缩量6。7万亿！结构性存款何去何从？

　　本文纲要
　　一、结构性存款（一）何为假结构（二）什么银行可发行结构性存款二、压降后，结构性存款现状（一）规模企稳，结构分化（二）收益率下行，机构间差异明显（三）部分银行存量已占比不多三、产品盘点（一）浦发银行（二）招商银行四、处罚要点（一）主要监管（二）处罚情况
　　2002 年，外资银行发行了首款外币结构性存款产品，04 年，人民币结构性存款得以推出。随后我国结构性存款规模总体表现出逐年增长的态势，在2020年4 月达到 12.14 万亿的峰值水平。
　　由于当时市场上存在结构性存款资金空转套利的市场乱象，监管开始打压，出台《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》，压降结构性存款规模，同时监管要求 ，部分银行在2020年底前逐步压降至年初规模的三分之二。
　　如今至压降后已超1年半有余，回过头再看结构性存款，目前较之前峰值水平已经压缩6.7万亿，那么目前结构性存款现状如何，本文做此梳理。
　　一、结构性存款
　　从定义上来看，2019年10月发布的《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》指商业银行吸收的嵌入金融衍生产品的存款，通过与利率、汇率、指数等的波动挂钩或者与某实体的信用情况挂钩，使存款人在承担一定风险的基础上获得相应的收益。
　　在其性质认定上，结构性存款属于广义定期存款范围，狭义上的定期存款是指单位（个人）存款人在金融机构开立账户存入资金或货币，由金融机构出具存款凭证，办理约定期限、利率、整笔存入，到期一次性支取本息的存款。广义上的定期存款仅区别于活期存款，比如，通知存款、协议存款、协定存款、保证金存款、定活两便存款等。
　　在产品设计上，结构性存款产品由＂基本存款＂和＂衍生品＂两部分组成。结构性存款的存款部分和其它存款产品一样，纳入银行资产负债表内统一核算，受《存款保险条例》保护，按照存款管理，纳入存款准备金和存款保险保费的缴纳范围。一般结构性存款当中90%以上为存款部分，衍生品工具部分以期权费计在10%以内，所以在50万内至少有90%资金可以获得偿付。
　　衍生品的＂浮动收益部分＂常见的往往与利率、汇率、指数、商品等的波动挂钩，在触发某些设定条件后，投资者可以收到超额收益，否则只为保底收益，该利率水平往往会比普通存款利率水平要低。
　　数据来源：金融监管研究院
　　（一）何为假结构
　　资管新规禁止商业银行发行保本理财产品，结构性存款其实一定程度上可作为表内理财的替代品；
　　同时在经济下行压力加大的背景下，银行揽储压力增加，而普通存款利率上限仍受行业自律机制约束，银行利用假结构性存款产品突破这一上限，实现＂变相高息揽储＂。但在资管新规后，监管更加强调结构性存款不能通过设置假结构＂高吸揽储＂，
　　2019年9月，北京银保监局印发《关于规范开展结构性存款业务的通知》，强调存款人获得的收益与所承担的风险相匹配的产品设计原则，要求各行把好产品设计关口，杜绝＂假结构＂问题。监管对于假结构的定义：
　　数据来源：金融监管研究院整理
　　（1）其中结构性存款中未实际嵌入金融衍生产品或所嵌入金融衍生产品无真实的交易对手和交易行为，涉嫌通过设置‘假结构’变相高息揽储＂。此类假结构一经查出便无可辩驳，在历年对于假结构的处罚案例中多有存在。
　　但除此之外，市场上还有一些产品的结构真假难以明确区分。
　　（2）其中部分银行为结构性存款设定远高于同期限存款利率水平的保底收益，但疑问在于收益率多少为＂远高于同期限存款利率水平的保底收益＂。
　　（3）构建狭窄的收益波动区间或将挂钩的衍生产品行权条件设置为几乎不可能触发事件，使结构性存款从名义上的浮动收益产品变为事实上的固定收益产品，违背了使存款人在承担一定风险基础上获得相应收益的产品设计原则＂。其疑问在于如何定义＂几乎不可能触发事件＂，需要怎样的认定标准。
　　（4）以20年浦发银行发行的一款结构性存款产品来看
　　2020年4月浦发银行发行的某只挂钩LIBOR的结构性存款产品
