新股解读正味集团的生意经卖休闲食品年入3亿传统渠道依赖症难解

　　成立于2002年的正味集团，距离打开港股市场大门又近了一步。
　　智通财经APP注意到，日前，正味集团通过了港交所上市聆讯。据了解，正味集团主要生产干货食品及零食，此外还进行相关产品的贸易。招股书显示，正味集团的大本营在江西省，同时其也将业务拓展至了四川省、湖北省等26个省、自治区及3个直辖市。
　　经过多年的发展后，目前正味集团已经形成一定火候。根据弗若斯特沙利文报告，以2021年收入而言正味集团在江西省食品市场排名第五，市场份额约为0。4。
　　如今，正味集团离港股上市已是临门一脚。对于二级市场上的潜在投资者而言，正味集团的投资价值究竟如何？后市来看，公司的成长潜力又有多少呢？
　　业绩缺乏亮点的中等生
　　作为一家已有二十年经营历史的老牌企业，正味集团拥有声耀和赣味坊两大自有品牌，旗下产品线不可谓不丰富。根据招股书，公司的产品组合囊括了零食、干制山珍、干制水产品、谷物，以及调味料及其他产品等。截至2022年12月20日，正味集团共拥有583种零食及630种干货食品。
　　尽管产品组合丰富，但若结合业绩来看，不难发现正味集团的基本面亮点稍显不足。数据显示，20192022年上半年期间，正味集团分别实现收入2。97亿元、2。83亿元、3。42亿元及1。67亿元；同期，公司净利润分别为4094。5万元、4093。9万元、4829。2万元、2086。9万元。报告期内，正味集团的核心财务数据整体保持增长态势，但规模仍然较小。
　　拆分收入结构来看，正味集团的收入可以初略分成制造和贸易两大块。其中，制造板块是正味集团收入的主要来源，报告期内该业务收入占比均超过七成。
　　进一步细分，正味集团的制造板块收入全部来源于声耀和赣味坊两大自主品牌。据了解，正味集团主要以声耀品牌销售带包装干制山珍（如黑木耳）、香菇、干制水产品（如墨鱼干）及蔬菜和肉类零食产品，而赣味坊品牌则销售蜜饯（如葡萄干和枣乾）以及坚果等。2022H1，公司来源于声耀品牌的收入为1。33亿元，占比79。4；赣味坊品牌收入1223。6万元，占比7。3。除此以外，公司约有2211。9万元收入由贸易板块贡献，占比约为13。3。
　　盈利方面，报告期内正味集团的毛利分别为0。96亿元、0。91亿元、1。09亿元及0。54亿元，对应毛利率分别为32。4、32、31。7、32。3，整体保持稳定。
　　若进一步细究，不难发现正味集团较高的毛利率主要是得益于声耀品牌拉升了公司整体的盈利能力。报告期内，声耀品牌毛利率一路攀升，从2019年的32。2提高至2022H1的33。7。作为对比，2022H1期间，赣味坊的毛利率仅为26。7，贸易产品的毛利率则为26。9。
　　线上渠道疲弱成长性堪忧
　　从正味集团近几年来的业绩表现看，该公司始终未能展现出较强的成长性。那么，站在当前时间节点，二级市场上的潜在投资者究竟该如何看待公司未来的市场前景呢？
　　对于休闲食品行业里的参与者而言，分销渠道是影响企业发展的重要因素之一。目前，正味集团通过超市、促销专柜、杂货店、公司客户及电商等多个渠道来分销产品。
　　其中，超市及促销专柜仍是正味集团最为主要的销售渠道。2022H1期间，该两大渠道的收入占比高达76。5。而与此形成鲜明对比的是，正味集团电商渠道的收入近乎可忽略不计，报告期内该渠道收入分别仅为84。1万元、394。4万元、272。8万元、3。7万元。
　　在同业普遍积极拥抱线上渠道的时代背景下，正味集团却仍是高度依赖传统渠道，这抑或在一定程度上解释了为何公司的规模迟迟无法实现突破。
　　另外，从业务覆盖地域来看，正味集团也存在较大的局限性。数据显示，近年来公司来自于江西省的收入占比始终超过了50。尽管这一比例已经出现了走低的迹象，但2022H1期间仍达到了51。3。
　　而在江西省以外，今年上半年也仅有湖北、浙江、四川（包括重庆市）、湖南及福建等省市的收入占比超过了1。其中，四川及重庆市的收入占比达到23。6，从中亦不难想见正味集团在其他省市的影响力较为单薄。
　　业务集中在少数省市，同时产品分销过于倚重传统渠道，无怪乎正味集团空有丰富的产品线，但却始终无法在规模上实现突破。如今以港股上市为契机，正味集团或许可以借力资本市场实现跨越式的发展，但这只能留待时间给出答案了。