安井食品研究报告速冻龙头多点开花，预制菜布局清晰

　　（报告出品方/作者：华鑫证券，孙山山）1、公司概况：二十余载终成龙头，迈入百亿大关在即
　　1.1、速冻火锅制品生产出身，发力预制菜赛道
　　安井食品于 2001 年 12 月在福建厦门成立，主要从事速冻火锅料制品（以速 冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）、速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的 研发、生产和销售，于 2017 年 2 月在上交所主板挂牌上市。 回顾安井食品历史，我们认为公司发展可分为三个阶段： 第一阶段（2001-2010 年）：公司初成立，打牢产品基础。2001 年安井食品 前身华顺民生食品于厦门成立，聚焦速冻火锅料和速冻面米制品研发生产，分 别在华南、华东设立生产基地，速冻面米和速冻鱼糜制品先后荣获＂厦门优质 品牌＂称号，在速冻食品行业打下扎实产品基础。
　　第二阶段（2011-2016 年）：坚持双剑合璧，持续扩产能，知名度提升。20 11 年公司更名为＂福建安井食品股份有限公司＂，采取＂双剑合璧、餐饮发 力＂市场策略，以火锅料制品为主、面米制品为辅，不断提高产品质量，提升 品牌知名度，2014 年荣获＂福建省海洋产业十佳龙头企业＂称号。公司持续扩 张产能，在泰州、辽宁、四川等地建设新生产基地。
　　第三阶段（2017 年-至今）：于上交所上市，发力预制菜赛道。2017 年安井 食品在上交所上市，2018 年提出＂三剑合璧、餐饮发力＂的经营策略，开始发 力菜肴类业务。2021 年经营策略转变为＂双剑合璧，三路并进＂，通过自产+贴 牌+并购方式发展菜肴类产品。2022 年 4 月，安井食品拟收购冻品先生 100%股 权，大力发展预制菜肴类业务。2021 年 7 月和 2022 年 4 月，公司分别以 7.17 亿元并购湖北新宏业，以及新柳伍食品 70%股权，积极布局上游原料淡水鱼糜产 业及速冻调味小龙虾菜肴制品。
　　1.2、核心团队稳定，利益深度绑定
　　公司管理团队稳定，主要高管均持股。截至 2022Q1，公司第一大股东为国 力民生，持股比例为 30.69%，实际控制人为章高路。公司采取职业经理人模 式，核心管理层均持有公司股权，利益与公司长期发展绑定。公司 6 名高管 （董事长、董事、副总经理、董事会秘书、财务总监）合计持股 3184.21 万 股，合计市值为 54.38 亿元，占比 10.86%。董事长刘鸣鸣、总经理张清苗以及 副总经理黄清松、黄建联持股比例分别为 5.28%、2.89%、1.33%、1.29%。公司 内部文化积极向上，经营管理层稳定，团队经验丰富，专业能力强，助力公司 成长。
　　公司实施股权激励，管理层积极性充分。2020 年 1 月 8 日，公司发布首次 授予限制性股票登记完成公告，已授予核心管理层（总经理张清苗、董秘梁 晨、财务总监唐奕）、中层管理人员及生产、技术、营销骨干共 229 名激励对 象 631 万股限制性股票，占本激励计划公告日股本总额 2.75%，授予价格为每股 26.97 元，绑定管理层和公司利益。2019-2021 年公司营收增速分别为 23.66%、 32.25%、33.12%，均达到解除限售条件，管理层和骨干人员积极性充分，股权 激励效果凸显，推动公司长远发展。
　　1.3、收入利润双位数增长，迈入百亿门槛在即
　　公司盈利能力稳定，收入利润双位数增长。公司营业收入由 2011 年 12.24 亿元增长至 2021 年 92.72 亿元，10 年 CAGR 为 22.44%，归母净利润由 2011 年 0.71 亿元增长至 2021 年 6.82 亿元，10 年 CAGR 为 25.39%。2021 年公司营业收 入和归母净利润均实现增长，增速分别为 33.12%和 13.00%。2022Q1 公司营业收 入和归母净利润分别为 23.39 亿元和 2.04 亿元，分别同比增长 24.16%和 17.6 5%。2021 年和 2022Q1 业绩均表现亮眼，主要系由于公司加强新品、次新品销售 推广，加强生产技术改造，扩大产能，同时子公司冻品先生、新宏业等并表带 来增量收入。
　　公司毛利率、净利率较稳定。2011 年至 2020 年公司毛利率稳定维持在 25% 以上，2021 年下滑至 22.12%，主要系人员工资成本、生产投入、运费等增加导 致成本增加，且冻品先生及新宏业公司毛利率低于公司原主营业务，并表后影 响毛利率。从费用端看，公司销售费用率由 2011 年 14.88%下降至 2021 年 9.1 5%，管理费用率由 2011 年 3.62%上升至 4.39%，综合毛利率与费用率，净利率 由 2011 年 6.25%上升至 2021 年 7.41%，较为稳定，行业中位于较高水平，仅略 低于三全食品。
　　ROE 与销售净利率同步变动，总体保持稳定。安井食品 ROE 由 2017 年 15.0 1%上升至 2020 年 18.79%，主要系销售净利率上升拉动，销售净利率由 2017 年 5.81%上升至 8.67%。2021 年公司 ROE 下滑至 15.58%，主要受销售净利率下滑影 响。总体来看，公司 ROE 在行业处于中上游水平，稳定性高于行业可比公司。2、速冻食品行业：行业规模逐步扩大，细分赛道空间较大
　　速冻食品指以米、面、杂粮等为主要原料，以肉类、蔬菜等为辅料，经加工 制成各类烹制或未烹制的主食品后，立即采用速冻工艺制成并可以在冻结条件 下运输储存及销售的各类主食品。速冻食品行业发展可分为四个阶段： 工业大时代（80-90 年代）：正处改革开放初始阶段，速冻技术、设备等仍 较落后，速冻食品行业处于萌芽阶段，产品以速冻肉制品为主，属于＂产品为 王＂的无品牌时代。 商贸大时代（90 年代末-2010s）：改革开放逐步推进，人们生活水平提 升，行业快速扩张，技术水平取得进步。该阶段出现三全、思念等传统家庭速 冻品牌，产品以汤圆、水饺等速冻面米制品为主，企业主要依靠商超零售渠道 抢夺份额。
