杭可科技锂电池充放电设备老二行业增长前景良好需警惕新竞争者

　　选股理由：科创板+营收利润高速增长
　　证券代码：688006 评级：A
　　本文分为六部分：一、主营业务；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、个股点评
　　数据截止日期：2020年3月31日 单位：亿元
　　成立日期：2011年；所在地：浙江杭州
　　一、主营业务
　　主营业务
　　锂离子电池生产线后处理系统设计、研发、生产与销售
　　产品及用途
　　后处理工序（其中一个环节是充放电），是锂离子电池生产的必备工序，经过后处理，锂离子电池才能达到可使用状态，并对制造一致性高、稳定性好、性能优异的锂电电芯及电池组起到至关重要的作用。
　　业务占比
　　充放电设备85.01%、其他设备11.44%、配件及其他3.56%；出口24.59%；
　　销售模式
　　直销
　　上下游
　　上游采购电子元器件、机电产品、气动元件、机械零件、PCB板、变压器、电感、钢材、铝材等，下游销售至锂电池生产厂家
　　主要客户
　　韩国三星、韩国LG、日本索尼（现为日本村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、天津力神、比克动力，前五名客户销售占比72%
　　行业地位
　　国内锂电池充放电设备次龙头
　　竞争对手  国外：韩国PNE Solution、日本片冈制作所；
　　国内：广州擎天实业、 珠海泰坦新动力（先导智能子公司，2018年13亿营收，4亿净利润） 、广州蓝奇、深圳新威尔电子、广东利元亨（6.8亿营收，1.3亿净利润）；
　　行业发展趋势  1、市场规模高速增长： 随着欧洲以及北美电动汽车市场的兴起，各地限制燃油车时间表的出台，可以预见，2020年到2023年，在全球范围内将会迎来第三轮锂电行业的投资高峰期，预计对锂电设备的需求将会有3-5倍的增长预期；
　　2、锂电池产能向中国转移： 国际锂电巨头均开始大规模在国内布局，如韩国三星在西安设立工厂，韩国LG在南京打造动力电池基地，日本松下在大连投资4亿美元兴建汽车锂电工厂。在优良的投资环境、相对低廉的人工成本和锂离子电池广阔的市场背景下，全球锂电池制造中心正向中国大陆转移。
　　其他重要事项
　　2020年一季度营业收入1.67亿元，同比增长-33.23%；净利润0.48亿元，同比增长-20.11%；
　　简评  1、公司主营业务比较简单，就是为锂电池厂家生产充、放电设备，因为电池出厂前必须做充放电、同时做检测，所以这块的设备也是必需品。电池有方形的、圆柱形的、扁平的消费电池、TWS电池，形状和性能差异很大，故而公司产品的定制属性较强，需要根据客户的电池型号来设计、生产；
　　2、公司产品基本已进入国内外主流的锂电池生产企业，包括宁德时代、LG、比亚迪等，单一最大客户是LG，2018年第二大客户是比克动力，比克动力已经爆出危机，预计后续不会有进一步合作；虽然进入了主流厂商供应序列，但是占比仍然较低，全球最大的电池厂商宁德时代相关设备主要由上市公司先导智能提供，如果公司能深挖宁德时代和比亚迪的市场需求，未来发展空间会更大；
　　3、从竞争格局来看，国内先导智能、公司和广东利元亨三家公司营收规模较大，其他企业体量较小，不足以形成有效竞争，竞争环境较为宽松。但是不排除未来有新的玩家进入市场，毕竟近50%的毛利率和庞大的市场还是非常吸引人；公司目前与先导智能在充放电设备这块差异比较小，考虑到公司核心业务是充放电设备，非常专注，而先导智能还涉及其他锂电池和光伏相关设备，预计公司未来2-3年很可能超过先导智能成为细分领域龙头；
　　4、随着新能源汽车的快速发展，对锂电池的需求也日益增长，相关设备也是必不可少。且近几年全球主要玩家均在中国布局产线，产能向中国在转移，毕竟中国是全球最大的汽车消费市场，预计未来几年锂电池相关设备需求仍将保持稳定、快速增长；
　　5、一季度营收和利润下滑，主要还是受到疫情影响，预计二季度明显改善；
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为47.85%；股权质押率：0%
