太极集团神药的幻灭

　　2020 年初，各条路线的新冠疫苗都还在研制期，尚未问世，但一大批传说中的＂神药＂已经不断冲击着人们的神经，稍微有个风吹草动，就立刻被疯抢。
　　美国有 ＂人民的希望＂瑞德西韦，印度有伊维菌素 … …
　　在中国，维 C银翘片、莲花清瘟胶囊、双黄连都曾经因为传言可以治疗新冠被一抢而空，甚至是居家常备的藿香正气液也被认为有潜在疗效。
　　国内最有名的藿香正气液品牌当属太极集团 [600129.SH]，旗下的藿香正气口服液被称为＂中华第一药＂，列入国家卫健委发布的《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》试行第四至第八版医学观察期推荐治疗中成药，并荣获 2020 年临床价值中成药品牌榜。
　　除此之外，还有急支糖浆、六味地黄丸等我们经常在广告中看到的产品，相信那个猎豹追美女的急支糖浆广告一定令很多人印象深刻。
　　太极集团主要经营医药工业和医药商业，集工业、商业、科研、贸易为一体，在业内算是医药产业链比较完整的一家大型企业集团。
　　医药工业就是中成药和西药的生产，共有 1 3 家制药厂；另有 20多家医药商业公司，主要包括医药批发及零售，两大零售药房品牌＂桐君阁大药房＂和＂太极大药房＂，综合竞争力在川渝地区稳居第一。
　　工业和商业贡献的收入占比几乎持平，但是毛利率方面却相差甚远。
　　究其原因，还在于经营模式的不同。工业部分采购原材料进行生产和销售，通过扁平化的自营模式缩短销售渠道长度，减少流通环节；而商业主要是药品批发、零售和电子商务，也就是做中间商赚差价，因此毛利率偏低。
　　再仔细研究一下财报，就能更清楚其真实的盈利能力。
　　1、表面＂华丽＂的半年报
　　2 021 年上半年，太极集团实现销售收入 64.43亿元，比去年同期 57.54 亿元增长 11.97% ，归属于上市公司股东的净利润 7687.87 万元，比去年同期 1021.76 万元增长 652.41% 。
　　看似净利润实现大幅增长，实际上是因为去年基数太低，不具有可比性。如果和 2 019 年中报归母净利润  8910.41 万元比较，今年的盈利反而下降 1 4 %。
　　再看看其他财务指标，都突显出其真实盈利情况不容乐观。
　　（ 1）扣除非经常性损益后归母净利润连年亏损
　　太极集团的非经常性损益掩盖了其真实盈利水平，这些非经常性损益多数来源于投资收益、资产处置收益和政府补助等，是偶发行为，如果不考虑这些非正常因素，那么真实业绩是亏损的。
　　扣非归母净利润与归母净利润大幅背离，意味着非经常损益的金额超过归母净利润，导致公司真实业绩波动很大，去年就是如此。
　　（  2 ）经营现金流净额与净利润严重不匹配
　　过去 1 0 年，太极集团近一半时间的经营现金流净额远远低于净利润。因为收付实现制和权责发生制的关系，经营现金流净额和净利润通常会存在差异。
　　当经营现金流净额比净利润少了几百、几千万时，需要留意净利润虚高的程度很大。一方面是已确认的赊销收入，让净利润变的好看了，但实际上还没有收到现金。
　　另一方面，也印证了公司主要依赖非经常性收益提升盈利，主营业务并不赚钱，产生的现金流有限。
　　（ 3）低到尘埃的销售净利率
　　今年上半年，太极集团所有产品的综合毛利率和净利率分别为  41.71 %和 1  .11 %，
　　均低于行业平均水平，其中净利率更是低到尘埃里。
　　净利率之所以这么低，主要在于公司对营销的重视远胜于研发，以及沉重的利息负担。
　　2、研发不够，营销来凑
　　对于医药企业来说，研发是创新和盈利的生命线，若偏离了这条主线，转而用高额营销的方式创造利润，结果往往不尽人意。
　　太极集团的研发投入占营业收入的比例远远低于行业平均水平，常年在 1%左右徘徊，和市值差不多的葵花药业无法相提并论，更比不上行业内市值最高的片仔癀。
　　而销售费用占营业收入的比例高于另外两家公司，和行业平均水平持平。
　　今年中报显示销售费用 2 0.13 亿元，比去年同期 1 6.82 亿元增长了 3 1 %，主要用于学术推广、体验式营销以及线上推广营销方面。
　　面对集采降价的压力，很多药企都开始加大营销投入，不管线上还是线下，似乎把广告宣传看成唯一的出路，而渐渐忽略了研发的重要性。
　　最终，高额的营销费用将拖累净利润，导致企业白忙活一场。
　　3、沉重的利息负担
　　过去 5年，太极集团年度利息费用通常在 2 亿左右，和几千万的净利润一比较就知道，赚的钱大部分贡献给了银行。
　　今年中报利息费用为 8 100 万，虽然较去年同期下降了 3 7 %，但从以下两点来看，下半年借款很可能进一步增加。
　　第一， 11个在建的制药厂项目总预算 41.21 亿元，截止上半年已投入资金 12.53 亿元，还有近 29 亿的资金缺口，全部来源于自筹资金和借款，资金压力非常大。
　　第二，目前账面上的存款只有 11.5亿元，较年初已减少 9.3 亿元。暂不考虑短期借款，一年内到期的非流动负债就有 5 亿，现金流非常紧张。
　　以上几个情况已经非常棘手，再看到其他应付款里藏着的东西，就更让人头疼。
　　4、 其他应付款里的 ＂悬机＂
　　其他应付款里的大额未付款，主要是计提的销售返利、保证金以及往来款，其中销售返利和往来款较年初分别增加 2亿左右。
　　太极集团在营销方面的持续高额投入暂未支付现金，虽然暂时让经营现金流不那么难看，但是等到年底集中结算的时候，会导致大额现金流出。计提的返利越多，对现金流的影响越大。
　　往来款增长明显，大概率是集团内部企业之间互相拆借款项。由于上市公司的融资渠道更广，可以先从外部融资，再借给子公司使用。虽然借款风险被分散，但是一旦子公司资金链出问题，最终承担后果的还是上市公司。
　　截止 6月 30 日，太极集团担保总额为 37.43 亿元，是公司净资产的 112.93% ，担保风险极大。其中为子公司担保的余额达到 28.68 亿元，占担保总额的 76% ，印证了集团资金链紧张的事实。
　　5、 总结
　　太极集团上半年合同负债（预收款）较年初减少了 5000多万，预收款是经销商的定金，作为将要实现的收入，由此可见，全年的整体销售情况不容乐观。
　　而公司本身存在的盈利难、资金链紧张、利息负担重等问题，也是几道难过的坎儿。
　　作为一家医药企业，研发投入过低，虽然有几种名气大的传统单品热销，但主要靠营销费用驱动，若一直 ＂吃老本＂，不思进取，势必会被后浪拍在沙滩上。