美国德尔塔变异毒株肆虐，但对经济的影响不大

　　作者：Jeffrey Young
　　＂＂德尔塔 ＂变异毒株只会稍微减缓美国的经济。新冠疫情后续的每一波爆发对经济增长势头的影响都越来越小。＂
　　- 2021年 8月 9日纽约时间上午 10:19。
　　印度（蓝色线）和英国（橙色线）：新增新冠病毒感染病例， 2021年 3月 1日 -2021年 8月 4日（人数的七天移动平均数）
　　＂德尔塔＂变异毒株最早在印度爆发然后结束。之后在英国爆发，现在正在渐渐结束。我们不知道确切的原因，但这与我们采取的对策的关系可能比我们认为的要小。
　　现在＂德尔塔＂变异毒株正在美国肆虐，问题是它会像离开印度和英国那样离开美国吗？
　　最大的风险在于，＂德尔塔＂变异毒株并不会大大减缓需求，但它会减缓企业决策，并增加通胀压力。 经济增长：＂德尔塔＂变异毒株肆虐，但对经济的影响不大
　　＂德尔塔＂变异毒株正在蔓延。到目前为止，美国已经有四波新冠疫情：最初的一波开始于 2020年 3月，第二波开始于 2020年 6月，然后时间较长的一波开始于 2020年 10月，目前的这波开始于 2021年 6月底。还有一些规模较小的疫情，但是在本报告中，我们将重点关注前述四波疫情。
　　在新增病例方面， 7天移动平均数目前已经超过了 2020年夏季＂第二波＂（见图 1a），＂德尔塔＂变异毒株导致的病例占目前新增病例的大多数。累计病例数快要超过第二波的数据，但仍远低于 2020年秋天时的累计病例数， 2020年秋天的那波疫情是到目前为止持续时间最长的（大约三个半月）。
　　图1a. 美国：四波新冠疫情及其对深数宏观（DeepMacro）因子势头的影响，2020年3月1日-2021年8月4日（因子势头变化单位为十年平均数标准差）
　　来源：约翰霍布金斯大学和深数宏观（DeepMacro）
　　每一波比前一波疫情的病例数都更多，但是对经济增长的影响却越来越小 。
　　图1a显示了在每波新冠疫情之后，深数宏观（DeepMacro）经济增长因子的势头是如何变化的。势头的定义为因子的三个月变化，我们将一波疫情结束时的势头与疫情结束前的势头进行比较。负数表明势头变差。
　　我们看到在每一波疫情之后，经济增长势头的确都放缓了。因此疫情的确对经济有一些影响。但是，每一波后续疫情对经济增长势头的负面影响都会缩小。到第三波疫情时，负面影响仅为第一波的1/8，不到第二波的1/3——尽管第三波疫情的感染人数是第一波的25倍，是第二波的7倍。
　　我们将2021年6月23日标记为第四波（目前的）疫情开始的时间。从那时起已经过去了七周。这段时间应该足够让我们得出这波疫情对经济增长势头影响的早期观点。从过去看，第一波疫情在开始后大约七周就已经结束了，但对经济造成了极大打击（下跌了约十个标准差）。
　　从高频数据看，我们已经可以看到这一波疫情对经济产生了较小的影响。如在下文＂大数据＂部分所述，在过去的一两周里，一些对新冠疫情敏感的行业，例如餐饮业的活动似乎更为萧条。但是＂萧条＂并不等于＂崩溃＂，而且有七月份良好的劳动力市场做基础（餐饮业占就业增长中的最大份额）。＂德尔塔＂变异毒株将会让商业规划头痛，延迟＂复工＂计划，增加接种疫苗与佩戴口罩之间的摩擦，还会产生大量的媒体评论。但是就对硬数据的影响而言，我们预期会有影响，但是影响是适度的。
　　谦逊的结束语：印度和英国都曾有过很大的＂德尔塔＂变异毒株疫情，但它们都已经消失（印度）或者逆转（英国）了，却没有人能很好地解释原因。两国都迅速恢复了经济复苏。这并不是说＂德尔塔＂变异毒株在美国将遵循同样的模式。但大量证据表明，得益于大约一年半的抗疫经验，到目前为止，经济、卫生系统和公众都已经学会了与病毒共存。通货膨胀：尚未体现出＂暂时性＂
　　通货膨胀已经完全摆脱了新冠疫情的影响。事实上，在每一波疫情后，通货膨胀的势头都变得更为积极，表明供应侧因素已经开始主导需求侧因素。
　　从图1a中我们也可以看到这一点。在第一波新冠疫情之后，通货膨胀势头为负（ -0.15）。对需求的冲击降低了经济增长，在短暂的滞后以后，也降低了通货膨胀。
　　在第二波疫情后，通货膨胀势头持平（ 0.00）。
　　第三波疫情后，通货膨胀势头为正（ +0.04）。这反映了仅少量的消极需求效应和持续的（甚至恶化的）供应侧效应的组合。
　　第四波疫情时间还太短，无法计算其对通货膨胀势头的影响。但是通胀压力的某些经济指标已经显示，截至七月份＂德尔塔＂开始传播时，通货膨胀压力并不是暂时性的：七月份的平均时薪年同比上涨 4.0%，超出了预期，并高于经过上行修正的六月份的数据。
