美国通胀的阶段性拐点已现

　　史玉强
　　2021年2季度以来，通货膨胀便成为美国宏观经济的焦点问题。虽然消费价格核心通胀率（CPI和PCE）已经连续多个月超过货币政策的目标通胀水平，但由于它的临时属性，并未触发美联储宽松货币政策的转向。就是说，不确认持续性通胀出现，不到万不得已，美联储是不轻易加息的。
　　一般通货膨胀分三类：
　　一是临时通胀。
　　经济学家认为，如果价格上涨预计是暂时的或一次性的通货膨胀原因，而不被认为是通货膨胀的潜在或持续的组成部分，那么通货膨胀就是临时性的。例如，最近的通胀数据被称为临时性的，因为我们正从去年的新冠停摆中过渡出来。价格上涨的部分原因是供给侧面临新冠驱动的瓶颈，或供应链的临时限制。
　　二是持续性通胀。
　　一般来讲，通胀率要超过2%以上一段时间，如半年以上，才称为持续性通胀，美联储才考虑加息以控制通货膨胀。最近，美联储修改了政策框架，明确表示，它最终只有在年通胀率超过2%的目标＂一段时间＂后——而不仅仅是在通胀率看起来很有可能升高时——才会加息，
　　三是核心通胀。
　　核心通胀是不包括某些已知具有波动性或季节性价格波动的商品的临时价格变化（如食品和能源价格）的通货膨胀指标。当这些商品的临时价格冲击被考虑到通货膨胀方程中时，它们可能使整体的通货膨胀数字相对于实际的通胀产生偏离。因此，核心通胀率的计算是为了衡量除临时冲击和波动之外的实际通胀（核心CPI等于CPI减去食品和能源）。
　　无论是美联储制定政策利率，还是市场参与者决定资产配置方案，厘清通胀是临时的还是持续的都至关重要。一般而言，美联储不会因为临时通胀而改变政策立场，市场也不会对其重新定价。不确定之处在于，任何持久通胀在早期看都是临时的。
　　9月6日讯，从目前的各项数据来看，美国通胀的阶段性拐点已渐渐显现出来。
　　2021年3月起，非周期板块价格涨幅明显扩大，4月份超过周期板块。与此同时，周期板块的涨幅也在加快，两者的共同努力使得2021年4月核心PCE的价格涨幅超过3%，创下本世纪最高纪录。非周期板块的拐点已经在5月份出现，其中医疗价格涨幅最早出现在2月份(3.72%)，2-6月份下降了1个百分点以上(2.68%)，仍比2020年初(2%)高0.7个百分点。从失业缺口来看，2021年三季度后美国经济可能进入过热阶段，住房库存仍处于较低水平，房价上涨仍处于早期阶段。因此，周期板块的价格涨幅有可能再创新高。
　　种种迹象都在暗示，美国通胀的阶段性拐点已现，即由临时性通胀向持续性通胀过度，增加了美联储加息的可能性。