阿富汗重建，边境线上的水泥公司有肉吃

　　最近的新闻，莫过于塔利班夺取政权，即将建立全新的阿富汗政府。
　　在各路看客带着各种有色眼镜看热闹的时候，我查了下阿富汗的边境线。阿富汗是中国的邻国，大约有90多公里的边境线。边境线的这边，是新疆的喀什。
　　喀什是一个非常美丽的城市，当然，姑娘也很美丽。
　　抛开道德、宗教观点，不管谁在阿富汗执政，都要考虑一件很重要的事：如何养活近4000万的人口。
　　阿富汗几乎所有产业都不能自给，差不多95%的物资依赖进口。经过多年战乱，这是一个百废待兴的国家。没有了美国的美元大钞支援，阿富汗靠什么进口粮食等物资呢？
　　这个贫瘠的国家，唯一不缺的，是矿产，尤其是铜矿和铁矿。
　　如果阿富汗想要成为一个正常国家，只能走这样的路：贷款开矿，然后出口矿石换取资金，进口粮食、衣服、家电、汽车……
　　在此之前，美国投入阿富汗上万亿元，勉强维持这个国家的运营。
　　即便是原亲美政权控制下，阿富汗的进口来源国前三名的国家分别是伊朗、中国和巴基斯坦，出口目的地国主要为巴基斯坦和印度。
　　当阿富汗开始致力于成为一个正常国家，那么，它只有一个选择，那就是中国。
　　把货物源源不断的运到阿富汗的最简单的途径，就是经过喀什。
　　所以，当我看到紫金矿业等企业竟然在喀什有分公司的时候，豁然开朗。
　　不过，今天我们先不讲紫金矿业，讲刚刚发布了半年报的天山股份，＂恰好＂也在喀什有分公司。
　　一、西域水泥之王
　　天山股份的前身是新疆水泥厂，现在是中国建材旗下子公司。作为地区属性非常强的行业，天山股份深耕当地，依托新疆的高速建设进程，逐步发展壮大。
　　虽然不像海螺水泥业务遍及全国，盈利能力也算不错。
　　刚刚发布的半年报显示，2021年1-6月，公司实现营业收入41.29亿元，较上年同期增长14.79%。归属于上市公司股东的净利润7.51亿元，较上年同期增长10.96%。
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　从经营区域来说，天山股份主要两大区域。一是新疆自治区，二是江苏的苏锡常地区。
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　其实有个指标让我很吃惊，半年报中，毛利率大约34%，净利率20%左右。
　　这俩指标和行业龙头海螺水泥不相上下，可见天山股份在很大程度上，经营质量不错，主要原因是公司新疆自治区具有较大的话语权，市场占有率较高。
　　二、应收账款融资，资金链稍显紧张
　　资产负债表显示，公司账面现金14.57亿，理财1.06亿，短期借款7.6个亿，利息支出也不算高，上半年只有2200万。
　　整体来说，受益于基建投入的加大，对水泥的需求量增大，公司的资金链非常充裕。
　　不过，有一个小项目，暴露了公司可能还是有点钱紧。
　　那就是应收账款融资。
　　根据财政部最新的报表格式，如果公司的应收款项进行了质押融资等行为，那么这种应收款要计入应收账款融资。
　　财政部在2018年的时候曾经把应收账款和应收票据合并成一个项目在报表中披露，结果带来很多吐槽，后来又区分开，但是增加了个应收账款融资。
　　从本质上说，会计准则、会计报表格式，都是为经济服务的。随着中国开始进行新一轮的三角债清理，以及通过各种金融机构将应收款项打造为融资工具，最终目标是让应收款项变为硬通货。
　　然而现状距离理想状态还有不小的距离，过于激进的报表格式设计，有可能给投资者造成误判损失，所以不得不作出妥协。
　　天山股份放在应收账款融资里的，是质押的银行票据。近年来，余额都在10亿左右，规模不低。
　　银行票据是银行无条件兑现的票据，如果质押的话，必然会损失一部分手续费。一般情况下，只有特别需要钱的时候，才会质押银行票据。
　　为什么公司账面现金不少，却依然要质押银行票据呢？
　　秘密藏在公司的子公司清单里。
　　从财报上看，公司参控股公司多达46家，其中并表公司38家。把账面14.57亿的资金分摊到几十家子公司，每家能摊到的就非常少了，很可能有的子公司因为地理位置比较偏远，总部统筹资金不那么方便，就不得不把银行票据质押了应急使用。
　　尤其是有一些水泥厂设在乡镇，是当地重要的税源，需要为当地经济服务，有些存款虽然有所有权，但碍于情面还要放在当地金融机构账户里，自己需要钱的时候就得靠其他方式。
　　三、分红小能手的＂蛇吞象＂
　　近年来的财报显示，公司一直保持着较为固定比例的分红，大概占三分之一的净利润。
　　持续较高比例分红，是很多＂现金奶牛＂式企业的经营常态。
　　一方面公司的成长性并不是非常好，营收规模增幅不大，但现金流不错；另一方面，分红最大的受益方是大股东，大把现金回馈大股东。
　　今年3月2日，天山股份宣布了收购预案。这起收购规模非常庞大，包括中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权和中材水泥100%股权。
　　而4个标的资产的总对价，高达981.42亿。
　　千亿规模的巨额并购，哪来的勇气？
　　原来，真正推动这起并购的，是公司幕后的大股东：中国建材。
　　中联水泥和中材水泥是中国建材100%控股公司，中国建材对南方水泥和西南水泥的持股比例分别是85.1013%和79.9285%，是绝对控股的大股东。
　　并购完成后，中国建材对天山股份的持股比例从45.87%增加到84.23%。同时，又借天山股份加强了其余几家子公司的掌控力。
　　如此一来，中国建材整合资源，减少内耗，实现了更强的凝聚力。
　　四、总结
　　水泥是区域性很强的行业，整合后的天山股份，虽然规模壮大，甚至可能超越海螺水泥，但能否维持原有的毛利率和净利率，还是个未知数。