煤化工行业研究传统领域结构优化，现代煤化工空间巨大

　　（报告出品方：长江证券）煤化工：寻求能源结构转型时
　　在碳达峰、碳中和的目标任务之下，我国能源朝着绿色低碳的方向发展。我国富煤、贫油、少气，煤炭作为我国主体能源，有序减量替代以及消费转型升级为重要战略方向。煤炭是由碳、氢、氧、氮等元素组成的黑色固体矿物，可以用作燃料或工业原料的矿物。根据煤化程度，国标将煤分为三大类，即无烟煤、烟煤和褐煤，共29个小类。其中，无烟煤的煤化程度最高。煤炭根据用途，可以分为动力煤，焦煤焦炭和化工用煤。
　　动力煤：用作动力原料的煤炭。一般来说，动力煤煤种可选范围较广，长焰煤、气煤、无烟煤、贫煤、褐煤均可用作动力煤。炼焦煤：用于炼制焦炭的煤炭。与动力煤相比，其粘结性更强，对煤质要求更高，煤种上则以烟煤为主。化工用煤：用于生产化工原材料，多采用高热值的无烟煤，较为稀缺，价格高。
　　煤化工技术是指以煤为原料生产各种能源或化工产品的工艺过程，一般包括煤炭转化和后续加工2个环节。煤化工产业可以分为传统煤化工和现代煤化工，现代煤化工是煤炭清洁高效利用的重要途径。传统煤化工主要包含煤炭炼焦、煤制合成氨、煤制甲醇、煤制电石乙炔聚氯乙烯等。现代煤化工是指以煤为原料，通过技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的新兴产业，主要包含煤直接液化、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等。
　　近年来我国化工用煤量整体呈增长态势，传统煤化工中尿素和电石产能受指标限制，行业内存量优化，对烟煤无烟煤需求降低。现代煤化工产品产能稳步扩展，对烟煤无烟煤需求增强。
　　能耗双控政策指推动单位GDP能耗降低和控制能源消费总量，是实现碳达峰碳中和目标任务的关键支撑，国家对于能耗双控政策力度不断加强。同时，2021年12月中央经济工作会议上指出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，此政策有望实现燃料煤和原料煤区别对待，有望推动煤化工产业转型升级，加快淘汰落后产能，低成本高效率龙头有望胜出。传统煤化工：空间压缩，龙头争霸
　　传统煤化工行业部分产品（尿素、电石）受指标限制，行业内存量优化，对烟煤无烟煤需求降低。未来看，预计装置规模小、产品结构单一的企业或将逐步淘汰，多元一体化的高效率生产龙头有望稳步向前。
　　尿素：下游涉农业链，供需平稳
　　需求端：下游以农业为主，需求刚性。尿素是使用量较大的一种化学氮肥，也是含氮量最高的氮肥。农业作为基础性行业，需求偏刚性。据IFA统计，2019年全球氮肥产能为1。2亿吨年，2020年全球氮肥消费量为1。1亿吨年，相比2019年同比上升2。1，预计到2025年复合增长率0。8，此外下游车用尿素、板材等工业需求的持续增长也会推动氮肥需求提升；未来五年，预计全球将投产1400万吨新产能（12左右的产能整体增量），整体全球供需保持平衡式增长。部分工业用途如三聚氰胺等下游需求支撑力度也较强，带来一定需求提振。2021年国内尿素表观消费量为4930万吨，保持平稳。
　　出口：2021我国年尿素出口529。9万吨，出口量占产量比重为9。7，主要出口印度、韩国等地区。2021年10月，海关总署正式将化肥出口从商检改为法检，致使后续尿素整体出口量呈一定程度下滑。2022年110月我国尿素出口量为192。4万吨，同比下降59。6。而放眼全球，尿素由于欧洲天然气供应问题以及俄乌事件影响，价格持续攀升。若后续国内政策松动，国内尿素出口端将快速放量。
