工银瑞信闫思倩十年投研见证新能源板块崛起，谁将最终领跑？

　　来自工银瑞信的雪球专栏
　　一个行业从孕育期到野蛮生长，再从到优胜劣汰到高质量发展阶段，需要多久？新能源领域仅用了十余年。在这期间，涌现出一批深耕相关产业链的基金经理，深刻见证和参与到全球汽车产业深刻变革中的基金经理，工银瑞信的闫思倩便是其中之一。
　　闫思倩自2011年进入证券基金业，便在卖方从事新能源行业的分析工作。2015年1月加入工银瑞信基金，也是从新能源分析师做起，2017年10月17日起管理新能源类的基金。
　　目前，新能源领域引发的关注是前所未有的。究其原因，既包括＂碳减排＂等政策引发的能源革命，还有造车＂新势力＂带来的行业变革，也包括消费端的快速崛起。而在刚刚披露的基金二季报中，也能发现多只基金重配新能源。
　　已经上涨了2年多的新能源，投资逻辑是否迎来新变局？以下为雪球和闫思倩的对话：
　　一，谈投资机会
　　问题：新能源车受到市场关注，目前来看哪个细分领域的成长空间最大？
　　闫思倩：新能源汽车确实近期热度比较高，一方面是政策角度非常热，我们看周末欧洲要求新车和货车到2035年要实现零排放，基本就是停止生产燃油车了。前面也看到美国要给新能源汽车1700亿的补贴。我们也看到2019年欧洲实行严格碳减排以来销量持续高增长，政策的积极效果是很客观的。中国的碳中和、碳减排压力也很大；另一方面是新车型不断的推出，产品超预期。造车新势力车都卖的很好，尤其是华为这些互联网企业的进入，整个行业不断地推出更好的车；第三个就是消费端开始起步，渗透率快速的提升。国内也不再是2B或者限购城市买了，都是自发的真实的消费需求。
　　我们看全球的市场新能源汽车渗透率都在快速提升，销量环比都在超预期。6月份国内新能源车销售25.6万辆，同比增140%倍，新能源乘用车批发渗透率达到15%，单月环比就增加3个点。造车新势力卖的尤其的好。6月欧洲主要国家的新能源车8国合计达到20万辆，同比增长157%、环比增长35%，渗透率达到20%。挪威一些国家渗透率甚至超过了80%。1-5月份美国销量也实现了同比翻倍的增长。这些都是来自终端消费者的需求。今年在车展，以及华为等互联网车企进入的催化下，汽车行业电动化、智能化的趋势开始迈入消费者共识阶段了。
　　整个行业成长空间都很大，因为前面讲的，今年现在主要的欧洲，美国和中国销量都是翻倍以上高增长的，这样一个快速增长的行业，整个供应链的企业成长都非常快，都能看到这个巨大的蛋糕。
　　从整体终端需求来说，到2025年渗透率达到25-30%，2030年渗透率从55%提升到65%。这是整个行业的一个增长空间。
　　当然我们希望有机会挖掘到成长空间更大或者最大的细分赛道，比如说现在的高镍，现在的磷酸铁锂，有可能会有比行业增速更快的增长。尤其磷酸铁锂，叠加工业领域储能市场的启动，未来5年每年翻倍增长都是有这个可能的，当然我们也要紧密跟踪下游需求的进展。
　　问题：新能源车板块的崛起，还会对产业链的哪些环节带来利好？
　　闫思倩：对新技术快速突破的环节带来利好。比如无人驾驶方面，高算力芯片，激光雷达的应用会加速。比如动力电池环节，龙头通过技术的进步，成本也进一步下降，续航里程也提升，有望拿到更多客户与定点。
　　对新的商业模式环节也会带来利好，比如换电模式的启动。回收与充电站运营等。
　　问题：新能源板块除了新能源车，还会关注哪些细分赛道？
　　闫思倩：光伏、风电也是非常好的。在碳中和、碳减排的双碳目标下，未来20-30年我们将实现从传统能源向可再生能源的转变，光伏、风电发电占比将超过60%。实现这一目标，装机中枢还有几倍成长空间。
　　储能也是一个很大的赛道，储能是下一代能源革命的关键能源模式，市场空间同样很大，2050年储能电池总规模有望达到9000GWh的规模。
　　二，谈领跑者
　　问题：从全球范围来看，中国的新能源车技术处在什么阶段？
　　闫思倩：中国新能源车技术正在从加速追赶进入逐步领先的阶段。
　　在无人驾驶、智能化的技术上，华为、百度这样的互联网企业和Tesla的差距正在快速缩小。
　　在动力电池领域，国内龙头已经达到海外水平，同时在量上已经超过海外竞争对手，下一步有望实现全面的领先。
　　在汽车零部件环节，我们也看到，随着去年上海Tesla超级工厂的投产，国产Tesla的国产化率已经从20%提升到现在的超过90%，基本已经可以全部由国内供应链完成，这也说明中国制造的水平开始进入领先阶段。国内热管理、底盘等供应商也在进入Tesla的全球供应链，实力不容小觑。
