宁德时代研究报告储能动力协同并进，锂电龙头引领创新

　　（报告出品方/作者：东亚前海证券，李子卓）1.公司：锂电龙头，成长不止
　　1.1.市占全球第一，持续布局海外
　　公司为全球锂电龙头企业，动力与储能锂电池市占率均为全球第一。宁德时代是全球领先的锂电池系统供应商，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。公司成立于 2011 年，目前已发展为全球动力锂电池和储能锂电池龙头企业。动力锂电池方面，根据SNE Research数据，2017至 2021 年公司全球动力电池装机量市占率从16.5%提升到32.6%，连续五年位列全球第一。储能锂电池方面，据 EV Tank 数据，2021 年公司全球储能锂电池市场市占率达 24.5%，位居行业第一。
　　公司传承自 ATL，建立于我国福建宁德。公司核心创业团队于1999年创办新能源科技有限公司（ATL）。2011 年，创始团队二次创业，聚焦动力电池，创立宁德时代（CATL）。公司发展迅速，2012 年与宝马达成战略合作，成为其动力电池核心供应商。2013 至2018 年间，公司生产规模逐步扩大，并与宇通、上汽、东风、广汽等纷纷达成合作，并于2018年成功上市。此外公司布局储能行业，2020 年与国家电网旗下子公司成立合资公司，并参与中国规模最大的电网侧站房式电池储能电站建设。2021年公司宜宾、临港基地相继投产，并推出第一代钠离子电池，产能扩张和技术创新继续推进。
　　公司发展国内业务的同时，持续布局海外供应链本土化。截至目前，公司在全球拥有福建宁德、上海、德国慕尼黑、江苏溧阳、福建厦门五大研发中心和青海西宁、德国埃尔福特、四川宜宾、上海临港等十大生产基地。继德国工厂之后，公司进一步完善全球供应链体系建设。2022年9月5 日，宁德时代与匈牙利德布勒森市正式签署预购地协议，公司拟在德布勒森建设一座规划产能为 100GWh 的电池工厂，项目投资73.4 亿欧元，首栋厂房将于年内破土动工，预计建设周期不超过64 个月。
　　1.2.创始人联合控股，团队实力雄厚
　　公司核心创始人曾毓群和李平为实际控制人。截至2022 年上半年，公司前五大股东为宁波梅山保税港区瑞庭投资公司、黄世霖、香港中央结算有限公司、宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（有限合伙）、李平，持股比例分别为 24.43%、11.11%、6.86%、6.77%和4.80%，曾毓群通过梅山瑞庭持股 24.43%。曾毓群、黄世霖、李平三人为公司核心创始人。曾毓群、李平为公司实际控制人和一致行动人，两人合计持股比例达29.23%。
　　核心团队实力雄厚，行业经验丰富。公司董事长曾毓群曾获中科院物理研究所博士学位，副董事长黄世霖曾任东莞新能源科技有限公司研发总监，技术背景深厚。在 ATL 时期，公司发现应用贝尔实验室技术的聚合物锂电池会出现鼓包问题，影响电池安全性。在曾毓群的带领下，ATL成为全球首家解决该问题的企业，并借此切入苹果供应链。公司高管中也不乏高素质管理与战略咨询人才。副董事长周佳先生曾任贝恩咨询战略咨询顾问，副总经理蒋理与财务总监郑舒先生曾分别就任证券公司投资银行部管理层与上市公司财务总监职位。团队中不同类型的人才优势互补，综合实力强劲。
　　公司研发团队人员数量持续增长，高精尖人才聚集。2017到2021年，公司研发人员数量从 3425 人增长到 10079 人。截至2022 年6 月30日，公司拥有研发技术人员 12132 名，较 2021 年底增长2053 名；其中，拥有博士学历的 193 名、硕士学历的 2233 名，较2021 年底分别增长23名和137名，研发团队规模和实力在行业内领先。
　　持续实施股权激励计划，提升团队凝聚力。2018 至2022 年间，公司持续实施股票期权或限制性股票激励计划，且2018 至2020 年核心骨干业绩目标均成功达成。2022 年公司限制性股票和股票期权激励人数分别为4550人和 166 人，授予数量分别为 317.13 万股和196.28 万份，授予价格和行权价格分别为 263.23 元/股和 526.46 元/份。实施股票和期权激励有助于改善公司治理结构，建立长效激励约束机制，提升员工工作热情，调动工作积极性与创造性。