　　互联网时代（2010-2015 年）：互联网电商爆发，食品个性化成为主题，供 给端渠道和品牌迅速分化，行业龙头逐步崛起，火锅料制品等其他品类井喷式 发展，餐饮端需求逐步高增。 移动互联网时代（2015 年至今）：行业迎来＂流量为王＂时代，进入新高 速增长阶段。餐饮行业对标准化食材需求增强，推动餐饮标准化供应品牌快速 发展，产品品类愈加丰富，预制菜等标准化产品开始导入，新零售发展推动渠 道下沉。
　　速冻食品行业规模逐年增长，以零售端为主。据艾媒咨询，我国速冻食品市 场规模预计由 2013 年 649.8 亿元增长至 2024 年 1986 亿元，11 年 CAGR 为 10.6 9%。分品类看，速冻食品市场主要以速冻火锅料和速冻面米制品为主，两者占 比分别为 33%和 53%。分渠道看，我国速冻食品市场以零售渠道为主，据中商产 业研究院，2020 年零售和餐饮端占比分别为 54%、46%。
　　行业集中于龙头，人均消费有待提升。据艾媒咨询，我国速冻食品消费渗透 率较高，购买过速冻食品的消费者占比 98%，但对标欧美和日本，我国速冻食品 人均食用量仍较低。2019 年中国人均速冻食品食用量为 9kg，远低于美国 60k g，欧洲 35kg，日本 20kg，行业发展空间仍较大。从竞争格局看，行业正向龙 头企业集中，2022 年安井食品速冻食品市占率为 40%，位居行业第一，其次是 三全食品，市占率为 27%。
　　行业景气度仍存，赛道逐步细分化。随着速冻食品行业不断发展，行业呈现细分化 趋势。按照品类不同，速冻食品行业可划分为速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻面米制 品、速冻预制菜、速冻小龙虾等，其中速冻鱼糜制品和速冻肉制品同属于速冻火锅料制 品。速冻食品行业整体景气度仍存，具备发展空间，细分行业看，速冻火锅料行业仍较 分散，高端化发展为趋势，有望持续扩容；预制菜行业仍处蓝海阶段，BC端均呈现需 求，发展空间广阔；小龙虾行业热度回归理性，供给端不断发展，随着消费场景日渐多 元化，消费需求有望持续增长。
　　2.1、速冻火锅料：行业持续扩容，高端化成趋势
　　速冻火锅料由区域走向全国，消费场景逐渐多元化。速冻火锅料制品主要分 为速冻鱼糜制品和速冻肉制品，据立鼎产业研究院，两者分别占比 55%、45%。 工业化鱼糜制品生产起源于日本，1959 年日本开发出＂冷冻鱼糜生产技术＂， 该技术先传播至中国台湾地区，于 90 年代初引入中国大陆。据观研天下，1998 年 至今，我国火锅料制品发展经历了低质成长期、品牌萌芽期、品牌发展期三个 阶段，最初局限于福建、广东一带，产品用途主要是火锅配菜，定位中高端小 众产品，应用场景主要在酒店等。
　　随着国内大量中小企业介入，销售区域逐步 由沿海向内陆市场渗透。随着居民消费水平提升，工作节奏加快，速冻火锅料 制品得到消费者认可，进一步向全国扩张，产品价格和定位趋于大众化，企业 开始注重产品创新，产品品类日益丰富，消费场景由火锅逐步拓展至关东煮、 麻辣烫、烧烤、煮汤等多种场景。
　　速冻火锅料行业稳定增长，有望持续扩容。据智研咨询，我国速冻火锅料市 场规模由 2012 年 209 亿元增长至 2019 年 502 亿元，7 年 CAGR 为 13.3%，2020 年下滑至 462 亿元，主要系疫情影响餐饮端，导致需求下降。预计 2021 年市场 规模恢复至 490 亿元，2027 年增长至 832 亿元，6 年 CAGR 为 9.2%。
　　行业量价齐升，带动行业增长。从量看，据智研咨询，我国速冻火锅料行业产量稳 定增长，由2012年144.7万吨增长至2020年238.5万吨，8年CAGR为6.4%。从价看，我国 速冻火锅料均价由2012年1.62万元/吨提升至2020年2.13万元/吨，8年CAGR为3.5%。行 业量价齐升，推动规模增长，据智研咨询，我国速冻火锅料行业规模2012-2020年CAGR 为10.4%。
　　行业仍较分散，集中度有望提升。据华经产业研究院，安井食品为速冻火锅 料行业龙头，2020 年市场份额为 5%，行业内其他公司主要包括海霸王、海欣食 品、惠发食品、升隆，行业 CR5 仅为 15%，仍较分散。随着龙头企业规模、渠道 等优势凸显以及行业监管规范化，行业集中度有望进一步提升。根据产量口 径，安井食品速冻火锅料制品市占率由 2013 年 5.7%提升至 2020 年 15.5%，7 年 增长 9.8pct，增速远高于海欣食品和惠发食品，主要得益于安井食品在供应 链、产能、品牌、渠道等方面优势。
　　速冻火锅料行业未来趋势： （1）火锅行业持续扩容带动行业发展。据前瞻产业研究院，我国火锅行业 规模呈增长趋势，由 2016 年 3955 亿元增长至 2019 年 5188 亿元，3 年 CAGR 为 9.5%，2020 年受疫情影响，下滑至 4380 亿元。预计火锅行业规模由 2021 年 52 18 亿元持续增长至 2025 年 8510 亿元，4 年 CAGR 为 13.0%。火锅已成为餐饮业 第一大品类，2019 年营业收入在餐饮行业中占比 22%。速冻火锅料制品主要应 用于火锅场景，有望随火锅行业扩容而发展。
　　（2）顺应消费升级，有望走向高端化。消费升级趋势下，消费者更注重 产品品质、口味，高端化成为众多速冻食品企业新增长点。2018 年，安井食 品推出＂丸之尊＂，定位高端化。2013 年，海欣食品收购＂鱼极＂品牌，致 力打造高端品牌形象。据冷冻食品网，目前高端火锅料主要包括以下品类：一是异形产品，如蟹仔包、海胆包、龙虾球等；二是滑类产品，如鲜虾滑、 墨鱼滑等；三是优质丸类产品，如牛肉丸、鱼蛋；四是肠类产品。
　　2.2、速冻米面：行业稳定增长，新兴面点望成增长点