　　供给端：供给侧改革，尿素产能下滑趋势明显。2016年以来供给持续减少，主要因为化肥农药零增长战略的实施以及供给侧改革淘汰落后产能，2015年到2019年，我国逐步将化肥使用量年增长率控制在1以内，因此预计未来尿素产能将保持平稳。2021年我国尿素产能为7193吨年，产量为5455万吨，较于2015年高点（7533万吨年）已明显下滑，未来尿素行业新增产能主要为产能置换。
　　价格：2021年5月起，煤炭、天然气价格大幅上涨，尿素价格大幅拉升，10月底超过3000元吨，煤头尿素价差10月份一度为负；2022年2月中旬受煤炭价格下跌和出口政策的双重利空影响，尿素价格跌至2457元吨。2022年45月，春耕旺季，价格明显上涨，5月底上涨至3000元吨以上，后价格出现回落。2022年12月份，东北市场提前进入备肥阶段，叠加印度招标对出口利好的推动，尿素价格明显反弹。预计尿素即将迎来春耕旺季，价格短期有望上涨。
　　醋酸：下游PTA大幅扩产，有力支撑需求
　　需求端：我国醋酸消费量稳中有升。醋酸是重要的大宗化工品，下游主要应用于PTA（26）、醋酸乙烯（18）、醋酸乙酯（18）等，终端涉及纺服、地产、农业、医药等行业。我国醋酸表观消费量近年稳中有升，2021年表观消费量为733万吨，同比增长1。7，2015至2021年我国表观消费复合增速为3。5。
　　PTA行业产能将大幅扩张，拉动醋酸中长期需求上行。根据卓创资讯统计，2022年我国PTA行业总产能为6780。5万吨年，且行业有大量规划产能将在20232024年投产。根据拟在建项目进度推算，截至2024年底我国PTA将新增产能2870万吨年，PTA行业产能大幅提升将带动上游醋酸需求增长。以单吨PTA消耗醋酸0。04吨、PTA开工率70计，至2024年新增的PTA产能将带动醋酸需求增加80万吨年，约为2021年我国醋酸表观消费量的11。0。
　　出口：2021年海外醋酸装置意外停车，2021年醋酸出口量为98。3万吨，同比增长146，出口量占产量比重为11。8。2022年111月醋酸出口102。9万吨，同比增长11。8。
　　供给端：我国醋酸产能、产量稳步提升。根据Bloomberg统计，截至2021年底，全球醋酸产能约1951万吨年。2021年我国醋酸产能为996万吨年，占全球比例为51。1，产量为831万吨，产量稳步提升，2015至2021年复合增速为4。7，未来扩产主要集中于炼化企业，根据百川盈孚，预计2023年、2024年醋酸产能分别增加280万吨、130万吨。
　　价格：2021年由于能耗双控影响开工，醋酸价格一路上涨。2022Q1，由于疫情需求低迷，以及供给压力，醋酸价格一路下滑。2022年45月，海内外装置集中停产，短期检修计划较多，供给收缩显著，醋酸价格显著上涨，后续供给恢复，需求不景气致使价格一定下滑。虽然预计醋酸行业未来需求有所提振，但企业扩产较多，预计价格或将承压。
　　DMF：行业集中度高
　　需求端：DMF（N，N二甲基甲酰胺）是一种用途极广的化工原料，也是一种用途很广的优良的溶剂。DMF应用广泛，PU浆料占比57，农药和医药中间体占比18，食品和电子占比17。长期看，DMF消费较为稳定，20162021年DMF表观消费量复合增速为0。6。20202022年主要受疫情影响，服装等行业持续下行，DMF终端消费疲软。未来看，随着疫情影响逐步消散，DMF需求端有望回暖。
　　出口：2021年DMF出口量为13。1万吨，出口量占产量比重为19。9，同比增长24。0。2022年111月份DMF出口量为8。3万吨，同比下滑30。4。
　　供给端：2016年之后，随着环保监管日益严格，以及供给侧改革的影响，DMF产能持续退出。2021年，我国DMF产能为87。0万吨年，产量为66。0万吨，行业开工率为75。8。DMF行业集中度高，2021年行业CR3为60，龙头企业华鲁恒升一枝独秀，占比接近13。未来行业新增产能主要来自华鲁恒升以及鲁西化工。