　　真正的谜团是，尽管经济从去年四月份就开始复苏，为什么供应侧效应最近才更为清晰得显现出来。我们的假设是，由于害怕可能发生类似 2020年 3月的需求崩溃，企业对恢复满负荷生产持谨慎态度。但当需求没有崩溃时，满足需求的生产力也没有，随着企业努力满足需求，价格压力就会增大。 央行：请至少像关注经济增长一样关注通货膨胀
　　美联储实际上已经承认了经济面临新冠疫情时的恢复能力。美联储不太可能因＂德尔塔＂变异毒株而将其对风险的判断明显转为下行。
　　截至六月份的会议，美国联邦公开市场委员会已经把新冠疫情对经济影响的评估降级如下：
　　4月 28日：＂目前的公共卫生危机持续对经济造成不利影响，经济前景的风险仍然存在。＂
　　6月16日（以及 7月 28日）：＂疫苗接种的进展可能会持续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景的风险仍然存在。＂
　　（值得注意的是，深数宏观（ DeepMacro）经济增长央行偏好指数已经把四月份会议上做出的政策声明打分为中性，此前打分一直为负（见图 2a，蓝色柱状））。
　　展望未来，我们预计美联储不会惊慌。美联储会谨慎地观察＂德尔塔＂变异毒株及其他变异毒株，但它可以在六月份到七月份的评估中做到这一点，不需要有太大变化。
　　更大的问题在于通货膨胀。七月份的薪酬增长 超出 预期，比六月份向上修订之后的数据还有所 加速 。这表明又一个月通货膨胀的潜在驱动因素并不是暂时。如果企业因害怕需求的下行冲击（目前尚未出现）而再一次收缩，那么供应侧压力可能会在更长的一段时间内主导需求侧。
　　图2a. 美联储：深数宏观（DeepMacro）经济增长央行偏好指数，2018年8月5日-2021年8月5日（积极偏好净百分比）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）大数据：＂德尔塔＂变异毒株适度消极影响的早期迹象
　　图 3a显示了我们的一个＂大数据＂来源（ Open Table提供的在餐厅就餐者数据）与非农就业人数报告中酒店 /休闲行业就业的关系。二者相关度很高，在餐厅就餐者数量略微领先于就业人数。
　　基于这些数据，我们认为七月份的非农就业人数报告会显示出餐饮业就业人数的健康增长，事实上确实如此（ +25.3万，在六月份 +23.3之后）。八月份到目前为止的数据显示，餐厅的访问量持平。这表明八月份到目前为止，这一行业的就业增长持平，这与上文所展示的新冠疫情对经济影响的相关数据完全一致：经济感受到了疫情的影响，但不会受到颠覆性的打击。
　　图3a. 在餐厅就餐者vs.酒店/休闲行业就业，2020年6月1日-2021年8月5日（与2019年相比的变化百分比，单位为千人）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）和Open Table.市场：股票近期对下行风险敏感
　　市场要应对一系列复杂的因素。最好的方法是从对驱动资产价格因素的简化视图开始，然后再加上特殊因素。在图 4a中，我们根据深数宏观（ DeepMacro）转折点交易工具（ TPTT）显示了美国股票受因子的影响。 经济增长：适度积极。 通货膨胀：适度消极。 风险：适度消极，但是离适度积极并不远。
　　综合看预期因子收益率，转折点交易工具预计下个月美国股票会有小幅下跌。这并不是一个非常消极的前景，尤其是我们会特别忽略通货膨胀因子所传递出的信息。原因是，在通货膨胀因子周期的目前阶段，美联储通常会加息（这会损害经济增长和股票市场）。美联储目前离加息还很远，在我们看来，＂削减债券购买＂还不值得市场进行暂时停顿以外的行动。
　　但是我们也不会完全忽视因子所传递的信息。我们的结论是，近期股票对下行冲击较为敏感。这些冲击可能来自顽固的通货膨胀、更高的市场利率以及国债收益率、＂德尔塔＂变异毒株导致的世界其他地区的经济低迷，或者来自美国对＂德尔塔＂变异毒株的担忧加剧。
　　图4a. 美国：基于因子相角的股票一月综合收益率，2021年8月7日（变化百分比，绿色=上涨，红色=下跌）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）
　　深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用＂大数据＂在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。