68亿口罩订单终止后，亚太最大改性塑料制造商怎样熬过低谷？

　　作者|刘工昌
　　2023年1月5日，有投资者在投资者互动平台向金发科技提问：尊敬的公司领导，请问进入12月以来公司各品类口罩的产销量是多少？各类的毛利率是多少？口罩全产业链的利润环比增幅大概在多少？
　　金发科技回复：自疫情管制放开以来，口罩产品全产业链订单有所增加，公司目前的医用防护口罩和KN95口罩满负荷生产，订单已排到春节前，具体产量等财务指标及对公司当期业绩影响等还请关注后续的定期报告。（1）
　　光看提问还以为金发科技就是一家生产医用防护口罩的企业，其实它是一家名副其实的高科技上市公司，主营高性能改性塑料研发、生产和销售，是亚洲第一的改性塑料生产企业，也是全球改性塑料品种最为齐全的企业之一。2021年7月，2021年《财富》中国500强排行榜发布，金发科技排名第304位。
　　金发科技研究范围包括改性塑料、特种工程塑料、完全生物降解塑料、碳纤维等自主生产的产品。在逐渐实现从改性塑料到化工新材料的升级后，公司从功能材料到结构材料的拓展，产品结构不断向产业高端和高附加值方向延伸。它的产品远销全球130多个国家和地区，为全球1000多家知名企业提供服务。
　　这样一家高科技企业为什么会和口罩生产连在一起呢？这源于一场海外口罩订单闹剧。
　　2020年5月23日，金发科技公告称，买方因资金归集及大额支付流程，订单金额40%的前期款项支付将稍微迟延。2020年8月9日晚间，订单事件达到高潮。当天金发科技公告称，三个月前与美国某公司签下的9.75亿美元（约合人民币68亿元）KN95口罩订单终止。胃口被大大吊起的股民顿时傻眼，这一切都是金发科技在自说自话，人们甚至自始至终都不知道这家海外公司的名字。
　　为此上交所监管函问询，要求说明合同具体情况，补充披露对方不能履约的原因，至今未披露交易对方的主要考虑和原因，以及公司对重大合同可靠性评估的内控制度是否严谨。金发科技需要在2020年8月13日之前回复监管函，按要求履行信息披露义务。（2）
　　至2020年8月11日，没有看到金发科技公布信息，但却看到了金发科技发布的2020年半年报。据金发科技半年报显示，公司上半年实现净利润24.12亿元，同比增长373.27%，大有＂这半年赚的多呢，要不要这68亿订单无所谓＂的意思。
　　就这样，68亿海外订单成了一场闹剧，但金发科技却利用这场闹剧在股市上赚的盆满钵满。在上述美国订单公告发布后的5月18日至8月5日期间，金发科技在56个交易日内的涨幅高达49.63%。
　　发疫情财，老总曾因内幕交易被罚
　　疫情期间，金发科技宣布在十天内完成了高分子医用防疫材料整体解决方案，包括熔喷布专用聚丙烯材料、鼻梁条专用料等。除此之外，金发科技还开始生产口罩产品。据报道，在2020年3月左右，公司通过子公司广东金发科技有限公司生产＂allin＂口罩，并规划建设56条全自动口罩生产线。就此金发科技搭上＂口罩概念股＂的快车开始起飞，据其2020年半年报显示，报告期内公司熔喷材料共销售10.32万吨。
　　口罩之外，金发科技还炒起了头盔。
　　公安部交管局曾下发通知，自2020年6月1日起依法查纠摩托车、电动自行车驾乘人员不佩戴安全头盔以及骑车驾乘人员不使用安全带行为。
　　和熔喷布一样，头盔的重要原材料之一也是改性塑料。作为亚太地区最大的改性塑料制造商，有了原料保障的金发科技又成功跻身＂头盔概念股＂。其中2020年5月中旬，公司股价自3月最低点以来涨幅一度超过60%。
　　不过＂头盔＂的风口来的快去的也快，金发科技又转向了可降解塑料。
　　2020年1月，发改委和生态环境部发布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，要求在2025年完善塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度，对不可降解塑料逐渐禁止、限制使用。2020年7月中旬，发改委等九部门联合印发《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，表示要落实属地管理责任，要求各地于2020年8月中旬前出台省级实施方案。
　　有分析人士预测，政策落地后，仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到154.53万吨，对应可降解塑料市场约270亿元，而当下市场容量仅为4.2万吨，其增长空间高达36倍。
　　金发科技无疑是＂限塑令＂的受益者。据金发科技2019年年报显示，其主营业务为改性塑料，占营收比例为99.14%。又据金发科技2020年半年报则显示，报告期内，公司完全生物降解塑料业务实现营业收入5.65亿元，同比增长50.07%，产品实现销量3.14万吨，同比增长49.28%。
