传音控股手机界的平头哥凭什么称霸非洲

　　证券简称：传音控股 评级：A
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅针对公司基本面，为个人观点，仅供参考，不作为投资建议。
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码：688036
　　成立日期 ：2013年  主
　　营
　　业
　　务
　　主营业务
　　功能性及智能型手机（90%+占比），家电、智能硬件、软件增值服务。
　　业务占比
　　功能机占比约22.6%（功能型手机可以理解为老人机）、智能机占比约69.7%，其他7.7%
　　销售模式
　　经销模式为主，非洲业务占比高达77.8%
　　上下游
　　上游主要为手机结构件，下游为经销商，终端为非洲消费者
　　行业地位
　　非洲手机龙头企业，全球功能型手机龙头
　　竞争对手
　　华为、三星、小米、itel、infinix等
　　简评
　　非洲市场精准定位，走出不一样的特色，如同电商领域的拼多多
　　股东员工
　　大股东
　　持股比例：传音投资持股51%，质押率：0%
　　管理层
　　年龄：40岁左右，股权激励：较多
　　员工总数
　　1.4万人：技术1517，生产5166，销售4900
　　融资分红
　　上市时间：2019年，累积融资：28亿
　　简评
　　大股东及高管绝大部分来自波导股份，也算是二次创业。老板带着一群兄弟出来单干，十倍的市值差异活生生的打了老东家的脸
　　财务数据
　　资产负债表
　　2019Q3：货币资金81，理财产品11.8（等额现金约93），应收款4.7，预付款2.2，其他应收2.9，存货24.5，其他流动资产2.6，长期股权投资1.6，固定资产7.9，在建工程2.1，无形资产6.3（土地占80%）；短期贷款0（2016年高达12亿，2017年降至2.3亿，2018年0.2亿），应付款48，预收款5.5；长期借款0.6，预计负债8.6（售后2.4，专利使用费5.7）；实收资本8，资本公积48.9，盈余公积1.1，未分配利润18.2；  利润表
　　2019Q3：年营收168.5（2017年为200，2016年仅有116），营业成本120，销售费用18.6，管理费7.5，研发费5.6，财务-0.6，净利润13（+732%）。
　　负债率
　　净资产77.5，负债率49%
　　财务简评
　　公司自2016年起营业收入爆发式增长，2019年盈利能力得到明显的改善，账面上近百亿现金流，非常充沛。应付款高达48亿，说明对供应商的议价能力较强。
　　投资逻辑
　　行业逻辑  1、非洲市场12亿人口容量，未来仍有较大的增长空间；
　　2、公司手机虽然定位中低端，但是仍然为手机整机厂，下游有庞大经销网络，未来亦有向中高端产品及家电产品延伸的空间。
　　公司逻辑  核心竞争力：
　　1、非洲地区手机龙头企业，市场占有率高达40%+，功能性手机市场出货量全球第一；
　　2、超低的成本价，差异化竞争：高端机型售价仅有600+，大部分手机集中在400-500元人民币区间；
　　3、非洲庞大的经销商体系（2737个经销商），销售模式主要以经销为核心，同行难以切入；
　　4、庞大的售后服务体系： 2000个+服务网点；
　　5、基于安卓系统二次开发的传音OS系统，部分摆脱对外部的依赖；
　　6、与全球软件巨头的深度合作（谷歌、Facebook、网易等），游戏、音乐、广告为公司带来了增值价值。  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长： 10%（过去两年分别为13%、72%） ；
　　毛利率： 25% ；净利润率： 7%（三季度为7.7%，过往约为3%）
　　营收预测  2020E： 263 ；
　　2021E： 289 ；
　　2022E： 318 ；
　　净利预测  2020E： 18 ；
　　2021E： 20 ；
　　2022E： 22.3 ；
　　估值
　　估值方法
　　市盈率， 估值倍率合理范围 ：25-30倍
　　合理估值  三年后合理估值： 550-670亿 ；
　　当前合理估值： 260-330亿。  影响业绩
　　核心要素  1、游戏、音乐、广告等软件产品带来的收入；
　　2、非洲及印度市场的拓展；
　　3、宏观经济周期；
　　3、人民币汇率波动；
　　核心风险  1、行业竞争加剧，目前多家手机厂商在非洲及印度均有大规模布局，未来行业竞争趋于白热化；
　　2、手机电子行业技术变化较快，若公司未能顺应变革潮流，存在被市场淘汰风险；
　　整体综述
　　手机界的平头哥，成立仅有6年时间，已经称霸非洲市场，登陆A股科创板。公司手机在非洲广受欢迎，销售网络非洲第一，现金流非常充裕，研发实力雄厚，战略清晰，未来有望在非洲广袤的土地上绽放绚丽的花朵。
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