　　速冻米面行业稳步扩张，增速稳中趋缓。速冻面米制品是居民重要的日常消 费食品，可分为传统面米制品（汤圆、水饺、粽子等）以及新型发面制品（手 抓饼、烧卖、蒸煎饺、馅饼、小笼包等）。整体来看，我国速冻米面食品行业 稳定增长，预计增速稳中趋缓，市场规模由 2017 年 618 亿元增长至 2025 年 104 5 亿元，8 年 CAGR 为 6.79%。
　　速冻面米市场集中度高，餐饮端仍有较大发展空间。速冻面米市场发展已较 成熟，行业集中度较高，已形成三全食品、思念、湾仔码头＂三足鼎立＂的局 面，行业Cr3为64%。分渠道看，三全食品、思念、湾仔码头均主要面向零售市 场，2020年零售市场占整体市场比例达到84%，而餐饮市场仅占16%，餐饮端仍 有较大发展空间。
　　新兴面点望成行业新增长点。随着人口结构变化，消费者群体也发生改变， 消费需求和口味呈现多元化趋势，对食品外观、品质、口味有更高要求，推动 各家速冻食品企业在原有传统面点基础上进行创新，推出多款新兴面点，如安 井食品包点系列推出核桃包、玉兔甜包等，点心系列推出迷你小油条、春卷、 酥皮馅饼等。新兴面点外观新颖，场景覆盖较传统面点更广泛，可覆盖早餐、 主食、下午茶点心、宵夜等多种场景。据观研天下，我国速冻面米市场中汤 圆、饺子等传统面米制品占主导，占比超60%，新兴面点仅占18%。传统面点发 展已较为稳定，新兴面点仍有较大发展空间，未来品类不断扩充，将进一步推 动行业规模扩大，成为行业新增长点。
　　2.3、预制菜：正处竞争蓝海，发展空间广阔
　　预制菜是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料或食品添加剂，经 过分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味等工艺加工后可直接进行烹饪或食用 的菜品，一般需要在冷链条件下进行储存、运输及销售。依据对原料加工的深 浅程度以及食用的方便性，预制菜可分为四类：即食食品、即热食品、即烹食 品、即配食品。
　　预制菜起源于美国，疫情后进入加速期。20 世纪 60 年代，预制菜起源于美 国，1969 年大型食材配送供应链公司 Sysco 在美国成立；20 世纪 80 年代，净 菜加工配送在日本、加拿大及部分欧洲国家开始兴起，日本成立国内两间最大的预制菜企业——神户物产和日冷集团，预制菜发展逐渐成熟；20 世纪 90 年 代，随着麦当劳、肯德基等快餐店进入，国内出现净菜配送加工厂，预制菜传 入我国；2000 年前后，好得睐（2002 年）、绿进食品（2004 年）、新雅食品 （2005 年）、味知香（2008 年）等深加工半成品菜企业相继成立；2010 年前 后，国内预制菜行业 B 端进入放量期；2020 年疫情后，预制菜 C 端需求高增， 迎来爆发期，众多企业开始布局 C 端市场。
　　国内预制菜行业已成千亿市场，发展空间广阔。NCBD 数据显示，2015-2020 年我国预制菜行业规模呈增长趋势，销售额从 2015 年 650.3 亿元增至 2020 年 2 527 亿元，5 年 CAGR 为 31%，为餐饮行业整体增速 6.2 倍。其中 2015-2018 年行 业增速放缓，2019 年重新迎来 40%高增长；2020 年受疫情影响，餐饮行业增速 为-15.4%，预制菜行业仍保持 19.4%增长。预计 2021 年预制菜市场规模超 3000 亿元，同增 37%，2025 年销售额将达 8300 亿元。分渠道看，C 端规模相比 B 端 仍较小，据中商产业研究院，目前 BC 端比例为 8：2。
　　国内预制菜正处蓝海阶段，行业集中度亟待提升。一方面，我国预制菜渗透 率与美国和日本仍有较大差距，据《中国烹饪协会五年(2021-2025)工作规 划》，国内预制菜渗透率仅 10%-15%，预计 2030 年增至 15%-20%，而日本预制 菜渗透率已达 60%以上。人均消费看，2021 年我国预制菜总消耗量达 174.72 万 吨，人均预制菜消费量仅为 8.9KG，远低于日本 23.59KG；规模占比看，2020 年 我国预制菜规模占餐饮行业规模比仅为 1.11%，远低于日本 14.61%，中国台湾 8.87%，美国 9.44%。另一方面，我国预制菜行业集中度较低，规模化企业较 少，尚未出现行业龙头企业。日本预制菜行业 CR5 已达 64.04%；美国预制菜龙 头企业 SYSCO 市占率达 16%，而我国预制菜行业 CR10 仅约为 14%。
　　需求+供给齐发力，推动行业扩容。需求端来看，BC 端均呈现高需求： （1） B 端持续放量： 预制菜助力餐饮企业降本增效。随着餐饮连锁化程度提升，餐饮企业面 临＂三高问题＂（原材料、人工、租金成本较高）。预制菜省去原料采购、 初加工等过程，能够减小企业对厨师的依赖，节省后厨面积，帮助企业降本 增效。此外，预制菜在标准化、集约化的生产加工模式下，能够提升出餐效 率，保证餐品口味和品质稳定性。
　　预制菜成为餐饮企业业绩增长点。以广州酒家为例，公司布局预制菜已久， 已推出广式豉油鸡、传统咕噜肉等 20 款预制菜单品。2020 年受疫情影响餐饮业 务营收较上年下滑 26.7%，但整体营收仍保持正增长，主要得益于速冻食品 40. 08%以及月饼系列 15.59%的营收增长。
　　预制菜解决团餐供应难点。我国团餐企业面临成本高、利润低问题，前瞻产 业研究院显示，食堂运营的采购成本和人力成本占总营收 70%，净利润只占 8%。此外，团餐供应对标准化要求较高，需要稳定的口味品质和出餐时间，且 由于团餐经营场景主要是学校、机关、军队、企业、航空铁路食堂等，对食品 安全要求较高。预制菜通过工厂生产，全程标准化程度较高，质量把控严格， 能够解决团餐供应难点。
　　（2）C 端有望扩容： 预制菜迎合＂懒宅经济＂需求。＂懒宅经济＂随互联网兴起而发展，疫情期 间新零售推动加速发展。预制菜便捷高效的特点迎合＂懒宅经济＂，据星图数 据，2020 年 1-5 月，方便食品销售额同比增长 150%，增速明显高于其他民生类 商品，其中 2 月增幅高达 2131%。百度指数显示，疫情期间＂预制菜＂搜索热度 达到峰值。
