黄金价格在今年3月初处于历史最高区间段，COMEX黄金主力合约一度突破了每盎司2058美元。围绕俄乌战争导致的国际地缘政治不确定性以及大宗商品价格高涨的通胀趋势，外加新冠疫情在各国的反复影响，黄金价格此后逐渐走低，7月8日COMEX黄金主力合约收于1740.9美元/盎司，相较今年最高位已经下跌超过18%以上。 一个多世纪以来，每逢国际经济出现下滑、波动或危机时刻，投资者一般都把黄金作为一种安全的避风港来保存资产价值。比如，2020年8月的高位是因为疫情在全世界的疯狂蔓延，而今年3月则是因为国际地缘重大突发事件。 然而事情并不如此简单，目前国际大行的研究者对金价在短期内的走势出现了一定的分歧， 本文力图用最简洁的语言为各位展示金价走势的底层逻辑以及展示各方最新观点。 但在阅读前，隔壁老邢提醒各位读者注意，任何对市场走势的预测可能都是无用和徒劳的，股神巴菲特就不止一次明示： ＂预测或许能让你熟悉预测者，但丝毫不能告诉你未来会怎样。＂ 决定黄金价格的底层逻辑 通常，有多个因素会影响世界黄金价格的短期走势。 其中首要的两个影响因素是通货膨胀和供应，而且这两者相互之间还有着内在的联系。 一般来说，地球上黄金的供应量本身是有限和稳定的，很少会发生在一年内供应量出现重大的变化。也正因为如此，黄金被普遍看做一个对抗通货膨胀的有力武器。 2020年新冠疫情在全球大爆发，西方各国家当局为了对抗经济衰退和流动性收缩，促使各央行向其金融系统注入大量的流动性，这便是当前欧美各国极高通货膨胀所产生的一个重要原因。 通货膨胀会降低每一块钱的价值。所以货币宽松的政策往往会降低投资者对欧美货币实力的信心，反过来就增加了这些投资者对黄金和白银的需求，因为一贯来说，黄金和白银就是货币的避险替代品，传统上可以在疲软的经济环境中保持其价值。 这就是为何在欧美新冠大流行期间，当数万亿美元以量化宽松和财政刺激的形式涌入欧美经济时，投资者纷纷涌向投资黄金、银以及黄金题材股票和黄金ETF。 除这两因素之外，黄金价格也受到市场上恐惧情绪和不确定性的影响。 比如，在2009年，国际金融危机正在最高峰，当时欧美市场上的恐慌情绪蔓延，黄金的生产者价格指数一年内就上升了近13%。而在2008年到2012年之间，黄金生产者价格指数增长了约100%，在四年时间翻了约一倍。 如果要用一句话概括性地总结黄金的定价，可以是： 决定国际金价的主要因素是通货膨胀、黄金供应和市场信心。从历史经验上，在市场广泛的不确定性时期，黄金一般会有一个向上的价格运动，尤其是当经济状况转坏时，黄金价格通常会上涨。 上述主要论述黄金价格上涨的逻辑，和所有投资一样，黄金价格也是有下行风险的。 几乎所有理财师可能都会向我们提示投资贵金属的风险，有些理财师可能会总结规避这些风险的诀窍是将投资配置到不同的资产类别里。 尽管如此，我还是要和各位读者再次强调，投资黄金与投资任何其他资产一样有机会成本和市场波动等风险，并且也很容易出现投机性泡沫，这一点上与股票投资没有任何不同。 投资黄金的部分缺点是，黄金本身不会像很多股票那样提供股利，且每个周期可能需要投资者经常性的资本支出来保本。这就是为什么黄金常被有些投资者称为是一种 ＂负收益＂的资产。这个例子可以提示我们投资黄金的机会成本风险，换句话说，人们本可以选择去投资支付股利的股票，年复一年地获得较好的回报。 从历史数据看，美国市场上黄金投资者的短期情绪可以迅速改变。 美国议会选举结果和美联储利率的变化都可能会对黄金价格产生意想不到的后果，并可能在一夜之间使资产的价值向相反方向摆动。 那么，分散投资黄金就解决所有问题了吗？ 