　　＂限塑令＂无疑给了备受质疑的金发科技一剂强心剂，也因此68亿口罩订单终止后，市场预期的跌停并未在金发科技身上发生。相反，自2019年7月20日以后，金发科技股价涨幅已超过200%。
　　但人们对金发科技的质疑并未停止，因为其董事长袁志敏曾有＂前科＂。
　　2016年2月，金发科技筹划实施2016年员工持股计划及非公开发行股票。按照《证券法》，袁志敏是公司董事长，属于内幕信息知情人，2016年2月3日至3月1日属于内幕信息敏感期。
　　然经证监会处罚披露，这位有着90亿身家的老板竟在这段期间搞起了内幕交易。处罚决定书显示，袁志敏在金发科技实施非公开发行的40天前，于2016年1月28日向借款人发送短信，提供了4个银行账号，借款共计达3200万元。借款人就包括这场剧情的关键人物王宗明。
　　在2016年2月3日至15日内幕信息敏感期内，袁志敏借王宗明操作其控制的两个账户买入金发科技262.09万股。以金发科技2016年3月1日复盘日收盘价计算，上述两账户账面盈利32.73万元。
　　而后随着内幕交易败露，袁志敏及王宗明违法所得32.73万元遭没收，同时袁志敏还被罚了58.91万元。（3）
　　金发科技发家史
　　1993年11月19日，袁志敏、宋子明、李南京等人揣着2万元，拖着一辆摩托、一部电话和四张办公桌，在广州天河科技东街一间只有20余平方米的房间里，正式拉开了金发科技的创业序幕。
　　后来随着生产规模不断扩大，在1998年4月，金发科技在高唐工业区征地48亩，兴建了4万多平方米的厂房、科研中心。五年时间里，公司业务从化肥厂取原料到给海尔、长虹等大企业提供改性塑料，销售额也突破2.2亿，一同创业的同学熊海涛最终也成了袁志敏的妻子。到2002年3月，金发科技已成为国内最大的改性塑料生产企业。2004年6月公司成功登陆上交所，成为中国改性塑料行业第一家上市公司。2007年，袁志敏摇身一变成中国最大的汽车塑料厂商。
　　随后袁志敏着眼房地产市场，撞上2008年金融风暴，亏得血本无归。到2009年4月，袁志敏因涉嫌违规买卖金发科技股票，公司三大元老级人物遭证监会立案调查，随后离职。公司也因此进入至暗时刻。袁志敏被迫带着金发科技回归主业——可降解塑料。
　　据介绍，可降解塑料是指在自然界如土壤、沙土、淡水环境、海水环境、特定条件如堆肥化条件或厌氧消化条件中，由自然界存在的微生物作用引起降解，并最终完全降解变成二氧化碳或甲烷、水及其所含元素的矿化无机盐以及新的生物质（如微生物死体等）的塑料。（4）
　　据金发科技相关负责人介绍，公司的生物降解（可堆肥）塑料研发及产业化工作始于2004年，经过16年的开拓，目前拥有60000吨生物降解聚酯合成及配套的改性专用料年生产能力，已发展成为完整掌握聚合、改性及终端应用核心技术的生物降解塑料生产企业，并建立了完善的全球销售网络。
　　为防治农田＂白色污染＂，早在2019年6月农业农村部等6部门就联合印发《加快推进农用地膜污染防治的意见》，对推进地膜污染防治作出具体要求。2020年7月，农业农村部、生态环境部等4部门联合印发《农用薄膜管理办法》再次明确，鼓励和支持生产、使用全生物降解农用薄膜。
　　全生物降解地膜是以生物降解材料为主要原料，具有生物降解性能的新型薄膜。经过多年的试验示范，金发科技相关产品技术日臻成熟，已被广泛应用于马铃薯、烟草、水稻、蔬菜等农业作物培育。
　　2020年，金发科技以其在全生物降解塑料等高端新材料产品上的创新突破，为行业提供强有力的材料支撑和保障，并入选＂2020中国创新榜样＂。（5）
　　另外，金发科技在改性塑料方面也取得突破。改性塑料是对塑料制品进行一些加工，使得它具备一些特别强度、阻燃性、电学性等。对于金发科技来说，改性塑料下游主要是汽车和家电，是在逐步向电子电器、通讯器材、健康卫生用品等领域不断开拓，算是比较大且稳定的市场。金发科技这块业务做到了亚太第一，2019年毛利率为18.9%。（6）
　　业绩突然爆发又持续下滑
　　从历史成长性来看，金发科技营收处于低速稳定增长期，营业收入从2011年的115亿元增长至2020年前三季度的262亿元。而公司的扣非净利润则增长迅猛，2017年只有2.95亿元，2019年则达到了10亿元，2020年前三季度更是高达38亿元，同比增长3.84倍。
　　至于公司盈利率则并不突出，多年都在5%和10%之间徘徊，在2020年业绩大爆发之后才突然高达27%。而毛利率在15%-20%之间，净利率在2%和5%之间，堪称微利，咋一看去算是比较低端的制造业。