　　问题：新能源车市场呈现混战局面，哪一类的车企最后能领跑？领跑的关键要素是什么？
　　闫思倩：领跑的关键要素还是要把握行业趋势，包括战略领先、技术领先，以及把握消费者需求变化的品牌领先。
　　首先汽车行业智能化趋势非常明确。算力越来越高，从几十Tops到几百Tops。摄像头数量超过20个了。百度还要推出全无人驾驶的出行服务。趋势非常明确。在智能化方面走在前面的，今年非常吸引眼球的，比如华为这样的互联网企业，他们是行业的搅局者，重新定义汽车，技术和科技实力也是全球领先，华为自产芯片算例超过Tesla，应用激光雷达，鸿蒙系统等，提供全栈式解决方案，很有可能凭借科技实力领跑。
　　其次，在电动化方面，续航里程长，或者极具性价比的企业也有可能领跑。5分钱1公里，或者混动DiM系统，只有3个多油耗。这些产品的需求都是很大的。
　　最后，汽车终究是一个消费品，能够把握消费者需求，做差异化直接触达消费者，把消费者需求放在首位，使得品牌深入人心，也有可能领跑。
　　三，谈投资经验
　　问题：为什么会专注在新能源领域的投资中？
　　闫思倩：如果说投资就是滚雪球，要寻找更长的坡，更厚的雪。新能源就是我目前对比了几个成长行业里面最长的坡，我认为最好的赛道。在碳减排、碳中和背景下，未来20-30年景气度向上。同时这个成长的速度可能加速，我们看到今年新能源行业终端出货量都是翻倍以上的增长，落实到行业盈利、个股基本面向上空间都很大。
　　另外很重要的一点，中国企业在新能源这个产业链具备全球竞争力，在技术和市占率上在全球都达到了举足轻重的水平。这个领域，我相信未来会有很多全球领先级别的优秀企业诞生。
　　问题：您专注新能源领域近十年来，印象深刻的产业变化有哪些？
　　闫思倩：肯定还是能源革命的大趋势。
　　其实在2011年我开始做新能源领域的卖方研究员的时候，新能源行业才刚刚起步，所在的是一个新财富团队，人员比较多，我有机会看到新能源领域的细分环节，比如锂电池、光伏、风电、再生新能源环节。
　　当时印象最深刻的就是，当时我就感受到锂电池面临的市场空间太大了，我们以前用的锂电池，只是用在手机上的一小块。当时特斯拉的一辆车上就要8000颗小电池，这家做锂电池的公司，在10年前它可能只是每年产出几万部、上亿部的手机的小电池，但是我1万辆车上所需的小电池的数量，要远远多余手机所需，我当时就感觉这个市场空间对于我本身做的业务来讲太大了。
　　车是一个很大的载体，其实什么都可以承载，当时我是觉得几个点的渗透率都是千亿级的市场，市场空间特别的大，对未来很有信心。
　　然后我印象比较深刻的产业变化应该是2012年，特斯拉发布了Model S，当然之后Model 3这种平价车。
　　后来印象比较深刻的是国内市场的新能源车的去补贴，包括国内还出现了客车骗补的情况。当时行业也会有阵痛，我们看到2018，2019年行业没有什么增长，所以新能源行业也是花了两年的时候消化由此带来的负面影响。
　　后续我们能看到的就是技术进步的突飞猛进。尤其是在三五年前，我们开一辆电动车可能也就是300多公里的续航，现在800公里的续航都是很轻松的事情。
　　问题：作为新能源车领域的基金经理，你试驾的时候会着重体验哪些领域？
　　闫思倩：每一款新能源车推出的时候我都会试驾，这种驾驶体验对于消费者很重要。我认为一个消费者最初买新能源车的时候，会关心续航有多少，百公里加速是不是很酷，有没有像飞机起航一样的推背感。另外还包括智能化的程度，在相对复杂的路况下，新能源车的辅助驾驶功能是否会失灵？还有车的内饰，消费者可以去使劲捏一捏，然后敲一敲，感受品质做得怎么样。
　　问题：你在新能源车行业的投资面临哪些挑战？普通投资者可以从哪些角度关注新能源车板块？
　　闫思倩：从投资的角度，新能源汽车板块波动很大，估值的波动区间很大，行业历史上基本面的变化也很快，主要电动车确实是个新生事物，作为新物种，在起步阶段也是难以避免。这个行业技术的变化也非常的快，高镍、碳化硅、刀片电池等，短短3年，续航里程800公里现在很轻松了。普通的投资者可以从产品是不是更有竞争力，消费者接受度是不是在提升，新品新技术接受度怎么样，最终销量怎么样等来关注。
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