小米代工又双叒叕上市！供应链上套现是笔好生意

　　作者/星空下的馍馍
　　编辑/星空下的梁西瓜
　　排版/星空下的竹笋
　　当牙医们收费越来越高的时候，刷牙三剑客（冲牙器、电动牙刷、牙线）就越来越受欢迎，午饭后拥挤的洗手间和排队冲牙的妹子们就是铁证。
　　穿热销的衣服容易撞衫，用热销的冲牙器也会＂撞＂，这其中＂撞＂的最多的就是小米冲牙器，可能这个白色简约的设计真的长在妹子们的审美点上。
　　图为号称＂刷牙三剑客＂的冲牙器、电动牙刷、牙线
　　频繁＂撞冲牙器＂背后，就是我们今天要扒的不声不响就要上市的素士科技（A21489）。
　　素士科技是7年前在深圳成立的生产个护小家电的企业，主要产品就是 电动牙刷 、电动冲牙器 、电吹风 、电动刮胡刀 。公司能够获得冲刺IPO的资格，最主要还是傍上了小米的大腿，当然也真金白银的付出了代价，这点后面我们会讲到。
　　2019-2021年，素士科技从小米获得销售收入分别为6.28亿元、8.31亿元和10.44亿元，占公司总营收的61.31%、60.60%和55.81%。不可否认，如果没有小米，素士科技的营业收入绝对要腰斩。
　　一、存在无法根除的＂小米依赖症＂
　　为什么我们判断没有小米，公司不可能在短期内恢复当前的营收水平呢？原因主要有以下四方面：
　　1.销售渠道高度依赖小米
　　根据素士科技《招股说明书》，公司2019-2021年总营收中，分别有70.27%、64.22%和56.65%通过小米渠道进行销售，这里面不仅包括全部的小米定制产品，还包括素士科技自有品牌。
　　摘自素士科技《招股说明书》
　　2.公司专利不专，与小米共有
　　素士科技一共有20项发明专利，与小米 共有专利15项 ，这15项专利未经小米允许，不得转让，但小米自己可以单独使用。这些专利是不是小米＂借给＂素士科技用来上市充门面的我们不得而知，但显而易见的是在专利方面，小米跟素士科技的协议完全是不平等条约 。
　　3.无自建工厂，且供应商多由小米指定
　　素士科技作为小米的代工，实际上只是供应商和小米之间的二传手。根据《招股说明书》，公司 无自建工厂 ，给小米生产的产品全部由供应商生产，而且这些供应商多数由小米指定 。如果素士科技要更换这些供应商，还要向小米申请 。
　　根据素士科技《招股说明书》，公司无自建工厂
　　不仅代工产品由小米指定供应商，连素士科技为数不多的自有产品，其生产者也大多是小米供应商。根据公司招股说明书，2021年，素士科技自有产品供应商与小米 重合 的比例高达91.71% 。
　　根据素士科技招股说明书，公司自主产品九成以上来自小米供应商
　　咱就是说，这些由小米指定的供应商，是听小米的话还是听素士科技的话？万一素士科技抱不上小米的大腿，这些供应商会不会为了素士科技而得罪小米这个终极金主呢？结果显而易见。
　　4.丧失产品定价权
　　小米对素士科技的控制无处不在，从产品到价格。素士科技向小米提供的产品多数采用 分成模式 。即小米收到货且对外实现销售收入，再扣减小米自己的成本后，才会将剩余利润与素士科技按照1：1比例 进行分成。
　　丧失独立的定价权，也就意味着一旦没有小米，公司的营收也没有什么保障，一切 估值的前提都是小米 。
　　不仅如此，裁判在素士科技的问询函中还注意到了多项违规销售的小动作，包括：刷好评、违规获取客户数据、违规使用他人肖像权、售后投诉多、禁止差评等等，而这些行为恰恰都戳中消费者网购痛点。
　　二、起底小米小家电产业链上的中间商
　　分析下来，素士科技其实完全是由小米扶持起来的 中间商 和二传手，在整条小米产业链上没有 什么价值增量 。
　　那为什么小米还要扶持这些二传手，还要扶持这些赚差价的中间商呢？在这里我们不得不聊一聊小米已经尝到的甜头。
　　其实早在素士科技之前，小米就已经闷声入股了多家产业链上的二传手公司，譬如已经成功发行的石头科技（688169.SH）、九号公司（689009.SH），已经获得IPO批文的趣睡科技（301336.SZ），还有尚在排队中的德尔玛（德尔玛 | 小米代工厂闯关IPO，靠贴牌能爬多远？）、创米数联（A22331.SZ）、以及素士科技（A21489.SZ）。
　　下面我们就以刚刚获批的趣睡科技为例，看看雷布斯（军）控制的顺为投资（苏州工业园区顺为科技创业投资合伙企业（有限合伙）的简称，下同）是怎么在这其中赚（tao）钱（xian）的。
　　2015年，在趣睡成立不足1年里，雷布斯控制的顺为投资（私募基金合伙企业）以每股22.33元/注册资本、1000万元，认购了公司25.12%股权; 2017年，顺为投资先后以528.35元/注册资本、563.335元/注册资本的价格将所持趣睡科技3%和0.5%的股份分别转让给了喜临门和珠海长榕; 2018-2019年，顺为投资先后将所持股份转让给了银盈投资、中哲磐石、成都高头、宽窄创投和潘火投资，转让价格冲上671.2元/注册资本，为其原始认购价格的 29倍 ！截止IPO前，顺为投资还持有趣睡科技10.2064%股份，但是通过6次套现已经累计获得1.77亿元。根据券商估计，趣睡科技上市后，顺为投资和天津金米（成本为300万元，占比1.7991%）保守估计还可以套现2.5亿元左右，加之前期套现的1.77亿元，累计将获得4.27亿元，为其 原始投资额的32.85倍 ！
