腾讯夺位马旭广，思派健康三年亏了53亿

　　文乐居财经李礼
　　伴随着惠民保等健康险的高增长发展红利，已有两家健康服务提供商向港交所提交招股书，分别是圆心科技和思派健康。这两家公司业务类似，并且都获得了腾讯的大手笔投资。
　　10月27日，思派健康向港交所主板递交上市申请，摩根士丹利、海通国际为其联席保荐人。思派健康曾于2021年8月6日、2022年2月25日递表后失效，这次是思派健康向港交所发起的第三次冲锋。
　　此次IPO募集资金将用作进一步扩展特药药房业务，进一步扩展医生研究协助业务，用于技术研发及提升技术基础设施等。
　　从2014年切入大健康赛道，以医疗大数据起家，思派健康致力于打通中国医疗健康系统的患者、医生、医疗机构、制药公司及支付方之间的壁垒，构建医药健保的服务闭环。
　　成立至今，思派健康历经8轮融资，共计超30亿人民币，战投方包括腾讯、富达投资（Fidelity）旗下的投资基金、时代资本、IDG资本、双湖资本、众为资本、鼎晖等。
　　目前，思派健康仍处于烧钱阶段，仅2021年亏损高达37。49亿，如何解决盈利困局是其需要直面的首要问题。
　　创始人让位
　　思派健康于2015年成立，从A轮至F轮，思派健康一共完成了8轮融资，总金额超30亿人民币，背后的投资方包括腾讯、富达投资（Fidelity）旗下的投资基金、时代资本、IDG资本、双湖资本、众为资本、鼎晖等，以及近两年在医疗和生物科技上市中的二级市场专业投资人如HudsonBay、Octagon、3W等。
　　最初成立时，创始人马旭广与早期雇员以及投资者通过LuckySeven公司持有86的股权，对思派健康拥有控制权。
　　乐居财经《穿透IPO》发现，从2016年B轮融资开始，腾讯开始青睐思派健康，参与了思派健康B轮、D轮、E轮、F轮融资，累计砸进2。28亿美元（约合人民币16。6亿元），最终成为第一大股东。截止2022年10月25日，腾讯通过全资附属公司TencentMobility及由其控制的TPPFollowon共同拥有27。77的股份。
　　根据上市前条款，思派健康A1轮融资每股成本只有0。15美元，2021年的F轮融资每股成本超2。24美元，是A轮成本的近15倍。6年时间，公司估值从1。4亿增至超120亿元，翻了近86倍。
　　目前，腾讯手中股份估值约35亿元，浮盈约18。6亿元。
　　除腾讯之外，IDG资本通过IDGChinaVenture、IDGChinaV，分别持股2。93、0。17，合计持股3。1。
　　创始人马旭广通过LuckySeven持有7。57股权，创始人李继通过Spiresuccession持股5。31；三家雇员激励平台WiseApproach、CreativePioneer、SailFar，分别持股5。37、2。14、1。33，合计持股约8。84。
　　马旭广、李继、WiseApproach、CreativePioneer、SailFar为一致行动人，共计持有股权21。72。
　　腾讯作为思派健康的大股东，不仅在资金方面给予支持，在业务层面也有交集。
　　以2021年为例，思派健康向腾讯及其控制的子公司提供服务获益684。3万元，此外，思派健康向腾讯购买技术支持服务177。2万元以及购买支付服务368。2万元。
　　除此之外，思派健康的PPS业务亦有较大部分是通过腾讯支付管道获得的。
　　据招股书显示，截至2021年12月31日，通过腾讯的支付管道收取的总保费约为7。49亿元，较2020年所收取者高出超过两倍。预计2022年透过腾讯的支付管道收取的总保费将增加约70，并于2023年至2024年增加约25至30。
　　3年亏损超53亿
　　近年来，思派健康营收快速攀升，然而亏损扩大的幅度远超过营收增长的速度。
　　据招股书披露，在20192022年上半年，思派健康的营业收入分别为10。39亿元、27亿元、34。74亿元、18。88亿元，年复合增长率达到81。96。
　　从具体业务线来看，思派健康目前经营三条业务线，包含医生研究解决方案PRS、药品福利管理PBM、供货商与支付方解决方案PPS。
　　以特药药房为核心的PBM业务，占营收大头。20192021年，PBM的收入分别占总收入的83。1、91。9及90。3。按照2020年特药收入计算，思派健康为国内最大私营特药药房。
　　此外，PRS业务经营着全国最大的肿瘤临床试验现场管理组织SMO，PPS业务已经通过覆盖全国的150多个主要城市的医院、全科医生及专家的医疗服务网络合作伙伴达成了超过1430万名会员。
　　思派健康营收节节攀升，然而，其在净利润上的表现却大打折扣。
　　2019至2021年，思派健康期内亏损分别为5。96亿元、10。42亿元、37。49亿元。三年合计亏损更是超过53亿元。
　　就亏损的情况，思派健康解释称，主要是由于在往绩记录期间可转换可赎回优先股的公平值亏损所致。国际会计准则下，其公允价值的上升会记录于公司账面的亏损，但并非公司实际支出，对公司实际运营并无太大影响。经调整的NonIFRS损益表现在2019年、2020年、2021年分别为2。54亿元、2。59亿元、3。65亿元，与公司的现金资金相比相对可控。
　　不过，即便剔除上述原因，思派健康自身的盈利能力仍需突破。20192021年，思派健康毛利率分别为7。9、6。9、8。2。在思派健康的三大业务线中，营收占比最高的是PBM业务，然而其毛利率在三大业务中垫底。以2021年为例，PBM的毛利率仅为5。9，而同期PPS的毛利率却高达57。4。
　　而在2021年末，思派健康的销售费用为2。91亿元，管理费用高达6。7亿元，销售费用、管理费用合计在当期34。74亿元收入中的占比达到了27。66。
　　腾讯重仓惠民保概念
　　伴随着惠民保等健康险的高增长发展红利，近日，有两家健康服务提供商向港交所提交最新一版招股书，分别是圆心科技和思派健康。这两家公司业务类似，并且均获得了腾讯的大手笔投资。
　　截至思派健康、圆心科技申报港交所上市之前，腾讯已成为了思派健康的第一大股东，持有其发行前27。67的股权；同时腾讯也是圆心科技的第二大股东，持有其发行前11。14的股权。作为重要股东，腾讯还为思派健康、圆心科技提供网络支付和流量接口服务。
　　2019年，思派健康开始涉足惠民保，与保险公司的的惠民保、健康险业务合作。截至2022年6月30日，个人注册会员超2000万人。
　　与保险公司的合作内容包括：思派健康与保险公司共同开发定制化和差异化的保险；同时，为保险公司进行成本管理，包括理赔的医疗费用支出等，以及通过分销健康险产品从保险公司获取经纪佣金等。
　　而圆心科技于2018年与太平保险公司合作推出医疗保险产品后，逐渐涉足惠民保。
　　根据圆心科技招股书披露，截至2022年8月31日，圆心科技已为159家保险公司及八家再保险公司提供服务、与保险公司合作推出40多款新特药保险产品、协助在超过100个城市推出普惠型商业健康保险，并分销合计41个健康险产品，管理32。9百万份保单，旗下还拥有一家保险科技公司圆心惠保。
　　除了腾讯重仓的这两家惠民保推手以外，在中国大健康领域的知名医疗保险第三方管理公司正迅速发展。因数健康、镁信健康、商保通等多家公司在惠民保等健康险的高增长发展红利下，同样成为了医疗健康风投赛道上的明星宠儿。