　　价格：2020年，国内第二大DMF企业江山化工退出18万吨年有效产能，使得行业集中度进一步抬升，产品价格快速上行。2022年，终端消费下行，DMF价格从年初起一路下跌。2022年9月，心连心和金禾实业相继有产能释放，DMF价格进一步下滑。预计2023年华鲁恒升和鲁西化工均有15万吨产能投放，DMF价格或将承压。
　　电石：下游涉地产链，待景气回升
　　需求端：下游以PVC为主，与地产行情紧密相关。电石又称碳化钙，是有机合成化学工业的基本原料。电石下游83需求为PVC，PVC材料主要应用于地产等领域。2022年PVC需求受地产行业下行影响，2022年111月PVC表观消费量同比下滑5。0。而PVC供给保持稳定增长，2021年PVC行业产能为2770万吨年，全年开工率为80。0。根据企业产能投放时间，预计2022、2023年PVC新增产能同比增长7。9、4。7。未来看，随着政策助力信心恢复，地产行业或将回暖，相应拉动PVC电石需求。
　　未来PBATBDO有望拉动电石需求。可降解塑料对环境危害小，受政策支持，未来两年PBAT将迎大幅扩产，同时伴随上游BDO产能快速增长，有望拉动原料电石需求。根据百川盈孚数据，20232024年BDO合计产能有望增加492万吨年，预计拉动电石需求590万吨。
　　供给端：电石属于高耗能产品，国家对电石产能进行总量控制，原则上禁止新建电石项目，新增生产能力必须实行等量或减量置换。因此，近年来电石行业有效产能逐年递减，行业开工率受环保以及限电影响较大。
　　价格：2021年电石受行业限电限产影响，供给端受限，市场价格飞速上涨，2021年10月底电石价格突破8000元吨。后续电力状况好转，PVC价格持续下跌，电石跟随跌价。2022年下半年，地产景气下行，PVC价格处底部位置，煤炭价格保持高位，电石价格在成本线徘徊。由于电石供给端受限，中长期价格中枢或将上行。
　　传统煤化工发展较为早期，生产技术已成熟，需要大量燃煤发电，但产能存在结构性过剩，阶段性供大于求，并且具有高能耗、高污染、资源利用率低、附加值低的特点，未来传统煤化工行业有望加快转型升级，降低能耗，淘汰落后产能，朝着绿色、低碳方向迈步。能源结构转型之下，传统煤化工燃煤发电的比例有望减少。现代煤化工：替代石化，前景广阔
　　我国富煤、贫油、少气，煤炭在一次能源结构中处主导地位。2020年我国煤炭探明储量在全球排行第四，远高于石油和天然气的储量。利用好煤炭这一稳定、经济且自主保障程度较高的能源，对我国能源安全、经济发展具有重要意义。因此，发展现代煤化工是国家能源发展战略的重要组成部分，是充分发挥煤炭能源相对资源优势，保障国家能源安全的必要措施，是缓解石油和天然气供需矛盾的现实手段。
　　在现代煤化工产业链整体技术上，我国正不断追赶海外企业步伐。我国现代煤化工装备国产化率不断提高，与国际先进水平的差距正在不断缩小。但在特殊材料、阀门、大型转动设备的设计和制造方面与国际先进水平仍有差距。
　　作为现代煤化工的前段支柱，煤气化技术是不可或缺的关键工序。煤炭气化是指在特定的设备内，在一定温度及压力下使煤中有机质与气化剂（如蒸汽空气和或氧气等）发生一系列化学反应，将固体煤转化为含有CO、氢气、甲烷等可燃气体和二氧化碳、氮气等非可燃气体的合成气的过程。煤气化技术的先进性、稳定性直接影响煤化工项目装置的先进性、稳定性。为了提质增效降成本，煤气化工艺多向着生产大型化、过程洁净化、气化压力增高、气化温度升高、原料向多煤种、固体排渣向液体排渣的方向发展。气流床是目前国内大型煤气化技术的主流发展对象，且以海外Texaco、Shell和GSP三种气化技术为主，国产化的多喷嘴水煤浆气化炉工艺优势十分显著。