　　产品以美元一个月期限LIBOR为挂钩标的，如果购买后1个月美元一个月 LIBOR突破参考区间5%的节点，只能获得保底收益，如果美元一个月 LIBOR未能突破参考区间5%，则可获得3.75%的收益。
　　数据来源：浦发银行，金融监管研究院
　　对比当时美元一个月期限LIBOR，利率突破5%的上限几乎不可能，是否可定义为名义上的浮动收益产品变为事实上的固定收益产品，其大概率是的，而目前去看浦发银行的在售产品，此系列产品早已消失。
　　数据来源：wind，金融监管研究院
　　在本文产品盘点的章节会着重介绍几家银行目前在售的结构性产品，对于其产品设计做进一步探究。
　　（二）什么银行可发行结构性存款
　　银行具有的衍生品资质分三种：
　　2011年以前具有金融衍生品交易业务资质，
　　《银行业金融机构衍生产品交易业务管理办法》发布后的两类业务资格：
　　基础类资格：只能从事套期保值类衍生产品交易；
　　普通类资格：除基础类资格可以从事的衍生产品交易之外，还可以从事非套期保值类衍生产品交易。
　　而只有普通类衍生品资质银行才能发行结构性存款。
　　同时申请普通类衍生品资格需满足：具有衍生品交易的IT系统和风控体系、5年以上直接衍生品交易资历的主管人员、严格的业务分离制度等要求，对中小型银行来说较为困难。同时对于不具备资格的中小行借道大中型银行也禁止，随着这些银行存量产品到期，这也一定程度上影响了结构性存款不断缩量的趋势。
　　二、压降后，结构性存款现状
　　自2019 年10 月，银保监会下发《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》后，监管针对部分商业银行结构性存款业务快速发展中出现的产品运作管理不规范、误导销售、违规展业等问题进行约束。
　　2020年5月，银保监会窗口指导结构性存款，要求部分银行在年底前逐步压降至年初规模的三分之二，在此背景下，结构性存款规模持续压降，自2020年底，结构性存款余额为6.3万亿元，较 2020年4 月的最高点 10.7 万亿元减少 4.4 万亿元，接近三分之二的水平，随后结构性存款规模逐渐企稳，但结构分化。
　　（一）规模企稳，结构分化
　　数据来源：wind，金融监管研究院
　　注：大型银行指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行（以 2008 年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）,包括工行、 建行、农行、中行、国开行、交行和邮政储蓄银行。中小型银行指本外币资产总量小于2万亿元的银行。
　　（1）总体来看，结构性存款规模自2020年底压降结束的6.4万亿至今2022年9月份的5.4万亿元，其整改之后又继续缩量1万亿，虽然银行仍存在降成本压力，但目前大中型银行的结构性存款存量占比已降至很低，建行结构性存款规模约存款总量1.1%，中行存量规模相对较大，其存款占比约3.2%。虽然目前还有部分银行仍对结构性存款仍有一定依赖，但未来结构性存款规模缩量空间已不大。
　　（2）其整改后持续缩量，主要源于个人结构性存款的萎靡，其中全国大型银行更甚，自2020年底1.46万亿，到2022年9月份仅为0.56万亿元，而这一规模量级还在继续减少当中。而中小型银行个人结构性存款2020年底1.3万亿，到2022年9月份仅为1.16万亿元，下降有限。
　　（3）从结构性存款的供给需求两端来看：
　　供给端：从银行结构来看，结构性存款主要来自于中小银行。主要在于中小银行负债端吸储压力相对大行更高，截至2022年9月，结构性存款总规模约5.4万亿，其中大行结构性存款规模为1.8万亿，中小型银行3.6万亿。
　　数据来源：wind，金融监管研究院
　　需求端：从客户结构来看，企业客户对结构性存款的接受度相对更高，在结构性存款总量中占比接近70%，截至2022年9月，结构性存款总规模约5.4万亿，其中单位结构性存款规模为3.7万亿，个人1.7万亿。
　　数据来源：wind，金融监管研究院
