容知日新国内工业设备运行监控前五风电周期向下其他应用崛起

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　　证券代码：688768 综合评级：A
　　一、主营业务 评分：75
　　1、业务分析： 公司是一家工业设备智能运维整体解决方案提供商，简单说来就是为工业设备提供状态监测和故障诊断服务，方便客户做好设备日常监控和维护，广泛应用于风电、石化、冶金等领域，整体毛利率接近70%。受益于近几年新能源的发展趋势，公司在风电领域发展迅猛，收入占比接近50%。但风电退补以及平价上网是必然趋势，短期来看风电行业需求存在下滑风险，好在公司也在积极布局石化、钢铁、水泥、煤炭、港口、油田、轨道交通等领域，以消减对单一行业的依赖。目前下游客户多为工业企业，通常采取预算管理和产品集中采购制度，时间一般集中在下半年，因此行业具有一定季节性；
　　2、行业竞争格局： 近几年行业快速发展，企业数量大增，行业集中度较低。公司是国内少有的具备软硬件技术研发和生产能力，并且能够在多个领域提供整体解决方案的企业之一。其余的企业要么规模较小专注于某个细分领域，或者是不具备专业的故障诊断能力，要么就是单纯的设备集成商或产品代理商。以SKF、BENTLY为代表的国外企业具有更强的实力及规模，但产品定价较高，商业条款和付款要求严格，本地化的后续支持和技术服务也很难完善。而国内企业在这些方面则具有很强的竞争优势，国产替代将成为行业的必然趋势；
　　3、行业发展前景： 全球风能理事会预测，到2030年风电新增市场达到145GW，累计市场2110GW；到2050年，新增市场208GW,累计市场容量达到5806GW，同时我国的石化和钢铁行业也拥有巨大的市场规模，其中也蕴含了大量的自身设备远程运维服务体系的建设需求，未来大行业整体以平稳增长为主，短期风电行业需求或有下滑；
　　4、公司业绩增长逻辑： （1）国内经济复苏，工业企业景气度向上；（2）智能工业检测应用渗透率提升；（3）公司产品向更多行业拓展；
　　文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读  ·简介： 成立日期：2007年；办公所在地：安徽合肥
　　·业务占比： 状态监测与故障诊断系统88.96%（毛利率68.89%）、其他9.38%（毛利率74.78%）；出口占比：3.67%；
　　·产品及用途： 主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系统，包含有线系统、无线系统和手持系统三个系列，为客户提供工业设备状态监测、健康状态评估、故障精确诊断、维护检修措施指导、服务信息推送；
　　·销售模式： 直销（占比87%）为主，经销为辅；
　　·上下游： 上游采购电子元器件、计算机及网络设备、结构件以及辅材等，下游应用至风电、石化、冶金等领域；
　　·主要客户： 金风科技9.72%、三一重能9.55%、宝钢集团6.14%、中石化6.1%、明阳智能5.5%，前五大客户占比37.01%，其他客户包括中石油、中海油、荣盛控股、河钢集团、沙钢集团、远景能源等；
　　·行业地位： 国内工业设备状态监测与故障诊断行业前五；
　　·竞争对手： 恩普特、博华科技、江凌股份、东华测试、威锐达、SKF、Bently；
　　·行业核心要素： 1、产品性能指标、可靠性；2、产品研发实力；3、客户忠诚度；
　　·行业发展趋势：1、行业需求稳定增长： 随着我国两化融合和智能制造战略的不断深入推进，工业互联网技术的不断进步，工业设备状态监测与故障诊断系统作为工业智能运维的重要组成部分，需求将进一步扩大；  2、设备替代人工趋势： 与国外发达工业国家相比，我国的工业生产设备智能化发展时间较短，设备运维整体技术水平相对不高，国内工业设备企业对设备状态监测与故障诊断的需求更多倾向于完全替代人工模式； 3、国产化趋势： 国内企业产品定价低，商业条款和付款要求较为宽松，并且能够提供持续的本地化后续支持和技术服务，正逐步成为市场的主要参与者；
　　二、公司治理 评分：70
　　1、大股东持股及股权质押、高管激励： 实际控制人为聂卫华和贾维银，合计持股比例35.08%，其中聂卫华市场背景出身，直接及间接持股约25.32%；贾维银是技术研究出身，持股9.08%，其余股东以机构投资人为主；管理层正值壮年，薪资在五十万左右，高管及员工持股比例超过15%（含贾维银），激励比较充足；
　　2、员工构成： 以研发和销售为主，属于技术和销售密集型企业；2020年人均营收62.7万元，人均净利润17.7万元；
　　3、机构持股： 新股上市，暂未受到主流资金关注；
　　·大股东： 持股比例为35.08%；股权质押率：0%
　　·管理层年龄： 42-51岁，高管及员工持股：15.71%
　　·员工总数： 421人（+132）：研发157，生产71，销售147；本科学历以上：293；
　　·人均产出： 2020年人均营收：62.7万元；人均净利润：17.7万元；
　　·融资分红： 2021年上市，累计融资（1次）：2.5亿，累计分红：0亿；
　　三、财务分析 评分：70
　　1、资产负债表（重点科目）： 公司IPO过后账面大约3.35亿元，勉强够用；应收账款和存货占营业收入比例偏高，固定资产0.5亿，无在建工程，无有息负债，没有偿债压力；合同负债0.19亿，IPO过后负债率约为14.79%，整体资产结构健康；
　　2、利润表（重点科目）： 2020年，受益于风电抢装，营收和净利润分别增长46.44%和86.77%；一季度一般为行业淡季，2021年一季度公司营业收入同比上升57.83%，净利润同比下滑86.32%,2021年风电退补后，全年业绩面临下滑风险，好在公司积极拓展石化冶金等其他非风电领域；