　　1.3.利润再创新高，费控效果显著
　　2021 年公司营收迈入新台阶，储能业务营收占比有所提升。2021年公司营业收入为 1303.6 亿元，同比增长 159.06%。2021 年公司营收大幅提升主要原因为新能源汽车及储能市场渗透率提升，叠加公司新建产能释放。2022 年上半年公司营收为 1129.7 亿元，同比增长156.3%。2022年上半年公司动力电池系统、锂电池材料和储能业务营收占比分别为70.06%、12.10%和 11.27%。随着未来储能业务继续高速增长，营收占比有望进一步提升。
　　2022 年上半年公司毛利润再创新高，盈利能力有望恢复。2021年公司毛利润为 342.62 亿元，同比增长 145.25%，创历史新高；2022年上半年公司毛利润为 210.98 亿元，同比增长 75.68%，再创新高，业绩增长的主要原因为国内新能源车需求旺盛叠加政策支持拉动储能市场快速增长。受上游锂矿价格上涨影响，2022 年上半年公司毛利率为18.68%，同比有所下降。储能业务毛利率同比下降较多，主要原因为储能项目落地时间较长，价格传导机制较慢，对成本变动较为敏感。随着公司持续提升锂矿自给率与储能业务后续项目的签订，盈利水平有望恢复。
　　公司期间费用率稳步下降。2018 至 2021 年，公司期间费用率从10.44%下降到 8.76%，降幅为 1.68pct；2022 年上半年公司期间费用率为7.86%，同比下降 1.14pct。公司期间费用率下降的主要原因为营收规模扩张以及费用管控加强，销售费用率与管理费用率持续下行。2018 至2021年，公司销售费用率与管理费用率分别从 4.66%下降到3.35%、从5.37%下降到2.58%，降幅分别为 1.31pct 和 2.70pct。
　　2022 年上半年公司归母净利润大幅增长。2021 年公司归母净利润为159.31 亿元，同比增长 185.34%；2022 年上半年公司实现归母净利润81.68亿元，同比增长 82.17%。公司净利润规模的高速增长主要受动力电池市场高速增长、降本控费等因素驱动。2022 年上半年公司净利率为8.56%，较2021 年有所承压，预期未来随着公司持续推进降本控费和完善产业链一体化建设，公司盈利水平有望恢复。
　　公司研发投入高速增长，研发费用率维持高位。2017 到2021年，公司研发投入从 16.32 亿元增长到 76.91 亿元，年均复合增长率达47.3%；2022年上半年公司研发投入为 57.68 亿元，同比增长106.44%。受营收增长较快影响，近年公司研发费用率有所下降，但依然维持在5%以上，长期维持高位。
　　2.行业：方兴未艾、出货高增
　　2.1.动力锂电池：市场广阔、我国主导
　　2.1.1.供给：装机快速增长，产能高度集中
　　全球动力锂电池行业已进入高速发展期。近年来动力锂电池装机量高速增长，根据 SNE Research 数据，2016 至2021 年，全球动力锂电池装机量从 43.5GWh 增长到 296.8GWh，年均复合增长率为46.9%，其中2021年同比增长 102.2%；2022 年上半年全球动力锂电池装机量为202GWh，同比增长 76%，维持高速增长态势。
　　全球动力锂电池市场集中度较高，第一梯队格局趋于稳定。近年来全球动力锂电池市场集中度持续上升，2017 至2021 年全球动力锂电池装机量CR3 从 44.0%上升到 65.1%，CR5 从 56.1%上升到79.5%，提升速度逐渐放缓。2021 年全球动力锂电池装机市场份额前五名分别为宁德时代、LGES、松下、比亚迪和 SK Innovation，占比分别为32.6%、20.3%、12.2%、8.8%和 5.6%，头部企业间市场份额差距较大，格局趋于稳定。
　　我国动力锂电池出货量高速增长，成为全球产业主导。据高工锂电数据，2014 至 2021 年，我国动力锂电池出货量从3.7GWh 增长到226GWh，年均复合增长率为 79.9%；2022 年上半年我国动力锂电池出货量超200GWh，同比增长超 150%，预计 2022 年全年我国动力锂电池出货量可达450GWh。随着中国动力锂电池出货量的高速增长，中国已成为全球动力锂电池行业的主导，2021 年全球装机 TOP15 榜单中，中国电池企业占据了11席，这11 家企业合计占全球累计装机量的 51%。