为了安全起见，有些投资者希望只分配投资组合的一小部分资金给黄金和其他贵金属。 对很多机构投资者来说，5%的黄金资产配置就足以对冲较高风险的股市下跌。但5%这个数字是否准确呢？如不准确，那到底配置多少黄金资产呢？我想就算是全球最大的资产配置机构的研究员可能也无法给出一个100%确信的数字。 当前，国内外大行的研究人员对短期内黄金价格的走势判断也并不统一。 高盛对黄金短期价格的预测 最近的一个大新闻来自＂名中带金＂的高盛。 其最近的研报将2022年底的黄金价格目标上调至2500美元/盎司，如果成真，将意味着国际金价经历在2021年的下跌约4%后，会在2022年有较好的走势。 跟随前文思路，2021年全球经济强劲的复苏和普遍增长为黄金在当年的下跌创造一定的条件，因为在如此行情下，投资者会将资金转移到了风险更高、收益更好的资产上。 然而，高盛研究认为， 今年以来市场上对美国经济衰退的担忧正在加剧，这或将导致金价上涨。 按照经济学家的主流观点，在政府前所未有的刺激性货币宽松政策之后，欧美经济大概率会出现通货膨胀的压力，但高盛的研报却认为，这些担心已经过度了，通货膨胀将在欧美得到控制。 高盛认为，包括俄罗斯和乌克兰战争在内的其他全球风险可能对市场的风险偏好降低起到一定的作用。分析师和经济学家也开始对美国经济增长的减速敲响了警钟。 这些因素都可能导致一场剧烈的金融风暴，推动金价在未来几个月内大幅上涨，同时伴随欧美股票价格的下降。 从黄金供应端上讲，金矿开采企业一般对世界金融危机有较大的免疫力。能够为全世界提供比较稳定的供应。这就使得短期黄金价格的走势更多受到经济形势的需求影响而更少受到供应总量的驱动。 值得指出的是，高盛研究部门长期以来一直是著名的黄金＂看好者＂，这次最新的目标价上调是该投行研究部一贯认为贵金属具有强大的上升潜力的又一实证。 高盛还认为，通胀风险可能是影响今年金价的一个强有力的因素。该行较早前曾预测，美国的通胀预期可能会变得＂不太寻常＂，也就是通胀可能会变得比较持久，而并不是像美联储之前预期的那样是过渡性的。现在看来，高盛的这个预测体现出了水准。 前文已经提及，一般在通胀快速和持续增长的背景下，黄金的表现可能会超过其他资产。这是由于黄金资产是一种没有＂负债＂的实物资产，这就导致它的价值不能像其他资产（如债券和股票）那样容易被通货膨胀侵蚀。 以此类推，我们还需要关注与黄金相关的股票和基金，如美国市场黄金主题ETF今年的表现。这些衍生标的都可能是随黄金价格起舞，显示出正相关性。 当然从风险角度，我们也得关注很多投机者寻求获得黄金及衍生资产升值超额收益的动向。 尾声：其他巨头的短期黄金价格预测 高盛对短期金价的观点绝对不是市场唯一的预测。 比如，摩根大通6月的研报预测，今年第三季度黄金将保持在1800美元/盎司附近。该银行表示，他们没有看到黄金现货与美元比价会有太多波动的预期，他们的第三季度预测是向每盎司1800美元靠拢，离6月的现货水平不远，即使报告认为风险情绪会反弹。 国信期货最新研报指出，从黄金历史价格来说，在美国70年代的大通胀时期，黄金的顶部区间，往往对应着实际利率的底，通胀的顶。当前欧美通胀回落难度不小，经济增长前景比较低迷，这仍将支撑黄金价格。 若明年欧美经济体CPI大幅回落，黄金亦将承压，黄金月线每轮突破前高值后的回调几乎均未跌破前一轮的顶部区间，黄金在1700美元/盎司附近仍有较强支撑。 综上，我们还需关注全球经济因新型疫情防控而遭受的压制，特别是关注供应链和全球贸易环境由地缘政治紧张局势而被切断的风险。这些决定全球经济短期形势的因素或将是黄金价格短期走势关键。