　　对于企业而言，由于结构性存款风险较低，收益率比普通存款普遍要高，可提高资金使用效率，合理利用闲置募集资金。一些企业将其作为主要闲置资金配置工具，比如中海石油化学，2022年11月份，其认购中国银行、交通银行、浦发银行结构性存款共计33亿元，而其22年Q2总资产规模也才220亿元。
　　（二）收益率下行，机构间差异明显
　　1.收益率总体下行
　　结构性存款其挂钩金融衍生产品, 可以突破规定的利率上限, 实现较高的收益水平。但随着银行不断强化负债管理水平和质量，调整负债结构，结构性存款收益率则仍在下行通道中，但与普通定存相比揽储成本依然较高。
　　通过融360不完全统计的预期收益率来看，平均最高收益率近一年来变化不大，但是平均预期中间收益率具有明显的下行迹象。
　　数据来源：融360数字科技研究院
　　这里的中间预期收益率仅针对于三层结构的产品统计而言的，中间预期收益率为产品的一个波动区间，如果结构性存款挂钩标的在未来一段时间内的价格波动不超过这个波动区间则取得预期中间收益率，普遍来讲，主要集中在挂钩商品、汇率和利率的产品当中，在这些标的当中，取得中间收益是较大概率事件。
　　2.机构间预期收益率差异明显
　　本文选取城商行和股份行，2022年11月发行的挂钩汇率三层结构性存款产品收益率作为观察对象，其中无三层结构性产品则选取区间累计收益产品，观察其保底和最高预期收益率水平。
　　从机构类型来看，体量较大的银行与中小型城商行结构性存款预期收益率差距比较显著，通过样本银行简单看一下其负债平均成本率，二者虽不为因果关系，但银行负债成本偏高，一定程度上说明其揽储的压力较大，从而更有动力发行高息结构性存款。
　　对于城商行来说，负债平均成本率相对较低的，存款利率也相对更低，其中包括结构性存款，比如北京银行较之其他，通过对比浦发和招商银行也有一样的现象。
　　但这里值得说明的是，统计的在售挂钩汇率三层结构性存款产品中浦发银行的保底预期收益率显著低于招商银行，是否能说明浦发银行结构性存款利率更低更规范呢，未必，中间收益率其实更能看出结构性存款的实际利率水平，同时在下文产品盘点当中读者可自行分析，浦发银行的结构性存款保底预期年化收益率的设置是否合理。
　　数据来源：各银行官网，金融监管研究院，数据截至2022年11月10日
　　注：除北京银行外其他皆统计三层收益或区间累计收益结构性存款。
　　从统计结果与融360比较来看，中间收益率和最高收益率水平较其数据更低，其原因或为：
　　本文统计机构属于中小型银行当中的较大型银行，相对偏小型城商行结构性存款利率会更高。
　　本文仅统计挂钩汇率型产品，其利率更高的挂钩指数型产品未在统计范围内。
　　（三）部分银行存量已占比不多
　　数据来源：2022Q2财报，金融监管研究院
　　注，民生银行数据为个人结构性存款项，中信银行为公司结构性存款项。
　　1.部分国有大行
　　中国银行公司结构性存款约3700亿，占公司存款约3.2%。个人结构性存款约3600亿。占个人存款约4.2%，其规模存量相对较大，占比大型银行结构性存款规模比例约达40%，或得益于中国银行在境外衍生品的较强管理能力。
　　我们认为建设银行以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债中结构性金融工具项为结构性存款，合计约2700亿，占存款比例约1.1%，占比极低。
　　2.部分股份行
　　中信银行对公存款余额3.82万亿元，其中，结构性存款余额占比 4.51%，约1700亿，其个人结构性存款未披露，但通过查询中信银行官网目前已无在售结构性存款产品，最近一期的产品说明书已是2022年1月了。
　　招商银行结构性存款余额2,668亿元，较上年末增加5.30亿元，结构性存款占比3.92%。
　　民生银行2022Q2零售储蓄存款9,338.32亿元， 其中，结构性存款242.88亿元，占比2.60%，依赖度较低，公司结构性存款估测已经存量不多。
　　三、产品盘点
　　（一）浦发银行
　　梳理目前浦发银行在售的结构性存款产品，数据截至2022年11月10日。
　　1.挂钩汇率（欧元兑美元）