　　管理层
　　年龄：37-68岁，高管及员工持股：4.44%
　　员工总数
　　1611人：技术344，生产825，销售124；本科学历以上：303
　　融资分红
　　上市时间：2019年上市，累计融资：11.25亿，累计分红：0.88亿
　　简评  1、创二代已经进入公司高管序列，预计未来将接班；公司高管年龄跨度较大，员工激励较为充分；
　　2、前十大流通股东以公募基金为主，获得了主流资金的高度认可；
　　3、员工以生产线为主，本科率仅有20%，属于劳动密集型企业；
　　4、上市一年，融资11亿，分红8800万，分红率较好；
　　三、财务分析（仅列重要数据）
　　资产负债表
　　2020年Q1： 货币资金15.87 ， 应收账款4.25 ，预付款0.85， 存货8.32 ；固定资产3.11，在建工程0.7，无形资产0.97；应付账款5，预收款9.48（+1.35）；股本4.01，资本公积10.87，盈余公积0.85，未分利润6.97，净资产22.72，负债率40.55%  利润表
　　2019年：营业收入13.13（+18.36%），营业成本6.65，销售费用0.67，管理费用0.91，研发费用0.74（+30%），财务费用-0.32；其他收益0.62（+67.57%），投资收益0.07，净利润26.16（+1.73%）
　　核心指标
　　2017-2019年净资产收益率：31.5%、36.56%、19.64%；毛利率：49.91%、46.66%、49.36%；净利润率：23.42%、25.8%、22.18%；
　　简评  1、公司账面现金充沛，但是缺乏了理财的意识，没有做好资金管理；应收账款与营业收入占比约1/3，属于合理范围，考虑到客户质量较高，坏账核销风险较低；公司预收款高达9.5亿元，同比增长了1.35亿元，可见2020年订单仍然比较饱满，稳定增长有望；负债率虽然超过40%，但是大多数是预收款，整体财务比较健康；
　　2、前几年在国内锂电池行业高速发展背景下，公司营收和利润高速增长，近两年速度有所放缓，费用控制较好；其他收益约1/3为软件增值税退税，具有可持续性；其他主要包括项目技改经费、上市奖励等，不具备可持续性；
　　3、公司毛利率和净利润率近几年比较平稳，但是未来锂电池获得资本的关注，新的玩家进入行业不可避免，未来毛利率有可能因为竞争而下滑；
　　四、核心竞争力及投资逻辑
　　核心竞争力  1、核心技术优势
　　公司以技术与研发为核心竞争力，自设立以来一直致力于锂离子电池生产线后处理相关的技术积累和开发，包括高精度线性充放电技术、全自动校准技术、高频SPWM/SVPWM变流技术和能量回收技术、高温加压充放电技术、锂电池自动装夹技术、电池生产数据集中管理技术等；以充放电机为例，为了最大限度延长电池寿命并扩大存储容量，充电过程必须实现高精度控制。公司的充放电机，目前电压控制精度已经达到万分之二，电流控制精度达到万分之五的水平，高于同行业后处理设备厂商。
　　2、研发机制和技术创新机制优势
　　公司的现有研发体系具备持续创新能力，具备技术持续创新的机制。为保障和提升公司的核心竞争力，不断提升公司的技术水平和研发实力，公司推出了下列的主要措施：采用ISO9001质量体系中的《设计开发控制程序》作为研发部门的工作标准；公司与各研究所签订《部门年度承包合同》，详细明确了基本年度目标、奖励目标；
　　3、市场优势
　　公司凭借满足客户需求的产品设计、先进的技术优势、稳定可靠的产品质量、优质的售后服务逐渐获得了客户的认可。在消费电子类领域，拥有包括韩国三星、韩国LG、日本村田、亿纬锂能、宁德新能源（ATL）等优质的客户资源；在动力电池领域，拥有韩国LG、比亚迪、国轩高科、天津力神等优质客户资源。
　　4、团队管理优势
　　公司自成立以来一直注重人才的储备和管理制度的创新，公司的董事会和管理层成员，普遍具备多年的行业从业经验或多年财务、管理经验。公司积极推行＂以人为本＂的人才发展战略，建设和谐团队，一方面采取内部培训的方式，提升员工的技能水平；另一方面充分利用多种渠道吸引高端人才，不断扩充和培养骨干队伍。公司主要管理人员具有丰富的管理经验和行业经验，能够快速把握行业发展趋势，并制定相应经营策略，提升公司的整体经营能力。通过多年的运营，公司培养了一支整体水平较高的技术研发团队。
