昔日IP王者再闯港股IPO，星空华文能否唱响好声音？

　　多次折戟IPO之后，中国好声音的母公司星空华文又要上市了。
　　5月13日，星空华文控股有限公司（简称星空华文）再次向港交所提交上市申请，中金公司和中信建投国际为联席保荐人。这是继其于2021年11月12日递表失效之后的再一次递交。
　　其实，2018年，星空华文的前身为灿星文化曾向证监会递交申请，拟在深交所创业板上市，因注册制改革，2020年7月，上市移交深交所办理。不过，2021年2月，灿星文化的上市申请被否。
　　随后，灿星文化将上市地转向港交所。2021年3月份，星空华文注册成立，并于同年7月份、8月份分别收购灿星灿星文化子公司灿星国际、星空华文传媒，完成重组。2021年11月份，星空华文向港交所递交招股说明书，但未获成功。
　　灿星文化成立于2006年3月，这也是到目前为止星空华文的主要经营实体之一。灿星文化凭借2012年7月推出的《中国好声音》一炮而红，随后又在2018年2月推出网络综艺《这！就是街舞》，也大获成功。自此，灿星文化进入高速发展期，也一度成为资本宠儿，先后获得浙富集团、阿里巴巴、朗玛峰创投等多家机构的投资。
　　星空华文是中国文娱相关IP行业的市场领导者，拥有及运营庞大的中国电影IP库，收入构成包含综艺节目IP运营及授权、音乐IP运营及授权、电影及剧集IP运营及授权、其他IP相关业务。根据弗若斯特沙利文报告，按2020年收入计，星空华文是中国最大综艺节目IP创造商及运营商，市场份额为2。0。
　　除了2012年，推出中国最受欢迎的歌唱比赛节目之一《中国好声音》，星空华文还创造、运营了几档较为受欢迎的综艺节目IP如《蒙面唱将猜猜猜》、《中国好歌曲》及《出彩中国人》。这几年，星空华文稍有些知名度的则是和优酷合作共同制作网络舞蹈比赛节目《这！就是街舞》。
　　此外，还通过艺术教育和培训，帮助观众提升其歌唱、舞蹈和其他表演技能。2018年，星空华文还与上海视觉艺术学院合作，共同创办音乐学院，提供本科教育。2018年、2019年及2020年，就读本科课程的学生人数分别为54人、113人、168人。
　　截至2021年12月31日，星空华文的音乐库有8522个IP，包括在公司的明星歌唱类节目创作期间制作的3546个现场音乐录音、为签约艺人制作的3016首歌曲以及1960首歌词及音乐作品。
　　除了综艺节目，星空华文拥有757部过去几十年在香港制作的广受欢迎的中国电影，其中包括许多经典作品，如《猛龙过江》、《精武门》、《倩女幽魂》及《胭脂扣》。此外，在2020年10月，公司的剧集《阅读课》拍摄杀青，这是公司的首次剧集制作。
　　从收入构成来看，综艺节目IP运营及授权依然是星空华文的主要收入来源，2021年占收入近八成；另外，音乐IP运营及授权、电影及剧集IP运营及授权等占到20左右。
　　财务营收方面，星空华文2019年、2020年、2021年营收分别为18。06亿元、15。6亿元、11。27亿元。同期，星空华文毛利分别为7。05亿元、5。87亿元、2。74亿元，盈利分别为3。8亿元、2780万元、3。52亿元。
　　对于2021年收入下降至11。27亿元，星空华文解释称，主要由于制作的超大型综艺节目数量由2020年的8个减少至2021年的7个，以及《中国好声音》产生的收入下降，主要由于企业客户广告预算下降。
　　经调整后，星空华文近三年的净利分别为4。06亿元、30万元、3。04亿元。在毛利率方面，星空华文2019年2021年毛利率分别为39。0、37。7、24。3，呈现逐年下滑的态势。
　　具体来看，2021年，音乐IP运营及授权毛利率最高为72。1，电影及剧集IP运营及授权毛利率其次为64。8，综艺节目IP运营及授权毛利率最低仅为13。2。
　　综艺节目毛利率低，主要受好声音的拖累。2021年，来自《中国好声音2021》的收入达到2。52亿元，占营收比为28。6，毛利率为2。2；来自《这！就是街舞2021》的收入达到2。39亿元，占收入比为27。2，毛利率为34。9为最高。
　　星空华文的王牌作品《中国好声音》到如今已推出十年，其红利越来越少。尽管目前节目仍在举办，但好声音的生意越来越难做了。这两年则急转直下，主要还在于作为星空华文支柱项目的《中国好声音》贡献的红利逐渐流失，其他品牌效果一般，最终导致去年大幅亏损。
　　目前，整个中国综艺节目市场规模已在2017年达到顶峰，在此之后，由于电视台广告收入下降及电视综艺节目播出数量下降，电视综艺节目市场规模有所下滑，至2020年达到374亿元，而网络综艺的规模小幅增长，一定程度上减缓了整个综艺节目市场的下行趋势。预计2025年，电视综艺节目市场恢复增长至422亿元，网络综艺节目市场将达到203亿元。
　　尽管想象空间较大，但整个行业高度分散，很难形成规模。2020年，前五大独立制作商及运营商的市场份额仅有5。5，这也意味着，现在内容制作的竞争非常激烈。对于星空华文来说，公司的综艺节目IP能否能否火爆具有一定不确定性。
　　虽然星空华文在国内文娱IP制作方面具有一定领先优势，同时在国内节目制作公司少有上市的背景下，若公司能够成功上市，或将凭借其融资优势提高节目的质量水平及制作效率。但这远远不够，除了高质量的作品外，观众喜好也在不断演变，想要成功打造一个综艺或电影IP的难度不小且偶然性小，这对星空华文未来业绩增长造成一定影响。
　　昔日的IP王者星空华文王牌综艺已经不如从前，叠加疫情、短视频冲击，综艺市场遇冷，星空华文净利润由盈转亏，此次赴港IPO，星空华文还能唱响自己的好声音吗？
　　声明：易昇证券任何文章之观点，皆为学习交流探讨用，非投资建议。