年第三季度同比增速为9.6%。
　　21世纪经济报道记者注意到，国庆以来，茅台酒的市场价格有所下滑。10月17日，微信公众号＂今日酒价＂报价，2022年53度500毫升飞天茅台原箱价从前一日的3000元批发参考价下跌至2965元，同样规格和年份的散瓶飞天从2700元的批发参考价下跌至2690元。
　　产品占据营收8.5成的茅台酒同比增速放缓，导致贵州茅台业绩高增长的拉动力换挡成了系列酒。最近三年，主打产品53度500毫升飞天茅台酒在出厂价未动下，单靠放量和提升产品结构，系列酒的增长空间更大。
　　i茅台支撑直销高增长
　　在包含了中秋、国庆双节动销旺季的三季度，贵州茅台业绩对比上半年环比小幅下滑，预计公司经营和消费端都受到各地疫情反复的影响。单季度，茅台实现总营收303.4亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润146.1亿元，同比增长15.8%。
　　直销渠道延续翻倍增长依然是茅台第三季度经营上的最大亮点。当季，茅台直销渠道营收为109.32亿元，同比增长111.03%，直销营收占比同比提升16.92%，达37.21%。批发渠道收入同比下降9.3%至184.5亿元，营收占比也下滑至62.8%。
　　茅台官方电商平台i茅台App贡献了直销渠道收入的主要增量。这一今年3月31日试运行的App在上线后的第二个完整季度中实现酒类不含税收入40.45亿元，年内累计收入已达84.61亿元。据相关统计数据，今年三季度预约申购模式下，i茅台平台总计投放量/申购金额分别达956.1千升和38.7亿元，其中壬寅虎年（500ml）/茅台1935/壬寅虎年（375ml*2）/珍品茅台的投放量为519.5/377.4 /38.4/20.7千升，申购金额分别为26.0/9.0/1.8/1.9亿元。
　　截至今年9月28日，i茅台App累计注册人数已近2500万人，酒类产品总投放量近900万瓶。
　　记者注意到，贵州茅台三季度多次灵活调整i茅台的销售节奏。例如，i茅台在8月22日调整了飞天53%100ml的每日投放时间，分省份设置了两个投放时段。8月23日，i茅台又专门追加了一次珍品茅台酒预约专场。
　　17日，记者就＂包含‘双十一’购物促销的四季度是否会追加投放数量以及上新＂等问题咨询i茅台，客服答复称目前尚未接到相关通知。
　　信达证券根据i茅台每日公布的申购数据统计出，今年二、三季度，i茅台投放的约46亿元和42亿元含税收入的茅台酒珍品、茅台1935、虎年生肖及礼盒，成为了i茅台大部分收入。
　　天风证券认为，随着贵州茅台产品持续升级，i茅台产品拓宽，在连续实现较高增速下，贵州茅台今年有望超期完成全年任务。
　　直销产品投放影响茅台酒增速
　　如果说在i茅台出现之前，茅台酒业绩做大靠的是提价和放量，那么，在批发收入不增反降下，茅台酒的增长速度和i茅台的产品投放结构密切相关。换句话说，i茅台的投放品种及数量，已经可以左右茅台酒或系列酒的增长速度和产品布局。
　　三季报显示，1-9月，贵州茅台通过批发渠道实现的营收为550亿元，占该公司营收的63%。但和去年同期相比，批发收入已下降8%。
　　直销是贵州茅台近年来扩大销售、增强利润的主要营销手段，和传统批发渠道的营收规模占比已接近＂四六开＂。随着投放力度加大，i茅台作为数字化营销平台，在茅台直销战略中地位举足轻重，i茅台的营收已占该公司营收占比近10%，它和自营店一起进行产品投放和销售，直接影响贵州茅台的产品销售布局和企业增长速度。
　　回款、合同负债稳健
　　在i茅台的有力带动下，茅台系列酒第三季度的收入加速增长，单季同比增长达42%（上半年增速为25.4%）至49.4亿元。作为对比，茅台酒第三季度收入增速仅为10.9%，实现收入244.3亿元。
　　第三季度，贵州茅台依然保持着稳健的经营节奏。据财报，贵州茅台当季销售收现为348.71亿元，同比增长19.58%，环比增长17.53%，增速领先同期收入。截至三季度末，茅台合同负债为118.37亿元，同比、环比分别增长29.55%和22.42%，两项增速均有所改善。
　　和前两季度类似，＂经营活动产生的现金流量净额＂依然是茅台财报中变动比例较大的项目。第三季度，茅台该项数据虽然由前两季度的负值转正，但同比依然减少74.41%，公司解释称＂主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项净增加额增加＂。
　　虽然无论是单季度数据还是前三季度数据，茅台的增速都没有偏离公司＂15%的年度总营收增速＂目标，但一如记者在此前一篇报道中所指出的，茅台的这份三季报略低于市场预期。对于当下的白酒行业来说，茅台这份财报颇有＂一叶知秋＂的参考意义。
　　近期，贵州省人民政府对省内白酒行业设定了四季度增长目标，提出四季度白酒增加值增长15%以上。中银国际分析师食品饮料分析师汤玮亮认为，茅台业绩发力点较多，基酒产能充裕，作为龙头企业有望实现较快增速，为地方经济保驾护航。
　　截至10月17日收盘，贵州茅台跌1.10%，报1718.50元/股。
　　图 / Wind
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　　本期编辑 刘雪莹 实习生 林曦莹