　　预制菜契合消费升级趋势。随着消费者收入和生活水平不断提高，消费升级 趋势日益明显。我国城镇居民家庭人均可支配收入由 2010 年 1.9 万元增长至 20 21 年 4.7 万元，11 年 CAGR 为 8.6%，恩格尔系数由 1978 年 57.5 下降至 2021 年 28.6。据中国营养协会的《2021 年中国居民膳食指南科学研究报告》，居民膳 食结构不断改善，优质蛋白摄入量不断增加，动物性食物蛋白质占比从 1992 年 18.9%增至 2015 年 35.2%。预制菜经过适当食材搭配和营养管理，营养价值高于 普通速冻食品，因此符合大众对健康品质的追求。
　　预制菜受新消费主体 Z 时代青睐。据中国连锁经营协会，中国餐饮市场 Z 时 代消费占比从 2016 年 29.1%增至 2020 年 39.6%。Z 时代接受新事物能力较强， 更易受＂懒宅经济＂影响，＂懒＂经济渗透率在 95 后和 80 后之间的代际差异 为 8%，95 后更倾向追求便捷高效。未来 Z 时代或将成为预制菜消费主体，推动 预制菜增长。据艾媒咨询，2021 年预制菜 C 端消费用户中 22-31 岁人群占比已 达 34.9%。
　　供给端来看，冷链物流迅速发展，基础设施逐步完善，推动行业发展。据艾 媒咨询，2015 年冷链市场规模仅为 1800 亿元，预计 2023 年突破 7000 亿元，8 年 CAGR 为 19%。基础设施方面，我国冷藏车市场保有量由 2014 年 7.59 万辆增 长至 2020 年 27.5 万辆，6 年 CAGR 为 23.9%；冷库容量由 2017 年 4775 万吨增 至 2020 年 7080 万吨，3 年 CAGR 为 14%。
　　2.4、小龙虾：热度回归理性，仍具发展空间
　　小龙虾学名为克氏原螯虾，原产于美国南部路易斯安那州，19世纪20年代 末从长江地区登陆中国。早期小龙虾只作为牛蛙饲料或观赏虾，很少被食用。90年代初，小龙虾被端上餐桌，但并未进行人工养殖。1993 年，江苏盱眙一家 调料店推出＂十三香小龙虾＂，在全国刮起＂小龙虾风暴＂，并引发盱眙养殖 热潮，小龙虾从家庭厨房走向街边大排档。2000 年左右，街边小龙虾风潮由南 京迅速辐射至上海、安徽、苏州等地。2015年，伴随互联网、物流高速发展以 及资本流入，小龙虾从小众品类转变为网红品类；2018年，世界杯刺激下，小 龙虾热度到达巅峰.随着吃虾风潮席卷全国，小龙虾口味日益丰富，消费场景也 逐渐多元化，小龙虾产业逐步由＂捕捞+餐饮＂向小龙虾养殖、加工、流通及旅 游节庆一体化服务拓展，产业链条逐步完善。2019 年后，小龙虾消费开始回归 理性，热度有所回落。
　　行业持续增长，餐饮等第三产业为主要驱动力。据美团餐饮数据观，我国小 龙虾产业总产值稳中有升，由 2017 年 2685 亿元增长至 2019 年 4110 亿元，2 年 CAGR 为 23.7%。2020 年疫情下，餐饮端受不利影响，总产值下滑至 3448 亿元； 2021 年呈恢复态势，总产值增长至 4222 亿元，同增 22%。从产业链角度，2020 年小龙虾养殖业（第一产业）产值约 748.38 亿元，同增 11.35%；以加工业为主 的第二产业产值约 480.08 亿元，同增 9.11%；受疫情冲击，以餐饮为主的第三 产业产值约 2220 亿元，同降 25%，其中餐饮端产值贡献最大，近五年贡献占比 维持在 70%左右。
　　产量稳定增长，主产区分布集中。据《2022 中国小龙虾产业发展报告》， 小龙虾养殖产量逐年增长，由 2016 年 85.23 万吨增至 2021 年 263.36 万吨，5 年 CAGR 为 25.3%。分省份看，2021 年产量占比前五省份依次为湖北、安徽、湖 南、江苏、江西，产量分别为 107.4 万吨、49.6 万吨、37.9 万吨、26.4 万吨、 19.9 万吨，五省产量占比达 92%。其中湖北省为小龙虾养殖第一大省，产量占 比 41%。
　　2021 年价格回升，呈分化和周期性特点。小龙虾价格自 2019 年开始回落， 2020 年受疫情影响，价格处于低迷状态，2021 年初价格回升，3 月特青价格上 升至 85-97 元/斤。全年看，小龙虾价格周期性明显，呈现 U 型走势，1-3 月和 9-12 月为小龙虾生产淡季，价格位于高点；5-8 月是小龙虾集中上市期，价格 处于低点。不同规格小龙虾价格也出现分化，大规格小龙虾价格普遍高于小规 格小龙虾，且大规格小龙虾价格呈上升趋势，小规格小龙虾呈下降趋势。以青 虾为例，大青（6-8 钱）、特青（>9 钱）2021 年 5 月价格分别为 20-35 元/斤、 40-52 元/斤，与 2019 年同期 17-35 元/斤和 35-50 元/斤相比均上升，而小青（2-4 钱）、中青（4-6 钱）价格分别为 8-12 元/斤、12-20 元/斤，与 2019 年 同期 11-17 元/斤和 13-25 元/斤相比均下降。
　　上游：稻田养殖为主，养殖技术不断发展。 （1）以稻田养殖为主，养殖面积逐年增长。据《2022 中国小龙虾产业发展 报告》，我国小龙虾养殖面积逐年扩大，由 2017 年 850 万亩增至 2021 年 2100 万亩，其中 2019 年稻田养殖、池塘精养、虾蟹混养、藕虾套养养殖面积分别为 1586 万亩、80.6 万亩、124.0 万亩、34.1 万亩，稻田养殖为目前主要养殖方 式，2019 年养殖面积占比达 86%。
　　（2）养殖技术不断发展，提升产量和品质。繁养一体化是传统的养殖模 式，是指按照＂捕大留小＂原则，捕捞达到一定规格的成虾，剩余小虾作为虾 苗继续自繁自育。这种模式造成小龙虾规格小、生长速度慢、抗逆性下降等种 质退化问题，导致养殖效益下降、价格分化。目前这种模式正逐步向繁养分离 模式转变，即将繁养区域分隔，设置专门育苗区域和养殖区域，通过留种大规 格优质亲虾，能解决＂捕大留小＂种质负选择问题，有利于提升小龙虾繁育效 率和规格品质。
