加仓，加仓，继续看好

　　啤酒是一个重资产的行业，且因消费量在13年后见顶，是一个偏周期的行业。量上呈现周期波动，价格上有高端化、周期性提价的波动。
　　这一轮啤酒板块的主要看点在于提价。价的原因和17-18年那波一样，都是成本上升推动的提价。 虽然原材料成本上涨，但从今年前三季度的财报看，只有珠江啤酒毛利率下滑，毛利率坚挺的原因在于高端化，就像大家现在去超市买的精酿，就是一种高端化。我之前去门店看过，保鲜精酿单价几乎是普通装的2倍。
　　高端化会导致吨价提升，即使今年因疫情、水灾等原因销量下滑，但营收依旧能保持增长。  从2012年开始到2020年，青岛啤酒的收入基本维持在一个区间内波动。但是净利率却在逐步提升，2020年净利率创下历史新高。 2021年预计营收300亿元出头，30亿利润，接近10%的净利率。净利率预计会再创新高。
　　净利率提高的原因，一方面是毛利率的修复，另一方面是期间费用率的下降。  由于明年有冬奥会、世界杯（虽然是11月举行），啤酒销量预期会提升。再结合吨价提升，粗略预计明年330亿营收还是可以做到的。
　　再来看下业绩弹性，这里参考下过去两轮提价：
　　1）08-09年第一轮提价，华润/青岛/重啤均价分别同比提升13.59%/9.48%/11.01%，毛利率提升1.59/2.28/3.27pct，净利率提升1.31/2.63/0.57pct，带动09年净利润增长25.45%/79.16%/10.91%。
　　2）18-19年第二轮提价，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒均价分别同比提升11.92%/5.02%/7.14%，毛利率提升1.70/1.26/1.76pct，净利率提升0.85/1.02/8.19pct，带动19年净利润增长34.29%/30.23%/62.61%。
　　由于高经营杠杆属性，毛利率提升、期间费用率下滑，净利率提升，个人觉得明年净利率提升2%左右。 那么明年的业绩就是330*12%=39.6亿，约40亿，差不多是35倍PE。此外，这里还有吨价提升超预期、原材料下滑导致成本下降、规模效应导致期间费用率下滑超预期等因素， 使得净利润有超预期的可能 。
　　估值上，虽然外资喜欢用EV/EBITDA，但是我觉得国内还是喜欢用PE。35倍PE算是一个底部估值，巅峰时期也有50-60倍PE。 40亿利润，35倍PE，那么现在就是一个底部位置。乐观情况下，2400亿市值左右。 当然，从收入增速上看可能是重庆啤酒更高，建投的推荐顺序也是华润、重啤、青啤、珠江。至于选择哪个我觉得最后收益不会差太多，更多的是行业贝塔行情。大家也可以自行测算下。
　　最后说下风险点，风险点有二，一是疫情加重导致销量没有恢复，二是提价不顺利。