一文分析dYdXGMX等主要永续DEX优缺点，谁最有可能获胜

　　随着FTX事件打击了人们对CeFi的信任，越来越多的投资者开始探索DeFi的解决方案。
　　本文研究非常热门的永续债券DEX市场的参与者，深入研究GMX和GainsNetwork等协议，并尝试分析哪些协议看起来最有可能成功，以及哪些斗志旺盛的新贵也表现出了希望。追踪PerpsDEX领域
　　图片来源：LoganCraig
　　FTX的崩溃对整个加密货币市场造成了严重破坏，市场低迷，公司倒闭，并损害了该行业的信任度这是加密史上最具破坏性的事件之一。然而，随着我们开始恢复和重建该行业，我们仍有理由保持乐观。
　　FTX内爆带来的一线希望是，它可能会促进DeFi的采用，因为加密行业再次意识到通过不透明的托管实体进行交易的风险。
　　作为DeFi的一个热门领域，去中心化永续（perps）交易所能够很好地满足这种对非托管、透明和去中心化解决方案的新需求。
　　永续期货是没有到期日的期货合约，因为它们会不断展期。为了保持持仓并将永续合约的价格与标的资产的价格挂钩，交易员将持续支付利息。支付利息由交易者仓位决定，也称为资金费率（FundingRate）。
　　这种设计和管理这些头寸的便利性导致perps大受欢迎，并将该行业确立为加密货币市场结构的核心组成部分。Perps交易量超过现货交易量，因为它是交易者开立杠杆多头或空头头寸的主要方式。
　　中心化交易所是交易perps的首选场所。然而，一系列稳步增长的DeFi协议已经成为可行的替代方案，有望在后FTX世界中捕捉流量。
　　鉴于链上DEX在期货未平仓合约中所占的比例非常小，这些协议的近期（更不用说长期）可寻址市场（AddressableMarket）是相当大的。
　　此外，与CEX不同，投资者可能有机会抓住这一趋势的优势，因为领先的perpsDEX都拥有代币，其中许多代币的表现优于大盘。
　　那么，哪些是领先的永续交易所？它们的代币经济学是什么样的？哪种协议最有可能获胜？
　　让我们一探究竟。DYDX
　　协议概述
　　dYdX是最类似于中心化交易所的协议，因为它使用中央限价订单簿模型。这种订单簿模型以及大量激励措施使dYdX能够加入机构做市商，并为DEX上市的主要大型资产建立深度流动性。dYdX的性能也很高，因为它建立在StarkEx之上，StarkEx是一种L2，使其能够提供零gas交易。但是它的一个显著缺点是缺乏可组合性，因为基于StarkEx构建的应用程序无法相互操作。
　　dYdX6M交易量来源：TokenTerminal
　　dYdX计划在其基于Cosmos构建的特定应用程序区块链上推出其V4版本，该链预计于2023年第二季度推出，它将使交易所变得更加去中心化，因为它将不再拥有中心化匹配引擎。然而，这将以安全为代价，因为dYdX链将需要引导其自己的、独特的验证器集。
　　dYdX6M收入（绿色）和收益（紫色）来源：TokenTerminal
　　dYdX目前是最大的链上永续合约交易所，在过去6个月中产生了超过1562亿美元的交易量（约78的市场份额）和3900万美元的收入。然而，由于上述激励措施，该协议在此期间亏损1370万美元，利润率为35。
　　代币经济学
　　dYdX由DYDX代币管理。值得注意的是，DYDX没有任何费用分享，DEX产生的收入直接流向dYdXTradingInc，这是一家从事协议开发的中心化公司。该代币作为协议支持具有一定的实用性，但其主要用途是激励流动性和交易活动。在V4中，DYDX代币有可能用于保护dYdX链，利益相关者能够赚取代币、交易费和MEV。然而，这个决定必须通过DAO治理投票。GMX
　　协议概述
　　GMX已席卷DeFi市场。该协议利用一种独特的模型，用户可以在该模型中为称为GLP的类似指数的一揽子资产提供流动性。