　　中游：加工业发展向好。 （1）加工品类丰富。小龙虾加工方式分为初级加工、加工副产物以及调味 品加工，其中以初级加工为主。初级加工产品分为速冻制品和即食食品，主要 包括虾仁、虾尾和整虾三大系列，据前瞻产业研究院，虾仁、虾尾和调味整虾 消耗原虾百分比分别为 22％、43％和 35％。随着预制菜需求增长，调味带壳虾 尾、调味整肢虾等小龙虾预制菜品受到青睐。精细加工方面，小龙虾生产过程 会产生虾头、虾壳等副产物，占原料 70%以上，通过精深加工，可从中提取油 脂、功能肽、虾青素、甲壳素、壳聚糖等物质，广泛应用于食品、医药、保健 等领域。此外，小龙虾调味品也得到发展，2020 年全国小龙虾调味品规模生产 企业达近 100 家。
　　（2）加工企业集中分布于传统养殖大省。我国规模以上小龙虾加工企业 （年加工量 100 吨以上）数量近三年持续增长，由 2019 年 112 家增至 2021 年 162 家，总加工量由 2019 年 80.7 万吨增长至 2020 年 88.08 万吨，2021 年加工 量下降至 85 万吨，主要由于 2021 年上半年小龙虾市场价格同期上涨，加工企 业普遍延迟收购小龙虾。分省份看，小龙虾加工企业主要集中在湖北、江苏、 湖南、安徽等传统小龙虾养殖大省，其中湖北省加工企业数量和加工量均位居 第一，2020 年规模以上小龙虾加工企业数量为 51 家，加工总量为 61.47 万吨， 占比达 69.79%。
　　下游：回归理性，仍具发展空间。 （1）热度回归理性。2015 年小龙虾成为网红品类，2018 年世界杯刺激下， 小龙虾热度达到顶峰，消费量由 2015 年 66.38 万吨增长至 2018 年 97.95 万 吨，3 年 CAGR 为 13.85%，新增门店数量也由 2017 年 10 万家增加到 2018 年 14 万家，小龙虾火爆主要源于以下原因：一是小龙虾具备社交属性，契合年轻人 消费习惯。小龙虾直接用手处理的食用方式有利于营造社交氛围，契合聚会、 聚餐等年轻人喜爱场合；此外，小龙虾食用场景也契合观看球赛等大型娱乐活 动，满足年轻人夜宵需求。二是外卖、新零售发展推动小龙虾需求增长。我国 生鲜电商交易规模 2014-2021 年 CAGR 为 49%，外卖市场规模 2016-2021 年 CAGR 为 37%。外卖、新零售的发展为消费者购买小龙虾提供便利渠道，推动小龙虾消 费需求增长。
　　2019 年小龙虾热度迎拐点，逐步回归理性。小龙虾热度变化呈周期性，每 年 4-5 月热度到达高点。自 2015 年小龙虾热度大幅提升，2018 年热度到达高 峰，2019 年小龙虾热度开始回落，并于 2020-2021 年保持稳定。小龙虾新增门 店数量也由 2018 年 14 万家下滑至 2019 年 5 万家，小龙虾相关企业注册量自 20 19 年持续下降，2021 年下滑至 2202 家。
　　（2）小龙虾消费区域性强，尚未出现全国性品牌。据辰智餐饮，我国小龙 虾餐饮门店分布集中，华东和华南地区门店数量占比达 60%，其次是华中和西南 地区，分别占比 14%、12%，西北、华北、东北门店分布仍较少。此外，＂第三届中国餐饮营销力峰会＂评选出的 2021 年中国小龙虾十大品牌多为区域性品 牌，如胡大饭馆目前 5 家门店均在北京簋街。小龙虾现阶段品牌和消费均以区 域性为主，尚未成为全国性大单品，仍具备发展空间。
　　（3）＂小龙虾+万物＂成趋势，消费场景日渐多元化。目前小龙虾口味已不 局限于传统的十三香、蒜香和麻辣/香辣口味，逐步拓展到油焖、清蒸、椒盐等 多种丰富口味.此外，＂小龙虾+其他菜品＂趋势日益明显，非小龙虾专门店也 开始推广小龙虾相关菜品。据美团餐饮数据观，美团线上非小龙虾专门店小龙 虾菜品数量由 2019 年 5 月 40 万个增加至 2022 年 5 月 60.78 万个。分品类看， 小龙虾菜品在不同品类门店均有不同程度渗透，其中在烧烤、鱼鲜、川湘菜门 店渗透率较高，分别为 21%、20%、15%，在小吃、其他地方菜系等门店场景渗透 率仍低于 10%，未来仍有较大提升空间，消费场景将日渐多元化。3、多种因素构筑护城河，成本管控效果显著
　　3.1、产品端：大单品沉淀+预制菜布局，打造产品竞争优势
　　3.1.1、双剑合璧+三路并进，持续打造战略单品
　　双剑合璧+三路并进，产品矩阵丰富。安井食品不断顺应市场需求，横向拓 展新业务，由＂火锅料为主、面米为辅＂的产品策略升级为＂双剑合璧（安井+ 冻品先生），三路并进（火锅料制品、面米制品、菜肴制品）＂战略布局，推 动销售收入增长。2021 年速冻鱼糜制品/速冻肉制品/速冻面米制品/速冻菜肴制 品实现营收 34.78/21.42/20.54/14.29 亿元，占比 37.51%/23.10%/22.15%/15.4 1%，同增 23.07%/19.16%/23.6%/112.41%，销售量为 26.35/15.97/19.81/10.70 万吨，同增 21.24%/18.38%/23.44%/50.91%。
　　产品定位＂高质中高价＂，打造全国性+区域性战略大单品。公司优势渠道 小 B 端对于产品品质要求较高，C 端消费升级趋势下，消费者更愿意选择中高品 质产品，公司为保持竞争力，坚持＂高质中高价＂产品定位，依靠规模、成本 优势，提升产品品质，从而提升产品性价比。针对 B 端公司推出＂三大丸＂定 位中高端，面向 C 端 2019 年推出＂锁鲜装＂系列，迅速抢占行业制高点。
