顺周期的高潮还能持续吗？

　　前言
　　最近大宗商品的涨价潮让＂顺周期＂这一概念再度走上了风口浪尖。
　　广发价值领先混合、广发多因子混合、大成新锐产业混合、广发睿毅领先混合成了天天基金上热门基金，很多人私信问我该怎么操作，今天统一解答。
　　这四只基金基本都是重仓了有色、钢铁、煤炭、化工之类的板块，从过往的历史业绩来回测基金怎么样全是扯淡，买不买就看你对接下来整个大宗的看法如何，今天我来说说我的看法。
　　一、黑色系的现状
　　黑色系是指铁、煤、焦、钢这一产业链上颜色是黑色的品种。
　　整个黑色系去年下半年以来经历了两轮涨价潮：20年10月初到12月中旬、21年3月下旬到5月初。
　　像这些上游的煤炭采掘之类的行业，基本跟大宗商品的价格成正比，大宗暴涨他们也能涨。
　　在三月份大盘暴跌时＂碳中和＂概念的热炒，又让这些煤炭、钢铁之类的板块没有大的调整。所以，从去年下半年到现在整个黑色系走势极其坚挺。
　　二、黑色系的逻辑
　　先跟大家解释一下为什么机构以前一直不愿意大幅建仓黑色系。
　　由于国内比国外率先控制了疫情，导致全球很多产能去年高度集中于中国，造成国内的某些上游原材料价格出现了过度上涨。
　　一旦国外疫情得到控制，像巴西、智利、非洲等地的原材料能供应上来，黑色系必然会面临回调的状况，市场对上游跟中游企业的盈利扩张可能存在过度演绎，说专业点就叫＂供需错配＂。
　　而机构大资金又不方便短时间内频繁进出，所以他们宁愿不赚这些钱。
　　不过很多经历过07、09年那轮大宗商品牛市的年纪稍大的投资者不这么认为，他们觉得全球经济必然会迎来相对繁荣的一段时间，货币政策又不能立马收紧，泛滥的货币会使大宗商品价格长时间维持在较高位。
　　而股市的逻辑跟期货又不同，大宗商品的价格上去，短时间内企业的盈利并不能得到明显改善，企业需要的是大宗商品的价格在高位长期震荡。这时候企业业绩改善、套保不亏钱、贷款利息逐步减少，会实现戴维斯三击。
　　双方一直存在严重分歧，互道SB。
　　特别是价投人员聚集的某APP，天天骂机构那群90后啥也不懂，就知道抱团合法坐庄，完全不懂这些＂夕阳行业＂的辉煌。
　　不过这一切因为＂碳中和＂政策的推出出现了微妙的变化。
　　为什么同是强周期行业的化工整体估值要比黑色系这些高两三倍？（万华化学能到150，中国神华一直在30以下徘徊）
　　化工的扩产很难，从资本投入到产品产出需要两三年的时间，煤炭只需要加大开采力度就行了，填补缺口相对简单。而且从16年供给侧改革开始，黑色系总体上还是供大于求的状况。
　　股票的定价模型是将企业未来的现金流贴现到现在，化工商品未来价格能持续高位横盘，企业的现金流比黑色系这些有保障，自然估值就上去了。
　　＂碳中和＂政策会给企业下发每年碳排放量的上限，一旦碳排放到顶了还想继续生产，就必须去碳交易所花钱买碳排放量。
　　小企业由于生产线落后，相同产品的碳排放量肯定要远高于大企业，这就产生了生产成本加大、龙头持续扩张的可能性。产能肯定会进一步下滑，大宗期货价格在高位徘徊的可能性会进一步加大，也让黑色系有了类似化工的逻辑。
　　所以目前有部分机构开始认为黑色系这些公司被严重低估了，整个估值中枢应该向化工靠近。
　　黑色系的大体逻辑就是这样，不是很多人想象的通货膨胀高企，势必推升大宗商品价格那么简单。
　　当然分歧越大的地方隐藏的回报就越大，如果之后的业绩证明了机构的观点是错了，那么这些公司的股价会上升到匪夷所思的高度。
