原创首发 | 金角财经(F-Jinjiao) 作者 | 小迪 编辑 | 周大锤 张联东很郁闷。 他今年2月才接过洋河股份,新官上任三把火还没烧热,雷却接连爆了。 月初,洋河披露公告称,旗下洋河投资于去年5月出资1.9亿元向中信信托认购的"中信信托·嘉和118号恒大贵阳新世界集合资金信托计划"出现到期无法兑付的情况, 逾期本息高达1.68亿元 。 这只是洋河庞大地产信托中的冰山一角。 统计显示,洋河2022年到期的中高风险信托产品有27只。其中,洋河持有已经爆雷的 恒大、宝能、奥园和阳光城 的关联信托产品14只,总金额近20亿元。此外,其信托投资范围还涉及 融创、富力、金科、蓝光和碧桂园 等房企。 雷踩得那叫一个精准。 地产信托爆雷拖累洋河一事受到媒体的口诛笔伐和投资者的声讨,无奈之下,张联东急于自清: "这都是前董事长干的。" 谁干的不重要,但烂摊子结结实实摆在洋河面前。 实际上,洋河,aka白酒行业投资狂魔,只是行业对外投资的典型代表。洋河之外,上到巨无霸茅台,下到四度带帽,差点退市的皇台酒业,白酒热衷投资理财的企业不在少数。 自身泡沫已经足够大的白酒,同时也在吸纳其他行业的泡沫。 一切,都是钱太多惹的祸。 高风险爱好者,步步上瘾 张联东冤吗? 实在不冤。 如他所说,已经爆雷的这个地产信托确实发生在其任前,但来到2021年,洋河依然在不遗余力地加仓地产信托产品。 2021年中报显示,前半年,洋河一共购入信托产品15只,几乎都是地产项目。5月,洋河还通过五矿信托,出资2亿元认购恒大的信托产品,年化率7.5%,预计收益2256.16万元。 在明年到期的6只恒大相关的信托产品中,有4只于今年购入。 洋河今年5月购入的恒大相关信托理财产品 面对投资者的质询,洋河回应 : 今年6月之后,洋河再未购入理财产品。 实际上,从2014年就开始购买理财产品的洋河,确实在理财上尝过甜头。 洋河2014年年报显示,其当年投入14.45亿元购买银行和信托的短期理财产品。此后两年,其投资理财的资金规模一直维持在10亿元上下,直到2017年,洋河在购入理财产品的规模大幅增加,此前一年,洋河的净利润为58.27亿元,但其当年投入155.1亿元购买银行和信托的理财产品。 2018年到2020年,洋河分别在理财产品中投入199.57亿元,185亿元和160.33亿元。今年上半年,洋河已经在理财产品中投入127.34亿元。 舍得孩子才能套得着狼。 与投资规模的持续扩大相对应的是投资回报。2017年到2019年,洋河的投资收益分别为6.24亿元,9.18亿元,8.51亿元,分别占净利润的7.05%,8.47%,8.71%。 就是这样, 洋河开始一步一步对理财产品上瘾,并且形成依赖。 2020年,新冠疫情和渠道改革对洋河主业形成巨大冲击,这一年洋河全年营收下滑8.76%,扣非净利润下滑13.79%,但靠着投资160.33亿元理财产品获得的24亿元的利润,总利润依然实现增长。 这是洋河投资理财产品收益最好的一年, 24亿元的收益占总净利的32% 。尽管财报中未详细披露地产信托产品的比例,在其披露的高风险委托理财的具体情况中,有超过50只信托理财产品,几乎全是房地产信托理财, 高风险理财规模达到102亿元 ,而洋河当年投资信托理财产品的121.2亿元。 洋河2020年(上)和2021年上半年(下)委托理财规模,单位:万元 这些房地产信托理财产品有一个共同的特点,就是 收益极高 。在其他银行理财产品年化率只有3%左右的情况下,地产的年化大多在8%以上,洋河在2019年8月投入1.6亿元购买的宝华地产相关信托理财产品的年化率甚至达到9.4%。 高收益从来就意味着高风险,依靠投资理财维持净利润的增长,从来就是饮鸩止渴。 根据今年上半年半年报显示,洋河已经在理财产品中投入193.94亿元,但收益显然出现大幅下滑,为5.43亿元,总净利润为55.82亿元,投资收益占净利润的7.24%。但三季报中,洋河前三季度的净利润为72.13亿元,增速仅为0.37%。 在这份季报披露前两个月,洋河出资12.8亿元接手民生信托手中"云锋新呈"私募基金10%的份额,并且受让民生信托5.9455%的股份,成为第四大股东。 