　　煤制烯烃：需求稳步增长，工艺较为成熟
　　烯烃下游消费领域广泛，需求稳步增长。乙烯和丙烯是重要的化工原料，主要用于生产聚乙烯和聚丙烯。随着我国农业、包装行业、日用品行业、汽车制造业、家电制造业、管道制造业、医疗业、电力行业、军工航空、建材家居业及化工化纤行业等行业的迅猛发展，聚乙烯下游的农膜、包装膜、中空容器、注塑材料、管材及拉丝等以及聚丙烯下游的拉丝、注塑、纤维和管材等需求持续稳定增长。20172021年中国聚乙烯表观消费量复合增速为8。2，20172021年聚丙烯表观消费量复合增速为8。4。
　　烯烃生产工艺按照上游原材料可以分为油头、煤头和气头三大类：
　　油头工艺：最传统、最常见的烯烃生产方式，主要使用石脑油或柴油来进行裂解和催化裂化（FCC），生产出的乙烯、丙烯收率普遍较低，且会产生较多的油品副产物。受原料供应限制，油头工艺装置一般作为炼厂下游配套设施建设，几乎无法单独投建。
　　气头工艺：主要是指利用乙烷、丙烷等烷烃生产烯烃的工艺，该类工艺烯烃收率较高，产品选择性较好，其中乙烷裂解制乙烯及丙烷脱氢（PDH）制丙烯的收率均能达到80以上，副产物主要为可燃碳氢化合物及氢气，但我国丙烷及乙烷进口依赖度较高，该类工艺产能相对较低。
　　煤头工艺：在我国应用较广，主要以煤制烯烃（CTO）的形式存在。该工艺需要依托丰富的煤炭资源并往往具有从煤炭到聚烯烃的产业链一体化格局。CTO烯烃收率较高，乙烯、丙烯及少部分丁二烯的产率合计高达85以上。甲醇制烯烃（MTO）通常是CTO工艺中的一环且位于煤制甲醇装置下游，也可不依附于CTO，直接外购甲醇进行烯烃生产，但当甲醇价格较高时，该路线往往盈利性较差。我国油头工艺产能占比最高，煤头工艺位居其次，气头工艺产能占比相对较低。
　　我国油头工艺产能占比最高，煤头工艺位居其次，气头工艺产能占比相对较低。根据卓创资讯，2021年乙烯产能为4150。5万吨年，其中煤头路线占比为19，新增路线中煤头路线占比为23；2021年丙烯产能为5000。1万吨年，煤头路线占比为21，新增路线中煤头路线占比为14。
　　煤制烯烃CTO流程包括煤制甲醇和甲醇制乙烯。CTO（CoaltoOlefin）的主要流程为：煤合成气甲醇烯烃。由煤生产甲醇的技术称为CTM（CoaltoMethanol），而由甲醇生产烯烃的技术则统称MTO（MethanoltoOlefin），当其产物仅为丙烯时则称为MTP（MethanoltoPropylene）。其中，未配套上游煤制甲醇装置的企业，也可以通过直接外购甲醇的方式投资MTOMTP装置生产烯烃。
　　甲醇制烯烃MTO囊括多种可选工艺流程。煤制烯烃CTO细分工艺的区别主要是在甲醇制烯烃MTO的步骤上。目前主要有四种已经实现工业化的甲醇制烯烃工艺：1）UOPHoneywell的MTO工艺；2）中国科学院大连化学物理研究所（DICP）的DMTO工艺；3）中国石化的SMTO工艺；4）Lurgi的MTP工艺。目前，我国煤制烯烃项目中国内外技术均有涉及，整体上大连化物所DMTO技术应用推广最为广泛。
　　CTO工艺中原材料、折旧、财务费用等占比较高。煤制烯烃的原材料等可变成本的占比相对较低，固定成本占比相对较高，而油制烯烃生产成本中，原材料成本占比要达到70左右。
