移为通信车载信息智能终端龙头，国内市场方兴未艾增长潜力巨大

　　选股理由：过往业绩高速增长+市场增长潜力大
　　证券代码：300590 评级：A
　　本文分为六部分：一、业务与行业；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点
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　　数据截止日期：2020年9月30日 单位：亿元
　　成立日期：2009年；所在地：上海
　　一、主营业务与行业分析
　　主营业务
　　嵌入式无线M2M终端设备研发、销售
　　业务占比
　　车载信息智能终端69.38%、资产管理信息智能终端16.21%；出口92.09%；
　　产品及用途  M2M，即Machine-to-Machine，指数据信息从一台终端传送到另一台终端，通过在机器内部嵌入通信模块，以通信网络（蜂窝通信、ZigBee、RFID、蓝牙及有线网络）等为接入方式， 满足客户对监控、指挥调度、数据采集和测量等方面的信息化需求。
　　1、车载信息智能终端
　　通过安装嵌入到汽车内部，全程实时工作，通过传感器系统采集数据信息（驾驶员驾驶速度、刹车习惯等数据），并且通过卫星定位系统处理器判断、采集位置信息，然后将上述信息通过内部集成的通信系统与后台服务器进行数据通信，将采集数据传送至服务商后台，并执行后台相关操作（如关闭发动机启动装置等）。
　　应用领域：车队管理、智能物流、汽车金融、UBI、智能交通、汽车安防、共享经济等。
　　2、资产管理信息智能终端
　　通过安装嵌入移动类或远程资产设备，通过传感器系统采集数据信息（温度、湿度、加速度等数据），并且通过卫星定位系统处理器判断、采集位置信息，然后将上述信息通过产品内部集成的通信系统，与后台服务器进行数据通信，实施定位、追踪，保证移动类或远程资产的安全，应用于资产设备管理、物品追踪、集装箱运输等；
　　3、个人安全智能终端
　　置于特殊人士（老人、妇女、儿童、野外工作者等）身上实时工作，将特殊人士的相关信息（位置、行走速度、跌落摔倒等紧急事件）传送至后台，后台可以追踪、定位特殊人士的位置，保证安全。应用领域：人员安全、远程监护等，在海外国家用于政府防家暴项目、邮递员管理项目等领域；
　　4、动物溯源管理产品
　　产品包括动物标签、读写器、管理平台，通过对动物个体或群体进行标识，对有关饲养、屠宰加工等场所进行登记，对动物的饲养、运输、屠宰等环节相关信息进行记录，从而实现在发生疫情等情况下，对动物饲养、运输、屠宰等不同环节可能存在的问题进行有效追踪和溯源，并及时加以解决。应用领域：政府动物溯源监管、畜牧场养殖管理；
　　上下游  行业上下游：芯片（基带、GPS、传感器）→通讯模块（上市公司移远通信、广和通）→通讯终端应用（移为通信）；
　　公司上游采购基带芯片、GPS芯片、传感器、设备加工外协服务，下游应用至车辆信息管理、资产设备、个人安全、动物溯源等领域。
　　主要客户
　　意大利 TARGA INFOMOBILITY、Octo Telematics Italia、美国SKYPATROL、南美TRACKER VSR GROUP、土耳其MOBILIZ BILGI VE等，前五名客户销售占比48.89%
　　行业地位
　　国内车载信息采集终端龙头
　　竞争对手  国外：美国CalAmp（纳斯达克上市，亏损状态）、美国Enfora、韩国Suntech；
　　国内：台湾Portman Electronics、深圳市美力高集团等；
　　行业核心要素  1、新产品研发、设计、迭代能力；
　　2、终端网络销售能力；
　　行业发展趋势  1、M2M车载终端应用市场快速增长： 国内市场由于政府政策的推动（加强对＂两客一危＂的监管）、电子商务的爆发式增长。根据Berg Insight的研究报告，中国交通客车、卡车使用M2M终端的数量，将由2014年的210万台增长至2019年的590万台，复合增长率为22.95%。商业车辆（卡车、公共汽车）使用M2M渗透率，将由2014年的9%提升至2019年的19.8%。
　　2、M2M设备应用范围不断拓宽： 从欧美等成熟市场来看，M2M终端的成熟应用是从汽车、公交领域开始的，车队管理主要应用于工业和商业、金融企业，如物流公司、UBI车险保险商、汽车租赁公司等，以实现精细化管理、防盗、大数据管理等功能。
　　其他重要事项
