一些宏观方面的观点分享

　　作者 | 明野
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　　大家好，我是明野！
　　周末看了些资料，给大家分享下一些的观点。
　　一
　　2021年10月14日国家统计局发布：
　　PPI同比10.7%，9月CPI同比0.7%；卖方预计四季度CPI运行在1.0%以上，11月份或冲击2.0%，主要是受基数因素抬升。
　　9月PPI同比增10.7%。这反映了工业限电对影响、油气进口价格上升，以及黑色金属产量持续压缩等供给侧限制。卖方预计：PPI近月仍高位运行。
　　9月社会融资规模增量2.9万亿元，预期3.24万亿元，前值2.96万亿元，社融存量同比增速10%，高基数与弱内需共振，社融增速达历史低位。
　　信贷方面，9月新增人民币贷款1.66万亿元，不及预期，也较去年同期少增2400亿元。
　　货币方面，9月M1与M2的剪刀差持续走阔至4.6%，其中新增因素贡献7.41%，经济活力边际减弱。
　　有卖方认为：PPI高的类滞胀环境下，四季度中国货币政策在一定程度上将陷入进退两难之地。当前央行宽松难做，但四季度经济增速放缓和流动性缺口客观存在，宽松概率也有。相反的收紧银根，卖方预计目前更加难以出现，一方面当前的PPI通胀核心原因在于供给疲弱而非货币超发，货币政策的收紧并不对症。其次，当前CPI通胀依旧温和，因通胀而触发货币收紧理由并不充分。最后，当前中国内需偏弱，经济恢复尚不均衡，基础尚不稳固，中小企业经营压力不小。如此基本面之下，货币政策收紧更为困难，也不符合当前跨周期调节的总基调。
　　10月15日，央行举行2021年第三季度金融统计数据新闻发布会。
　　核心观点：降准预期会降温，碳减排支持工具的结构性宽松会升温，房地产开发贷松动也会升温。
　　1、四季度降准的可能性下降，市场预期应也会降温；
　　2、央行认为，恒大风险的外溢性可控，房企债务危机不会引发系统性风险；恒大的问题在房地产行业是个别现象；大多数房地产企业经营稳健，财务指标良好，房地产行业总体是健康的；
　　3、央行指出，仍会坚持房住不炒、坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段；不过，银行对房企开发贷过于收紧会纠偏；
　　4、针对美联储退出宽松，央行已做前瞻安排，将以我为主、稳字当头，做好跨周期调节，增强信贷总量增长的稳定性；
　　5、碳减排支持工具正＂抓紧推进＂、并有新表述（清洁能源、节能环保、碳减排技术三大支持方向；先贷后借；＂做加法＂不是＂做减法＂），预计即将落地、且可能是＂量价双宽＂；
　　6、央行认为，CPI将有所上行，PPI涨幅在今年年底至明年会趋于回落，通胀总体可控。
　　国外方面：美国Q4的CPI中枢可能位于5%以上，单月同比增速可能再破年内前高。有卖方认为：美国通胀压力加大后10月末G20领导人峰会可能是缓解通胀压力的重要窗口期，以中美为轴的外交关系可能出现边际缓和，包括中美贸易关系、伊核协议和中欧BIT等。当前的QE政策并非助推通胀的主因，未来联储的重点可能仍在稳增长，缓解通胀压力抓手可能主要通过B登的外交斡旋，经济不确定性较强背景下美联储或维持鸽派。
　　二
　　市场对于Taper的时间点从12月调至11月，且已无超预期空间，缩减速度有待观察。预计每个月100-200亿。国内预期不会紧跟，相对仍宽松，另外，信贷方面前段时间矫枉过正，有放宽预期。
　　Q4流动性问题：再次降准可能性不大，债券来到压力位。明天公布Q3经济数据，结果预计比较偏弱（拉闸、洪水等外部压力及内部经济的收紧），预计后续会有好转，建议不对之前数据进行线性外推。
　　美债影响：通胀预期上行，美元流动性来到拐点。长端利率不存在大幅抬升的基础。
　　从理论上来说，利率中枢性上行，对各行业均存在影响（由于贴现）；对于盈利稳定的（如消费、公用事业、卫生保健、美股科技巨头），对利率敏感性更高；对于成长科技&周期性，则更关注自身盈利波动性。
　　国内的宽松有一定程度的对冲，但对于盈利稳定甚至在逐渐走弱的消费医药个股、见顶的周期股存在较高的杀估值风险。
　　三
　　最近市场表现没有主线，轮动起来比较快，但这种轮动大家可能也很难追得上。另外就是在这个过程里面，市场上各种各样的担心开始逐渐增加，比如说从美债利率的上行，短期有大概有三十个BP，然后再比如说通胀引发了一系列这样那样的担忧，最终降低了市场风险偏好，导致轮动加快。
　　最主要的原因之一是没有主线，之前的市场，5-8月，市场是有明显新能源主线的，但是之后，随着股价的持续高位，估值也在高位，对各种利空消息就反应比较敏感。后面的一些板块，逻辑都是比较短期的，可能业绩的影响也有半年左右，不管是电力还是上游，对外来业绩持续性的预期都远远不如之前新能源的主线。
　　四
　　关于美债利率的上行，最直观的一个反馈，它不利于科技成长股或者是高估值的资产，这是大家的第一直观反映，但是这个东西可能还是要更细化的角度来看，它对于不同类型的资产的影响不相同。
　　对于所谓的盈利预期稳定的资产，一般都是市场的龙头股，从估值角度，分子端相对比较稳定，因此收到分母端的影响会比较大，这类资产比如美国的科技和消费龙头，国内的消费医药，还有港股的互联网等等。从数据来看，比如说以过去50年的数据来看，美股受美债利率影响最大的就是美国的漂亮50，也就是比较稳定的资产，能够长期能够维持一定增长的这样的公司，所以从70年代到10年代，这批漂亮50公司，他们的估值基本跟美债利率呈现了一个反向关系。
　　但反过来看美股过去50年的例子，比如硬件与设备这个行业，类似于半导体通讯这样的行业，他们在70年代大多属于新兴产业，处于刚爆发的产业，业绩往往波动比较大，这些的估值和美债利率没什么特别大的关系，基本上与全球半导体销售周期，相当于产业周期是关系比较大的。
　　比如今年2月份的美债上行，虽然市场整体都经历了回调，但是消费为代表的盈利稳定资产，明显估值就下了一个台阶，但是当时的赛道股，分子端是有爆发潜力的，最后都创了新高。这个结论我觉得是有借鉴意义的。
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