　　基于长江石化组深度报告《大炼化系列报告（九）：原油煤炭轻烃，乙烯成本曲线三重奏》的分析，制乙烯三种路径中原材料价格的弹性是造成其成本曲线此起彼伏的主要原因。通过复盘，可以发现几个规律：1）乙烷裂解制乙烯综合成本无论对应CTO工艺还是最先进的150万吨年石脑油裂解制乙烯工艺来说都是最低的，而且随着未来乙烷供应持续过剩的情况下，乙烷裂解工艺应该是位于乙烯成本曲线最左侧，并且与右侧能拉开不小的距离；2）对于传统的47万吨年石脑油裂解制乙烯工艺而言，在原油价格50美元桶之下较CTO工艺有成本优势，否则成本是高于CTO的；3）对于先进的150万吨年石脑油裂解工艺而言，即使在油价80美元桶情况下，较CTO工艺依然有成本优势；4）随着原油、煤炭、乙烷价格的变动，乙烯成本曲线会发生变化，而对应的乙烯价格底部也是由成本相对最高的工艺决定；5）综合成本低也并不意味一定有超高盈利，其产品端的布局也依然非常重要，如产品布局严重依赖某个产品，在该产品景气度处于下行期间，其盈利波动也非常大，装置抗周期能力也更弱，综合盈利反而不如产品多样化的装置。同时，由于CTO工艺单吨烯烃投资强度大，因此其折旧与财务费用在成本中占比也较高。
　　煤制乙二醇：产业蓬勃发展，洗牌尚需时日
　　乙二醇进口依存度高，需求稳步增长。乙二醇下游主要用于生产聚酯瓶片和聚酯纤维，近年来乙二醇进口依存度有下降趋势，但是仍然维持较高，根据卓创资讯，2021年乙二醇进口依存度为41。1，替代空间依旧巨大。未来看，随着中国服装和包装饮料需求稳步增长，中国聚酯瓶片和涤纶长丝需求稳步增长，拉动乙二醇需求稳步增加。20152021年乙二醇表观消费量复合增速为8。3。
　　根据生产原料的不同，乙二醇生产工艺主要分为油头（石油）、气头（天然气）和煤头（煤炭）。其中煤制乙二醇主要分为三种：
　　草酸酯法：以煤为原料，通过气化、变换、净化及分离提纯后分别得到CO和H2，其中CO通过催化偶联合成及精制生产草酸酯，再经与H2进行加氢反应并通过精制后获得乙二醇。该工艺流程短、成本低，是目前国内受到关注最高的煤制乙二醇技术。
　　烯烃法：以煤为原料，通过气化、变换、净化后得到合成气，经甲醇合成，甲醇制烯烃（MTO）得到乙烯，再经乙烯环氧化、环氧乙烷水合及产品精制最终得到乙二醇。该技术较为成熟，但成本受制于甲醇价格的波动。
　　直接法：以煤气化制取合成气（COH2），再由合成气一步直接合成乙二醇。此技术的关键是催化剂的选择，目前尚未实现工业化。
　　乙二醇产能稳步释放，乙烯氧化法和煤基合成气法技术为主要技术。根据卓创资讯统计，2021年，乙二醇总产能为2006。2万吨年，其中煤头工艺占比39。
　　乙二醇制备成本受原料影响较大。对比可以发现，目前煤炭价格处于较高位置时，相比乙烯氧化法成本优势并不显著。
　　煤制气、制油：我国能源安全的保障
　　1、煤制天然气
　　煤制天然气是以煤为原料，采用气化、净化和甲烷化技术制取的合成天然气。煤制天然气技术链中，最核心的技术是煤气化和甲烷化，这两项技术我国目前都已经打破国外技术垄断，实现了完全国产化。2009年8月国家相继批准了内蒙古大唐国际克旗煤制天然气项目、辽宁大唐国际阜新煤制天然气项目、新疆庆华煤制天然气项目、内蒙古汇能煤制天然气项目、浙能新天煤制天然气项目等一批示范工程，这些示范工程相继部分建成投产或即将建成。但目前，大多装置盈利能力较弱。根据煤化工化化网统计，目前我国已经投产煤制气产能106亿立方米，在建产能140亿立方米，拟建产能718亿立方米。
　　目前煤制天然气装置存在三方面问题：1）经济风险，煤制天然气投资大，平均1亿m3天然气需投资5。56。3亿元，每立方米生产成本平均1。5元左右，高于国内气田、井口气价。2）市场风险，虽然国内天然气市场需求量很大，但主要集中在东部、中部地区和其他地区的大城市，而低价煤主要在西部地区，煤制天然气需通过管道输送至终端用户，存在输气管道建设和目标市场的不确定性问题。3）环境风险，目前煤制天然气项目煤气化多采用温度较低的鲁奇炉，具有投资少、生产成本低等优点，但其产生的大量焦油及其他有机物的处理难度大。另外，煤气中CO2高达32，生产过程CO2排放量大，会对生态环境产生不利影响。煤制气工艺还有完善空间，生产链的国产化、多样化，将天然气受到国际形势的影响降到最低，让国家能源安全更有保障。
