平安，该跑了吗？

　　中国平安２０２１年半年报昨天公布了。
　　公司最想让大家看到的东西：
　　１、营运利润８１８.３６亿，相比去年同期的７４３.１０亿，增长１０.１%；
　　２、年化营运ＲＯＥ达到２１.０%；
　　３、拟派出中期股息，每股０.８８元，相比去年同期每股０.８０元，增长１０%；
　　４、拟对Ａ股进行５０－１００亿元的股份回购；
　　５、回购期间，公司高管承诺会同时进行增持。
　　网友最关注的东西：
　　１、归母净利润５８０.０５亿，相比去年同期的６８６.８３亿，降幅１５.５５%，惨；
　　２、新业务价值２７３.８７亿，相比去年同期３１０.３１亿，降幅１１.７４%，惨；
　　３、华夏幸福投资计提３５９亿，惨！
　　４、代理人数仅为８７.７７万，进一步下滑，惨！
　　华夏幸福投资计提３５９亿，减少归母净利润２０８亿，减少营运利润６１亿——若剔除这种一次性影响，平安今年上半年归母净利润约为７８８.０５亿，同比上升１４.７４%；上半年营运利润约为８７９.６３亿，同比上升１８.３７%。
　　数据就相对好看了。
　　上边这些东西，仁者见仁智者见智，从不同的侧面进行观察和分析，自然会有不同的结论。
　　这些，注定会存在争议。
　　平安的经营周期拐点是否已经到来？
　　为了把复杂的事情讲得尽量简单点，我们就抓住问题的主要矛盾和矛盾的主要方面来进行分析和探讨。
　　大家都知道，平安的主要业绩贡献来自寿险，而最能体现寿险展业情况的数据就是新业务价值，而决定新业务价值的数据主要有２+１个。
　　＂２＂是指：用来计算新业务价值的首年保费，和新业务价值率。
　　首年保费*新业务价值率 新业务价值
　　＂１＂是指：个人寿险代理人总数——因为复杂的和高价值率的寿险产品主要还是贡献于代理人渠道，理论上讲，相同的展业环境，代理人数量越多意味着越大的展业成果。
　　而参考友邦等国外优秀保险公司的转型经验，以提高代理人队伍素质为目标的改革，代理人数量会经过＂减少－稳定－回升＂三个阶段。
　　所以，代理人数量的稳定和回升，也可作为寿险改革拐点的标志之一。
　　按照这个思路，我们就可以在看财报时单刀直入了。
　　这是２０２１年Ｑ１财报上披露的相关数据——
　　一季度，平安用于计算新业务价值的首年保费为６０５.２７亿，新业务价值率３１.４%。
　　代理人数９８.５７万人。
　　这是平安今年半年报中披露的相关数据——
　　上半年，平安用于计算新业务价值的首年保费为８７６.４１亿，新业务价值率３１.２%。
　　代理人数８７.７７万人。
　　直观的印象：
　　１、首年保费同比增加，但环比下降，考虑到去年疫情和今年开门红因素对数据的扭曲，没有太大分析价值；
　　２、新业务价值率还在下降——从同期数据对比看，２０１９年上半年新业务价值率为４４.７０%，２０２０年上半年为３６.７%，今年上半年为３１.２０%，一年一个台阶地下降，目前看，似乎还没有完全触底；
　　３、代理人数还在下降中——这点上边也提到了——也没有触底。
　　这说明，我们期待中的平安经营周期底部或者说经营业绩反转，还没有到来——至少在财报上，还没有正式确认。
　　当然，看似悲惨的数据，深扒一下，也有亮点：
　　１、新业务价值率的下降幅度，在逐级递减，这可能意味着底部和拐点越来越近——平安的新业务价值率从２０２０年上半的３６.７%，分季逐级下降，数据分别为３５.７０%、３３.３０%、３１.４０%、３１.２０%，环比降幅逐渐收窄；
　　２、代理人数虽然减少，但单人贡献却越来越大——２０１９年上半年，平安１２８.６万代理人贡献了９１９.０８亿的首年保费，人均７.１５万；２０２０年上半年，１１５万代理人贡献了８４５.４８亿首年保费，人均７.３５万；而今年上半年，８７.７７万代理人贡献了８７６.４１亿首年保费，人均９.９９万。
　　平安改革的目的之一，不就是要建立一支更高效的代理人队伍吗？
　　按人均标准看，改革初有成效
　　我个人的分析和判断：
　　１、今年大概率是平安的经营周期底部——这主是从负债端说的：我们得静待代理人数、新业务价值率、新业务价值这些核心数据拐点正式确认出现；
　　２、今年也大概率是平安的财务业绩底部——这主要是从投资端说的：今年的投资端业绩主要受华夏幸福的计提影响，华夏总共的风险敞口５００亿，目前已经计提了３５９亿，明年的投资端，可以轻装上阵了。
　　股价怎么走我不知道，但我知道目前就是平安经营和业绩项下的＂黎明前的黑暗＂。
　　至于平安的价值，我维持它＂２０２１年年底每股内含价值大约８０元上下＂的基本判断。
　　目前股价处于严重的低估中。
　　我推测今年全年平安每股股息可达２.５０元上下，对应昨天５０来元的收盘价，仅股息率就有５%上下。
　　当然，有人告诉我平安股价很快就会跌回到个位数了——若真能实现，做梦我都会笑醒的。
　　个位数下的中国平安，我们买来吃息就好了。
　　综合以上种种，我会坚定继续持有中国平安，兑现我年初的承诺——＂这次，我会陪它走完一个完整的经营周期＂。
　　至于你，随便——我的分析、判断和具体的投资操作，都是基于我自己的独立思考，希望你也是！