　　分析目前在售的全部欧元兑美元产品。梳理下来，浦发银行在售的欧元兑美元产品皆为看涨三层期权的结构性存款产品，具有较强的一致性。
　　（1）随着结构性存款期限越长，波动区间越大，35天期限的波动区间为93.54%-103.1%，半年期限的波动区间为84.39%-106.5%。
　　（2）其收益判定整体为：
　　期末价格若向下突破波动区间则获得保底最低收益，
　　未能突破波动区间则取得中间收益，
　　期末价格若向上突破波动区间则获得最高收益，
　　（3）下为产品梳理：
　　数据来源：浦发银行，金融监管研究院
　　数据来源：浦发银行，金融监管研究院
　　数据来源：浦发银行，金融监管研究院
　　数据来源：浦发银行，金融监管研究院
　　数据来源：浦发银行，金融监管研究院
　　（4）整体看下来，浦发银行该类产品的波动区间设置值得探究
　　从欧元兑美元历史波动来看
　　当前欧元/美元汇率在1附近，
　　过去四年EUR/USD汇率整体0.95-1.25区间内波动，即参照目前的水平波动区间大概在95%-125%区间波动。
　　如果参照历史20年来看，波动区间0.9-1.6，即参照目前的水平波动区间大概在90%-160%区间波动。
　　数据来源：wind，金融监管研究院
　　（5）目前欧元兑美元汇率整体处于下行通道
　　美联储今年多次加息，加息节奏与幅度均显著超过欧洲央行，导致美欧短期利差迅速拉大，欧元兑美元汇率持续下跌，但已下跌近20年的新低。
　　叠加21年的加息预期和今年以来美联储六次加息，导致欧元兑美元汇率从21年初至今下跌约20%的幅度，22年初至今11个月时间下跌约13%，而其中叠加俄乌战争对国际欧洲贸易出口的影响。
　　而未来3个月到半年内汇率变化是否会导致欧元兑美元汇率降低约10%-16%的幅度呢，至保底收益率区间，3个月期现价格89%以下，或6个月期84.39%以下呢？
　　美联储加息节奏与幅度，数据来源：wind
　　（6）虽然此类欧元兑美元产品对于最低波动期间有相应的评估，同时由于目前距期初日尚差几天，以上波动判断为当下时点预估，但通过对比北京银行发行的同类同期限欧元兑美元6个月期限看涨结构性存款产品，该产品期初观察日也尚未发生，并与浦发产品仅差一天。
　　数据来源：北京银行，金融监管研究院
　　数据来源：浦发银行，金融监管研究院
　　以现在的欧元兑美元汇率来看，北京银行该产品其向下波动突破障碍价格的位置大概在当前价格的93%左右，低于此取得保底收益，而浦发银行的同类6个月产品，虽然期初观察价格和期末观察价格与北京银行产品有7-8天的误差，但其向下波动突破障碍价格的位置，仅获得保底收益的汇率价格点位为84.39%。
　　其下限障碍价格是否太过悲观，或者设置是否合理？综合判断继续突破向下波动区间仅取得保底收益概率不高，获得中间收益和最高收益概率更大。
　　2. 挂钩指数（挂钩沪深300）
　　数据来源：浦发银行，金融监管研究院
　　数据来源：浦发银行
　　该产品为挂钩沪深300指数嵌入看涨期权的结构性理财产品，在接下来一年的十二个观察日只要有一日定盘价格大于11月14日定盘价格即可获得对应观察日到起初日的累计月的年化收益率5.23%。观察沪深300指数点位与2019年基本持平，未来一年观察日定盘价格超过起初观察价格具有一定概率，但仅在每一观察日低于期初观察价也并非小概率事件，总体来看，属于真结构产品。
　　沪深300，数据来源：wind
　　3. 挂钩利率（1年期LPR利率）
　　数据来源：浦发银行，金融监管研究院
　　该产品为挂钩1年期LPR利率的结构性存款产品，目前1年期LPR利率尚具有一定下行空间，但是结合历次1年期LPR利率下调情况来看，
　　2020年4月下调0.2%，
　　2021年12月、2022年1月连续下调0.05%、0.1%，
　　22年8月下调0.05%，
　　总体来看，两年内1年期LPR下调不过0.31%，
　　自2019年LPR出现以来至今1年期LPR累计下调0.65%，
　　而该款产品若想要投资者取得保底预期收益1.3%，1年期LPR要下调1.46%，可想而知为不可能事件。
