中国软件（600536）麒麟操作系统业绩亮眼信创高景气度不改

　　中国软件深入推进以麒麟软件为核心的自主软件产品、行业解决方案、服务化业务发展，信创景气度持续高升，公司作为国产操作系统的头部厂商，具有一定的稀缺性，业绩增长迎来新高峰，维持＂买入＂评级。
　　事项：公司披露2021 年中报
　　1）H1：实现营收26.31 亿元（yoy+88.77%），净亏损3.83 亿元（yoy+22.03%），调整后EBITDA 亏损3.40 亿元。其中行业解决方案收入11.42 亿元（yoy+65.75%）；自主软件产品收入7.96 亿元（yoy+298%）；服务化业务收入6.73 亿元（yoy+38.48%）。
　　2）Q2：营收16.12 亿元（yoy+103.67%），净亏损1.81 亿元（yoy+38.71%）。
　　麒麟操作系统增长亮眼，信创景气度持续高升。公司逐步完善麒麟软件的产品体系，提升与上层基础软件和通用应用软件的配套，丰富应用方案，做强自主安全的基础软件生态，促进软硬件生态融合。其银河麒麟操作系统V10 持续迭代，行业地位持续巩固，市场位势保持领先，应用范围高速扩张，支持多款国产CPU，应用于航天领域系统运行维护，已在众多国家部委、金融机构及大型央企等成功推广。从2021 年中报业绩来看，以麒麟软件为核心的自主软件产品业务增长超预期，增速高达298%，其中子公司麒麟软件实现营收5.15 亿元，同比增长472.46%、净利润0.98 亿元，同比增加1.2 亿元，反映信创行业景气度持续高升。预计未来行业信创在党政、金融、电信等重要行业快速落地，麒麟软件有望迎来高速增长。
　　网信业务逐步发力，把握自主安全机遇。公司行业解决方案业务收入增长65.75%，正聚焦网信业务发展，全面推进业务网信化发展，依托大工程、大项目的实施经验，协同有关单位技术攻关，致力培育新的业务增长点。同时，公司积极拓展金融监管、信息系统维运等运营服务，未来依托云计算等技术，与相关技术单位协同创新，同步发力促进公司业绩高速增长。公司着力提高以PK体系为基础的网络安全核心能力，建设了具有自主知识产权的＂1+7＂网信产品，积极提升行业应用解决方案的产品化能力，深化传统集成商向技术产品提供商、总包服务商的转型，巩固行业领先优势。
　　毛利企稳，研发销售管理控费稳健。公司2021 年H1 毛利率为38.01%，同比略有增长。在费用支出方面，公司研发费用9.46 亿元，同比+50.30%，主要是本期重大项目研发投入较多所致，研发费用占比58.04%，下降9.52 个百分点；销售费用2.52 亿元，yoy+133.36%，销售费用率15.46%，上升3.96 个百分点；管理费用2.98 亿元，yoy+50.61%，管理费用率18.28%，下降3.01 个百分点。
　　风险因素：基础软件研发不及预期；市场竞争加剧；生态建设不及预期。
　　投资建议：中国软件深入推进以麒麟软件为核心的自主软件产品业务发展，信创将成为公司发展核心驱动力，伴随着信创从党政向金融、电信等重要行业的快速渗透，公司收入和利润将显著改善，业绩迎来高速增长期。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为0.62/0.97/1.47 元，现价对应PE 80/51/34x，考虑国产操作系统的稀缺性，国内操作系统逐渐呈现双寡头格局，公司作为头部企业享有一定的溢价，参考同行可比公司，给予2022 年60xPE，对应目标价58 元，维持＂买入＂评级。