　　2、煤制石油
　　煤制油是以煤炭为原料在高温高压条件下经过一系列物化反应生产烃类燃料和石油化工产品的一项技术，其中包含直接液化和间接液化两种方式。煤直接液化：煤粉在高温高压条件下通过催化加氢直接液化合成液态烃类燃料的技术。煤间接液化：煤粉转化成合成气在一定的温度压力及催化剂的作用下生成油品及石油化工产品的技术。
　　21世纪以来，我国煤间接液化制油技术的研发和规模化生产开始快速发展。神华集团、潞安集团、伊泰集团等利用中科合成油公司具有自主知识产权的专利技术相继建成百万吨级生产线并投产。根据煤化工化化网统计，目前我国已投产煤制油产能为178万吨年，在建、拟建产能为2025万吨年。这些项目的建成投产标志着我国进入了科学有序大规模自主发展煤制油工业的阶段，使我国在能源安全方面取得了重大成就。但目前技术还存有进步空间，煤制油项目应持续优化升级，开发下游产品，提高油品附加值，提升产品竞争力。适应发展新趋势，推进煤化一体化，实现产业高质量转型发展。
　　煤制芳烃：产业化初期
　　芳烃是指分子中含有苯环的化合物，例如苯、甲苯、对二甲苯（PX）。我国PX主要来源于炼油重整装置和石化企业石脑油裂解分离装置。2021年我国PX产能为2908万吨年，表观消费量为3497万吨，进口依存度为39。为满足芳烃市场日益增长的消费需求、扩大芳烃生产规模，一方面石油石化企业新建项目纷纷增加芳烃装置，另一方面煤化工企业加快发展煤制芳烃，目前煤制芳烃已成为我国现代煤化工发展中的一个新兴重要领域。
　　目前煤制芳烃仍处于产业化初期。煤制芳烃技术路线包含煤制甲醇、甲醇芳构化和芳烃分离转化。目前，我国已工业化应用的煤制芳烃技术主要为中国科学院山西煤炭化学研究所开发的固定床甲醇制芳烃技术（MTA）和清华大学开发的循环流化床甲醇制芳烃技术（FMTA）。苯与甲醇烷基化生产芳烃技术已完成工业试验，将逐步在市场上推广应用。煤制芳烃的经济性依赖于高油价。强化煤制芳烃技术攻关、降低生产成本优势为企业关键，其中包括：加大甲醇芳构化，甲苯择形歧化、苯甲醇烷基化高效催化剂开发，通过催化剂性能的改进提高PX目的产品收率，实现从苯、甲醇、甲苯低价值原料向高附加值PX产品的转化；同时，采用先进的气流床煤气化工艺技术和先进甲醇生产工艺，经过对整个生产工艺过程能量利用的合理级配以及氢气、干气、焦炭等副产物的循环利用，进一步提高生产工艺能量利用效率。静待花开，龙头卓然而立
　　煤化工产业的经济性与国际油价行情相关，煤化工企业在高油价下更具备优势。终端产品定价受油价影响较大，0914年，油价高位运行，煤价相对低位，煤化工企业取得不错的收入盈利，油价急剧的下跌，对煤化工企业伤害较大；21年以来，煤炭经历两轮景气，从总量缺口逻辑转变为海外以及非电结构性紧缺逻辑，又在后续海外煤价下跌过程中转为国内结构性紧张逻辑，而油价在突破百元美元大关后出现回落，煤化工企业目前优势并不显著。未来若煤价出现周期性下跌，煤化工企业受益明显。
　　煤化工行业的上市公司涉及尿素、DMF、醋酸、电石氯碱、煤制甲醇、煤制烯烃，煤制乙二醇等子板块，大多通过建立煤气化平台，再发展到多元化产品。
　　成本优势为煤化工企业关键。先进的煤气化技术、工程化能力、一头多线灵活生产、一体化等都会带来较强的成本优势，华鲁恒升煤气化平台优势明显。
　　煤化工同种产品差异性较小，行业内不同公司的竞争实力主要体现在规模与成本两个方面。从规模来看，行业龙头大多沿着持续性的资本投入路线发展，伴随新项目的陆续放量，公司经营规模获得提升。可以看到，新项目的不断落地，煤化工龙头企业的营业收入总体呈上升趋势，但是业绩表现迥异，华鲁恒升、宝丰能源卓然而立。
