基金解密广发唐晓斌刘格菘，创造出爆款基金后怎么样了？

　　作者 李慧君  编辑 过江鲫
　　不同的投资逻辑，反映到基金产品上的差别究竟多大？
　　机构派在本期专栏文章中，将要解读唐晓斌和刘格菘两名基金经理的产品，广发多因子混合和广发科技先锋混合。
　　这两个基金产品在近两年吸引的关注和讨论都不少。前者曾经创造出三年近三倍的可观回报，实现了规模由不满1亿到超过200亿的逆袭式增长；后者发行时凭借基金经理＂三冠王＂的光环创下首日认购超900亿的记录，是名副其实的爆款基金。
　　唐晓斌在管理广发多因子时，＂高换手+分散投资+适时止盈/止损＂的投资框架，展现出优秀选股能力、择时能力的同时，对基金经理的精力要求也同样很高。因此规模暴增后，广发多因子不仅新增1位基金经理杨冬共同管理；与此同时，换手率降低、持股集中度提升，处在过渡期的广发多因子能否维持原有逻辑继续带领还未可知。
　　刘格菘管理下的产品，曾包揽了2019年市场前三名，水平是毋庸置疑的。现如今，刘格菘不仅管理着500多亿规模的基金产品，还身为广发副总要兼顾管理层职责。当前追求中长期的价值投资，广发科技先锋的换手率今年年中仅有15%，对于重仓也调整不多，3个季度仅新进1只个股。
　　一、历史业绩
　　广发多因子混合
　　广发多因子混合成立于2016年12月，距今已有6年时间。
　　成立之初，它还只是一只净资产规模仅有2亿元的小基金，后续一段时间，规模一度不满1个亿。
　　2019年，多因子混合的收益率达到52.58%；2020年，收益率继续增长至61.38%；
　　2021年开始，它凭借可观的收益率崭露头角，吸引了众多投资者买入，仅一年时间，规模就从年初的1.24亿元增长至233.30亿元。其中，普遍青睐固收类基金的机构投资者也被吸引纷纷买入。2021年，广发多因子的机构持有份额达25.79亿份，占比42.35%，是广发旗下机构持有最多的主动权益类产品。
　　这一年，尽管市场动荡，但这只基金收益率达到了89.03%，把沪深300和同类产品远远甩在身后。
　　成立至今，广发多因子的年化回报为24.37%；虽然近1年的回报率为-11.67%，但已经是广发旗下同时间段内，少数能够跑赢沪深300（-14/56%）和同类（-20.58%）的权益类产品。
　　今年8月份，广发多因子获得2021年度＂五年期开放式混合型持续优胜金牛基金＂奖项，也是成立以来斩获的首项大奖，评奖周期回报率为89.03%。
　　广发科技先锋混合
　　广发科技先锋混合成立于2020年1月，是广发＂顶流＂刘格菘推出成立的一只基金。
　　发售时，刘格菘＂三冠王＂的光环吸引了众多投资者。规模上限为80亿元，首日认购金额就突破了900亿元，最终认购确认比例仅为8.68%。
　　从回报来看，广发科技先锋也许没有给出让持有人满意的成绩。成立以来，近三年的收益率为17.56%，年化回报为5.82%。今年以来，收益率为-22.09%，曲线上持续跑输同类基金。
　　持有人户数则已经从2020年中的113.68万减少至今年年中的77.35万。
　　广发科技先锋流失持有人的同时，规模缩水不少。2020年中开始呈现持续减少的趋势，由257.38亿元减少至134.64亿元。
　　尽管如此，广发科技先锋仍然是少数百亿级别的大基金。结合近两年市场行情来看，这样的收益率虽说不尽人意，也算与市场行情相符。
　　二、基金经理
　　广发多因子混合
　　2016年12月至2018年1月，广发多因子混合的基金经理为如今的明星经理傅友兴，但就2亿的发行规模来看，傅友兴的号召力不限，他任职期间年化回报率为9.79%。
　　2017年1月至2018年6月，基金经理为张东一，任职期间年化回报率7.11%。
　　2018年6月，唐晓斌接管了当时规模还不到1亿元的广发多因子混合；2021年7月，杨冬加入，一同担任基金经理。
　　唐晓斌，男，硕士学历。2011年6月加入广发基金，2014年开始担任基金经理。
　　杨冬，男，金融学硕士。2006年7月加入广发基金，现任权益投资二部总经理。广发多因子混合也是他第一只参与管理的基金产品。
　　唐晓斌接棒后，管理上追求景气度投资，风格上进攻性较强。他擅长在低估值处挖掘机会，通过分散投资、高换手、适时止盈/止损等形式来控制回撤，并不不轻易追高或抱团。
　　＂我并没有对回撤和波动做更多的限制，我想这可能要归功于低估值。因为我一直认为，低估值对我的组合是一个很好的保护。而且，我的持股相对分散，并没有把收益赌在某几个公司上，所以分散投资对组合的波动和回撤也起到了比较好的保护。＂【1】
　　不过2021年经历爆发式增长后，规模激增的广发多因子风格有所变化，2021年年中的换手率由2020年底的715%下降至148%。