　　投资逻辑  1、锂电池行业需求旺盛、发展迅速；
　　2、锂电池产线在向中国转移；
　　3、公司未来2-3年有望成为锂电池充放电设备龙头；
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：5%、20%、20%；
　　毛利率：49%；净利润率：22%、21%、20%
　　营收假设  2020E：14；
　　2021E：16.5；
　　2022E：20；
　　净利预测  2020E：3；
　　2021E：3.5；
　　2022E：4；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：40-60倍
　　合理估值  三年后合理估值：160-240亿；
　　当前合理估值：800-120亿（基于三年一倍收益预期）；
　　参考估值
　　低于100亿（不除权股价：25元/股）
　　六、投资观点  影响业绩
　　核心要素  1、重大客户及订单的签署；
　　2、行业竞争情形；
　　3、产品毛利率波动；
　　核心风险  1、技术和产品替代的风险
　　在可以预测的将来，可充电电池的发展仍将以电化学原理为基础，应用新材料、新技术和新工艺，在体积、重量、电容量、成本、安全性等方面寻求突破。但是，如果：
　　（1）可充电电池的工作原理发生根本性变化，产生如汽油机和电动机之间的巨大差异，则公司的后处理系统可能出现无法适应的情况；
　　（2）在后处理系统中，应用新材料、新技术和新工艺，使可充电电池的生产产生局部变革。若公司在后处理系统的研发和应用中，不能引领或者紧跟技术、工艺发展的潮流，则将在市场竞争中处于不利地位。
　　（3）燃料电池的应用技术、转换效率、生产成本有了革命性的突破，并对可充电电池产生了明显的替代效应，则公司所处的锂离子电池设备制造业将面临下滑。
　　2、存货较大的风险
　　公司存货账面价值占总资产的占比较高。公司存货主要为发出商品。发出商品金额较大系公司产品运达客户后，需先进行安装、调试和试生产，在能够稳定地满足客户生产需求后，经客户验收合格方能确认收入，从发货至验收的时间间隔较长，普遍在1年左右。客户产品验收时间较长的原因主要为后处理系统设备作为锂离子电池生产线的一部分，在新建或改造生产线时，需要与整条锂离子电池生产线一起试生产，验收时间普遍较长。存货金额较大一方面占用了公司大量资金，降低了资金使用效率，另一方面也增加了公司管理、成本控制等方面的压力，影响公司业绩的稳定增长。
　　3、主营产品毛利率下降的风险
　　由于产品均为定制化生产，同时公司产品在技术水平、可靠性等各方面均有较强的核心竞争力，因而一直以来保持较高的主营业务毛利率。但是，一方面，随着锂离子电池的大规模应用和规模化生产， 锂离子电池存在逐步降低成本售价的压力，而锂离子电池生产厂家，也必然会将降成本的压力转嫁一部分给上游设备供应商； 另一方面，不断有新的厂家进入后处理系统领域，导致竞争日趋激烈。因此公司的主营产品始终面临市场竞争及客户要求降价的压力，如果公司无法保持已经取得的竞争优势及成本控制能力，则可能导致公司主营产品订单减少或毛利率下降。
　　综述
　　公司是国内锂电池自动充放电设备老二，前几年受益锂电池行业高速发展，并且竞争较小，营收和利润实现了高速增长，未来两三年很可能成为细分领域龙头。未来锂电池行业产能会持续扩张，设备的需求也会水涨船高，但是锂电池厂家有降成本需求，势必会向下游压价，而锂电池充放电设备的技术门槛并不是特别高，新的竞争者会进入这个行业，公司还能否保持较高毛利率就不得而知。整体来说，行业增长前景非常不错，公司的龙头地位突出，但是投资者的预期过高，估值也已经透支了未来的增长前景，禁不起风吹草动。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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