　　我国动力电池行业已形成寡头垄断格局。2021 年我国动力电池出货量市场份额前五名为宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科和LG化学，其中宁德时代占比为 49.5%，为行业龙头，比亚迪其次，占比为16.8%，两者市场份额合计占比达66.4%；中创新航、国轩高科、LG化学占比分别为6.1%、4.6%和 4.5%。
　　2.1.2.需求：乘碳中和东风，转向市场驱动
　　全球新能源汽车市场方兴未艾。据 EV VOLUMES 数据，2012到2021年，全球新能源汽车销量从 12.5 万辆增长到675 万辆，年均复合增长率达55.8%，其中 2021 年同比增长 108.3%。随着新能源车销量的高速增长，新能源车渗透率持续提升，从 2012 年的 0.2%提升到2021 年的8.3%。据中创新航招股说明书，到 2026 年，预计全球新能源乘用车渗透率将达到30.1%。
　　新能源汽车市场地区发展并不均衡，市场空间依然宽广。根据EVVOLUMES 数据，2021 年，新能源汽车渗透率最高的地区是欧洲，渗透率达 17%；其次为中国，渗透率为 13.4%；北美为4.4%；而其余国家合计新能源车渗透率仅为 1.5%，市场空间依然宽广。
　　我国新能源汽车销量高速增长，行业逐步转为市场驱动。据Wind数据统计，2012 至 2021 年，我国新能源车销量从1.28 万辆增长到352.1万辆，年均复合增长率为 86.7%，其中 2021 年同比增长157.5%；2022年1-8月我国新能源车销量为 386 万辆，同比增长 114.55%。新能源车渗透率则从2012年的 0.07%增长到 2021 年的 13.4%，2022 年1-8 月更是高达22.9%。在政策补贴逐渐退坡的当下，新能源车市场渗透率大幅增长表明我国新能源车行业发展已逐步由政策驱动转为市场驱动，实现良性发展。
　　大力发展新能源车是实现碳中和目标的必经之路。据中汽数据中心发布的《中国汽车低碳行动计划研究报告（2021）》，2020 年插电式混合动力车、常规混合动力车与纯电动车生命周期碳排放量分别为211.1gCO2e/km、196.6gCO2e/km 和 146.5gCO2e/km，分别较汽油车减少12.7%、18.7%和39.4%。交通运输业是碳减排的重要领域之一，当前全球致力于实现＂双碳＂目标，发展新能源车已成汽车行业共识。
　　动力电池包成本的下降为新能源车的推广提供了条件。作为新能源车的关键组成之一，动力电池在新能源车成本中占比较高，达38%，因此动力电池成本的下降对于新能源车的降价与推广有着重要的作用。据中创新航招股说明书，2017 至 2021 年，我国动力电池包平均成本从1179.2元/kWh下降到 692.8 元/kWh，降幅达 41.2%，动力电池包成本的下降为新能源车行业的市场化提供了可能性。
　　我国新型基础设施持续完善，为新能源车市场高速发展提供支撑。充电方面，根据 Wind 数据，2015 至 2021 年，我国公共充电桩保有量从4.9万个增长到 114.7 万个，年均复合增长率达41.8%。2022 年初国家发改委、国家能源局等十部门近日印发《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》，明确到＂十四五＂末，我国电动汽车充电基础设施体系需要能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。换电方面，据艾瑞咨询数据，2011 至 2021 年我国换电站保有量从30 座增长到1406座，年均复合增长率达 46.9%。换电技术能在几分钟内满足纯电动车用户补能需求，是解决电动汽车充电时间长的理想方案之一。换电站数量的高速增长或将为新能源车市场高速发展提供保障。
　　2.2.储能锂电池：规模提升，政策驱动
