新能源投资机会联合电话会议纪要

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　　新能源汽车：     22     年终端无忧，电池及零部件高景气度将持续
　　核心结论：
　　1、终端   ：
　　（   1   ）1月国内销量淡季不淡，海外市场整体符合预期。国内： 1月乘联会口径批售41.2/34.7 万，整体淡季不淡 ； 海外：  预计欧洲销量 11 万左右， YOY+14% ，基本符合市场预期。 美 国 1 月销量 5.4 万，环比轻微下滑，超预期。 根据我们草根调研， 22 年头部主机厂销量规 划目标远大，终端销量增量或进一步向头部集中，重点关注特斯拉、比亚迪供应链。
　　（ 2 ）价格冲击到底汽车销量影响有多大？复盘 70 年代石油危机等历史上的经验，我们认 为， GDP 与汽车销量波动基本一致，而行业性的冲击如油价、大宗原材料上涨等，更多产 生的是结构性效应，对整体销量影响较小。这是因为汽车与其他消费品不同，汽车是销售价 格最宽的消费品之一。
　　2、   电池：
　　（   1   ）此轮价格体系波动，强议价龙头竞争优势有望扩大。  重点关注产业链价格传导导致的 利润分配变化。 1、 2 月中游排产淡季不淡 ，3 月开始中游头部公司新产能将逐步投产，排 产环比将大幅提升。板块近期回调至 22 年 PE30X 附近，进入强配置价值区间。重点关注 强议价能力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升加速的炭黑、铝塑膜等辅 料领域，供需紧平衡的负极、 PVDF 等。
　　增量关注特斯拉、比亚迪等头部车企供应链，存量关注渗透率和国产化率边际提升大的赛道。
　　我们预计， 22 年整车环节放量弹性将向头部集中，关注特斯拉、比亚迪供应链；智能化是 主机厂打造产品差异化的重要抓手。 22 年开始，智能化的各细分赛道渗透率将有望加速增 长。重点关注方向为渗透率和国产化率边际变化较大的方向。 1 ）渗透率提升的方向：智能 底盘（空气悬挂、线控制动、 CDC 减震等）、热管理热泵、一体化铸件以及 HEPA 等领域；
　　2 ）国产化率提升的方向：控制器、微电机、音响、轮胎以及 IGBT 等领域。
　　金属材料：锂矿长周期景气的预期差
　　核心结论：
　　1、22 年、23 年锂矿确定性供需缺口，24 年、25 年大幅缓解难度大。
　　2、供应短缺的核心原因：一方面， 20 年中产能周期才见底，上游资本开支没有跟上中下游 资本开支步伐，上游扩产时间长于下游；另一方面，全球优质锂资源在上一轮近期周期中被 瓜分完毕，绿地矿开发周期长且有很大不确定性。所以，锂矿不是硅料。
　　3、真正能扰动供给的单体 10 万+项目，泰利森 3 期、雅保 Wodgina2、 3 期、 SQM 扩产、 Manono。
　　4、国内资源自主可控逻辑将进一步发酵，看好优质矿石资源，最看好云母提锂。电池厂商 +云母矿企+锂盐加工深度绑定，格局形成，从降本带来的产业化到形成一定体量和产业规 模化速度将持续大超市场预期。
　　5、需求：锂四大下游：动力电池、消费电池、储能、传统工业。测算价格承受能力依次： 动力—消费—储能—传统工业。
　　6、周期品抛开真实的供需，情绪往往会放大涨跌幅，库存是很好的情绪指标，更是很好的 见顶观察标志。从产业链各环节中间品或产成品堆存周期看，上游锂矿库存是重要观察指标， 目前还处于下降通道。
　　7、投资建议。市场仍将锂作为单纯的周期涨价品种看待，一旦接受未来至少两年锂板块的 高价格、高利润，股价修复弹性极大。当前板块调整时间够长、幅度够大；不少公司今明两 年对应估值 10 倍以下，板块进入布局期，后续看电车基本面数据强化验证+一季报高弹性业绩催化。
