向上海机场致敬！董事长高喊公司基本面已烂，散户投资者别买了

　　作者：howmissyou
　　向上海机场致敬
　　上海机场年报中表示，＂受到海南的离岛免税、市内的免税店以及跨境电商，还有进口关税持续下降等多重因素的影响，机场口岸免税消费的购买力已经发生了变化， 浦东机场此前免税红利难以为继 。＂董事长莘澍钧估计是怕中小投资者不看年报，于是在2020年度业绩说明会上把这段话重复了一次。
　　把行业预期变化公之于众， 把公司可能面临的问题直白地告诉投资者 ，让大家去选择。
　　对此，我很钦佩。
　　当然，上海机场是国企。与之相比，恒瑞医药的飘总 直言恒瑞医药在内的医药企业估值太高了，更加难能可贵。
　　当然，有一些高情商的董事长，会说出一些不那么直白、听起来既表述了危机、更像豪言壮语的话来。比较典型的如汤臣倍健(SZ300146) 。
　　每一篇年报，梁允超董事长附文一篇已成惯例。
　　比如2019年年报：
　　2019，中国膳食营养补充剂（Vitamin & Dietary Supplements, 简称VDS）行业也经历了多年来的密集政策阵痛之年。国家相关部门联合对＂保健＂行业乱象和违法违规行为开展的整治，药品零售行业不断的改革和规范，整个行业面对的巨大压力和挑战前所未有。
　　我们更清醒地认识到，这些短期的阵痛必将会换来VDS行业长期健康的发展。没有了＂健康＂这个＂1＂，后面发展再多个＂0＂都是沙上建塔，终将归零。
　　当消费者对VDS的期望从＂唯功能＂论回归到＂补充＂这两个关键字上，不怀疑VDS对人体机能的调节作用，更不奢求VDS能代替药物治疗疾病的时候，中国VDS行业的春天就来了。国民健康教育还有很长的路要走，VDS还有很长的路要走。
　　＂没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会到来。＂
　　再比如2020年的年报：
　　市场是极其残酷的，不会给任何参与者绝对的安全感。绝对的安全感谁不想有？但谁都不可能有，稍不留神，甚至犯一次看似不起眼的错误，就可能被时代抛弃，都不待说一句再见。市场也是极其公平的，变革的机会公平地摆在每个人面前。行业发生非连续性变化的时候， 大中小企业、个人又都站在了同样的起跑点。
　　过去一年，我打了几次＂青蛙自嗨锅＂的比喻：＂几只青蛙泡温泉，还有外面的同伴提醒，一大群青蛙在温水里开party，就没得救了。舒适温度的温泉水泡爽着不会主动想出来，被动想出来的时候就跳不动了，到水开的那一刻恐怕都不会感觉到了，唯有在自嗨锅中自嗨仙去。＂
　　2021，汤臣倍健又来到了新三年规划的一个新起跑点上，我不时在询问自己：更大的机会和更大的危机哪一个会更先到来？更不断警戒自己，切忌用未来换当下！＂决策就是取舍，当你面临两难时，永远选择长久利益，切忌透支未来、切忌把风险留滞在未来、切忌用未来换取当下一时之快，解一时之痛。＂ 每一次挑战都是从零开始，太在意当下就没有未来。
　　＂流水不争先，争的是滔滔不绝。＂
　　祝福年轻的汤臣倍健，祝福年轻的中国膳食营养补充剂行业！
　　2021，旧疫当愈、昢晓前行、国泰民安。
　　总之，整体更像一篇抒情性质的文章，看完，似乎在表述行业似乎有一些压力，同时看到了管理层危机感，但没有感受到压力，反而对公司信心更强了。
　　但是，更多的上市公司在对外报道时，一副欣欣向荣的景象，但我个人觉得，事实可能没有那么乐观。
　　比如科伦药业 。科粉别激动，我还有持仓呢，但这并不妨碍我调侃它。
　　科伦以前存在预期业绩不达标的情况。现在不预期业绩了、毕竟是很容易被证伪的嘛，改宣传产品了。
　　2021年1月13日，投资者交流会中，表示：
　　＂264根据临床前数据设计了5个爬坡剂量，264的第二个剂量已经与获批产品相当（me-too）。现在进行第三个剂量爬坡，要根据安全性和有效性、PK数据来决定继续爬坡还是选择目前的剂量。在6mg进入到了MTD区间。＂
　　＂166在4.8mg和6.0mg不论是疗效还是安全性都有着不输竞品的表现，目前希望能够抓到best in class的机会。6.0mg可能使166成为best in class的剂量，可以和DS-8201去竞争的。4.8mg剂量下的数据，也一定优于罗氏的T-DM1。＂
