泽达易盛医药信息化新人，拼凑的躯壳缺乏灵魂难有作为

　　选股理由：科创板+医疗信息化+一季度业绩大增
　　证券代码：688555 评级：BB
　　本文分为六部分：一、主营业务；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、个股点评
　　数据截止日期：2020年3月31日 单位：亿元
　　成立日期：2013年；所在地：天津
　　一、主营业务
　　主营业务
　　以新一代信息技术为核心，为政府、企业和事业单位提供医药流通、医药生产、医疗、农业等行业的信息化解决方案，实现药品质量管理全程追溯、优化医药生产过程、提升农业的种植与运营效率；
　　产品及用途  智慧药店综合服务平台：为药店提供日常进销存业务和全程管理一体化的系统解决方案，并根据GSP 认证规范进行设计，实现对药品经营过程各个环节的管理和监控；
　　食药监管追溯云平台：通过RFID 电子标签、二维条码、无线传感和网络传输、视频监控技术等，实现食品药品追溯；
　　业务占比  系统集成54.11%、定制软件35.78%、技术服务10.11%；
　　医药流通信息化10%、 医药生产信息化17.48%、医疗信息化19.81%、农业信息化31.98%、其他信息化13.06%、药物工艺研究6.61%、其他1.05%；
　　政务平台产品占比51.14%、非政务平台产品占比48.86%；
　　主要客户
　　中国电信36.16%、浙江鸿程计算机15.86%、新一代12.12%、九芝堂5.29%、航天神禾科技4.78%、格尔软件等，前五名客户销售占比74.21%；
　　行业地位
　　中国医药百强榜中的50 家中药企业中有12 家企业应用了公司产品和技术服务。
　　竞争对手  医药流通信息化：浪潮软件、国新健康 、厦门南方科宇科技；
　　医药生产信息化： 西门子、罗克韦尔等国外巨头；
　　医疗信息化：卫宁健康、创业惠康、和仁科技 等；
　　行业发展趋势
　　市场集中度提升：随着市场快速增长，行业由分散走向集中，医药流通信息化领域统一性建设需求增强。同时，由单一项目转向平台化建设是大势所趋。
　　其他重要事项  1、2020年一季度营业收入0.25亿元，同比增长174.5%；净利润0.08亿元，同比增长558%；
　　2、公司预计2020年上半年营收1.08-1.13亿元，净利润0.27-0.29亿元；
　　简评  1、公司主营业务为医药信息化为主（占比约47%，涵盖医疗、医药流通、医药生产），农业信息化为辅（占比约32%），实现途径主要是系统集成（54%）、定制软件比例为36%。公司业务比较分散、且以系统集成实现为主，约摸可以看出公司并不是以技术见长，而是以市场渠道为主，故而涉及领域较为广泛；
　　2、公司从事的医药信息化领域市场规模十分庞大，涉及医药流通、制造、医疗三大环节，但是在市场中并不具备突出竞争优势，与几家上市公司卫宁健康、创业惠康、浪潮软件差距还是十分明显；
　　3、公司从成立到上市仅有7年时间，还在2017年发行了2000万股收购浙江金淳，并购或存在一定风险；公司整体体量还非常小，且主要依靠市场渠道来实现高速增长，未来不确定性因素非常多，需要注意风险；
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为12.46%；股权质押率：0%
　　管理层
　　年龄：47-58岁，高管及员工持股：约7.15%
　　员工总数
　　226人：技术184，行政29，销售13；本科学历以上：177
　　融资分红
　　上市时间：2020年上市，累计融资：4.05亿
　　简评  1、公司由管理层控股，夫妻两人持股18.85%，管理层合计持股约26%，股权激励较为充足；
　　2、员工以技术为主，属于技术密集型企业，但是整体数量较少；
　　三、财务分析（仅列重要数据）
　　资产负债表
　　2020年Q1：货币资金1.59（IPO后预计为4.2）， 应收账款0.62 ，固定资产0.06；股本0.83，未分利润1.82，净资产7.58，负债率17.04%（IPO后预计为12%）  利润表
　　2019年：营业收入2.21（+9.4%），营业成本1.11，销售费用0.06（+50%），管理费用0.2（+42.86%），研发费用0.19（+11.76%）；其他收益0.09，投资收益-0.05，公允价值变动0.29，净利润0.84（+58.48%）
　　核心指标
