精密冲压模具技术领先，祥鑫科技乘新能源之风，展鸿鹄之志

　　（报告出品方/分析师：华西证券 曾雪菲）1.国内知名的精密冲压模具和金属结构件制造商
　　1.1.以精密冲压模具为本，为客户提供整体解决方案
　　公司成立于2004年，专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售，坚持以精密冲压模具为本，不断提升模具的自动化和智能化水平，为汽车、通信等行业客户提供整体解决方案，是国家高新技术企业、国家知识产权优势企业、模具出口重点单位。
　　公司具有先进的模具开发技术，在汽车部件轻量化成形方面（包括超高强度钢板和铝镁合金模具成形）积累了丰富的经验，能够为新能源汽车行业客户提供轻量化的整体解决方案。
　　公司建立了广东省汽车大型零部件模具工程技术研究中心和企业技术中心，为奔驰、奇瑞、捷豹、路虎、一汽大众、广汽、吉利、比亚迪、蔚来、小鹏、安道拓、法雷奥、佛吉亚、延锋、宁德时代、孚能科技、塔菲尔、欣旺达、亿纬锂能、华为、中兴等全球知名客户提供服务。
　　公司产品应用主要集中在新能源汽车、动力电池、储能和光伏等行业。
　　未来公司有望凭借其精密冲压模具技术领先优势，以精密冲压模具为切入点，结合金属结构件批量化、自动化及精益化的生产管理优势，进一步优化产业布局，丰富公司的产品类型，促进业务快速增长。
　　新能源汽车业务占比不断提升，其他领域的潜力同样巨大。
　　随着公司在新能源赛道的持续拓展，新能源汽车行业、动力电池行业和储能行业收入占比总体呈增长趋势，逐渐成为公司收入的主要来源之一。2019-2021年新能源汽车精密冲压模具和金属结构件的营收分别为2.94、4.18、7.53亿元，营收占比分别为18.42%、22.73%、31.75%。此外，公司在储能、通信等领域同样有着较大发展机遇，成长性可期。
　　1.2.营收&业绩总体呈增长趋势，盈利能力有所下降
　　营收保持上升态势。2017-2021年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到10.85%和-14.36%。2021年公司实现营收和归母净利润分别为23.71亿元和0.64亿元，分别同比增长28.89%和-60.34%，归母净利润受原材料价格上涨等因素拖累暂时承压。
　　盈利能力有所承压，未来改善预期强烈。
　　公司毛利率从2020年的21.40%下降至2021年的16.45%，净利率从2020年的8.79%下降至2021年的2.70%，主要原因在于钢、铁、铝等大宗商品价格的大幅度上涨。公司有望通过与主要客户建立价格联动机制等措施，可有效地减少原材料价格波动的影响，产品的毛利率预计有所回升。
　　期间费用率稳中有降，费用管控能力持续加强。
　　2016-2021年，公司销售费用率由3.24%下降至1.08%，管理费用率基本稳定在6%-7%。公司持续研发投入，开拓创新，研发费用占主营业务收入的比重由2016年的2.95%上升至2021年的4.03%。
　　1.3.股权结构合理，前两大股东为一致行动人
　　公司控股股东、实际控制人为陈荣、谢祥娃夫妇。截至目前，陈荣直接持有公司24.89%的股份、谢祥娃直接持有公司19.09%的股份，夫妇两人通过直接控股与间接控股合计持有公司46.43%的股份，是公司的实际控制人及最终受益人。（报告来源：远瞻智库）
　　2.新能源行业方兴未艾，渗透率持续提高
　　精密冲压模具产业与上下游行业关联性强，下游应用广泛。精密冲压模具的主要原材料是模具钢、铸铁，生产设备是数控加工机床和冲床。由于模具在制造业中的应用比较广泛，其下游涉及的行业和领域众多，包括汽车零部件、通信设备、办公设备、消费电子和家用电器等行业，下游行业的景气程度将会直接影响冲压模具行业的需求情况。
　　2.1.新能源汽车产销两旺，动力锂电池恢复高增长
　　新能源汽车产销两旺，动力锂电池恢复高增长。2021年国内新能源汽车产销刷新了历史记录。根据中汽协数据显示，2021年我国新能源汽车产量和销量分别为354.5万辆和352.1万辆，分别同比增长159.52%和157.57%。2021年我国动力电池产量和销量分别达到219.7GWh和186GWh，实现大幅度增长。其中，动力电池装车量达到154.5GWh，同比增长142.8%。
　　动力锂电产能扩张速度显著加快。受益于汽车电动化速度加快的影响，全球锂电池进入新一轮扩产竞备赛。国内企业方面，到2025年，预计宁德时代产能将提升至670GWh（含合资）；中航锂电产能规划达到500GWh；国轩高科计划在2025年实现300GWh年产能；比亚迪和蜂巢2025年产能目标达到600GWh；国外企业方面，2025年LG新能源将产能从2022年年底的200GWh提升至520GWh；SKI到2025年产能预计扩大超220GWh等。