　　此外，公司坚持＂主食发力、主菜上市＂产品策略，瞄准主食类板块，选 择家喻户晓、BC 兼顾、适合全国推广、市场前景大、易放量单品，营销资源进 行倾斜，打造战略大单品，并以点带面带动其他单品增长。公司已培育出撒尿 肉丸、霞迷饺、千夜豆腐等全国性战略单品和爆汁小鱼丸、手抓饼、紫薯包等 区域性战略单品，其中小龙虾、千叶豆腐、蛋饺规模已过亿，香脆藕合、黑鱼 片、酸菜鱼片突破千万。 大单品战略取得效果，带动销售规模扩大。据安井食品招股书，2016H1 大 单品销售收入 5.34 亿元，占总营收比例为 37.09%，2015 年大单品对营业收入 增长贡献占比 51.15%。
　　公司注重产品创新研发，持续推全国+区域新品。目前公司拥有国家级企业 技术中心等三大研发中心，并与江南大学等国内多个院校和科研院所建立产学 研关系。公司新品研发坚持＂产地研＂模式，各生产基地根据各区域消费习 惯、饮食特色创新研发区域新品类，总部负责新品立项和策划，按照＂全国性 新品+区域性新品＂路径齐头并进。各生产基地每年需推出 1-3 个区域新品，确 保新品批量密集上市，推动企业可持续增长。 新品上市为公司销售带来持续增长驱动力，新品和次新品占每年收入 18%-2 0%。2016H1 新品销售收入 3.64 亿元，占总营收 25.29%，2015 年新品收入对火 锅料制品和面米制品增长分别贡献 48.11%、71.17%。随着更多顺应市场需求的 新品上市和推广，新品对公司销售增长贡献作用将愈加明显。
　　3.2.2、OEM+自产+并购三箭齐发，打造第二增长曲线
　　三箭齐发打造第二增长曲线。安井食品于 2018H2 推出子品牌＂冻品先 生＂，2020 年成立冻品先生供应链公司，切入预制菜赛道。2021 年公司提出 ＂双剑合璧、三路并进＂战略布局，将预制菜肴提升至重要战略地位，并按照 ＂三剑合璧、菜肴发力＂策略，一方面，安井小厨+冻品先生双品牌运作，BC 兼 顾全渠道推广预制菜，坚持＂爆品系列化＂上市策略，抢占预制菜市场份额；另一方面，公司 OEM 贴牌+自产+并购三箭齐发，加速布局上游供应链，提升产 品品质，快速切入预制菜赛道。
　　OEM 贴牌模式：冻品先生采取供应链整合+平台赋能+专柜打造商业运作模 式，依靠 OEM 贴牌生产预制菜。预制菜行业仍处蓝海阶段，安井食品顺势而为 推出冻品先生，立志将冻品先生打造为快手菜代名词以及川湘菜系领军企业。O EM 贴牌模式有助于冻品先生预制菜快速放量，打造多款爆品。冻品先生以 C 端 为主、B 端为辅，品类定位川湘菜系和纯菜肴，主要包括成品菜、火锅周边、酒 店菜、调理肉片系列，围绕＂肉片冲锋，鱼片称王＂口号，已培育出香脆藕 合、黑鱼片、酸菜鱼、天妇罗鱼虾、毛肚、千层肚、扇子骨、牛仔骨、蒜香排 骨、羊排、水煮牛肉等多款单品。2021 年安井食品菜肴制品销售收入 14.29 亿 元，同增 112.41%，冻品先生实现收入 3 亿元，利润 1000 万元，预制菜布局初 步取得成效。
　　自产：自有品牌安井小厨发挥渠道优势，聚焦 B 端调理菜肴类产品自研、 自产，迅速打出爆品。2022 年 5 月公司成立安井小厨事业部，主要品类方向是 以 B 端为主、BC 兼顾的调理类、蒸炸类产品，目前已陆续推出小酥肉、荷香糯 米鸡、炸霞糕等。通过自产模式，公司能减少代工费用，推动产能迅速扩张， 提升产品利润率，增强对上游供应链把控程度，保障产品品质。2021H2 公司定 增计划预计新增菜肴制品产能 10.5 万吨，2022 年 3 月投资 10 亿元于湖北洪湖 建立首个预制菜肴生产基地，与华中生产基地以及湖北新宏业形成战略呼应， 有助于提升预制菜自产能力，增加预制菜产能储备，推动预制菜产业布局。
　　并购：公司通过收购整合，充分利用区域原料优势和行业经验，开展水产 类菜肴业务，目标成为水产预制菜肴龙头企业。小龙虾为水产预制菜最大单 品，公司收购新柳伍、新宏业布局小龙虾菜肴，旗下品牌包括柳伍水产和洪湖 诱惑，坚持虾尾聚焦 B 端，调味虾聚焦 C 端的渠道策略。 2021 年 6 月安井食品拟通过第二次并购重组，合计持有新宏业 90%股权；2 022 年 4 月拟收购新柳伍食品 70%股权，控股收购分两步进行，第一步以 2 月 28 日为基准日收购 40%股权，第二步按照协议约定收购剩余 30%股权。两家企业均 作出业绩承诺，新宏业承诺 2021/2022/2023 年规范净利润不低于 7300/8000/90 00 万元，新柳伍承诺 2022/2023/2024 规范净利润不低于 7000/8000/9000 万 元。
　　新宏业和新柳伍专业从事淡水小龙虾、冷冻鱼糜等淡水产品加工，分别地处 湖北洪湖和湖北潜江，两地皆为著名小龙虾之乡，拥有丰富淡水鱼糜资源，其 中新宏业拥有 3 条鱼糜自动生产线，30 多条淡水小龙虾系列产品生产线，小龙 虾年加工能力 3 万吨，鱼糜年加工能力 2 万吨；新柳伍拥有集养殖、研发、科 研、加工、销售为一体的产业链，2021 年底投资建设年加工 18 万吨速冻小龙 虾、速冻淡水鱼食品及水产饲料项目，预计投产后到 2022 年底实现产值 12 亿 元。公司收购新宏业、新柳伍，在渠道、资源、管理、文化上互相协同赋能，一方面能保障上游原材料鱼浆供应，加强对原材料成本和质量的把控，另一方 面能迅速扩张水产类菜肴产能，提升在小龙虾领域的市场占有率。
　　安井食品从渠道、管理、品牌、数字化等方面赋能冻品先生，形成双品牌 协同效应，有效扩大预制菜业务规模。 渠道赋能：冻品先生与安井食品渠道高度重合，80%经销商来自安井食品， 且渠道适配性强，如冻品先生肉片产品适用于公司强势的小 B 端渠道，能借助 公司渠道优势快速做大体量。2020 年冻品先生翻新升级经销老店，探索线下加 盟店模式，2021 年升级为快手菜冰柜专区模式，通过往终端投放冰柜，打造快 手菜 VI 形象，提升品牌形象，目前主要在农贸市场、超市、卖场、新零售渠道 全面推进。公司通过专柜打造模式协助经销商自建开放式渠道，为经销商培育 新增长点，同时推动公司自建菜肴渠道。这种模式投资风险低、经销少、利润 高，在公司渠道、团队协同赋能下，冻品先生计划第 1-3 年分别投放冰柜 1/3/5 万个，预计 2021 年已投放 7000 个，2022 年将翻倍增长。
