万物新生流血上市？讲新故事不如走通模式

　　原本处于＂泥潭＂中的二手电商行业仍在探索阶段，劲敌环伺，爱回收与其为了上市讲新故事，还不如真正将模式理顺、走通，才是长久之计。
　　本文由无冕财经（wumiancaijing）原创首发
　　作者：杨一轩
　　编辑：雷缓之
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　　实习生：小武
　　＂中国二手3C电商第一股＂爱回收上市在即，但在外界看来， 这＂第一股＂的光环有些黯淡。
　　6月12日，爱回收母公司万物新生更新招股书，计划发行1623.3万股美国存托股票(ADS)，发行价区间为13-15美元/ADS，募资规模至多为2.8亿美元。有媒体称其将于6月18日登陆纽交所。
　　互联网巨头在前，＂流血上市＂也不值得诟病，不过，三年亏损近14亿的爱回收，主打To B模式，想讲C端故事又力有不逮，盈利前景堪忧。这甚至令外界将爱回收与＂二手车电商第一股＂优信联系起来。
　　而优信在美股的表现，让人为上市后的爱回收也捏了一把汗。值得注意的是，在上市前几个月，爱回收两位创始人陈雪峰、孙文俊提前减持，是否套现引人质疑。
　　此番征战二级市场，爱回收到底是站上新的起点，还是会因模式问题继续为资金发愁，关乎的，可能是其未来还能否在二手3C市场生存。
　　像贝壳，还是像优信？
　　二手电商赛道，闲鱼与转转已呈现双寡头格局，占据超过90%的市场份额，但抢先冲向二级市场的是爱回收。
　　升级为万物新生后，旗下拥有C2B（爱回收）、B2B（拍机堂）、B2C（拍拍）业务，有线下门店，做的是非标品交易，爱回收将To C模式的贝壳找房作为对标公司，这样也容易获得资本市场认可。
　　但分析爱回收的模式就能发现，其与贝壳并不相同。
　　招股书显示，在其2020年的49亿营收中，自营商品收入占比86.5%，而其中To B销售带来的收入就占到88%。可以说，爱回收目前核心业务还是To B。
　　在二手电商领域，供给和需求几乎都集中在C端，资本市场也因此更关注To C模式公司，已经上市的美国公司carvana、Poshmark都获得了不错的市值。
　　▲创始人、CEO陈雪峰在IPO前提前减持的行为，引人猜想。图片来自网络。
　　如果从模式来判断股价走势，很容易令人想起相近领域的优信二手车，上市之初也讲述了跟爱回收类似的故事。
　　优信2018年6月上市，其业务模式包括B2B、B2C交易平台，再加上配套的金融业务，上市后也将重心转向To C业务。但上市时的优信，贷款收入占到快半壁江山，第二大业务是占比近三成的To B交易，To C交易收入不到12%。
　　上市时核心业务为To B模式的优信，与爱回收一样，也持续亏损。
　　招股书显示，2018年到2020年，爱回收净亏损分别为2.08亿元、7.05亿元、4.71亿元，累计亏损约14亿；2021年一季度仍旧亏损9478万元。
　　截至今年3月底，爱回收账上剩余1亿美元现金及等价物。而爱回收在线下有700多家门店，按创始人陈雪峰前几年的简单测算，现有门店一年的运营成本就超过2.5亿元。
　　优信方面，2016-2018年，优信亏损13.9亿元、27.4亿元、15.3亿元。现金流也连年为负。即使上市前有多轮融资，但优信显然急需新的＂弹药＂。
　　同样流血上市，优信与爱回收都选择了美股，而这都不是它们的第一选择。
　　优信赴美上市之前，已经历过A股借壳失败、赴港上市无果。爱回收2016年就已将上市纳入时间表，两年后又提及上市，地点由A股改为港股或美股，今年5月底确定在纽交所上市。
　　从这个意义上而言，爱回收与上市时的优信有颇多相似之处。但从资本市场表现来看，优信令人唏嘘。
　　优信上市首日出现的10.49美元的股价，成了难以跨越的高点。其股价长期在发行价之下低位震荡，还曾跌破1美元。截至6月15日，优信股价为4.51美元，市值16.72亿美元，与发行价相比仍属腰斩。
　　而在此过程中，优信还选择瘦身变卖旗下业务，转型C端，不过仍未提振股价。
　　爱回收在资本市场是否会重蹈优信覆辙，尚属未知，但创始人提前减持的行为，引人猜想。