　　新能源汽车的快速增长、汽车车型更新周期不断地缩短带来了对汽车冲压模具的巨大市场需求。同时，新能源汽车的逆势增长、智能汽车的发展契机，给整车行业带来了实力较强的新进入者（如蔚来汽车、小鹏汽车、拜腾汽车等）。新进入汽车厂商的汽车模具全部需要重新设计，为公司的汽车模具业务带来了新的增长点；此外，特斯拉等外资品牌汽车的持续本土化生产，为公司的汽车冲压件带来更多业务机会。
　　2.2.储能领域市场广阔，储能系统需求有望提升
　　储能即能量的存储，根据能量存储形式的不同，广义储能包括电储能、热储能和氢储能三类。电储能是最主要的储能方式，按照存储原理的不同又分为电化学储能和机械储能两种技术类型。其中，电化学储能是指各种二次电池储能，主要包括锂离子电池、铅蓄电池和钠硫电池等；机械储能主要包括抽水蓄能、压缩空气储能和飞轮储能等。
　　储能是智能电网、可再生能源高占比能源系统、＂互联网+＂智慧能源的重要组成部分和关键支撑技术。随着储能重要性的日益增长，世界各国纷纷出台储能激励措施，并为市场发展扫除障碍，具体包括：支持储能技术的发展、开展储能项目示范、制定相关规范和标准以及建立和完善涉及储能的法律法规等。
　　储能也是我国战略性新兴产业的重要组成部分，近年来一系列鼓励政策的加速出台为储能产业大发展蓄势，推动行业进入规模化发展阶段。2016年3月，＂发展储能与分布式能源＂被列入＂十三五＂规划百大工程项目，储能首次进入国家发展规划；2017年9月，发改委、财政部、科技部、工信部和能源局联合印发《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》，这是我国储能行业第一个指导性政策；2019年6月，发改委、科技部、工信部和能源局联合印发《贯彻落实<关于促进储能技术与产业发展的指导意见>2019-2020年行动计划》。
　　2016年至今，电力市场、新能源等政策也在加速储能发展。我国新一轮电力体制改革相关配套文件，促进大规模可再生能源消纳利用和能源互联网推广发展的多项政策文件也将发展和利用储能作为重要工作内容，为提高储能的认知度、确立储能发展的重要性作出了贡献。
　　完整的电化学储能电站主要由电池组（BA）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）以及其他电气设备（温控、消防系统等）构成。2021年，全球储能累计和新增装机规模均创新高，带动储能系统需求，诸如逆变器、BMS等需求随之有望大幅提升。
　　2.3.5G商用进程加速，通信行业迎来巨大发展机遇
　　通信设备种类非常多，包括通信传输设备、通信交换设备、移动通信设备、网络设备等各种系统设备以及手机、电台等终端设备。各种通信设备中大量的零部件由金属结构件构成，如交换机、存储器、通信基站服务器等设备中的机箱、机柜，光通信收发设备外壳，通信连接器中的接线端子等。随着现代微电子技术的进步以及市场需求的不断推动，通信技术获得了迅猛发展，其中无线通信技术实现了3G、4G的快速发展，以及目前5G商用的逐步落实。通信技术的迅速增长以及技术更新迭代促使运营商移动通信设备投资不断增加，使得全球移动通信设备市场规模保持持续增长态势。
　　近年来，我国通信设备行业同样实现了快速增长。根据《中国电子信息产业统计年鉴》，2014-2018年全国规模以上通信设备制造业营业收入持续增长。
　　根据工信部，2020年，全国通信设备制造业营业收入同比增长4.7%，通信设备制造业营业收入约4万亿元。国家工信部在2019年6月向我国三大运营商和中国广电发放了5G牌照，5G商用进程不断加速，截至2021年底，全国的5G基站数达到142.5万，我国通信设备厂商将迎来更大的市场机遇。（报告来源：远瞻智库）
　　3.客户资源丰富，新能源业务持续为公司注能
　　3.1.布局多项核心技术，具有专业化优势
　　公司拥有领先的模具制造技术和精密冲压技术，能够为汽车、储能、光伏、通信、办公设备等行业的客户提供一体化解决方案。截至2021年末，公司及控股子公司已取得专利超过400项，其中发明专利23项。
　　经过多年的探索与实践积累，公司完成了模块化模具设计数据库系统开发、汽车覆盖件冲压模具先进设计制造技术研究与开发、汽车覆盖件冲压成型模具制造技术等一体化技术及应用开发、智能化大型复杂模具设计、制造成套技术与装备的开发和应用研究等前沿技术研究项目，熟练掌握了高性能数控铣削加工、翻孔内攻牙、整体冲压成型、多工步级进冲压等技术，可广泛应用于汽车、储能、光伏、通信、办公设备等领域。
　　在新能源汽车和动力电池领域，公司拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆接（SPR）技术、热融自攻丝（FDS）技术、拼焊板技术、CAE模拟仿真技术等，能够为不同的客户提供多样化的汽车轻量化和电池箱。