　　GLP主要由ETH、wBTC和稳定币组成，充当DEX上交易者的交易对手方，他们从流动性池中借款以开立杠杆头寸。这意味着GLP承担损益（pnl）风险，因为当交易者进行无利可图的交易时它会产生价值，反之亦然。GLP赚取70的交易费用，这些费用以ETH支付，并且一直是所有DeFi中持续收益最高的来源之一，通常净收益在2030之间。
　　GMX180D交易量来源：TokenTerminal
　　GMX为交易者提供0的滑点，因为它通过Chainlink使用基于预言机的定价。然而，这种依赖性使协议面临价格操纵漏洞的风险，因为攻击者可以操纵资产价格供给，以便在GMX上获利并抛售GLP。该协议也设置了适当的参数来减轻这种风险，例如未平仓合约（OI）上限，同时限制其支持资产的选择。GMX还面临可扩展性问题，因为它对CEX价格的依赖意味着它只能根据这些场所的流动性进行扩展。
　　GMX6M收入（绿色）和收益（紫色）来源：TokenTerminal
　　在过去6个月中，GMX的市场份额从9。3大幅增长至16。3。该协议甚至有几天产生的费用超过了Uniswap。
　　总的来说，GMX的交易量为446亿美元美元，收入为1770万美元，在此期间亏损2430万美元，利润率为137。
　　GMX已成为Arbitrum的核心原语，在网络上拥有40的TVL份额，以及UmamiFinance、RageTrade、VestaFinance、Dopex等项目在该平台上构建和获取GLP流动性。
　　代币经济学
　　GMX由GMX代币管理。代币持有者可以质押他们的GMX，以赚取以ETH、托管GMX（esGMX）支付的协议收入的30，并在向GLP提供流动性时获得更多奖励。迄今为止，GMX利益相关者已赚取超过3460万美元的费用，该代币目前以ETH计价的收益率约为7（不包括esGMX释放量）。GainsNetwork
　　协议概述
　　GainsNetwork是另一个快速增长的DEX。Gains使用的模型与GMX有点类似，但用户不是为一篮子资产提供流动性，而是仅向DAI的金库提供流动性。
　　与GLP一样，金库充当DEX交易者的交易对手方，用户将DAI抵押品存入以开设多头或空头头寸。用户还可以在金库中充当LP，在那里他们将赚取交易费用并将交易者的盈亏内部化。
　　GainsNetwork6M交易量来源：TokenTerminal
　　Gains具有几个独特的特征，例如除了加密货币之外还支持股票和外汇。该交易所是一个degens（参与高风险交易的个人）天堂，因为它支持1001000倍的杠杆率，根据用户交易的资产类别，是所有DEX中最高的。然而，这是以可扩展性为代价的，因为用户最多只能存入75，000美元的抵押品。该交易所还将交易者的利润限制在900。
　　GainsNetwork6M收入来源：TokenTerminal
　　在过去6个月中，该平台促进了81亿美元的交易量，同时产生了270万美元的收入。Gains目前部署在Polygon上，但是该协议计划在不久的将来部署在Arbitrum上。
　　代币经济学
　　收益由GNS代币管理，可以抵押该代币以赚取平台产生的交易费用的一部分。GNS还受益于销毁机制，因为当DAIVault的抵押率超过130时，多余的存款将用于回购和销毁代币。
　　最后，GNS被用作担保，协议文档指出，如果DAI保险库抵押不足，将出售代币。在撰写本文时，GNS质押者的收益率约为2。PerpetualProtocol
　　协议概述
　　PerpetualProtocol使用基于UniswapV3构建的虚拟AMM（vAMM）架构。这使该协议能够在利用合成杠杆的同时促进高效的资本交易（如V3）。这意味着在PerpetualProtocol上，用户可以交易ETH和BTC等资产，而无需DEX本身进行托管或与他们结算交易。
　　PerpetualProtocol6M交易量来源：TokenTerminal