　　基础化工：新能源化工材料投资机会展望
　　我们认为新能源化工材料将迎来巨变，背后原因如下：
　　①逻辑发生变化：先前主要为供给端逻辑，现在变为需求端逻辑；
　　②估值体系的变化：先前受到强周期属性的影响估值较低，现在是量价双击，估值体系有望 重构；
　　③辨识度的变化：先前辨识度较低，现在辨识度大幅提升。
　　方向上我们看好纯碱和导电炭黑，接下来我分别讲下这两个品种的情况：
　　首先讲下纯碱，其背后的逻辑是供需双好， 2022 年新增供给主要是河南骏化 20 万吨以及 红四方 20 万吨，需求端受益于光伏的高景气，需求增量达到 100 多万吨。先前市场担心房 地产可能会对纯碱的需求形成负贡献，因为纯碱一半的需求来自于平板玻璃，而平板玻璃需 求跟房地产产业链高度相关；但我们的理解今年房地产竣工端并不差，也就是形成负贡献的 概率不大。
　　接下来讲下导电炭黑；该产品是正极的导电剂，添加比例 1%多点，未来需求会随着新能源 车的放量而加速增长，所以需求端将呈现高景气；供给端，目前进口比较多，主要来自美国、 日本等地，国内目前还没有大规模生产。
　　电新：政策催化+强劲基本面支撑新能源行情重启
　　在全球传统能源电价高企，国内也逐步放开终端销售电价上浮空间的背景下，相比 PPA 受制于火电基准价（国内）或竞标电价（国外）的大型集中式电站项目，财务模型的收入端 对标终端销售电价的分布式光伏项目无疑将具备更强的投资吸引力，从而令其对组件价格的 承受力也更高，因此，在产业链因存在短板环节导致整体供应受限的背景下，分布式项目在 2022 年仍大概率占到新增装机较高比例，分布式/分销渠道销售占比较高的企业有望继续受 益。昨天我们看到隆基重磅发布了基于 182 硅片的分布式专用小版型组件，也可以看作行 业龙头发力分布式的一个风向标。
　　再次强调 2022 年光伏、风电板块核心行业逻辑：基于全球能源转型背景下终端庞大的 需求潜力， 2022 年光伏安装量仍将由供应链瓶颈环节（硅料）的产量决定，而价格将成为 调节供给分配的阀门，短期的产品价格涨跌不影响对全年装机预期的判断，全球 40%-50% 的装机高增是大概率事件。而在风机价格持续下行的背景下，国内的风电建设，尤其是能够 作为东部沿海省份短期新增电力供应重要来源的海上风电，预计也将持续提速。而风电与光 伏，因自然资源分布、部署形式限制、产业链国内外分布的巨大不同，无论是从行业发展还 是从投资的角度看，均不存在显著的冲突关系（甚至存在一定互补关系），更多的是共同联 手对传统化石能源发电形式的替代。
　　市场近况与投资建议： 随着去年 Q4 以来的板块调整，此前部分（盈利预测和估值层面） 透支的预期得到比较充分的消化，大部分龙头公司 PEG 回落到 1 倍以内（ eps 预测合理化 修正后），再次进入价值投资区间。后续 Q1业绩普遍环增预期的形成、光伏排产随硅料产
　　量释放而逐月提升、海风招标启动等事件，均有望成为板块重新启动的催化剂，建议增配以下主线：
　　光伏
　　1 ）盈利兑现确定性高或改善弹性大的硅料/电池片龙头；
　　2 ）受益＂确定性 50%装机增长＂的逆变器、玻璃、胶膜；
　　3 ）受益 N 型技术切换带来的格局差异化的组件龙 头；
　　风电：
　　1 ）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；
　　2 ）海风产业链。
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