　　但到了2020年，金发科技业绩突然爆发。据2020年年报显示，报告期内公司实现营业收入350.61亿元，同比增长19.72%，实现归属于上市公司股东的净利润45.88亿元，同比增长268.64%。
　　数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
　　此次业绩爆发的根源很明显不是其主业，而是由于外部环境——疫情。
　　数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
　　可以看到，2020年金发科技以熔喷布为主的医疗健康板块业务实现销售收入27.10亿元，毛利率高达76%，带来营业利润20.61亿元，占公司净利润近45%，成为公司仅次于改性塑料的重要利润来源。
　　但当熔喷布不再供不应求时，也就意味着公司的暴利到头了。到2020年四季度，公司单季的营收88.61亿元，低于上年同期的89.10亿元。
　　虽然受益于医疗健康板块的超预期发展，金发科技2020年的业绩暴增，但在第四季度熔喷布等原材料市场达到了供需平后后，公司的快速发展已经到了刹车阶段。而公司寄予厚望的降解塑料业务板块受制于其成本，产品经营规模不大。（7）
　　随着疫情红利结束，自2021年二季度开始，金发科技净利润连续5个季度下滑。2021年中期，金发科技实现营收同比增长13.92%，净利润同比下滑34.44%；2021年末，金发科技实现营收同比增长14.65%，而净利润同比＂腰斩＂，下滑幅度达到63.78%。
　　2022年8月15日，金发科技发布2022半年度报告。据报告显示，公司在2022年上半年实现营业收入194.67亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润8.02亿元，同比下降49.26%；ROE为5.25%，同比下降5.39%。销售净利率4.12%，同比下降4.12%，销售毛利率16.14%，同比下降3.72%。
　　分产品来看，2022年中期公司改性塑料产品毛利率为20%，较2020年减少6.17%；新材料产品毛利率为19.95%，较2020年减少19.71%；绿色石化产品毛利率为-9.40%，较2020年减少24.01%；医疗健康产品毛利率为36.54%，较2020年减少39.52%。
　　现实逼迫金发科技再次转向，并将曾让公司赢得暴利的医疗业务放缓，其中医用手套项目的暂停无疑是规模最大的一项。
　　2020年10月，金发科技宣布斥资50亿元，建设年产400亿只手套项目。2021年末，手套产品已建产能为3600万只/天，约合年产能131.4亿只。但到了2022年8月16日，金发科技披露投资项目进展公告称，公司决定调整手套项目进度，暂停项目剩余产线的建设。（8）
　　利润触底反弹，熬过行业低谷
　　2022年中期，金发科技经营主力改性塑料为金发科技贡献收入比例达62.52%，贡献利润比例达77.48%。
　　2022年10月24日晚，金发科技发布2022年三季报。据报告显示，金发科技实现营收293亿元，与上年同期基本持平，归母净利润12亿元，同比减少30.5%，符合常理。其中2022年第三季度实现归母净利润4.01亿元，同比增长167.59%，且2022年1-9月份经营性现金流同比增长75.83%，现金流有所改善。
　　分季度来看，2022年金发科技一季度至三季度的单季度归母净利润均在4亿元左右，在季度数据中是除2020年二季度至2021年二季度之外的最优水平。
　　据金发科技相关人员透露，2022年第三季度利润增长主要得益于改性塑料销量的增长，其中主要来源于汽车材料及新能源材料的订单增加。同时，金发科技是高性能新材料整体解决方案供应商，公司产品以定制化及高性能获得较高的定价权和市场竞争力。
　　鉴于目前国际原油价格已经开启下行趋势，化工行业原材料价格也将随之下行。
　　来源：choice数据
　　从金发科技披露的主要原材料价格变动情况来看，公司2022年第三季度主要原材料平均采购价格均出现较大幅度环比下跌，其中改性塑料产品、新材料产品和绿色石化产品的主要原材料价格分别环比下跌15%、39%和10%。
　　来源：公司公告
　　一般说来原材料价格的下跌必然也会带来产品价格的下跌，但金发科技产品价格的环比下跌幅度要远低于原材料价格下跌幅度，特别是非标准化的改性塑料产品和新材料产品，价格仅分别环比下跌了4%和12%。
　　来源：公司公告
　　在产品价格下跌幅度远小于原材料价格下跌幅度的情况下，可以预判公司未来1-2个季度的毛利率大概率会有所上升，利润或将触底反弹。（9）
　　而2022年三季度季报似乎也在表明，金发科技已熬过寒冬，迎来反弹。其中关键在于公司回归主业后对产品价格与原材料价格价差的控制，做到了产品价格下跌幅度远小于原材料价格下跌幅度，而能做到这些，主要得益于其持续的高研发投入带来的产品竞争力。