　　真是一笔供应链上的好生意，这远比省去中间商赚的钱来的更多、来的更快。
　　图为星空财富根据趣睡科技《招股说明书》整理
　　而在石头科技、九号公司上市过程中，顺为投资和天津金米作为雷布斯的招财童子也同样运用了类似的资本运作之术，具体的套路我们总结如下：
　　1.早期喂饱
　　作为纯粹的二传手，这些公司在成立之初就早早的引入了顺为投资（或者天津金米），之后就在小米的支持下，在没有厂房、没有工人的情况下通过专业二传手角色，快速积累了营业收入。
　　2.多轮融资拉高估值
　　营业收入的快速增长为资本的击鼓传花奠定了最初的基础。之后，这些快速的营收增长率将吸引大批创投进入。通过小米的 渠道 、技术 、供应商支持 ，再加上各路主播的摇旗呐喊，公司在一轮轮估值中不断提升评估价格 ，正如趣睡科技每1元注册资本价格从最初的23.33元一路冲上671.2元。
　　3.＂跑＂才是最终目的
　　虽然最终的目的是要跑，但是每家公司跑的方式可能有所差异。之前的趣睡科技，小米采取了＂一直在跑＂策略，在IPO之前就已经早早跑出了成本。但在素士科技的案例中，小米则采取了＂上市再跑＂策略。
　　三、IPO之后，小米会怎么跑？
　　二传手们在成功上市后，小米从偷偷的跑变成了全面加速跑，主要分为两种姿势：
　　2.在二级市场减持公司股票
　　以小米减持九号公司为例，自2021年10月30日解禁后，小米对九号公司的持股比例从 21.82% 减至12.88%。根据九号公司6月21日公告，未来3个月内小米还将进一步减持至6.88% 。
　　按照九号公司披露的减持区间价格（34.0-69.6元）取算数平均粗略计算，3个月后预计小米累计套现将超过 55亿元 ！
　　摘自九号公司2022年6月21日减持公告
　　2.减少订单支持，再去寻找并扶持新的IPO潜力股
　　仍然以九号公司为例，虽然在公司发展初期，小米的营收贡献也曾经高达 73.76% ，但在2021年，这个数字就减至32.29% ！
　　小米对九号公司业务支持在其IPO后陡然降低
　　资本的凉薄不过如此，循环往复的始终是资本，信以为真的最终还是韭菜。
　　四、谁是赢家？
　　在小米通过产业链公司上市不断赚（tao）钱（xian）的过程中，之前已经多次提到的 顺为投资 和 天津金米 发挥了资本运作中枢作用。其中，顺为投资尤为引人注意，因为这家公司貌似与小米不构成关联关系 ，但是确实由雷布斯 实实在在控制 的，当然，还有雷布斯朋友圈里那些闪亮的名字：
　　方洪波、栗建伟都是美的高管； 毛振华是中诚信创始人； 虞锋是阿里系云锋基金的创始人； 陈东升是泰康保险集团董事长； 陈作涛是上市公司天壕环境（300332）的实控人； 刘永好是新希望（000876）董事长。
　　在这里，我们看到了圈子的力量：无处不在的阿里，白电传统大佬美的、保险大佬泰康。
　　在这里，我们也看到了湖北的力量：毛振华、陈东升都是湖北人，陈作涛则毕业于武汉大学，还在湖北创立了珞珈梧桐创业投资公司。
　　当然，这些圈子都是你我搬砖之辈无法企及的。
　　图为星空财富根据企查查中顺为投资股权结构信息整理
　　五、裁判的锤子会不会来？
　　网上曾有人说过：比小米供应链更可怕的，是其背后的资本链，其实裁判也未尝没有注意。
　　此前，《小米代表的产业链IPO政策有重大变化》曾在网上引起波澜，剑指小米＂利用平台优势，长期以来在低端消费品领域无需扩张＂。此番言论直接导致小米股价一度跌跌不休。
　　不过，裁判随后出面辟谣，表明未对小米产业链相关企业出台IPO限制性政策，也未开展专项排查。然而，随着小米生态链上公司一个个冲刺IPO，同行业代工密集上市难免引发裁判问询，未来是否维持原判，我们需要继续观望。
　　与其说这些公司的上市是小米生态模式的又一次印证，倒不如说是 产业资本 向金融资本 的快速演变。披上了产业链外衣之后，这种资本循环貌似在增加价值，但实质上却是既催生出了越来越贵的低端消费品 ，又堆出了营收貌似可观的低科技含量上市公司。
　　马克思早就告诉我们，最终买单的，都是我们这些搬砖人。
　　资本理应获得回报，但社会更想看到的、对人民更有意义的回报路径，应当是：
　　【技术创新 效率提升 成本降低 商品降价 消费者福利增加】 。
　　否则，再厉害的循环也只是腾挪，我们恐怕很难找到下一个帕累托最优。
　　注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。