章子怡等明星股东云集的博纳影业上市过度依赖爆款电影，市值较5年前缩水一半

　　从2017年10月首次递交上市申请材料至今，历时五年，老牌影业巨头博纳影业终于要正式登陆A股市场。
　　8月9日，博纳影业正式开启申购，拟登陆深交所主板上市。据发行公告，博纳影业本次公开发行股票总数约2.75亿股。发行价格为5.03元/股。8月10日，博纳影业发布了IPO网上申购情况及中签率公告，网上中签率为0.0899%。
　　红星资本局注意到，从招股书来看，博纳影业对于爆款电影的依赖程度较高，另外影院业务也明显拉低了公司的整体毛利率。此外，博纳影业还面临着资产负债率高于可比上市公司平均水平、每年需支付大额的利息费等问题。
　　值得一提的是，8月10日，另一影视股柠萌影视（09857.HK）上市即破发。光线传媒（300251.SZ）、华谊兄弟（300027.SZ）等企业市值近年来也已经大幅缩水。此次上市，博纳影业能否为资本市场的影视股带来信心？
　　资料配图 图据IC Photo
　　从美股到A股
　　博纳影业上市之路一波三折
　　成立于2003年的博纳影业，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，目前累计出品影片超过250部，包括《十月围城》《龙门飞甲》《桃姐》《湄公河行动》等，累计票房超过600亿元。
　　早在2010年9月，博纳影业便在美国纳斯达克挂牌上市，成为＂首家在美上市的中国影视企业＂。但上市首日股价即遭破发，首日收盘博纳影业股价较发行价下跌22.59%。
　　上市后，其股价表现也不尽人意，与另一家头部影视公司华谊兄弟（A股上市）相比，最高时市值相差13倍。博纳影业创始人于冬在接受第一财经采访时表示，在美上市五年，博纳一共只融到将近1亿美元。相对于五年间博纳投拍的60多部影片以及投建的30多家电影院来看，基本是杯水车薪。
　　2016年4月，博纳影业完成私有化交易，正式从美股退市。退市后，博纳影业先后进行了两轮融资，为其在A股上市做准备。先是在2016年12月，博纳影业引入了中植企业集团、招银国际、阿里影业、腾讯、中信证券等，融资25亿元；次年3月，又引入了万达电影与一众明星股东，包括张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、韩寒等，融资10亿元。
　　融资完成后，博纳影业在2017年9月首次向深交所提交上市申请。但其A股IPO排队两年后，又在2019年遇上了瑞华会计师事务所＂造假风波＂，博纳被迫暂停IPO。而后再是＂查税风波＂＂影视寒冬＂，紧接着影视行业又受到疫情的冲击。
　　但博纳的上市步伐没有停止。2020年8月，博纳影业再次向深交所递交招股书，并于2020年11月首发过会，2022年7月28日正式拿到上市批文。
　　连续两年业绩靠《长津湖》推动
　　影院业务拉低整体毛利率
　　博纳影业的主营业务包括电影投资、发行、院线和影院业务。
　　从业绩方面来看，博纳影业2019年-2021年营收分别为31.16亿元、16.09亿元、31.24亿元；利润总额分别为4.32亿元、2.16亿元、5.07亿元；扣非后净利分别为1.76亿元、1.26亿元、3亿元。
　　收入构成上，2019年，博纳的投资业务、发行业务、影院业务中的电影放映收入分别占主营业务收入的30%左右，是公司的主要收入来源。2020年，受疫情影响，影院业务收入下滑较多；2021年，公司营业收入以电影投资、电影发行业务收入为主，影院业务收入恢复性增长。
　　但其毛利率存在一定波动。2019年至2022年，博纳影业投资业务毛利率分别为36.17％、46.37％和33.78％，发行业务毛利率分别为71.57％、51.84％和89.68％，而影院业务的毛利率分别为15.08％、-32.23％和1.71％。
　　可以看出，影院业务明显拉低了公司的整体毛利率。招股书显示，截至2021年12月末，博纳影业已投资建成并管理101家影城，银幕总数841块。
　　2022年上半年，博纳影业营收14.73亿元，较上年同期的8.1亿元增长81.89%；利润总额为3.1亿元，较上年同期的4113万元增长655.53%。博纳影业称上半年业绩增长较多得益于影片《长津湖之水门桥》的上映，该电影共取得40.6亿元票房。
　　值得一提的是，2021年博纳影业的业绩增长也与《长津湖》电影有关。在2021年国庆档上映的《长津湖》，取得57.75亿元票房。博纳影业因该影片获得收入达到10.14亿元，占比69.77%，推动当年营收同比增长94%。
　　依赖爆款、偿债压力大
　　博纳影业上市后能否重回市值巅峰？
　　从招股书中可以看出，爆款电影对博纳影业业绩贡献较大，也从一定程度上反映出，博纳对于爆款电影的依赖程度较高。
　　2021年，博纳投资业务收入前五名的影片收入占比达85.48％，其中《长津湖》单个影片收入金额就达10.14亿元，占到69.77%。2019年，前五名的影片收入占比同样高达79.19％，其中《中国机长》占比38.48%。
　　此外，博纳影业的资产负债率高于可比上市公司平均水平。2019年-2021年，博纳影业资产负债率分别为56.01％、51.97％和64.04％。同行可比公司的资产负债率平均值分别为34.81％、37.35％、44.30％。可以看出，博纳影业的资产负债率要高于可比上市公司平均水平，远高于光线传媒的18.30%、7.9%、8.67%，与华谊兄弟、万达电影（002739.SZ）接近。
　　另一方面，报告期内，博纳影业短期借款分别为9.13亿元、9.53亿元、10.14亿元，长期借款分别为14.05亿元、13.05亿元、17.21亿元；利息费用分别为1.53亿元、1.21亿元、2.32万元。也就是说，博纳每年需支付大额的利息费，在一定程度上面临较大的偿债压力。
　　红星资本局注意到，此次在深交所主板上市，博纳影业的发行价为5.03元/股，发行后总股本为13.75亿股，对应总市值约为69.14亿元。与2017年5月融资结束后的150亿元估值相比，已经缩水5成。
　　博纳影业此次预计募集资金13.8亿元，扣除发行费后预计募集资金净额为12.4亿元，将用于投资博纳电影项目以及博纳电影院项目。其中10.3亿元用于10部影片的投资项目，包括《智取威虎山》《智取威虎山前传》《红海行动2》等；另2.09亿元拟用于北京、重庆及南宁等城市的10家影院的装修、银幕及辅助设施等。
　　值得一提的是，8月10日，另一影视股柠萌影视上市即破发。截至8月11日发稿，已跌去3.78%。而光线传媒、华谊兄弟等的市值近年来也已经大幅缩水，截至8月11日发稿，光线传媒总市值267.55亿元，华谊兄弟总市值72.97亿元。博纳影业能否为资本市场的影视股带来信心？还有待检验。
　　红星新闻记者 俞瑶 强亚铣
　　编辑 余冬梅 杨程