　　我们先说264（TROP-2吧），科伦的表述是＂264的第二个剂量已经与获批产品相当（me-too），现在进行第三个剂量爬坡，在6mg进入到了MTD区间＂，相信大家看到这句话，感觉至少是个ME-TOO，说不定能成为BEST-IN-CLASS。简单解释一下，2020年8月3号写科伦的一篇文章中聊两句科伦药业，我提到了＂百奥泰的肯定被否（毒性问题）＂。其实这东西通俗的说，剂量越高、药效越好；百奥泰的TRO2问题在于毒素和偶联技术的限制，在尚未出现明显药效的剂量下（trop-2有效剂量应该在3.*mg/kg），毒副作用已经达到MTD（最大耐受剂量）。如果没记错的话，Immunomedics公司的trop-2剂量选用的8mg/kg。科伦4mg/kg（刚刚及格），6mg进入MTD区间，这和8mg/kg比是me-too？
　　至于166，我所有认识的研发单抗的（中间不乏几家百亿上市公司的首席），当DS8201问世时，都感受到了他们内心的绝望，DS8201把所有HER2类的产品都吊打了，以前HER2这个靶点的所有研究及成果归零。科伦这个产品是若干年前从海外买的，现在做了个一期临床，告诉投资者，我可能和DS8201等效、成为BEST-IN-CLASS。这话别说科伦了，就是恒瑞说出来我也不信。
　　科伦，长点心吧，控制下你的研发费用，把钱花在刀刃上吧。
　　你看看恒瑞的研发费用怎么花的：（下图）
　　再看看丽珠集团的研发费用怎么花的：（下图）
　　再看看大科伦的研发费用怎么花的：（下图）
　　恒瑞的研发费用中，人力占28%，材料费等直接投入占21%，临床试验费占34.6%；丽珠的研发费用中，人力占24%，材料费占23%，临床试验费占38.7%。人家大头花在临床试验上。科伦呢，人力占45%，材料费占16.6%，临床试验费没披露——连9090万的折旧费都披露，临床试验费没披露！从半年报5974万看，全年预计1.2亿，占7.8%。
　　别人家的研发费用主要用在临床试验费（最接近于新药成果）；科伦的研发费用主要用在养人上了，至于这些研发人员干了多少活，似乎不多，否则不会只有2.5亿的材料费，1个多亿的临床试验费。
　　再举个例子， 乐普医疗(SZ300003)。
　　2021年1月，乐普医疗就急急忙忙披露了一季度业绩预告，向投资者表示＂业绩大幅提升＂。
　　我们看年报中的表述：
　　这一年，经历了复杂的经济环境，我们克服困难，在创新上取得了骄人的成就。
　　冠脉药物球囊Vesselin、切割球囊Vesscide、左心耳封堵器 MemoLefort 、人工智能心电图机B120Ai、C120AI 等多款重磅创新产品获批，为公司的高质量发展打下了坚实的基础。
　　从竞争格局上看，集采和介入无植入的推广，进一步加强了公司在冠脉介入领域的市场领导地位，使公司从多年多家企业激烈竞争的市场环境下实现了突围。
　　这一年，是公司两大心血管药品（氯吡格雷和阿托伐他汀钙）实施集中采购的首年……但两大产品的市场占有率较集采前显著上升，公司两款高血压药品，在零售市场销售收入都实现了成倍的增长，公司整个药品板块的净利润也实现了稳定的增长。
　　再次感谢股东们长期以来对公司的关心和支持， 2021年我们将持续创造价值回报广大股东，与大家携手一致，迎接企业更美好的明天！
　　通篇下来，给人的感受是，公司已经度过困难期、进入成长期。受年报的鼓舞，雪球也出现了不少＂乐普医疗戴维斯双击＂的文章。
　　我个人的常识与之恰好相反。医疗器械行业政策发生了重大变革，疫情催生的外贸订单暂时支撑了一下乐普的业绩，未来几年公司的压力还是挺大的。
　　支架业务2019年17亿，占销售收入21.79%，集采后价格从1万多变成了几百块钱，这个坑很难填。关键是，医疗器械的集采正在逐步展开、就像两年前的医药，未来越来越多的产品（例如公司的左心耳封堵器等）会纳入的集采（比如2021年2月19日，四川省医疗保障局引发了《四川省医药机构医用耗材集中采购实施方案》），承压品种越来越多。药品方面，原来是原研+信立泰+乐普医疗三家分享市场，现在家数越来越多，氯吡格雷、阿托伐他汀钙、缬沙坦、氨氯地平现在已经成为普药、价格一降再降。我个人的感觉，心脏支架的压力只是刚刚开始，随后其他产品压力未必这么大，但绝没有乐观的理由。
　　多说一句，大部分企业会对重点企业的经营情况、包括收入、利润列式一下，乐普医疗没有列出新东港的净利润情况。
　　在行业政策刚刚发生重大变革、且进一步深化改革的情况下，乐普医疗向投资者展示了一副欣欣向荣的景象。我只能说，希望如此吧。
　　文末思考：
　　听董秘的亏一半，听董事长的全亏完。这句话就是对全文的注解。
　　投资，追求的是确定性，最怕的是黑天鹅。能充分跟市场沟通的管理层，往往能够获得投资者认可，享受溢价。这也是茅台能够带着赛道股起飞的主要原因。
　　个人建议，股友们要建立黑白名单，白名单是股票池，黑名单是地雷区。一再欺骗投资者，给虚假承诺的公司必须拉黑。