选股理由：营收与利润持续增长+估值水平相对较低+LED封装龙头 证券简称：木林森 评级：CCC 数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元 证券代码：002745；成立日期：1997年；所在地：广东中山 一、主营业务 主营业务 LED封装及应用系列产品研发、生产与销售 产品及用途 LED封装、LED灯源成品 业务占比 LED材料28.98%、成品69.73%；出口占比65.63%； 经营模式 经销为主（终端LED成品销售居多），直营为辅 上下游 上游采购芯片、支架及支架生产所用原料、焊线材料、PCB、环氧树脂及其他辅料，下游销售封装产品销售至LED终端产品厂家，LED成品销售至五金店、超市等； 主要客户 开发晶（关联方）、浙江鼎一、福建木林森、亮美电子、森福利电子等，前五名客户销售占比25.55%； 行业地位 LED封装国内龙头，全球第四（日亚化学、欧司朗、Lmileds）； LED成品全球前十，国内前三； 竞争对手 LED封装：日本日亚化学、丰田合成、美国科锐（Cree）、欧洲飞利浦流明、欧司朗；台湾亿光电子、台湾东贝光电、台湾威力盟电子、台湾隆达电子、三星LED、首尔半导体、 国星光电、雷曼光电、聚飞光电、鸿利智汇、瑞丰光电； 成品：飞利浦、欧普照明、佛山照明等； 行业发展趋势 1、LED行业市场规模稳步增长：2 018年全行业增速超过12%； 2、行业集中度提升； 国内LED封装企业超过500家，行业仍然非常分散，但是下游应用逐步集中，预计会带动LED封装行业进一步集中； 3、国产化向中国转移： 国内拥有最大的消费市场，近几年半导体及LED产业链不断向中国大陆转移； 4、行业应用愈加广泛： 国内LED已逐渐在通用照明、背光源、景观照明、显示屏、交通信号、车用照明及家用电子消费等领域获得了较好应用和推广； 其他重要事项 1、2017年40亿收购朗德万斯； 2、2019年12月，拟发行26.6亿可转债； 简评 1、公司原有业务主要集中LED封测行业，2017年收购朗德万斯后进军LED照明行业，商业模式变化非常大；从一个纯粹的制造业，进军了一个工业品销售公司，附带了一部分消费品属性（LED照明灯），从2018年及2019年前三季度财报来看，整合并不理想； 2、从全行业发展来看，LED行业的前景还是非常值得期待，行业稳定增长、应用不断拓宽，但是从竞争的角度来看，行业前三活的比较滋润，排名靠后的企业日子并不好过，公司在全球排在第四，国内第一，基于规模优势毛利率显著高于同行，原本小日子也还可以，不过并购后给自己带来了很多不必要的麻烦； 3、并购完成后，公司从一个高端制造企业变成兼具消费品属性，估值体系也需要调整，封装业务参考国星光电、鸿利智汇、聚飞光电等，LED灯成品估值参考佛山照明及欧普照明，这也是木林森估值倍率显著低于同行的主要原因； 二、公司治理 大股东 持股比例为56.02%%；股权质押率：69.55% 管理层 年龄：38-49岁，高管及员工持股：较少 员工总数 人27560：技术3459，生产17966，销售1383；本科学历以上：3232 融资分红 上市时间：2015年上市，累计融资91.1亿，累计分红：6.24亿 简评 1、在一个资本密集型行业，公司大股东持股比例高达56%，实属不易。大股东股权质押融资近30亿元，质押率近七成，不知大额现金用于何处，值得警惕； 2、前十大股东包括两支公募基金及港资，受到机构一定的认可； 3、管理层非常年轻，平均在45岁左右，员工持股非常之少；从员工结构来看，属于典型的劳动、技术密集型企业，本科率约10%； 4、公司上市五年，融资高达91亿元，分红仅有6亿元，只吃不吐的貔貅； 三、财务分析 资产负债表 2019年Q3： 货币资金54.31（-12），交易性金融资产26.88（理财产品为主），应收账款59， 预付款1.14， 存货43.38，持有待售资产1.87，其他流动资产9.07（-7） ；长期股权投资11.31， 其他非流动金融资产3 ，固定资产62.17，在建工程7.83，无形资产9.35， 商誉17.59 ，递延所得税资产16，其他非流动资产0.9； 短期借款76.45（+23）， 应付账款73，预收款0.4， 应付职工薪酬11.3， 其他应付款6，一年内到期流动负债13.7，其他流动负债3.6,； 长期借款10.16 ，应付债券4， 长期应付职工薪酬12，预计负债6.58（-5.1） ，长期应付款2.1；股本12.77，资本公积54.92，盈余公积2.66，未分利润29.52，净资产99.82，负债率69.31% 利润表 2019年Q3：营业收入143.11（+15.88%），营业成本98.42， 销售费用22.98（+14.47）， 管理费用6.28（+2.3），研发费用4.13（-1）， 财务费用4.83（+1.5） ， 其他收益3.87（-2.1）， 投资收益0.32，净利润6.89（+14.65%） 核心指标 2017-2019年净资产收益率：12.06%、8.89%、7.07%；毛利率：21.02%、26%、31.23%；净利润率：8.28%、4.05%、4.88%； 简评 1、公司的财报科目较多，比较复杂。