大量进口美国猪肉价差倒挂谜团待解双汇发展业务增长滞缓

　　父子内斗背后，双汇是否真实存在违规关联交易？
　　《中国科技投资》罗晓凡
　　8月23日，双汇发展（000895。SZ）母公司万洲国际（00028。HK）发布公告，对此前万隆的长子万洪建指控的违规关联交易偷税漏税等多项指控予以否认。
　　不过，《中国科技投资》记者注意到，万洲国际并未否认万洪建提及的双汇发展创始人、万洲国际董事会主席万隆携万洲国际CFO郭丽军一起签发‘关于调整美国六分体价格建议’事件的存在，也未否认万洲国际以25。8元公斤的价格进口近10万吨美国猪肉。
　　在国内猪价已转入下跌周期的情况下，双汇发展因遭遇中美价差倒挂致使上半年营收净利双双下滑。与此同时，公司另一主营业务肉制品业已连续六年增长不足2甚至出现负增长。
　　受业绩不佳及父子反目等消息影响，双汇发展与万洲国际已持续两个多月股价大幅下跌，市值蒸发数百亿元。
　　中美价差倒挂
　　2020年初，有投资者在深交所互动易平台向双汇发展提问称公司每年的猪肉进口量大致有多少？未来会不会出现成本倒挂？彼时，双汇发展回复称公司会根据市场行情和中美价差规划进口规模。根据过去的经验，中美价差出现倒挂的可能性不大。
　　未料，中美价差倒挂如今已成为事实。
　　8月17日，公众号新肉业发布由万洪建署名的文章《万洪建：我眼中的父亲和万隆》，文中披露万隆和双汇发展大量内幕，一时引发股价巨震。
　　万洪建在文中表示，2021年2月26日，万隆携万洲国际CFO郭丽军一起签发关于调整美国六分体价格建议，彼时美国六分体（白条猪）市场平均价格只有21。5元公斤，万隆强行提高到25。8元公斤，进口量接近10万吨，给双汇发展造成损失达8亿元以上。
　　需要解释的是，2013年万洲国际通过收购史密斯菲尔德，一跃成为全球第一大猪肉生产商，并得以利用中美猪肉价差调节猪周期影响，双汇发展即是从史密斯菲尔德进口美国猪肉。
　　对于万洪建指控的万隆通过调整美国六分体价格违规关联交易输送利益，万洲国际回应称，进口交易的价格为当时的市场价格，并以同时期同品质的类似产品平均采购价为基础，参照关联方向非关联方销售的卖方相关价格，按市场惯例确定。
　　不过，万洲国际并未否认万隆携万洲国际CFO郭丽军一起签发关于调整美国六分体价格建议这一事件的存在，也未否认万洲国际以25。8元公斤的价格进口了接近10万吨的美国六分体。关于具体的采购价格以及采购数量，《中国科技投资》记者致函双汇发展以及万洲国际，但截至发稿，双方均未回应。
　　对比国内猪肉价格，据农业农村部信息中心和山东卓创资讯股份有限公司联合监测，2021年3月，16省市瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数月平均值为34。20元公斤，该数值于5月回落到24。01元公斤，6月份猪价更是一度跌到20元公斤之下。
　　万洲国际是否涉嫌违规关联交易的答案还需由监管给出，但无法否认的是，受中美价差倒挂影响，双汇发展栽了跟头。
　　2021年上半年，双汇发展实现营业收入约348。42亿元，同比下滑4。14；归属于上市公司股东的净利润约为25。37亿元，同比下滑16。57。对于上半年营收净利的双下滑，双汇发展解释称主要因为2020年同期冻品盈利基数较高、本期由于中外价差收窄进口肉盈利下降、员工及市场费用的投入增加等。
　　2020年，双汇发展计提资产减值8。38亿元；今年上半年，双汇发展继续对生鲜猪肉存货计提减值6。53亿元。截至6月30日，双汇发展存货仍有77。58亿元，比上年末增加18。38，未来恐怕仍有减值要计提。
　　另外，万洪建所说的提高美国六分体进口价格对万洲国际和双汇发展有着截然不同的影响。财报显示，2020年万洲国际的净利润不及双汇发展，同比下降43。48；但在今年上半年，不同于双汇发展的营收净利双下滑，万洲国际净利润大幅增长105至42。12亿港元。
　　主营业务承压
　　财报显示，双汇发展主营业务若按产品分，可分为生鲜产品及包装肉制品；若按行业分，可分为屠宰业以及肉制品业，屠宰业含生猪屠宰销售及进口猪肉的加工销售，肉制品业即经过深加工产生的高温肉制品及低温肉制品的销售。
　　自万洲国际收购史密斯菲尔德之后，伴随着外卖崛起以及泡面、火腿肠销量下滑，双汇发展的产品结构也逐步发生变化，屠宰业占比营收逐渐超过肉制品业，但屠宰业的毛利率水平远低于后者。
　　2020年财报显示，屠宰业营收占比达到65。35，但毛利仅为34。6亿元，而营收占比为38。04的肉制品业毛利达到85。8亿元。
　　图源同花顺iFind
　　受疫情及市场行情影响，双汇发展2020年生猪屠宰量大幅下滑。根据万洲国际年报数据，双汇发展在2020年的生猪屠宰量为709。2万头，下滑幅度远超行业平均值。而竞争对手已在争先抢占屠宰份额，牧原股份生猪屠宰规划年产能已超2000万头，龙大肉食屠宰产能2020年提升至1000万头。
　　在屠宰量大幅下滑后，双汇发展以进口史密斯菲尔德的冻肉补充生鲜冻品销量。此外，双汇发展增长滞缓的另一个原因仍与史密斯菲尔德有关，2013年，万洲国际斥资71亿美元跨国收购史密斯菲尔德食品公司，由此双汇发展开始每年高额分红为大股东还债。
　　2014年2018年，双汇发展分红金额占归母净利润比例逐年提高，五年间分红总额超过226亿元，双汇发展过高的分红额度也在一定程度上减缓公司在国内扩张势头。
　　数据源于双汇发展历年财报
　　另需注意的是，双汇发展的高温肉制品和低温肉制品在2015年2020年的销量同比增长未曾超过1。5，甚至出现负增长。
　　双汇发展的包装肉制品包括火腿肠类、火腿类、香肠类、罐头类、酱卤熟食类、餐饮食材类等品类。2020年财报显示，双汇发展积极推广新品，新产品销量占肉制品总销量的比例提升1。1个百分点。不过截至目前，双汇发展仍未实现主力营收产品迭代。
　　在肉制品销量停滞不前的同时，肉制品带来的营收仍在稳步增长，对此，战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊对记者表示，通过提价来增加营收是他的一个策略，确实有这样的发展迹象，双汇的品牌影响力是有这个资格做适当涨价的。
　　销量提振效果不佳或也有整体基数较高的原因，但在万洪建表示双汇发展大量进口美国冻肉替代冷鲜肉后，不少消费者对于双汇火腿肠的原料是美国冻肉还是冷鲜肉提出质疑，《中国科技投资》记者致函双汇发展求证，也有投资者在8月22日对董秘提出了同样的问题，但至今双汇发展未有回复。