　　三、该不该买黑色系？
　　先说结论：我认为今年整个大宗仍然有不错的机会，但追高可能短时间会被套。
　　这轮大宗商品牛市无疑是货币超发造成的，但无论是美国还是中国在目前这个阶段加息的可能性都很小，各大媒体的评论区里一边倒的认为要加息十有八九是庸人自扰。
　　国内
　　1、从过往来看，CPI数据是决定央行货币政策的核心，通胀要通过大宗期货传导到PPI，PPI再传导到CPI，四月份的CPI数据仍然可控。
　　何况4月30日的政治局会议刚释放出稳货币的信号，这么高级别的会议不是拍拍脑袋就做出的决定。
　　2、很多人认为大宗商品大涨会造成输入型通胀，央妈会被迫加息（输入型通胀的意思是：由国外商品价格上涨带动本国物价上涨，引发通货膨胀）。
　　08年和11年当时也出现了比较严重的输入型通胀，当时温总理是这么回答记者问的：＂输入型通胀对中国影响很大，这也是我们难以控制的＂。
　　从后续的国家动作来看，只是加强了监测预警、行政管控还发明了＂池子论＂并没有采取加息这种暴力措施。
　　国外
　　1、美国的货币政策围绕就业数据进行制定，通货膨胀在就业率面前要靠边，毕竟美国以第三产业为主，通胀对美国来说好处也不少（比如说降低债务），前段时间发布的最新就业数据显示，失业人口仍然处于高位。
　　2、加息的最大好处是薅制造业国家的羊毛。
　　但目前印度疫情严重失控，而印度这几年已经承接了大量的低端制造业，如果在目前这个阶段加息就相当于主动放弃了印度这只羊身上的肥肉。
　　何况薅羊毛一定要通过加息吗？那么多大宗的定价权掌握在华尔街手里，也可以通过炒作大宗变相薅制造业大国的羊毛。
　　此外，昨天晚上美国公布CPI后仍然只是十年期国债利率上升，短端的国债利率并未出现大的扰动，说明美国那边的主流机构压根就不认为美国能在短时间内加息。
　　综上所述，我觉得大宗上游这些公司如果受到市场情绪扰动往下调整一段时间，反倒是一个买入的机会。
　　但是我个人其实更倾向于化工。
　　四、化工的现状
　　整个化工期货的价格去年一直在涨，尤其是二月份，经历了一次史无前例的大幅飙升。目前一直在消化前期的上涨，在一定区域内下跌震荡。
　　从一季报的数据来看，整个化工行业交出了一份完美答卷，这段时间回调还是受大宗期货价格下滑的影响。
　　化工这波的回调跟大部分抱团股的下跌逻辑是有本质区别的，不可一概而论。
　　大宗商品价格的上涨最开始是由超发的货币推动的，随着经济复苏需求强劲，一部分资本看到了投资的机会，会投入资本扩大产能。
　　随着供应慢慢上去价格自然就开始向下跌落。
　　但化工去年由于各方面影响，整体产业资本的投入是负数，由于产能扩张的时间周期很长，就意味着在未来的两三年之内大概率是处于供小于求的状态。
　　即使化工品的价格未来不能继续上涨，但在产能周期向上的推动下，有极高的概率保持高位震荡。
　　从一季报整体的数据来看，整个化工行业的ROE（净资产收益率）已经达到了上一轮周期的相对高点，但PB（市净率）还处于中下位置，这意味着整个行业的估值水还有很大的提升空间。业绩的变化趋势怎样就不用我多说了吧。
　　不懂得看这篇文章化工板块领涨，投资逻辑在哪？
　　至于大家最担心的目前价位是不是太高的问题我从两方面解释：
　　No.1 化工这波下跌演绎的是大宗商品价格回落的逻辑，随着时间拉长影响会越来越小，但产能周期向上的推动力会越来越强。