　　管理赋能：公司授予冻品先生 30%股权激励，赋予管理团队充分积极性。冻 品先生 3 年业绩考核目标为 2021-2023 年收入不低于 1.5/1.725/1.98 亿元，净 利润不低于 0/500/1000 万元，即 2022/2023 年收入增速不低于 15%，2023 年利 润增速不低于 50%。冻品先生 2021 年已超预期完成目标，展现强劲增长势能。
　　数字化赋能：安井食品打造 SAAS 平台宣传冻品先生品牌，提升经销商对终 端掌控能力，推动经销商实现＂坐商-行商-平台商＂转型。
　　品牌赋能：冻品先生作为安井食品子品牌，延续公司品牌优势。公司从初期 开始深耕速冻火锅料制品，发展到现阶段＂三路并进＂的产品布局，品牌知名 度不断提升。随着消费升级，以及火锅料行业高端化发展，安井陆续推出＂丸 之尊＂和＂锁鲜装＂，升级品牌形象定位。安井食品注重 C 端品牌建设，2021 年邀请运动员苏炳添作为冻品先生品牌健康大使，携手诠释＂更快更好更安 心＂的品牌理念，塑造冻品先生健康安全、高品质品牌形象。此外，安井食品 持续举办品牌推广活动，塑造品牌形象，如 2019 年成为 CCTV-3《你好生活》节 目甄选品牌，传播＂寻找和品味美好生活＂理念。冻品先生与安井双品牌互相 协同，借助公司品牌优势，有利于降低品牌营销成本，提升品牌知名度，打造 品牌力。
　　3.2、渠道端：BC兼顾+全渠道驱动，经销商忠诚度高
　　兼顾 BC 渠道，把握 C 端增长机遇。2018 年公司提出＂餐饮流通渠道为主、 商超电商渠道为辅＂的渠道策略，优先打造 B 端渠道优势。 2019 年末疫情推动 C 端对速冻火锅料制品需求，B 端餐饮受不利影响，公司顺应市场变化，转换渠 道策略为＂BC 兼顾、双轮驱动＂，加大超市、生鲜超市、社区电商、电商渠道 开发，持续发力 BC 商超渠道。2020 年前 B 端占主导地位，BC 端占比为 7：3，2 020 年 C 端比例有所上升，BC 端占比为 5:5，2021 年又调回 6:4。安井食品通过把握疫情下 C 端需求增长机遇，2020 年营收实现 32.25%的高速增长，增速远高 于同行业平均水平。
　　多年积累优质经销商资源，为公司构筑渠道壁垒。经销商渠道是公司主要渠 道，2017-2021 年经销商收入贡献占比维持在 85%左右，多年来安井食品一直重 视经销商渠道开发，经销商数量增长迅速，由 2013 年 664 家增至 2021 年 1652 家，剔除境外经销商，2021 年境内经销商新增 464 家，同比增长 45%。 公司依据经销商实力（资金规模、硬件配置、终端网络资源等资质）、诚信 度、忠诚度（必要条件）三大原则选择优质经销商，并重视经销商的支持和培 育，平均每家经销商配备 2-3 名销售人员，从打通销售渠道、增加渠道粘度、 提升品牌、丰富营销活动四大方面向经销商提供＂贴身支持＂，提升经销商忠 诚度。
　　多年来公司已积累大量有实力、有渠道、有忠诚度的经销商资源，单个经销 商的二批商资源大概 100 家，创收水平在行业内较高，并保持增长趋势，由 201 3 年 206.08 万元增长至 2019 年 664.07 万元。2020 年公司加大力度开发 BC 超 市渠道经销商，2021 年新宏业、Oriental Food Express Limited 并表，经销 商数量大幅扩充，单个经销商收入有所下滑，但仍高于业内企业，因此我们认 为，公司经销商团队仍保持良好盈利能力，在行业内具备优势。此外，经销商 保持较高忠诚度，2016 年公司 80%以上经销商合作期限在 4 年以上。优质经销 商资源为安井食品构筑渠道壁垒，推动公司快速成长。
　　坚持全渠道策略，各渠道多轮驱动。2021 年公司提出＂BC 兼顾、全渠发 力＂的渠道策略，全面提升全渠道大单品竞争力，提升公司速冻食品市占率。 安井食品除经销商渠道，还布局商超渠道、特通渠道、电商渠道。2021 年经销 商、商超、特通、电商渠道营收分别为 77.23/9.23/4.45/1.82 亿元，分别同增 31.57%、9.53%、173.41%、101.65%，分别占比 83%、10%、5%、2%。分渠道看， 1）经销商渠道：开拓小 B 端和 C 端客户，主要分为农贸经销商、BC 超市经销 商；2）商超渠道：专注品牌形象提升，已与永辉、沃尔玛、家乐福、华润万家 等商超开展合作；3）特通渠道：主要针对大 B 客户，打造定制化产品，客户包括海底捞、呷脯呷脯等；4）电商渠道：体量小，增速高，由于渠道费用较高， 公司保守发展，但仍会与知名平台合作，针对渠道推出玲珑装产品，提升 C 端 品牌知名度。
　　注重区域扩张和渠道下沉，构建高密度销售网络。从收入贡献看，华东为公 司主要市场，2020 年前占比超 50%，随着市场不断扩张，华东区域占比逐年下 降。2021 年华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北区域实现营收 45.37/11.45/ 10.44/8.22/7.70/5.62/3.57 亿元，分别占比 48.93%、12.34%、11.26%、8.8 7%、8.31%、6.06%、3.85%，同增 27.98%、37.23%、55.29%、26.12%、32.80%、 20.36%、66.13%。 公司根据区域市场成熟度和渠道结构因地制宜制定经销渠道策略，实现区域 有效扩张，推动渠道下沉。针对不成熟市场和边缘市场，公司采取省市级经销 商；针对重点市场，采取渠道下沉策略，设立市县级经销商，实现市场精耕； 针对根据地市场，采取密集分销策略，定期整合淘汰不合格经销商，保障渠道 利益。
　　公司以华东为中心，逐步开拓东北、华南、西南、西北等非强势区域，构建 高密度销售网络。华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北区域经销商数 量分别从 2013 年 414 家、55 家、39 家、62 家、70 家、11 家、13 家增加至 202 1 年 527 家、170 家、181 家、123 家、179 家、166 家、86 家，其中西南、华北 经销商数量增长最快，分别净增加 155 家、142 家。