　　3、重点财务指标分析： 公司近三年净资产在稳步提升的情况下，净利润大幅提升，净资产收益率呈现明显的上升趋势，IPO过后或有下滑的可能；毛利率相对稳定，维持在69%左右，侧面反应公司的产品有较强的竞争力；受益于风电的兴起，净利润率和总资产周转率近三年也呈现上升趋势；
　　·资产负债表（2021年Q1）：货币资金0.85，应收账款1.57 ， 存货0.76 ；长期应收款0.1， 固定资产0.5， 无形资产0.08；应付账款0.55， 合同负债0.19 ；股本0.41，未分利润1.58，净资产3.43，总资产4.46，负债率23.08%；
　　·利润表（2021年Q1）： 营业收入0.26（+57.83%），营业成本0.08，销售费用0.18（+89.21%），管理费用0.08（+29.45%），研发费用0.13（+49.69%）；净利润-0.14（-86.32%）
　　·核心指标（2018-2021年Q1）： 净资产收益率：7.26%、16.19%、23.19%、-4.05%；毛利率：69.60%、71.32%、68.88%、68.98%；净利润率：14.13%、22.12%、28.21%、-53.66%；总资产周转率：0.43、0.56、0.62、0.06；
　　四、成长性及估值分析 评分：65
　　1、成长性： 考虑到风电作为实现碳中和的新能源之一，未来增长空间较大，公司在状态监测及故障诊断方面有较强的优势。同时，还积极推进在其他应用领域，有较大的增长潜力；
　　2、估值水平： 基于公司未来成长空间和想象空间，赋予公司40-50倍市盈率；
　　·预测假设： 营收增长：40%、25%、20%；净利润率：23%、21%、20%
　　·营收预测： 2021E：3.7；2022E：4.6；2023E：5.5；
　　·净利预测： 2021E：0.9；2022E：1；2023E：1.1；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）
　　·市盈率： 40-50倍
　　·三年后合理估值： 45-55亿；当前合理估值：24-30亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：50-55元/股（未除权、除息）；
　　五、投资逻辑及风险提示
　　1、投资逻辑： （1）行业需求稳定增长；（2）产品应用领域不断延伸；
　　2、核心竞争力： （1）完整的技术链体系；（2）远程诊断服务优势；（3）市场先入优势；
　　3、风险提示： （1）行业政策对公司业绩影响的风险；（2）下游客户所属行业集中度较高的风险；（3）应收账款回收的风险；
　　· 核心竞争力
　　1、完整的技术链体系
　　公司是国内同行业为数不多的打通了从底层传感器、智能算法、云诊断服务和设备管理等环节的公司之一。构建了涵盖自制核心部件、数据采集与分析、智能算法模型、智能诊断平台和智能设备管理的完整技术与产品体系，可以为不同行业的用户提供专业的、定制化的工业设备状态监测与故障诊断系统解决方案；
　　2、远程诊断服务优势
　　与一般的监测设备生产和销售企业不同，公司通过大数据平台搭建和专家诊断系统的应用，成立了专业的远程诊断中心，为客户运维决策、备件采购等提供数据支撑，成为集产品、技术支持和云诊断服务为一体的解决方案提供商；
　　3、市场先入优势
　　公司进入行业较早，在技术、品牌、市场等方面已经确立了较为明显的优势地位。公司积累了大量的风电、石化和冶金等工业设备运行数据及经过验证的诊断案例库，能够提高诊断的准确性，丰富的行业经验构成了该领域新进入厂商较难跨越的门槛；
　　·风险提示
　　1、行业政策对公司的业绩影响的风险
　　2019年国家发布了《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》，下游客户加快了风电项目的实施进度以获得补贴，导致2020年行业需求大增。但是随着风电的降补或退补，行业景气度可能出现下滑。同时，风电平价上网推动风电行业从主要由政策性补贴驱动转向由技术创新和降本增效驱动。受此影响，公司的竞争将会加剧，将面临业绩下滑的风险；
　　2、下游客户所属行业集中度较高的风险
　　2018-2020年，对风电行业客户的销售占公司主营业务收入的比例分别为62.81%、51.10%和48.62%，销售占比较高。未来如果受到行业政策、宏观经济形势等因素的不利影响发生重大不利变化将对公司的生产经营活动产生不利影响；
　　3、营收账款回收的风险
　　公司主要客户属于风电、石化、冶金领域且多为大型企业，付款周期较长。2018年到2020年期间，公司应收账款分别为1.24亿元、1.49亿元和1.48亿元，占各期末流动资产的比例分别为54.31%、48.45%和36.82%，公司应收账款呈增长趋势。此外，三年间逾期应收账款金额分别为0.67亿元、0.68亿元和0.99亿元，占应收账款及合同资产比例分别为47.96%、40.13%和48.57%，应收账款逾期比例较高；
　　六、公司总评 （总分71.75）
　　公司是较早进入工业设备状态监测与诊断领域的一批企业，深耕行业14年，由一家单纯生产销售手持检测设备的小公司发展成为设备类型超百种，积累行业故障案例超4500例的综合性服务企业。受益于近几年的风电发展，公司也取得了不错的业绩，随着2021年风电的退补，公司业绩必定受到一定影响。但是只要碳中和的政策不变，公司在风电领域的业务可期。同时公司也在积极推进冶金、石化等其他领域的发展，以此来降低对单一行业的依赖。在提倡智能制造的大环境下，公司这样能够为下游B端客户提升效率创造价值的企业必定能得到资本的青睐。
　　评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
　　郑重声明：评级及评分仅为个人观点，在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
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