首先是公司账面有充沛的现金54亿元（部分受限，保证金）、贷款86亿元，银行理财又有27亿元，一年财务费用近6亿元，试问什么样的公司一边巨额贷款，一边大额买理财，难道理财收益比贷款利率高？那投资收益为何没超过财务费用，事出蹊跷必有妖，值得警惕； 2、公司应收款近60亿元，存货也超过40亿元，合计值近100亿，未来若行业景气度下滑，将造成较大的损失； 3、负债率近七成，前三季度新增短期贷款23亿元，年底又准备发行27亿元可转债，公司现金流压力可见一斑，财务费用近5亿元与净利润6.9亿元已相距不远，公司后面要做的不应该再是扩张，而是考虑如果盘活资产，提高收益降低负债成本； 4、公司长期股权投资，其他非流动资产、待售资产等科目，以对外投资为主，整个来说公司的想法非常多，投资也比较杂，又想打通全产业链（第一大客户及第一大供应商均有参股），身背沉重的财务费用还如此任性，只能说管理层太过激进，管理层很可能也是大股东一言堂，财务风控堪忧； 5、收购朗德万斯所带来的一系列成本上升，从公司到租金以及广告宣传费上升幅度明显，而期间费用中的管理费用与销售费用也飞速增长，再次重申这次收购是一次失败的收购，还产生了几亿元的重组支出（预计负债），而且这个包袱一时半会还甩不掉； 6、公司其他收益近4亿元，基本是产业发展补助金，剔除补助后，公司净利润水平更加难看； 7、公司净资产收益率连续三年下滑，巨额的资产无法有效盘活；毛利率虽然连续三年上涨，但是费用大幅增长，净利润率却是大幅下降，LED封装近几个月走势良好，主要逻辑在于行业景气度提升，盈利水平提高，不过看公司当下情形，盈利水平很难有明显改善，也是股价涨幅低于行业的主要原因； 四、投资逻辑及核心竞争力 投资逻辑 1、LED行业稳定发展及LED应用不断拓宽； 2、LED封装行业集中度的提升； 3、公司是国内LED封装龙头； 核心竞争力 1、技术研发优势带动生产工艺的创新 公司自成立以来，一直重视产品研发和技术创新，在LED封装及应用领域已取得一系列技术成果，具备解决LED封装及应用产品一整套方案的能力。 2、规模化生产优势 首先，规模化生产带动公司对芯片实行规模化采购，能够从供应商处获得较低的芯片价格；其次，公司生产设备目前均已大规模实现全自动化生产，规模化生产能有效减少产品分摊的单位人工成本及制造费用，降低了公司产品的生产成本，提升了产品的市场竞争力。 3、产品系列丰富，LED下游应用市场广阔 公司一直专注于LED封装及应用产品的研发、设计及生产，是国内较早生产LED封装及应用产品的供应商。公司目前产品涵盖SMDLED、LampLED和LED应用产品（LED照明、传统灯具业务及其他）三大类，产品系列丰富、型号多样、种类齐全，能满足客户对产品标准化和个性化的不同需求。 4、销售渠道及客户优势 目前公司在全国省市主要大中城市通过参股公司，把握当地及周边市场销售及客户维护工作；其次是强化经销商的作用，发挥经销商在面对终端市场的客户资源优势。公司是国内LED封装及应用行业中营销服务网络较为发达和完善的企业，销售网络基本覆盖全国。 五、盈利预测及估值 业绩 预测 预测假设 营收增长：15%； 毛利率：33%；净利润率：5%（含补助） 营收假设 2020E：238； 2021E：274； 2022E：315； 净利预测 2020E：12； 2021E：13.5； 2022E：16； 注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。 估值 市盈率 合理范围：15-20倍 合理估值 三年后合理估值：240-320亿； 当前合理估值：120-160亿。 参考估值 低于120亿 六、投资建议 影响业绩 核心要素 1、LED行业增长情形，下游消费电子需求情形； 2、上游芯片及辅材价格波动； 3、行业竞争格局； 4、费用控制情形，尤其是销售费用及财务费用； 核心风险 1、市场风险分析 目前，国内LED照明市场主要存在三个方面的问题：一是行业产能过剩。由于LED产品环保节能，产业前景看好，加上各项政策的大力支持，许多其他行业企业也开始进军LED行业，造成严重的产能过剩，导致市场竞争环境进一步恶化。二是缺乏行业标准。