金龙鱼的信仰崩了吗？

　　金龙鱼业绩增长主要依赖于集中度的提升，但盈利的爆发力显然不会太强
　　撰文/刘阳
　　出品/每日财报
　　4月16日，上海金龙鱼大厦，来参加金龙鱼2020年度股东大会股东们显得异常活跃，争先提问。
　　就在前不久，公司发布年报，金龙鱼2020年实现净利润60.01亿元，同比增长10.96%。其中第四季度净利润9.11亿元，同比下滑52.52%，业绩不及市场预期。
　　＂有些股民买了我们的股票，好像亏了钱，如果是因为你们太过看好，那不能够怪我们。＂对于近期股价的下跌，郭孔丰说金龙鱼一直在做长远的生意，希望股东能够保持理性。
　　自去年10月上市，金龙鱼股价持续上涨，最高涨幅到达466%，并成功晋级A股核心资产之列，被投资者称为＂油茅＂，而这一信仰正在遭受考验。
　　股东大会如何说
　　益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司成立于 2005 年，目前是国内最大的农产品和食品加工企业之一。
　　公司主营业务涵盖厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售，旗下拥有＂金龙鱼＂＂欧丽薇兰＂＂胡姬花＂＂香满园＂＂海皇＂＂丰苑＂＂金味＂＂锐龙＂＂洁劲100＂等知名品牌。从收入构成上看，厨房食品是公司主要的收入来源，2020年，厨房食品占主营业务收入的比例在62.2%左右，其次是饲料原料及油脂业务，占比37.2%。
　　从毛利占比看，厨房食品的毛利占比在 70.6%左右，是公司主要的利润来源。
　　在股东大会上，又有股东提出毛利率的问题，2016年-2020年期间，金龙鱼毛利率仅维持在11%上下，2017年度最低为8.42%。
　　财报显示，2020年度金龙鱼厨房食品板块收入占比为62.18%，毛利率为13%，饲料原料及油脂科技收入占比为37.19%，毛利率为10.66%。
　　对此，郭孔丰说到：＂公司毛利低，但我们利润还不错，因为量很大，所以反而对我们来说是一个优势，等于高门槛，竞争对手进不来。
　　事实上，金龙鱼第四季度净利润同比大幅下滑就是由于套期保值所带来的亏损。公司2020年全年套期保值所带来的损失高达35.49亿元，四季度增长亏损高达19.86亿元。
　　而对原材料进行商品套期保值是为降低经营风险不可或缺的一部分。公司采购原材料时，以大豆为例，从境外采购大豆，从下订单到运输至国内，再进行加工、销售，会有3个月左右的周转期。大豆作为大宗商品之一价格波动比较频繁，如果这期间公司不做商品套期保值，可能会造成公司的利润波动幅度比较大。
　　分红低的问题也被投资者提出。数据显示，在已经公布年报的各种＂茅＂的分红比例中，金龙鱼以10.03%的分红比例位居16家公司中最后一名。
　　＂为什么分红不多？是因为我们要建的项目有很多。＂郭孔丰解释道。
　　现在餐饮业遇到的最大困难是租金高、人工成本高、人员流动大等导致产品不稳定，很难满足消费者外卖需求。另外，为保证食品安全需要更多自动化设备，中小餐饮企业难以承受，中央厨房可以提供定制化、规模化、标准化产品，共享生产资源，降低运营成本。
　　金龙鱼已经在几个城市开始建设中央厨房项目，中央厨房即把餐桌食品工业化。董事兼副总裁牛余新表示，公司已经在油、米、面等产品领域取得成功，也已经进入调味品领域，这为公司进入中央厨房业务提供了很好的基础。
　　未来怎么看？
　　食用油按照品类可分为食用动物油和食用植物油。从供给端出发，由于加工工艺及市场供需关系等原因，植物油脂产量远高于动物油脂，占整个市场份额的 90%以上。正因如此，在我国消费结构中，食用植物油也占据了主导地位。
　　根据国家粮油信息中心的统计数据，2019年中国食用油消费量为3548万吨，2012-2019年复合年均增长率为3.7%。从国际对比来看，我国每年食用植物油消费量稳居全球首位，远超排名第二的欧盟，另一方面，我国粮油业已进入增长缓慢期，随着人们对健康饮食的重视，近几年我国人均食用油/食用植物油消费量有小幅下降趋势，人均消费量趋稳，各品牌之间接近于存量竞争。
　　不过行业却存在结构性变化的趋势，就是小包装化比例提升。
　　2007-2019年，我国食用油消费量以年均 2.5-3.0%的速度增长，包装油占食用油消费比重不到40%，但却以每年约8%的速度增长。
　　按照包装方式划分，食用植物油可分为散装油、中包装食用油以及小包装食用油。随着法律的不断健全和居民食品安全卫生意识日益提高，市场上的散装油消费量逐渐减少。
　　与之相对应的是行业集中度的不断提升，《中国农产品加工业年鉴》数据显示，我国食用植物油规模以上企业由2010年的2321家下降至2017年的1980家。同时，根据国家粮食局发布的《粮油加工业＂十三五＂发展规划》，预期到2020年，中国粮油加工业主营业务收入过100亿元企业数量达30个，相比2015年增加14家。
　　来自尼尔森的数据显示，我国小包装食用植物油CR4由2017年的64.8%稳步提升至 68.8%。行业集中度不断提高的同时，竞争格局整体呈现＂一超多强＂局面，2016年-2019年，益海嘉里以40%的市场份额位居绝对龙头地位。
　　品牌价值是消费品公司重要的财富，4月6日，2021中国食品饮料上市公司品牌价值榜TOP50出炉。榜单显示，2021食品饮料业TOP50总计品牌价值8047亿元，其中品牌价值1000亿元以上的企业有3家，品牌价值合计4045亿元，占比50.3%，其中金龙鱼以1193.45亿元的价值位列第三。
　　关于金龙鱼的未来，在总量增长趋缓的背景下，业绩增长主要依赖于集中度的提升，但盈利的爆发力显然不会太强，结合目前近70倍的PE来看，估值还是比较高的。