　　公司拟募资5亿元，其中3.55亿元用于4G和5G通信技术产业化项目、1.48亿元用于动物溯源产品信息化产业升级项目，1.4亿元用于工业无线路由器项目
　　简评  1、公司主营产品为信息智能终端，主要用于数据采集、测量，然后将数据传输至后台，进而做出分析和决策，实现监控、优化、调度等功能。公司上游主要是采购芯片，硬件靠外协，故而公司核心的技术在软件领域，主要包括电源管理控制、控制、处理系统、传感器数据处理、卫星数据处理、位置追踪程序、通信链数据管理等系统，故而公司本质可以定义为软件公司；
　　2、移动信息智能终端目前在国内最大的应用为车辆管理，而在发达国家地区早已应用在资产管理领域，包括集装箱运输、机器设备追踪、个人安全监控、邮件管理、动物溯源等领域。而国内因为效率管理意识低，导致资产设备信息化程度低，市场需求一直没有被深度挖掘。未来随着共享经济（车辆管理）、财险（根据驾驶习惯确定投保金额、车辆定损等）、安全（饲养动物溯源、个人安全防护）等行业的高速发展，预计移动信息智能终端市场有望呈现高速发展态势；
　　3、根据公司销售额和产品单价来看，公司每年的设备终端出货量在百万级别，而全球市场每年需求在亿台级别，预计公司在全球市场占有率在个位数，仍属于较高水平。未来随着国内智能汽车的快速发展，汽车行业集中度在持续提升，而作为车载移动信息智能终端龙头，公司也有望占据更高的市场份额；
　　二、公司治理
　　第一大股东
　　持股比例为35.89%；股权质押率：0%
　　管理层
　　年龄：41-45岁，高管及员工持股：约1%
　　员工总数
　　400+人：技术299，生产0，销售65；本科学历以上：300+，其中硕士以上30+
　　融资分红
　　2017年上市，累计融资（1次）：5.7亿，累计分红：1.61亿
　　简评  1、公司大股东持股比例较为合适，高管非常年轻，发展潜力较大，但是高管持股比例太低，不利于公司长远发展；
　　2、前十大流通股东以公募基金为主，获得主流资金的高度认可；
　　3、员工以技术为核心，无生产人员，主要是公司采取轻资产运营模式，将加工外包，核心在软件和芯片领域开发，属于技术密集型企业；
　　4、公司上市不足三年，融资金额5.7亿元，分红1.6亿元，分红融资比属于较高水平；
　　三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）
　　资产负债表
　　2020年Q3： 货币资金1.47，交易性金融资产4.13 ，应收账款0.77，存货1.49； 固定资产0.93，在建工程2.28 ；合同负债0.41；股本2.42，资本公积3.84，未分利润3.77，净资产10.45，负债率10.28%  利润表
　　2020年Q3：营业收入3.03（-29.96%），营业成本1.68，销售费用0.25，管理费用0.14，研发费用0.46（-22%）；其他收益0.06，公允价值变动收益0.12，净利润0.62（-37.27%）
　　核心指标
　　2017-2020 Q3年净资产收益率：13.79%、15.38%、17.45%、6.01%；总资产周转率：0.63%、0.49%、0.56%、0.26%；毛利率：52.25%、46.46%、46.33%、44.54%；净利润率：26.75%、26.16%、25.78%、20.52%；
　　简评  1、公司账面现金及理财较为充沛，应收账款和存货金额占营收比例较低，在建工程是固定资产的两倍，公司采取轻资产运营模式，设备较少，主要是因为公司在修建办公大楼，看来上海的房价确实贵；公司无有息负债，负债率仅有10%。而这么低的负债率，又采取轻资产运营模式，公司却要定增5个亿来投入新项目的研发，只能说公司管理层风险偏好太低，这会导致净资产收益率的下滑；
　　2、公司前三季度营收下滑明显，第三季度有所改善，主要还是受到疫情的影响，导致业务下滑明显，其中汽车领域下滑并不明显，而资产管理信息智能终端下滑十分明显。待疫情稳定后，预计公司营收和利润将强势恢复；
　　3、公司净资产收益率维持在14%-17%范围，在设备行业中属于中等偏上水平，但是在软件行业中属于较低水平，这与公司负债率过低而固定资产、现金偏多有密切关系；近三年毛利率在45%左右，考虑到公司轻资产运营模式，硬件设备采购居多，这个毛利率水平并不低；过往三年净利润率超过25%，在软件行业中属于中等偏上水平，盈利能力突出。
　　四、核心竞争力及投资逻辑
　　核心竞争力  1、技术开发优势
　　（1）成熟的研发团队