　　电化学储能市场高速发展，占比持续提升。根据派能科技公司公告，2013 至 2021 年，电化学储能累计装机规模从0.7GW增长到24.3GW，其中2021 年同比增长 70.7%；新增装机规模从0.1GW增长到10.1GW，年均复合增长率达 78.0%。随着电化学储能装机规模的提升，其占比也不断提高，2019 至 2021 年，电化学储能占已投运储能项目累计装机规模的比例从5.2%提升到 11.6%，涨幅达 6.4pct，而抽水蓄能占比于2021 年首次低于90%。
　　锂电池在电化学储能中占据主导地位。电化学储能可分为锂电池储能、铅蓄电池储能或钠硫电池储能，其中锂电池寿命长、能量密度高、环境适应性强，发展潜力较大。根据派能科技招股说明书，2014 至2021年，全球新增投运电化学储能项目中，锂电池装机占比从74.8%提升到98.7%，增长了 23.9pct，已占据绝对主导地位。
　　随着电化学储能占比的提升，我国储能锂电池出货量持续增长。根据高工锂电数据，2016 至 2021 年，我国储能锂电池出货量从3.1GWh增长到48GWh，年均复合增长率达 73.0%；2022 年上半年我国储能锂电池出货量为 44.5GWh，整体规模已接近 2021 年全年水平。高工锂电预计2022年我国储能锂电池出货量在 90GWh 以上，同比增长超87%。
　　配储政策推动下，储能锂电池市场有望继续保持高速增长。2021年国家发改委和国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出到 2025 年新型储能的装机规模达 30GW以上。近年来多地发布配储相关政策，据中国储能网统计，2022 年上半年共有18 个省份和地区发布了新能源配储政策，共 27 项。配储比例一般为10%，储能时长为2小时。内蒙古和辽宁新能源配置储能比例为 15%，储能时长分别达到4 小时和3小时；上海金山海上风电场配置储能比例则达到了20%，储能时长达4小时。国家与各地方配储政策的落地有望推动锂电池储能高速发展。
　　2.3.材料：铁锂迎扩产，三元高镍化
　　正极材料是影响锂电池性能的关键因素，三元材料和磷酸铁锂为当前主流正极材料。锂电池正负极材料直接关系到其各项性能，如输出电压、能量密度、反应速率等，其中又以正极材料最为关键。常见的正极材料包括钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等。其中三元材料和磷酸铁锂为目前市场主流材料。根据高工锂电数据，2021 年磷酸铁锂和三元材料出货量分别占我国正极材料出货总量的 43%和38%。
　　2.3.1.磷酸铁锂：产能高速扩张，行业集中度
　　高磷酸铁锂产能迎来高速扩张。据高工锂电数据统计，2021年国内磷酸铁锂规划项目超过 300 万吨，叠加 2022 年的规划项目，合计规划产能超过540 万吨，磷酸铁锂产能或将迎来高速扩张。从扩产主体来看，主要分为以湖南裕能、湖北万润为代表的传统磷酸铁锂正极材料企业，以格林美、中伟股份为代表的三元材料企业，以龙佰集团、川发龙蟒、金浦钛业为代表的磷化工以及钛白粉企业，以鞍重股份为代表的跨界企业与以国轩高科、科力远为代表的电池企业。仅就传统磷酸铁锂生产企业来看，2021年国内磷酸铁锂产能仅为97万吨左右，传统磷酸铁锂生产企业扩产规划就高达170万吨，是现有产能的 1.7 倍以上。
　　随着产能的持续扩张，磷酸铁锂出货量进入高速增长期。根据高工锂电数据，2021 年，我国磷酸铁锂出货量为48 万吨，同比增长258%，主要原因为上游原料价格大幅度上涨，车企降本压力增大。相比三元电池，磷酸铁锂电池成本优势相对明显，更受车企青睐。2022 年上半年磷酸铁锂出货量为 41 万吨，同比增长 130%。随着未来产能高速增长，新增产能持续释放，磷酸铁锂出货量有望维持高增态势。
　　磷酸铁锂市场集中度较高，CR5 达到70%以上。根据湖南裕能招股说明书，2021 年磷酸铁锂企业市场份额前五名为湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技、湖北万润和融通高科，CR5 达 70.13%，市场集中度较高。其中湖南裕能和德方纳米市占率分别为 25%和 20.21%，地位较为稳固。龙蟠科技、湖北万润、融通高科市占率分别为 8.67%、8.54%、7.71%。