　　受大体量影响，想通过小盘股的波段赚取超额收益的策略难度也大大增加了。与此同时，杨冬加入共同管理广发多因子。
　　今年以来，唐晓斌又接管了3只基金产品，精力不免受到分散。截至今年年中，广发多因子的换手率已经下降至74%。
　　非常值得留意的是，唐晓斌的换手率明显下降，这意味着他变得更保守稳健了？还是市场下跌后的蛰伏？进一步的疑问就是收益率是否继续保持前期的高位。
　　广发科技先锋混合
　　刘格菘，经济学博士，毕业于中国人民银行研究生部。曾任职于中国人民银行、中邮基金、融通基金。2017年6月加入广发基金，现任广发基金副总经理、高级董事总经理、联席投资总监、成长投资部总经理。
　　刘格菘的投资逻辑主要是＂从供需格局角度入手把握产业趋势，依据产业趋势的客观数据进行中性的行业比较，在此基础上做行业非中性配置＂。个股选择上，倾向于寻找长期潜在价值被低估的资产，用价值投资的方法投资有成长性的个股。
　　＂严格按照产业趋势来跟踪和研究，从客观数据出发来观察每个行业，做中观行业比较，希望每年重点配置3-5个预期差较大、性价比较高的行业，在组合中做非中性的配置，资产适度多元化，追求性价比，实现组合层面的阿尔法，即便个别行业某一阶段表现不佳，整体来看组合表现应该也不会差。＂
　　因看重中长期的成长性投资，刘格菘的换手率是比较低的，且仍在持续降低。到今年年中，广发科技先锋的换手率进一步降低至15.03%.
　　三、组合管理
　　广发多因子混合
　　资产配置上，唐晓斌接管以来，除2020年中股票持仓曾下调至65%左右，广发多因子通常维持高仓位运作。今年三季度，股票持仓占比为91.14%。
　　在行业选择上，唐晓斌注重分散投资，持股集中度长期在维持50%-60%区间内，单一行业占比最多不超过30%，大部分不超过10%。但2021下半年开始，广发多因子在非银金融行业不断加码，今年3季度持股占比已经达到38.94%。
　　实际选择中，今年3季度的前十大持仓中，仅新进贝瑞特、东方财富两只个股，这与此前唐晓斌动辄切换半数以上的重仓个股相比，高频交易的投资风格确实产生了变化。
　　一方面，广发多因子在规模爆发后，对基金经理的管理能力要求更高了；另一方面，唐晓斌同时管理6只基金产品，精力也不免受到考验。
　　当然还有一种可能，就是唐晓斌已经完成持仓调整，静待收获。从前些年的情况看，这种可能性不低。
　　整体来讲，广发多因子的收益率十分可观，即使在今年市场频繁动荡的情况下，近一年仍跑赢了沪深300和同类产品。但通过换手率、持仓集中度、重仓个股等方面的变化来看，当前这只基金仍处于过渡期，过去的交易模式能否为未来继续作为参照，目前来看还不太稳定。
　　广发科技先锋混合
　　除成立之初时股票仓位为67.58%，广发科技先锋的仓位一直维持在90%以上的高位。近一年来更是保持在94%左右，变动较小。
　　行业选择中，刘格菘更为关注A股中具有＂全球比较优势＂的制造业。如光伏、新能源车、化工龙头、面板、部分性价比较好的医疗服务等行业。
　　＂全球比较优势制造业，简单来说即为供应链大部分在国内、需求面向全球的制造业，其需求具有不可替代性，供给由于国内高效的组织动员能力，可以快速响应全球复苏需求的资产。＂
　　从集中度来看，新能源赛道是刘格菘投资的重点，电力设备为第一大赛道，占比不断增长至47.7%；其次是汽车、医药生物，前三大行业集中度在70%左右。
　　实际选择中，刘格菘的重仓集中度也比较高，今年以来持股集中度在80%以上。长期持有晶澳科技、阳光电源、隆基绿能、亿纬锂能等新能源板块个股。
　　今年以来三个季度中，仅第三季度前十大重仓产生变化，新进天合光能。刘格菘对持仓结构并没有进行大幅度的调整，依然是围绕＂全球比较优势＂的高端制造产业链进行布局。
　　＂全球比较优势制造业的成本优势、产业聚集效应以及上下游体系的创新协同生态，是我们看好这个方向的基础，这种优势一旦建立，领先优势会不断扩大，护城河不断变宽，短期的市场波动不会改变我们的判断。＂
　　注解与参考：
　　【1】《数说人物 广发基金唐晓斌：聚焦＂景气度投资＂，坚定看好大金融未来》，来源：中国基金报
　　【2】《刘格菘是否会陷入＂冠军魔咒＂ 如何驾驭当下管理规模》，来源：中国证券报
　　【3】《广发基金刘格菘：持续优化投资框架 从市场中寻找机会》，来源：中国财富网
　　【4】《刘格菘、李晓星、金梓才、黄海持仓曝光！三季度，他们瞄准这些方向......》，来源：上海证券报
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