　　同时，公司具备专业化优势，针对汽车部件分类及模具特性，公司将模具的制造分为多个团队，负责不同领域的模具制造。
　　3.2.目标客户明确，建立稳定多行业客户群
　　公司凭借领先的模具开发技术、丰富的模具和金属结构件生产经验、优秀的质量控制体系，建立了稳定且具有行业影响力的客户群。目前公司的客户主要包括：
　　1）汽车领域：汽车精密冲压模具和金属结构件核心业务。
　　在新能源汽车领域，公司向广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、宁德时代、孚能科技、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔等企业供应动力电池箱体、轻量化车身结构件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等产品。
　　在智能汽车领域，公司向华为汽车、德赛西威、小马智行等企业提供可用于VGW智能网联、OBC车载充电、mPOWER智能电动、AIS融合感知、ADS智能驾驶、CDC智能座舱等模块的产品。
　　此外，公司与本特勒、佛吉亚、法雷奥、马勒、延锋等世界知名的汽车零部件企业保持了长期的合作关系，并已经成为广汽集团、广汽埃安、一汽大众、蔚来汽车、吉利汽车、戴姆勒、比亚迪、小鹏汽车等整车厂商的一级供应商。
　　2）储能、光伏、通信设备精密冲压模具和金属结构件是公司的重点业务。
　　在储能和光伏领域，公司已经向华为、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、新能安、Enphase Energy、Larsen、FENECON GmbH等国内外知名企业供应光伏逆变器、储能机柜、充电桩机箱等相关产品。在通信设备领域，公司向华为、中兴、长城、浪潮、烽火等企业供应的户外基站金属结构件、IDC机箱、功能性插箱等产品，可用于5G基站和数据中心建设。
　　持续获得新能源业务规模订单，业务发展持续向好。
　　1）公司及全资子公司常熟祥鑫于2022年1月至3月收到动力电池相关客户的14个项目定点意向书，确认公司及常熟祥鑫为多款新能源汽车动力电池箱体产品的供应商，预计项目生命周期为2-8年，预计项目交易金额为人民币30-35亿元，项目终端客户包括中国自主汽车品牌、合资品牌。
　　2）2022年6月公司公告收到智能光伏业务相关客户的项目中标通知，确认公司为数字能源分布式项目中光伏逆变器产品的供应商，预计项目生命周期为3年，预计项目交易金额为人民币3亿元。
　　3.3.研发实力突出，研发设计体系高效
　　目前，公司已经建立了高效开放的研发设计体系，倡导从研发设计的角度来改进模具生产技术，从而降低模具生产成本，提高生产效率和效益。公司2020年和2021研发投入分别为0.76亿元、0.96亿元，2017-2020年研发投入复合增长率达到17.22%。截至2021年底，公司研发人员达到288人，占公司总人数的9.07%。
　　产学研一体化持续为公司注能。
　　公司通过加强研发平台建设，以企业工程（技术）中心为载体，加强与清华大学苏州汽车研究院（相城）、华南理工大学、广东省科学院智能制造研究所等研发机构的技术合作，构建完善的流程开发、生产管理、采购流程、质量管理体系，培育形成集产品性能结构改进、制造工艺改进和成本领先于一体的研发组织，提高公司对新产品的同步开发能力和创新能力。
　　4.盈利预测
　　我们认为，受益于新能源行业景气度高涨，公司新能源类的产品营收有望保持高增。另外，公司有望通过与主要客户建立价格联动机制等措施，可有效地减少原材料价格波动的影响，产品的毛利率预计有所回升。
　　我们预计2022-2024年营业收入分别为39.09亿元、53.08亿元和67.72亿元，同比增速分别为64.9%、35.8%和27.6%；实现归母净利润分别为2.17亿元、3.74亿元和5.61亿元，同比增速239.0%、72.2%和50.1%，对应EPS分别为1.42、2.44和3.66元，对应2022年7月7日37.25元/股收盘价，22-24年PE分别为26、15和10倍。
　　5.风险提示
　　（1）下游行业景气度不及预期。公司整体处于中游行业，受下游景气度影响较大。若下游景气度不及预期，则会显著影响公司业绩。
　　（2）盈利能力提升不及预期。公司过去受原材料价格影响较大，价格传导不畅导致公司毛利率近年来走低。公司有望通过与主要客户建立价格联动机制等措施，改善盈利能力，若此措施实施效果不及预期，则公司业绩增长或不达预期。
　　（3）行业竞争加剧。行业内参与公司众多，竞争激烈，若公司无法保持自身优势，则面临市场份额下滑的风险。
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