　　2.3.2.三元材料：出货稳步提升，高镍趋势确定
　　三元材料出货量稳步提升，我国为全球行业主导。据高工锂电数据，2015 至 2021 年，我国三元材料出货量从3.65 万吨增长到43 万吨，年均复合增长率为 50.8%；2022 年上半年我国三元材料出货量为28.5万吨，同比增长 51%。2021 年我国三元材料出货量约占全球出货量的58.5%，已成为全球主导。
　　三元材料市场集中度相对磷酸铁锂较为分散。根据长远锂科债券募集说明书，2021 年我国三元材料市场份额前五名为容百科技、当升科技、巴莫科技、长远锂科、振华新材，市占率分别为14%、12%、12%、9%、8%，头部企业间差距较小。随着市场进一步发展，预计未来市场集中度将不断提升。
　　镍元素含量影响三元材料电池能量密度。三元材料分为三元镍钴锰（NCM）和三元镍钴铝（NCA），目前中国新能源汽车使用的三元锂电池主 要 是 NCM 。 NCM 的 结 构 式 为 Ni1-x-yCoxMnyO2 ，如NCM622为Ni0.6Co0.2Mn0.2O2。其中 Ni 元素含量主要影响电池的能量密度，从NCM333到 NCM811，随着 Ni 含量的提升，电池模组能量密度从150Wh/kg提升到200Wh/kg 以上。
　　高镍成为三元材料发展趋势。高镍三元材料指Ni1-x-yCoxMnyO2中1-x-y 0.6 的材料，包括 6 系三元（0.6 1-x-y 0.8）和8 系三元（1-x-y 0.8）。随着对高能量密度的追求与技术的持续进步，近年来高镍三元材料在材料体系和电池系统两方面均有实质性突破，占比有所提升。2021年8系三元材料出货量占比达 36%，较 2020 年提升14pct。
　　3.优势：技术驱动、延伸上游
　　3.1.专利数量高速增长，技术创新引领行业
　　公司专利数量高速增长，技术储备丰富且多元。2017 至2021年，公司获得的境内专利数量从 907 项增长到 3772 项，境外专利数量从17项增长到 673 项，年均复合增长率分别为 42.8%和150.8%；公司正在申请的境内外专利数量从 1440 项增长到 5777 项，年均复合增长率为41.5%。截至2022年 6 月 30 日，公司及其子公司共拥有 4645 项境内专利及835 项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计 7444 项。公司拥有包括CTP电池、钠离子电池在内的多项不同方向的创新产品，并在储能业务的开拓与技术创新上取得了丰硕的成果。
　　3.1.1.CTP：技术持续迭代，助力降本提效
　　宁德时代开创 CTP 技术，提升体积利用率与能量密度。CTP技术即Cell To PACK（电池-电池包）技术。根据公司官方数据，与常规电池相比，CTP 电池由于省去了电池模组，可以使空间利用率提升15％-20％，零件数量减少 40％，生产效率提升 50％并降低动力电池的制造成本。
　　目前 CTP 技术已迭代至第三代（麒麟电池）。宁德时代于2019年推出第一代 CTP 电池，其设计是在原有的模组结构上重组大小，然后去掉模组的侧板，用绑带来替代。使用第一代 CTP 技术的三元正极电池能量密度可达 180Wh/kg，代表车型为蔚来系列 100kWh。在2021 和2022年，宁德时代相继推出了 CTP2.0 和 CTP3.0 技术（麒麟电池），使用CTP2.0和CTP3.0的三元正极电池能量密度分别可达 200Wh/kg 和255Wh/kg，续航里程从第一代的 500km 提升到第三代的超 1000km。
　　更先进的 CTC 技术有望于 2025 年推出。CTC 技术即Cell toChassis技术。比起 CTP 技术，CTC 技术进一步省略了电芯到电池包的集成步骤。CTC 技术直接将电芯集成在地板框架内部，将地板上下板作为电池壳体，实现电池与车身地板和底盘一体化设计，从根本上改变了电池的安装形式。使用 CTC 技术的电池电量可在 CTP 的基础上再增加5%-10%，电池可承载载荷，空间利用率进一步提升。宁德时代于2021 年1 月表示，公司将于2025年正式推出高度集成化的 CTC 技术。