　　PerpetualProtocol部署在Optimism上，允许交易所受益于与L2上其他协议的可组合性。Brahama、GalleonDAO和IndexCoop等几个项目已经构建了delta中性收益率产品，这些产品从平台上的资金费率（建立多头空头头寸所支付的利率）中获取收益率。
　　PerpetualProtocol6M收入（绿色）和收益（紫色）来源：TokenTerminal
　　相对于GMX等竞争对手，该协议的市场份额在过去6个月中从2。9下降到1。8。在此期间，该交易所的交易量为38亿美元，收入为65。8万美元，亏损75。5万美元，利润率为114。
　　代币经济学
　　PerpetualProtocol由PERP代币管理。PERP可以为vePERP锁定，vePERP是一种不可转让的代币，赋予持有人治理权、提供流动性的提升代币奖励，以及在平台上不同流动性池之间分配代币的权利。此外，在即将进行的治理投票之前，vePERP持有人将有权获得DEX产生的交易费用的25、50或75。这些费用将以USDC的形式支付给代币持有者。后浪来袭
　　dYdX、GMX、Gains和PerpetualProtocol并不是该领域唯一的玩家。
　　在巨大的TAM（总可寻址市场）和协议的强大网络效应之间，去中心化的perps行业与众多希望从现有企业手中窃取市场份额的项目展开激烈竞争。
　　简单介绍以下几个项目：CapFinance（CAP）是一种基于Arbitrum的DEX，它通过独特的预言机系统提供0的费用和资产定价。Cap正在为即将推出的V4版本做准备，并在过去6个月中促进了14亿美元的交易量和产生了61。4万美元的收入。RageTrade是Arbitrum上新推出的交易所。在Rage上，用户可以通过8020金库向交易者提供流动性，这些金库将闲置资产存入外部收益场所以增加LP回报。该协议的第一个8020保险库（LP进入Curve的TriCrypto池）目前收益率为9。2，目前资金池的最大容量已达到约330万美元。Kwenta是一种基于Optimism的DEX，它建立在Synthetix之上，利用后者的流动性和Chainlink价格信息。
　　还有许多其他令人兴奋的协议正在开发中，例如Vertex（Arbitrum上基于订单簿的交易所）以及DriftProtocol其V2版本在Solana上重新启动。Perpetual的基础设施甚至正在使用NFTPerp等协议为NFT构建，NFTPerp是另一种基于vAMM的DEX，正在Arbitrum上推出。结论
　　正如我们所见，每个永续DEX在协议设计、代币经济学和运营性能方面都有所不同。
　　尽管GainsNetwork和PerpetualProtocol带来了独特的功能和代币设计，但截至目前，该领域仍然是dYdX和GMX在进行角逐。
　　dYdX在交易量和收入方面处于明显领先地位，同时以更高的利润率运营。从长远来看，它还以CLOB的形式拥有最具扩展性的交换模型。
　　然而，它的代币经济学是同类产品中最差的。获得所有协议收入的不是DAO或dYdX持有者，而是dYdXTrading。由于流动性激励，DYDX代币也承受着持续的抛售压力，尽管这可能会随着dYdXV4的推出而改变。
　　GMX已成为Arbitrum的核心原语，并且在最近几个月见证了其市场份额的急剧增长。GMX的代币经济学非常出色，因为质押者可以以目前超过ETH质押率的速度赚取ETH收益。
　　尽管如此，该协议设计中的几个特性限制了可扩展性，同时引入了独特的尾部风险（TailRisk，指的是发生罕见事件的风险）。
　　DYDXGMX来源：TradingView
　　此外，尽管DYDX在许多方面领先于其竞争对手，但它在过去6个月中相对于GMX下跌了53。3。因此，虽然DYDX似乎拥有更好的产品，但去中心化永续赛道似乎是另一个明确的例子，即在加密行业中，产品不是代币。
　　撰文：BenGiove，来源：Bankless