　　而未来1-2个月下调1.46%为不可能事件，而上调观察1年期LPR在历史中也从未出现，未来1-2个月内估测概率极小，所以该款产品可稳定取得预期中间收益。
　　1年期LPR利率，数据来源：wind
　　预期中间收益计算为=保底收益率+（期末观察价格-下限价格)，
　　若利率不发生变化，年化预期收益率2.76%
　　以极端条件来看，
　　期初观察日在11月20日前，3.65%不变，若假设期末观察利率（12月20日）下调0.2%（历史下调最高幅度），年化为2.56%。
　　总体来看，35天结构性存款保底利率至少年化2.56%，但极高概率为2.76%，名义保底预期收益率名存实亡，具有假结构的嫌疑。
　　（二）招商银行
　　1.挂钩汇率（欧元兑美元）
　　通过查询招行官网，目前对于个人无挂钩汇率型结构性存款，在对公挂钩汇率型结构性存款中存在，与浦发银行不同的是，其产品类型皆为看跌期权结构，分为看跌三层、看跌两层以及看跌累计区间。
　　以下两产品为例。
　　期限为31天的产品其波动区间大概在期初价格的95%-105%区间，期限为半年的产品其波动区间大概在期初价格的90%-114%，价格向上突破波动区间取得保底收益，价格向下突破波动区间，取得最高收益，从上文欧元兑美元的历史汇率变化来看，皆有一定发生的可能性。
　　数据来源：招商银行，金融监管研究院
　　数据来源：招商银行，金融监管研究院
　　2.挂钩指数（中证500）
　　招行目前挂钩指数的结构性存款产品挂钩标的皆为中证500指数，其为自动赎回设置，与浦发银行类似，在未来一年内若在每个月的观察日内突破期初观察价格即可提前终止该款产品进行清算。若每个观察日皆未突破期初观察价格则只能取得保底预期年化收益0.5%以内，若超过则可获取预期年化收益5%以上。
　　数据来源：招商银行，金融监管研究院
　　2022年11月10日在售
　　观察中证500指数波动情况，总体来看，取得保底预期年化收益和预期最高年化收益的可能性皆有，是一个风险较高的结构性产品系列。
　　数据来源：wind，金融监管研究院
　　3.挂钩商品（黄金）
　　招行挂钩商品的结构性存款挂钩标的主要为黄金，对于其看涨产品来说，如果期末价格向上突破第一重波动区间（即突破期初价格加上一定数值），则本产品到期利率为最高预期收益率（年化）。
　　期末价格向下突破第一重波动区间（即突破期初价格减去一定数值）则为保本收益，如果期末价格未能突破波动区间则为中间收益。看跌则相反。
　　数据来源：招商银行，金融监管研究院
　　看涨两层产品如果期末价格高于或等于障碍价格，则本产品到期收益率为最高收益，反之则为保底收益。看跌与其产品正相反。
　　数据来源：招商银行，金融监管研究院
　　下为黄金价格2019年十月至今的价格走势图，整体来看，向上突破或向下突破波动区间的可能性皆有。
　　数据来源：wind
　　四、处罚要点
　　（一）主要监管
　　数据来源：金融监管研究院整理
　　（二）处罚情况
　　数据来源：金融监管研究院整理
　　自过渡期结束以来，针对结构性存款的几个处罚要点：
　　（1）假结构被处罚
　　浦发银行、民生银行、交通银行处罚案例中首次出现结构性存款无真实交易背景被处罚，＂结构性存款产品衍生品交易无真实交易对手和交易行为＂，2021年3月，银保监会发布《商业银行负债质量管理办法》，强化银行的负债管理水平和质量，在这样的背景下，对假结构产品的处罚可见监管压制银行负债减低负债成本的决心，从而要求银行对资产端进行让利。
　　（2）关于衍生品交易资质被罚
　　21年7月，浦发银行为无衍生品交易资格的机构发行结构性存款提供通道，作为通道行被处罚，2022年5月，龙江银行无金融衍生品交易资质办理结构性存款投资金融衍生品。
　　（3）贷款资金投资结构性存款
　　今年2月份，光大银行拉萨分行放任借款人将流动资金贷款转存协定存款及结构性存款，虚增存款，对于企业而言，由于结构性存款风险较低，收益率比普通存款普遍要高，合理利用闲置资金可提高资金使用效率。但部分企业一边获得低利率贷款，一边进行套利行为，比如购买结构性存款或理财产品，都是禁止范围。