光大证券给予京东方A买入评级

　　光大证券股份有限公司刘凯，石崎良，朱宇澍近期对京东方A进行研究并发布了研究报告《跟踪报告之三：22Q3业绩承压，控股华灿光电布局MLED业务》，本报告对京东方A给出买入评级，当前股价为3。55元。
　　京东方A（000725）
　　事件：
　　（1）公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入1327。44亿元，同比下降19。45；实现归母净利润52。91亿元，同比下降73。75（调整后）；实现扣非后归母净利润15。51亿元，同比下降91。72（调整后）。报告期内收到政府补助46。72亿元。
　　（2）京东方拟以不超过21亿元的自筹资金认购华灿光电股份有限公司向特定对象发行的A股股票，认购完成后将以23。08持股比例成为该公司第一大股东。华灿光电公告显示，拟向京东方定向发行3。72亿股股份，募集资金总额为20。84亿元，扣除发行费用后，其中17。5亿元将用于MicroLED晶圆制造和封装测试基地项目建设，3。34亿元用于补充流动资金。
　　点评：
　　资产减值准备计提影响业绩，产品结构动态调节体现出龙头良好盈利韧性：受终端需求不佳、客户端控库存等因素影响，半导体显示行业供需失衡，公司三季度业绩承压。公司前三季度资产减值准备合计计提74。82亿元（大多为存货跌价准备），转回转销后，报告期内减值损失共影响归母净利润约21。55亿元。考虑到目前LCD面板价格大多跌破现金成本，本次减值准备计提体现了会计处理的谨慎性，后续若面板价格回暖，减值准备可根据情况转回或转销。收入结构方面，公司积极进行动态产品结构调整，2022年前三季度TV收入占比20，IT收入占比47，MBL其他收入占比33，其中OLED收入占比21，相较2021年底提高近十个百分点。面板价格企稳，边际改善预期增强：根据WitsView公布的10月下旬的面板价格数据，电视面板价格在经过连续五季下滑后开始企稳回升，32、43、50、65寸TV面板分别报价27、48、81、107美元片，均较9月小幅上涨1美元。伴随着面板厂积极的执行减产计划，下游TV面板库存压力趋缓；同时，需求端，整机厂开始购入面板储存战备库存，为迎接第4季销售旺季及23年终端需求回归准备。我们认为，在供需两端的共同作用下，LCD面板价格将在四季度持续回暖，公司盈利水平有望边际好转。
　　持续加码布局MLED业务，通过控股华灿光电打通MLED全产业链：MLED业务是京东方14N事业战略的重要组成部分，是公司进行前瞻技术储备、确保全球显示龙头地位的关键布局，MLED业务22年前三季度营收增长同比超过50。从公司MLED业务布局上看，已实现由直显到背光的全面覆盖；已分别成立专门的MINI直显以及车载、显示器、TV等MINILED背光业务部门；在MLED领域推出P0。9玻璃基MiniLED直显、75英寸和86英寸8KMiniLED、34英寸玻璃基MiniLED电竞显示器等多款产品，并率先实现玻璃基MiniLED产品的量产商用，已为创维、康佳、AOC等下游客户供货。公司仍在持续加码布局MLED产业。10月底，公司公告，下属控股子公司创元科技拟投资建设应用LTPO技术的第6代新型半导体显示器件生产线项目，主要生产VR显示面板、MiniLED直显背板等高端显示产品，项目总投资290亿元。而通过本次对华灿光电的战略投资，京东方将实现对MLED产业链核心环节的整合，进而融合自身在封装、应用领域积累的优势资源，完整打通衬底、外延、芯片、封装、应用全产业链，尤其是快速补充LED芯片关键技术，与公司主动式驱动、高速巨量转移技术协同，构建完整MLED技术体系。
　　MiniMicroLED技术是下一代显示技术的重要选项，市场前景广阔：MiniMicroLED以更高的亮度、色彩色域、对比度、显示寿命等优势已然成为下一代显示技术的重要选项；而从技术发展看，LED直显技术迭代空间大，可从MiniLED往MicroLED方向发展，同时随着技术的发展应用领域也将逐渐拓宽，由商用市场如指挥调度中心、会议室往高端影院、高端展示再到消费级市场如ARVR等方向渗透，应用边界持续拓宽。根据TrendForce数据，预计2030年MLED全球市场规模将超过3300亿元，其中MLED直显领域将超过1800亿元，2130年CAGR达到18；MLED背光领域将超过1200亿元，2130年CAGR超30。
　　华灿光电是行业前列的LED芯片供应商，掌握MiniMicroLED芯片核心技术：华灿光电的MiniLED芯片是和京东方形成战略合作的纽带，华灿在MiniRGB直显和Mini背光方面已经有多年的积累。华灿光电在2019年便开始量产销售MiniLED芯片，技术积累和布局较早，目前其MiniLEDRGB芯片已应用于主流终端厂商多个重点项目中，MiniLED背光芯片已覆盖平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载等全尺寸全系列终端产品。MicroLED方面，华灿同样具备多年的技术积累，在特别是在芯片端，2017年开始已经与韩国一线背光显示终端品牌合作，在技术研发方面具有深厚的积累。MicroLED中小尺寸产品良率进一步提升，大尺寸圆片波长均匀性达到业内领先水平，MicroLED像素器件在22年10月实现了上屏点亮。
　　维持买入评级：基于目前面板行业景气度以及公司前三季度业绩情况，我们下调公司20222024年归母净利润预测至60。33（66。6）86。2（62。5）132。49（49）亿元，对应PE估值分别为23X16X10X，对应PB估值分别为1。0X0。9X0。9X。考虑到公司目前的估值水平，以及其在行业下行周期中的盈利韧性和MLED等创新业务前景，维持公司买入评级。
　　风险提示：面板价格波动，下游需求不及预期，MLED、折叠屏等新技术发展不及预期。
　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券叶秀贤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99。25，其预测2022年度归属净利润为盈利43。31亿，根据现价换算的预测PE为32。18。
　　最新盈利预测明细如下：
　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为4。87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，京东方（000725）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款利润率。该股好公司指标2。5星，好价格指标3。5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：05星，最高5星）
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