这是让人匪夷所思的操作,洋河接手之前, 民生信托已经出现大面积违约 ,其手中持有恒大、宝能等房企的理财产品,兑付缺口高达227亿,其中60亿元回收困难,是有名的"爆雷大本营"。 9月之后,房地产市场更是雷声不绝于耳,重仓地产信托产品的洋河,又将会交出一份怎样的2021年年报? 发财容易,守财难 白酒,一直以来是现金流最好的产业,没有之一。 有了钱,就要理财,让闲置资金利益最大化,是企业之常情。整理A股市场上19家企业的投资版图,像洋河一样热衷 买理财产品的、炒股的、直接当天使投资人 的不在少数。 A股19家白酒企业投资领域 上表可见,A股市场上每一家白酒企业手中几乎都有存续的理财产品,差别在于,更多企业购买保本类、低年化的理财,当然也有企业大手笔购入高年化理财,以风险博收益。 除了洋河,同在江苏的今世缘同样钟情房地产,不过显然比洋河要保守和稳健。在三季报业绩说明会中,今世缘就对外公布, 公司涉及地产的理财大约5亿元 ,其中涉及宝能的已收回,目前没有底层资产涉及宝能和恒大的。此外,今年5月份,今世缘出资8000万元购入碧桂园相关的理财产品,期限两年,收益率6.4%,在一众8%年化的地产理财中偏低。 综合A股市场上19家白酒企业的投资现金流,除了洋河股份、口子窖和金种子酒,其余16家企业的投资现金流均为负,即 投资活动流出多于流入 。 投资现金流为正释放的信号,是企业正在 缩减对外投资以降低风险,同时也说明企业增长乏力 。而69.30亿元的投资流入,或许已经是洋河对外投资最后的高光时刻。 洋河投资现金流 白酒从生产到销售的环节较少但利润却极高,这也就意味着白酒企业,在掌控上游原料和下游销售以及品牌管理之外,依然有大额的资金富余。 为了管理巨额资产,一些投资活动较多的白酒企业直接下设资产管理公司,洋河集团于2018年开始大手笔购入理财产品后便设立投资管理公司,茅台则在2014年就和建设银行共同成立投资基金管理有限公司,今世缘于2015年成立上海酉缘投资管理有限责任公司…… 然而,具体到投资产业,这些白酒企业的投资行业之复杂,从新能源到医疗,从服装到教育,可谓五花八门,并且随着投资规模的扩大,版图还在不断延伸。 焦虑与反噬 白酒企业将触手伸进各行各业,吸取利润, 同时也在吸取风险和泡沫 。 购入的恒大理财产品爆雷之后,洋河除了钱财血本无归,股价也坐上过山车。 本月6日,洋河信托预期公告一经披露,洋河股价开盘即跳水,5分钟内跌幅就超过4%,最低触及168.88元/股。 投资机构对洋河同样悲观。 12月14日,洋河在大宗交易平台一天内发生11笔成交,合计成交量745万股,成交金额13.11亿元。成交价格相对当日收盘价为折价交易。这直接引发12月15日洋河股票开盘再跳水,下跌2.16%。 受房地产行业影响,近3个月内,洋河股份累计发生27笔大宗交易,合计成交金额为51.78亿元。 在股票平台,股民们亲切地称张联东为 "张连跌" ,称洋河股份为 "绿色经典" 。 曾经在房地产信托上赚的钱,终究要还。 洋河蓝色经典 洋河惨遭反噬背后,还面临着 行业地位失守的焦虑 。 从第三季度的利润看,洋河在投资收益的支撑下,还坚守在白酒企业"千年老三"的位置,但其利润增长却只有0.37%,远远低于行业27.18%的平均增长。在洋河背后大步追赶的山西汾酒和泸州老窖,利润涨幅分别是95.13%和30.32%。 洋河被取代,只是时间问题。 "茅五洋"的格局已经成为往日之辉煌,洋河正失去行业的话事权。 张联东"专注主业"的承诺, 更像让投资者接受利润仍将低增长现状的安慰剂 。 此外,整个企业也在面临十多年来的高增长带来的焦虑。 数据显示,从2014年到2020年, 白酒指数已经增长了15.59倍 。各家企业的市值涨起来的,但盈利却跟不上。眼下,山西汾酒和顺鑫农业的市盈率突破百倍,洋河股份的市盈率为35.15倍,茅台的市盈率也在这年间从34.84倍增长到53.09倍。 根据市场规律,市值总额达到20亿元以上的大盘股正常的市盈率范围为10倍到20倍。放眼望去, 白酒行业被高估的企业比比皆是 。 巨额资本吹起白酒行业的泡沫,白酒企业又在不遗余力吸收其他行业的泡沫。 泡沫越来越大。