　　2017-2019年净资产收益率：24.01%、20.53%、22.65%；毛利率：49.25%、46.99%、49.84%；净利润率：29.54%、26.07%、37.77%；
　　简评  1、公司以系统集成业务为主，但是应收账款占比约为30%，整体现金流还是不错的，负债率较低，财务比较健康；
　　2、2019年营收小幅增长，而净利润大涨的核心原因是公允价值变动带来了2857万净利润，剔除后公司净利润约为5600万，同比增长约为10%，利润基数较低，未来业绩波动预计会比较大；
　　3、近三年净资产收益率超过20%，属于优秀水平；系统集成的毛利率能接近50%水平，也是属于行业中上游水平，净利润率更是超过25%，但是一家依赖市场渠道的企业能做到如此优秀的财务指标，好的让人难以相信；
　　四、核心竞争力及投资逻辑
　　核心竞争力  1、新一代信息技术与行业深度融合的优势
　　公司自主研发的信息化产品基于分布式集群、大数据分析、知识图谱、机器学习等技术构建，拥有流式数据实时处理模型、关键参数自优化模型、数据特征挖掘算法、MaFiT 数据处理引擎、关联图谱可视化技术、医药企业微应用研判算法等一系列核心算法，有效支撑了公司大数据、人工智能等新一代信息技术在医药流通、医药生产、医疗、农业等行业的深度应用。
　　2、跨部门、跨学科的开放创新体系
　　公司面向国家战略性技术需求、以开放式创新平台为资源共享和集聚的源头、以知名高校和院所的科研基础和技术转移为龙头，以产业核心技术和关键技术突破为抓手、紧密贴近下游产业技术升级需要协同开发部署新产品和新服务，打造了＂产-学-研-用＂的开放式创新体系，形成了层次分明、科学合理的创新机制。
　　3、管理团队和技术人才优势
　　公司实际控制人为林应、刘雪松夫妇，林应女士系浙江大学计算机硕士、经济学博士，曾任浙大网新集团有限公司副总裁，具有丰富的创新平台孵化经历和科技型企业管理经验。刘雪松先生系浙江大学工业自动化硕士、药学博士，入选国家＂万人计划＂、科技部＂创新人才推进计划＂、中国科学技术协会＂求是杰出青年＂，具有丰富的药学经验。公司核心团队由来自浙江大学计算机学院、浙江大学药学院、浙江大学农学院等不同专业的复合型人才构成。
　　投资逻辑  1、医药医疗信息化大趋势；
　　2、行业集中度的提升；
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设
　　NA
　　营收假设
　　NA
　　净利预测  NA
　　注：公司成立时间短、利润基数较小，业绩缺乏连续性，难以预测
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：30-40倍（不确定性较强）
　　合理估值
　　当前合理估值：20-25亿；
　　参考估值
　　低于25亿（不除权股价：30元/股）
　　六、投资观点  影响业绩
　　核心要素  1、订单取得情形；
　　2、行业竞争情形；
　　核心风险  1、技术升级的风险
　　公司主要从事信息化业务，随着信息化应用水平的整体提高以及技术的快速变革，新应用领域在不断拓展，客户的需求也在不断变化。若公司的研发团队对技术和市场的发展趋势不能正确判断，对行业关键技术的发展动态不能及时掌控，则将对公司未来持续发展经营造成不利影响。
　　2、部分业务之间直接关联度不高的风险
　　公司主要从事信息化业务，包括医药流通信息化业务、医药生产信息化业务、医疗信息化业务、农业信息化业务和其他信息化业务。 公司的业务范围较广、部分业务互相之间直接关联度不高。若公司无法有效协调各项业务发展，将对未来的盈利能力和持续稳定发展造成影响。
　　综述
　　公司主营业务为定制化软件和系统集成，涉及领域包括医药流通、医药制造、医疗、农业信息化以及其他多个领域。公司成立至今仅有七年时间，涉及业务领域广泛且2017年有并购行为，整体来看更像是一个拼凑的盘子，缺乏核心竞争力，比较依赖市场渠道，偏偏财务数据又非常优秀，好到难以置信。此等公司只可远观矣。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
　　郑重声明：在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
　　如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所