　　公司已建立起一支成熟的研发团队，团队研发工程师对基带芯片、单片机技术、电信运营网络通信、软硬件结合技术等M2M行业核心技术拥有深入理解。公司研发人员229人，核心技术人员均有15年以上行业积累，公司拥有软件著作权111项，授权专利79项。
　　（2）芯片级的开发设计能力
　　公司具有基于芯片级的开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力。公司的研发技术团队可以直接基于基带芯片、定位芯片进行硬件设计、开发，不仅可以节约外购成本，同时更能把握产品的定制化延展能力。
　　（3）提供定制化解决方案的能力
　　物联网的应用场景呈现多样化的特点，要求物联网终端设备企业具备提供定制化解决方案的能力。公司拥有丰富的行业应用积累，具备针对客户应用场景、使用环境进行软件开发的能力，其产品在稳定性、抗干扰能力、大数据分析能力、信息采集和响应后台的速度方面具有核心竞争力。
　　2、稳定的产品质量优势
　　物联网终端产品安装后需长时间在无人值守情况下实时采集、传输信息，质量稳定性十分重要。产品若出现故障，维修或召回更换成本高昂。因此，下游客户对产品质量稳定性要求较高。公司基于自身软硬件开发能力及长期的行业应用的积累，产品质量稳定，故障率低，在主要客户中口碑良好，客户粘性较大。
　　3、全球销售网络优势
　　公司建立了全球销售网络，聘用资深外籍销售人员，大力开拓海外业务，产品销往北美洲、南美洲、欧洲、非洲等地，具备国际品牌优势；公司产品据销售地区要求，分别获得欧洲强制安全认证CE认证、美国强制安全认证FCC认证、Emark欧盟车载认证、巴西ANATEL认证等，认证齐全；公司拥有专门驻扎海外的外籍销售团队，不定期对客户进行回访，提供快速响应的技术服务。
　　投资逻辑  1、M2M市场规模持续增长，应用领域不断拓宽；
　　2、看好智能汽车的快速发展；
　　3、公司是M2M行业龙头，研发优势突出；
　　4、疫情之后，公司盈利能力有望得到明显改善；
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设
　　营收增长：-22%、45%、35%；毛利率：45%；净利润率：21%、25%、26%
　　营收假设
　　2020E：5；2021E：7；2022E：9.5；
　　净利预测  2020E：1；2021E：1.8； 2022E：2.5；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：40-50倍
　　合理估值  两年后合理估值：100-130亿；
　　当前合理估值：60-70亿（基于30%/年收益预期）；
　　参考估值
　　低于65亿（不除权股价：27元/股）
　　六、投资观点  影响业绩
　　核心要素  1、全球疫情控制情形；
　　2、智能汽车、共享经济发展速度；
　　3、产品在其他行业的应用；
　　核心风险  1、国际贸易摩擦及市场波动风险
　　北美洲、欧洲、南美洲系公司主要销售区域，若国际贸易摩擦进一步加剧，甚至出现不可控的政治风险，或对公司在当地销售、采购等经营活动产生重大不利影响。
　　2、受新冠疫情影响较大的风险
　　由于公司境外收入占比较大，新冠疫情在世界范围内持续传播对公司生产经营造成了一定的负面影响。上述地区客户原有订单意向出现部分推迟的情况，对公司经营业绩造成一定影响。若新冠疫情在境外始终无法得到有效控制，短期经营将受到较大影响，乃至对未来经营产生长期的负面影响。
　　3、行业变革和技术创新风险
　　物联网业务需基于卫星定位、无线通信、传感器等技术，该等技术更新速度快，对相关软硬件产品和服务的要求越来越高。在未来提升研发设计能力的竞争中，如果不能准确把握行业技术的发展趋势，公司将无法持续保持产品的竞争力，从而对公司的经营产生重大不利影响。
　　4、人民币汇率波动的风险
　　公司收入大部分来自于境外，汇率变动对公司的经营成果存在一定影响，若人民币升值将削弱公司的盈利能力。
　　综述
　　公司是国内车载信息智能终端龙头成立11年便上市，发展迅速，同时管理层也非常年轻，未来可挖掘潜力较大。信息智能终端在国外应用在汽车管理、资产管理、动物溯源、人员安全管理等多个领域，而国内市场的应用则停留在初级的汽车管理领域，并且渗透率还不高，国内市场增长潜力巨大。未来随着共享经济、5G建设、财险行业的快速发展，预计国内应用市场也将迎来高速增长周期，公司作为行业龙头营收有望实现高速增长。
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