　　目前金发科技是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，同时是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，也是国内完全生物降解塑料产能第一的企业。在完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料领域，公司的产品技术及产品质量已达到国际先进水平。
　　从单一改性塑料到多品种化工新材料的升级，金发科技产品结构不断向产业高端和高附加值的方向延伸。截至2022年中报，公司已累计申请国内外发明专利4937件，已获得的各类专利数量在国内制造业企业中处于顶尖水平。
　　而取得如此成绩离不开金发科技持续的高研发投入。2017年至今公司每年的研发投入金额都在持续增长，2022年前三季度已接近10亿元。
　　持续的高研发投入也决定了公司能够针对下游新材料的需求进行快速研发并投产，为公司增长提供新动力。
　　2022年上半年国内乘用车销量同比下降7.2%，新能源车销量同比增长120%，公司改性塑料板块成功抓住新能源汽车的轻量化需求，实现了车用材料销量31万吨，逆势增长8%。（9）
　　另外在在产品结构上，金发科技加速上下游一体化，形成产业链优势，也进一步压缩了成本。以强大的研发带来的产品头部性竞争力和上下游一体化形成产业链优势带来的成本管控能力，使得金发科技最终熬过行业低谷，迎来利润反弹 。
　　未来发展前景
　　金发科技5年收入累计实现1308亿，净利润78亿，目前市值325亿左右。（10）
　　尽管在2021年至2022年上半年公司利润有所下降，但基本都维持着净利状态，直到2022年三季度出现明显反弹。总起来看，金发科技一直维持着相对健康的财务状况与增长速度。
　　作为亚太地区规模领先、产品种类极为齐全的改性塑料生产企业，金发科技在改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料领域的产品技术及产品质量已达到国际先进水平。高性能和高市场份额，也给金发科技的产品带来较高的定价权和市场竞争力。（11）
　　金发科技董秘戴耀珊曾表示，目前金发科技形成了以＂为客户提供材料的整体解决方案＂为核心竞争力的发展模式，可以提供一站式的材料采购平台和服务。
　　他告诉银柿财经：＂公司在1993年创业初期，首先做的是家电材料，比如电视机外壳的原材料等；到2013年，公司汽车材料占比赶超家电材料，2022年上半年在改性塑料中销量占比达到40%，目前销量相比十年前翻了两番，并连续十几年保持国内市场占有率第一。主要就是2012年那次募资投向的汽车材料产能建设项目为公司后续发展打下了坚实的基础。＂（12）
　　至此，我们看到一家令人印象深刻的企业，它有着高科技名号，也的确有着高科技实质。它极善于抓住时令，既可以抓住关口，按需生产，又可以借此炒作，大发一笔，堪称投机典范。但在另一方面，它又极善根据时令，调整产品策略，尤其在红利消退，不忘主业，着力深耕，甚至敢下血本，在赢得产品头部竞争力的同时，还从管理与产业链上布局，进一步减轻成本负荷，最终有效的保证了产品价格下跌与原材料价格下跌的较大差异，维持了最终的利润，保证了经营的健康性。
　　注释：
　　（1）金发科技：公司目前的医用防护口罩和KN95口罩满负荷生产每日经济新闻2023-01-05
　　（2）70亿大单说没就没了，金发科技冤？股民更冤！看公司怎么自圆其说 金融投资报2020-08-10
　　（3）69亿大单要凉？＂口罩王＂金发科技称没损失 曾借千万搞内幕交易 财经女记者部落2020年06月12日
　　（4）可降解时代＂来了！选购塑料袋请认准这个图形标识 上海黄浦2021年1月7日
　　（5）金发科技：限塑禁塑赛道上的先行者 中国经济周刊2021年第3、4期
　　（6）金发科技：亚洲第一，股价涨了五倍，未来的目标值？猫财经2021年1月16日
　　（7）这个迹象，暴露金发科技业绩真相 诗与星空2021年4月16日
　　（8）一波未平一波又起！金发科技业绩大滑坡，产能利用率低却大举扩张 每日财报 楚风 2022年8月23日
　　（9）产品力和成本优势助阵，熬过行业低谷，金发科技终迎利润反弹 国胜2022年10月26日
　　（10）价值分析：金发科技，未来价值趋势如何？星星定语 2021年12月22日
　　（11）新能源材料前瞻布局迎来放量 金发科技2022年第三季度净利润逆势增长1.7倍 方圆 2022年10月28日
　　（12）金发科技：从家电塑料到新材料整体解决方案 万塑文化传媒 2022年10月20日