目前我国LED标准比较分散和片面，主要集中在安全性和产品性能上，在下游的应用产品中，现行标准覆盖种类较少。各地标准制定发展不平衡，而且存在相互交叉、重复、甚至不一致的现象。三是产品同质化严重。当前LED产品同质化泛滥，且主要集中在中低端。由于行业门槛低，灯具＂组装＂后就可以放入市场，因此下游商户产品大同小异，缺乏创新。 2、技术专利法律风险 全球LED主要厂商利用核心专利，采取横向和纵向扩展方式，在世界范围内布置专利网，并通过专利授权，抢占国际市场。中国的LED企业主要以生产加工为主，技术支撑不够，研发投入较少，研发能力距离国际水平差距大；企业专利的申请以实用新型居多，发明以二次开发为主，原创性发明比重不高，核心技术专利受控于日、美、欧等国家和地区，存在专利风险，面临国外LED主要产商提起专利诉讼的风险。 3、财务风险 巨额的存货、应收款存在减值风险，现金、银行理财、贷款从逻辑上无法匹配；投资面非常广，信息披露不完善；并购项目盈利水平太低，给公司带来较大的负担；负债率近七成，还有进一步提升的趋势，财务费用过高；财务值得操心的事情实在太多。 4、大股东质押风险 质押率近七成，巨额质押融资30亿元，用途不明，未来若股价出现大幅回撤，大股东面临爆仓风险。 综述 公司虽然是国内LED封装龙头，2019年下半年以来行业盈利水平持续提升，但是公司净利润率增长较慢，归其核心原因还是2017年并购的资产带来了沉重的负担。高负债率、高财务费用、大股东高质押率是暴雷上市公司的主要特点，公司都满足了，投资人需要保持警惕。 A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。 如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所
谷歌新系统上线！鸿蒙面临生死线考验，华为喊话友商随着鸿蒙系统正式推出时间的临近，业界对于这款国人自研操作系统的期待也与日俱增。不过，作为操作系统市场的新晋选手，鸿蒙面临的竞争压力也同样不小。谷歌带来压力根据鸿蒙官方在5月25日的鸿蒙系统将给华为带来怎样的巨变？近日，华为将在6月2日正式举办鸿蒙产品发布会的消息霸占了各大媒体头条，还刷爆了广大网友们的朋友圈。鸿蒙这么火，那鸿蒙系统到底受到了多少关注，看看我国最大的内容平台微博以及最大的短视魅族宣布接入华为鸿蒙，中国手机市场将迎来大变化？今天，魅族智享生活官方账号在社交媒体发布了一则你好，鸿蒙。的消息。该消息一出，瞬间爆炸，有网友称希望以后的Flyme会基于鸿蒙，魅族崛起的机遇！真是苍天有眼！的确，如果真如魅族智享英国政府拒绝与华为合作！华为正忙着签合同，英学者政府昏了头中国在科技方面的发展让西方国家望尘莫及，经过中国的努力，在一些领域已经处于世界领先地位，中国也涌现出了一批优秀科技企业。但是正是因为这些企业的优秀反而遭到了美国的制裁。中国华为公司不止鸿蒙OS！6月2日这天，华为还有三大惊喜鸿蒙OS即将上线对于广大花粉来说，最近这段时间是最难熬的，因为华为已经公布了鸿蒙OS正式版的登场时间，就在今年6月2日，届时华为将举办一场盛大的发挥会。鸿蒙系统的概念最早于2012美团称将为所有外卖骑手投保品玩5月28日讯，据腾讯科技报道，美团在今晚的财报电话会议中表示，将为所有外卖骑手投保，并在他们工作期间保证他们的安全。美团首席执行官王兴表示，关于社保福利方面，就如同媒体报道的那ampampquot网红二驴夫妇被指山寨机ampampquot直播平台回应实施退款不退货网红二驴夫妇带货手机被指山寨机，5月27登上各大平台热搜。数码博主科技小辛指出在快手平台知名主播二驴夫妇直播购买的朵唯12pro是山寨机。在直播中，二驴和荣平声称这款朵唯12pro微信8。0。6安卓正式版发布新增炸屎拍一拍爆炸等新功能近日，微信终于迎来了安卓版8。0。6正式版更新，官方日志显示，解决了一些已知问题。不过从iOS版和上周三发布的微信8。0。6内测版体验来看，该版本其实加入多个趣味实用新功能，下面我快手电商公布朵唯手机事件处理结果涉事企业永不合作，9倍补偿消费者蓝鲸TMT频道5月28日讯，针对近日引发各界关注的快手主播驴嫂平荣直播间售卖的朵唯12Pro手机事件。快手电商今日发布公告决定，永久清退朵唯所有产品，涉事企业永不合作。因为该事件极比特币的阴谋当下，一个最热门的话题便是比特币。有人猜是美国做的局，有人猜是芬兰搞的鬼，也有人猜是日本人等等。其实，这些都不重要，重要的是要知道它到到底是干什么的，有什么用，这才是它的本质，只要微信圈还不知是做什么的就要停了微信圈停运公告一大早还没睡醒，迷糊中拿过手机打开一看，立马坐起来微信朋友圈要关闭了？为什么？拿起手机仔细一看，原来是微信圈要关闭，看错了，看错了，自己多加了一个字。不过微信圈是什么