　　3.1.2.钠电：解决技术瓶颈，推进产业落地
　　与锂离子电池相比，钠离子电池更适用于储能领域。钠离子电池是选取钠离子在正负极嵌入和嵌出，其原理与锂离子电池相似。根据容晓辉《钠离子电池：从基础研究到工程化探索》，钠离子电池能量密度不如锂离子电池，其核心优势在于成本。钠盐原材料储量丰富，价格低廉，因此钠电池单位成本仅为 0.29 元/Wh，比磷酸铁锂电池低32.6%。此外，钠离子电池无过放电特性，允许电池放电到零伏；钠离子电池的电阻比锂离子电池高，所以当发生短路等现象时，钠离子电池的安全性能相对更高。因此，在追求性价比与安全性的储能领域，使用钠离子电池是比锂离子电池更优的选择。
　　公司率先推出第一代钠离子电池，有望于2023 年实现钠电池产业化。钠离子的缺陷在于钠离子体积比锂离子更大，在充放电过程中容易造成正极材料裂变，导致在快速充放电过程中，钠离子电池性能急速下降，这也是阻碍钠离子电池实现产业化的瓶颈。宁德时代率先解决了这一难题，并于 2021 年 7 月发布第一代钠离子电池，第一代钠离子电池电芯单体能量密度高达 160Wh/kg；常温下充电 15 分钟，电量可达80%以上；在-20 低温环境中，电池也拥有 90%以上的放电保持率；系统集成效率可达80%以上；热稳定性远超国家要求。公司预计钠离子电池将于2023 年实现产业化。
　　3.1.3.储能：承接国家项目，领衔研发计划
　　公司与国家合作，建设储能电站并参与国家重点研发计划。2019年，公司独家供应电池的海西州储能电站正式投运；2020 年，国内规模最大的电网侧站房式锂离子电池储能电站——福建晋江储能电站试点项目一期（30MW/108MWh）一次并网成功，该项目由宁德时代负责整个储能系统的系统集成；2021 年，宁德时代牵头承担的国家重点研发计划＂智能电网技术与装备＂重点专项＂100MWh 级新型锂电池规模储能技术开发及应用＂项目圆满收官。此外，公司还参与了美国南加州新能源储能电站、英国门迪电池储能项目等多个项目，凭借过硬的科技实力与研发能力和各级政府都建立了良好的合作关系。
　　3.2.布局上游原料资源，保供稳价降低成本
　　公司持续布局上游，从源头控制成本。2018 年，宁德时代投资北美锂业（North American Lithium Inc），持股 43.59%；2019 年，宁德时代以5500万澳元（约 2.7 亿人民币）收购 Pilbara 锂矿8.5%股权。钴矿方面，2021年4 月，洛阳钼业与宁德时代共同宣布，宁德时代通过旗下邦普时代正式入股刚果（金）的 Kisanfu 铜钴矿（简称＂KFM 铜钴矿＂）。除锂矿和钴矿外，公司还布局了镍矿、三元锂、磷酸铁锂、石墨硅等多种原材料，并入局锂电设备，打造包括原料和设备在内的一体化产业链。电池行业属于技术密集型产业，产业进步依赖龙头电池厂商持续的技术迭代。公司以技术为导向，同时持续完善上游产业链，增强材料自供，有助于掌握产业话语权、控制原料成本及保障原料供应。
　　我国锂矿资源紧缺。近年来我国锂电池出货量占全球出货量比重持续上升。储能锂电池占比从 2014 年的 35.0%上升到2020 年的63.8%，动力锂电池占比则长期维持在 59%以上。然而根据中国地质调查局《全球锂、钴、镍、锡、钾盐矿产资源储量评估报告（2021）》，2020 年我国锂矿（碳酸锂）资源量仅为 1914 万吨，占全球资源量的5.48%。动力电池出货量与锂资源储量的不匹配导致我国锂资源相对紧缺。
　　锂矿资源的短缺推动其价格上行。2021 年以来锂矿价格急速上升。根据同花顺 iFinD 数据，截至 2022 年 9 月 23 日，碳酸锂现货价为49.8万元/吨，较 2021 年初上涨 44.8 万元/吨，涨幅为896%。2022 年1-8月碳酸锂现货均价为 43.69 万元/吨，较 2021 年全年现货均价11.71 万元/吨上涨31.98万元/吨，涨幅为 273.10%，电池企业成本压力较大。公司布局 Pilbara 锂矿，确保上游锂资源供应。2019 年，宁德时代以5500 万澳元（约 2.7 亿人民币）收购 Pilbara 锂矿8.5%股权。Pilbara锂矿为全球第四大锂矿巨头，截至 2021 年 6 月，Pilbara 锂矿矿产储量为1.619亿吨，氧化锂品位为 1.18%。公司参股 Pilbara 锂矿有助于保障上游锂矿资源供应，加强锂矿资源储备。