　　只要你能在这波的低点介入，赚产能周期推动的钱基本上是板上钉钉的事情。何况在目前的流动性支持下你觉得这几个月价格真能大幅下滑吗？
　　No.2 对于成长股来说，风险点在于预期的业绩能不能兑现，估值即使高上天，只要业绩能持续兑现那也没问题，最典型的就是爱尔眼科。
　　对于周期股来说，最大的风险点在于行业未来的发展趋势是怎么样的。
　　化工是包含了成长逻辑的周期股，周期趋势明显是向上的。
　　至于业绩兑现，根据中金公司的数据，基础化工的动态ROE从去年一季度的同比增长3.91%，提升至今年一季度的11.3%，归母净利润同比从-29.3%增长至193.2%，石油化工的改善幅度更大。
　　单从基本面方面来看，化工整体上其实比黑色系更出色，我觉得业绩这方面没什么好担心的。
　　五、顺周期基金分析
　　广发睿毅领先混合
　　广发价值领先混合
　　这两只基金都是林英睿在管理。
　　林英睿也拿过金牛奖，也专注能力圈一直重仓周期行业，前两年市场风格那么偏向于消费跟医药时仍然坚持。
　　最重要的是收益率还一直稳稳跑赢沪深300，这是真的不容易。
　　最亮的操作是他一季度进行了大幅度的减仓，股票仓位从89.27%降到了最低要求的60%，从基金较小的净值回撤上也能看出。
　　当时我在构建顺周期组合时还提到了华宝资源优选240022这只基金，也是金牛奖的得主，一直也坚持周期股投资，大家可以对比一下这两只基金。
　　最大的区别在于华宝资源优选一直聚焦于有色板块，一直保持80%以上的股票持仓，整个波动幅度也远比广发价值领先高。
　　林英睿这两只基金持仓相对分散，还买了不少的银行和航空，风险也控制得非常不错，目前看来他的火爆也是靠能力拼出来的，不是什么绣花枕头。
　　他的基金中可能广发价值领先混合更好点，毕竟可以买港股，美国、香港那边对顺周期的追捧是要高于国内的。
　　大成新锐产业
　　这波跌得少还是受益于标的选的好。化工板块这波下跌中除了龙头那几只，其它的没跌多少。经理韩创的风格更接近于在景气度高的行业中挖一些业绩可能出现暴涨的标的，不喜欢抱团。
　　目前整个的持仓从四季度的有色大幅转向了化工的轮胎、化肥方面。
　　我个人是很认可他的思路的，化工确实是这两方面有业绩爆发的可能。我觉得比那四只化工基金的选择更理智。
　　广发多因子混合
　　整体选股思路还是偏向于低估值，我个人不是很喜欢这种思路。
　　过往的一些持仓很多标的我名字都没听过，不做过多评价，是昙花一现还是实力所在我们拭目以待。
　　我个人更偏向于买林英睿的基金。
　　当初我是没看到广发睿毅领先混合、广发价值领先这两只基金，外加广发多因子混合四季度的持仓我觉得挺好的才买了它。
　　最后再说几句
　　从普通基民的角度出发，我建议还是买一些同时建仓了化工跟黑色系的主动型基金比较好。
　　化工方面的：化工ETF、易方达供给改革混合、大摩进取优选、东吴配置优化这四只基金其实不好拿，有些持仓还是太偏向于大市值的抱团股，收益率可能没那么高。
　　在选择的时候尽量选规模小的，毕竟大市值个股在今年还债是铁定的。
　　像那些重仓了华鲁恒升、恒力石化之类的基金，虽然往化工方面靠的思路没问题，但还是跌多涨少啊。
　　一定要把注意力从核心资产转移到业绩上面，今年是有业绩支撑的中小市值个股的盛宴！
　　最后再强调一遍，这篇文章的观点只代表我个人，可借鉴不能当结论，大家综合思考后得出自己的买卖逻辑才是最重要的，切勿盲目抄作业。