　　3.3、成本端：成本管控能力强，彰显规模优势
　　3.3.1、原材料为主要成本，毛利率稳定凸显优势
　　速冻食品原材料成本为主要成本构成。从成本结构看，速冻食品原材料成 本近六年占比均超 70%，2021 年占比 70.36%。其次是制造费用和人工费用，202 1 年分别占比 13.84%、6.86%。其中速冻食品原材料包括鱼糜类、肉类（鸡肉、 猪肉、牛肉类）、粉类、油脂类、分离蛋白，2021 年采购金额比例为 31%/36%/17%/8%/8%，鱼糜类和肉类中的鸡肉类为公司主要原材料，占总成本比例分别为 14%、9%。
　　原材料价格波动下，公司毛利率仍保持稳定，凸显优秀成本管理能力。近年 来面粉、棕榈油、大豆等原材料价格均有不同程度波动，2020 年疫情后波动更 为明显，棕榈油、面粉、大豆价格均呈上升趋势。受原材料价格上涨影响，同 行业公司毛利率均下滑，得益于优秀成本管理能力，安井食品毛利率稳定保持 在 25%左右，2016-2021 年毛利率仅下滑 5%，下滑幅度小于其他可比公司。分品 类看，面米制品、肉制品、鱼糜制品毛利率较为稳定，维持在 20%-30%，菜肴制 品毛利率下滑主要系冻品先生 OEM 贴牌代工费用导致，随着公司自产比例提 升，毛利率有望回升。
　　3.3.2、议价能力+提价+结构优化+规模效应，实现成本有效管控
　　公司优秀成本管控能力主要体现在较强议价能力、有效提价措施、渠道和产 品结构优化调整、规模效应扩大等方面。 公司对上游有较强议价能力。据公司招股书，2013 年至 2016H1 鲢鱼价格基 本保持平稳，而安井食品鱼糜采购均价由 2013 年 1.22 万元/吨下降至 2016H1 的 1.04 万元/吨。除猪肉类采购均价随原材料价格波动，鸡肉类采购均价由 201 3 年 0.85 万元/吨下降至 2021 年 0.68 万元/吨，粉类采购均价保持平稳。随着 采购规模扩大，公司对上游议价能力逐步增强，凸显采购成本优势。
　　公司提价措施有效。为应对原材料、人工、运输、能源等成本持续上涨，公 司采取直接或间接方式提价。2021 年 11 月 1 日，安井食品采取缩减部分产品促 销政策或上调经销价的方式提价，调价幅度为 3%-10%。公司提价对销量影响 小，2021Q4 和 2022Q1 收入分别同增 28.06%、24.16%，且作为速冻食品龙头， 提价在行业具有引领效应，展现公司较高提价能力。公司涨价向长期发展战略 看齐，保障经销商利润为前提，实现合理、良性提价。
　　公司不断优化产品和渠道结构。2018 年公司推出高端系列＂丸之尊＂，201 9 年和 2020 年分别推出锁鲜装 1.0 和 2.0，2021 年继续在原有基础上扩张品类 推出 3.0，定位性价比+中高端品质，进军家庭市场，推动火锅料市场高端化发 展，同年下半年为完善产品系列又推出玲珑装，定位中档。公司持续推广中高 端产品，打造品牌高端化形象，一方面中高价产品正向拉动企业利润，公司速 冻米面、速冻火锅料吨价已分别由 2016 年 0.85/0.92 万元/吨提升至 2021 年 1. 04/1.33 万元/吨，速冻菜肴制品吨价也由 2018 年 0.78 万元/吨提升至 2021 年 1.34 万元/吨；另一方面中高端产品提升 C 端品牌形象，加强 C 端渠道渗透力， 提升毛利率水平。
　　生产基地+上游供应链布局扩大规模效应。公司推行＂销地产＂战略布局， 已在全国布局 11 个生产基地，通过全国化布局，能够缩小运输半径，减少跨地 运输，节约运输费用，公司运输费用率由 2013 年 4%下降至 2021 年 1%。此外， 公司通过扩大生产规模和布局上游供应链，一方面增强原材料成本优势，另一 方面压低单位成本和费用率，安井食品单位成本保持稳定，基本维持在 0.9-1.1 万元/吨，相比行业可比公司较低；销售费用率和管理费用率与可比公司相比均 较低，彰显公司规模效应。
　　3.4、产能端：十一大生产基地布局，产能优势凸显
　　全国化生产基地布局，夯实产能基础。在＂销地产＂战略布局引导下，安 井食品已在全国范围内建立 11 座工厂，形成以华东为核心，辐射全国的生产基 地布局，其中自建工厂包括无锡华顺、泰州安井、辽宁安井、四川安井、湖北 安井、河南安井、广东安井、山东安井、湖北预制菜生产基地，并购工厂包括 湖北新宏业和湖北新柳伍。全国化生产基地布局为＂产地研＂巩固产能基础， 有利于公司规模持续扩大，推进全国化扩张。公司上市前部分工厂已投产，如 无锡晓星一期、无锡民生一期、泰州工厂一期、辽宁工厂一期等，2017 年上市 后继续加速基地建设。根据 2017 年后投产项目，预计 2026 年产能达 140.25 万 吨，总产能 2021-2026CAGR 超 14%。
　　注重产能扩张，完善全国生产布局。在原有工厂基础上，公司通过融资不断 建设新基地，升级改造旧基地，以实现产能持续扩张，保障产能充足。2021H2 公司 57.4 亿定增落地，计划在广东、山东等空白市场建立生产基地，同时对江 苏、辽宁、河南生产基地进行扩建，预计新增 71.3 万吨产能，其中新增速冻鱼 糜制品 23.1 万吨，速冻肉制品 19.2 万吨，速冻米面制品 8.5 万吨，菜肴制品 产能 10.5 万吨。通过完善全国生产布局，公司产能持续提升，由 2013 年 16.26 万吨增至 2021 年 72.42 万吨，8 年 CAGR 为 21%。产能扩张有效解决公司产能不 足问题，产能利用率由 2013 年 141.07%下降至 2021 年 98.55%，维持合理水 平。
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