　　我国镍矿和钴矿面临供需错配问题。根据《全球锂、钴、镍、锡、钾盐矿产资源储量评估报告（2021）》，2020 年我国钴矿与镍矿资源量分别为 44 万吨和 398 万吨，分别占全球资源总量的1.9%和1.6%，均位列全球资源量的第 11 位，而我国三元正极材料出货量占全球出货量的一半以上，供需错配较为明显。
　　金属镍与金属钴价格大幅攀升。受三元材料需求增长影响，2022年以来镍和钴价格处于历史高位。截至 2022 年9 月23 日，我国金属镍和金属钴现货价格分别为 19.6 万元/吨和 5.15 万美元/吨，分别较2021年初上涨51.1%和 56.1%，导致三元材料成本进一步上升。公司参股镍矿和钴矿，平滑原料价格波动。2018 年公司通过子公司投资参股北美镍业（North American Nickel Inc），2021 年公司通过旗下邦普时代收购 KFM 铜钴矿 25%股权。公司致力于发展高镍三元电池，2022年6月发布高镍三元版麒麟电池，能量密度可达255Wh/kg，预计量产出货时间为今年年底。公司参股镍矿和钴矿有助于确保麒麟电池原料供应，平滑原料价格波动。
　　3.3.老牌车企深度合作，造车新秀注入活力
　　公司与下游老牌车企成立合资公司，加强深度合作。公司国内客户覆盖上汽、一汽、吉利、宇通、北汽、蔚来、小鹏等知名车企，为其配套动力电池产品；海外客户包含特斯拉（Tesla）、宝马（BMW）、戴姆勒（Daimler）、标致雪铁龙（PSA）等国际车企品牌。公司与下游多家老牌车企成立合资公司，2018 年至今先后与广汽、上汽、吉利、一汽等多家国内头部公司成立合资企业。成立合资企业有助于将公司与客户不稳定的供需关系上升为长期合作的合资关系，为公司推动业务发展打下良好的基础。
　　造车新势力成为公司主要客户，特斯拉装机量贡献位居首位。根据高工锂电数据，2021 年公司装机量前十大客户合计占比达66.4%，其中特斯拉以 13.91GWh 的装机量占据首位，占比达20.1%。在与老牌厂商成立合资公司、加强深度合作的同时，公司积极拓展造车新势力客户。2021年公司装机量前十大客户中蔚来、小鹏和理想占比分别为9.2%、7.9%和4.7%，位列第 2、第 3 和第 6。
　　3.4.产品产销情况良好，电池产能持续扩张
　　公司电池系统和锂电池材料产量高速增长，产销情况良好。截至2021年底，公司拥有产能电池系统 170.39GWh、锂电材料28.4 万吨，2021年，公司电池系统产量为 162.3GWh，同比增长213.87%，2015 至2021年年均复合增长率为 100.2%；公司锂电池正极及相关材料产量为23.38万吨，同比增长 255.86%。2021 年公司电池系统和锂电池材料产销率分别为82.20%和 121.39%，呈现了良好的产销态势。
　　为满足持续增长的市场需求，公司电池系统产能高速扩张。2015至2021年，公司电池系统产能从 2.6GWh 增长到170.39GWh，年均复合增长率为100.8%。截至 2022 年 6 月 31 日，公司电池系统在建产能100.46GWh，锂电材料产能 17.83 万吨。根据公司公告，2022 年公司已建成投产的锂离子电池产线完成产能爬坡并稳定运行后，设计年产能规模合计将达到260GWh到 280GWh。4.盈利预测
　　2022 年以来，锂电行业景气上行，公司业绩全面提升。我们假设：（1）价格方面，2022 年以来动力电池价格有所上行，我们假设全年动力电池价格保持高位，2023 和 2024 年有所回落。（2）产量方面，2022-2024年公司产能高速扩张，产销率和产能利用率稳步上行。（3）成本方面，2022年部分锂电材料价格大幅上涨，公司电池系统毛利率有所下降，假设2023至2024年上游锂电材料价格缓慢回落。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误