　　重点公司分析
　　华鲁恒升一头多线，构筑低成本王者
　　华鲁恒升是国内煤化工行业龙头，开发建设醋酸、醋酐、乙二醇、己二酸、硝酸、多元醇、三聚氰胺与环己酮等新产品，使得业务结构从过去的一头三线逐步过渡到一头多线；工艺优化方面，公司通过化肥原料煤本地化及动力结构调整、尿素产品多元化及节能技术改造、醋酸装置节能新工艺改造等多个项目持续进行降本增效的突破。最终，公司形成了煤气为基，多点开花的新业务格局。
　　公司在煤化工领域积累了丰厚的实践经验，确保公司新建项目单吨建设成本远低于行业竞争对手。公司的优秀实践经验保障公司在项目建设的起跑线便具备成本优势，能够领先行业同仁。2020年10月31日，华鲁恒升与湖北省江陵县人民政府、荆州市人民政府签署了《华鲁恒升荆州现代煤化工基地项目投资协议》，基地一期项目总投资不少于人民币100亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，目前荆州一期项目按计划推进，2023年产能有望集中投放，二期项目着手启动工作。
　　宝丰能源烯烃行业龙头，成长性显著
　　公司主营业务为煤制烯烃，主要产品为聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）。在五大通用合成树脂中，聚乙烯、聚丙烯的产销量分别位居第一位和第二位，占五大合成树脂总产量的60以上，是国民经济发展中最重要的基础原材料之一。
　　我国乙烯表观消费量基本能自给自足，但乙烯当量消费量供需缺口超过50，丙烯下游需求仍保持稳定增长。我国多数乙烯下游产品主要依赖进口，如聚乙烯在乙烯下游产品中的占比达63，其对外依存度始终高于33。2021年乙烯表观当量消费量（用下游产品表观消费量折算为乙烯的消费量）约为5，733万吨，同比基本持平，对外依存度约为51左右，我国乙烯产能约为4，151万吨，同比增长21。0，持续保持多年增长态势。同时，丙烯需求也保持稳定张，尤其是下游消费占比较高的聚丙烯需求仍保持逐年提升。
　　内蒙项目环评获批，宝丰能源成长空间打开。2022年11月23日，中国生态环境部下发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨年煤制烯烃和配套40万吨年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》（环审〔2022〕183号），同意内蒙古宝丰煤基新材料有限公司在内蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏格里经济开发区图克工业项目区新建260万吨年煤制烯烃和配套40万吨年植入绿氢耦合制烯烃工程。公司内蒙古煤基新材料项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目计划用18个月建成投产，届时宝丰能源烯烃总产能将大幅提升，达到520万吨年。
　　新增项目陆续推进，未来成长空间广阔。300万吨年煤焦化多联产项目已于2022年上半年投产；公司50万吨年煤制烯烃、50万吨年C2C5综合利用制烯烃已于2020年8月开工建设，其中煤制甲醇项目计划于2022年末具备投料试车条件，25万吨年EVA装置于2023年建成投产；公司内蒙项目环评已获批复，后续即办理开工建设事宜。
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　　精选报告来源：【未来智库】。链接