　　根据招股书，陈雪峰今年2月转让992513股；在今年4月的爱回收F轮融资中，C&XF Group Limited（陈雪峰持股实体）再次卖出1003468股，S&WJ Group Limited（孙文俊持股实体）卖出600645股。两人共计减持近260万股，按媒体测算，总金额或超过4000万美元。
　　按美国证监会规定，原始股东在上市、管理层股权激励和并购后一定时期内不得售出其持有的股票，锁定期为6个月。爱回收创始人不等上市就减持，是提前套现？还是不看好公司前景？
　　全产业链这么容易做吗？
　　为了上市，核心业务为二手手机回收的爱回收，包装出了新故事。
　　去年9月，陈雪峰宣布，爱回收品牌升级为万物新生，旗下业务包括爱回收、拍机堂、拍拍，以及海外业务AHS DEVICE、城市绿色产业链业务＂爱分类·爱回收＂。
　　当然，主要业务还是在前三块，爱回收此前就宣称自己是＂行业内率先打通C2B、B2B、B2C全产业链端到端闭环的公司＂，也可以看成是所谓的C2B2C，表面上看，确实可以与贝壳对标。
　　今年4月，按天眼查显示，上市前夕，爱回收将公司名称变更为上海万物新生环保科技集团有限公司，对外，爱回收又成了＂中概股中的ESG第一股＂，而ESG（即环境、社会和公司治理）正切合时下正热的环保风潮。
　　但新故事可能并没有那么好讲，毕竟爱回收的模式能否带来明确的盈利前景，还是未知数。
　　2011年正式上线的爱回收，初期是3C产品C2B回收的线上平台，2013年转型线下，开出第一家门店。四年后孵化出B2B模式的拍机堂业务，2019年又与京东达成合作，通过合并方式，将B2C二手电商拍拍归入帐下。
　　虽然表面上确实是覆盖全产业链，但爱回收的收入来源，主要还是通过向消费者回收电子设备，通过检验、维修等，出售给B端商家，赚的是回收差价和向B端商家收费。
　　爱回收招股书里提到的产品收入，其实就是赚取的回收差价，2018年-2020年，其产品收入分别为32.5亿元、37.3亿元、42.4亿元，占比分别为99.6%、94.9%、87.4%，占比在下滑，但仍是主要收入来源。
　　从这点可以看出，主做二手手机的C2B业务，仍是爱回收不可撼动的核心业务，那么，爱回收的全产业链、端到端闭环已经形成了吗？
　　▲去年，爱回收品牌升级为万物新生，旗下业务包括爱回收、拍机堂、拍拍。图片来自网络。
　　拍机堂体量太小几乎可以忽略，而爱回收的C2B业务与拍拍的B2C，短期也还无法闭合。
　　公开数据显示，爱回收这类垂直回收平台每日真实的手机回收单量大致在7000-8000单左右，但是二手手机接近90%的货源是散落在线下B端，爱回收无法触及。爱回收的这个收单量显然不足以成为拍拍的供应链，而手机只是后者的一个品类，二者之间也很难导流。因此，爱回收要真正形成全产业链闭环还为时尚早。
　　最关键的问题是，To B业务一直挑大梁，令爱回收的未来充满隐忧。
　　爱回收最初走的是C2B线上交易模式，信息不平衡、商品交易信任决策等问题很快显现，线下门店布局就是为了解决这些问题，但带来的是烧钱难止。
　　爱回收连年亏损，有业内人士分析认为，除了线上门店的重资产投入带来负担外，另一个重要原因就是To B业务为主，To C业务贡献太小。
　　招股书显示，2020年，爱回收GMV为196亿，其中To C交易 GMV为83亿。这主要源于线上自主流量缺乏，据比达统计数据，今年3月，闲鱼月活为5734.5万人，转转为1461.3万人，而爱回收、拍拍月活总计为83.2万，差距不可谓不大。
　　爱回收赖以生存的C2B业务显然已经增长乏力，又面对强敌进攻。转转去年5月底发力手机C2B业务，今年2月，手机日收货量就突破15000单，大幅超过爱回收。
　　而在其他领域，爱回收同样危机四伏。
　　转转早已与B2C平台找靓机合并，旗下B2B二手3C交易平台采货侠今年5月完成4500万美金A轮融资；闲鱼上线闲鱼优品频道，还宣布未来三年将在20个城市建立闲鱼基地，同时向50个以上城市布局旗下一站式商业门店＂闲鱼小站＂。
　　原本处于＂泥潭＂中的二手电商行业仍在探索阶段，劲敌环伺，爱回收与其为了上市讲新故事，还不如真正将模式理顺、走通，才是长久之计。